“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股市场大幅波(bō)动。多只灵活配置(zhì)型公募基金(jīn)更换(huàn)基金经理，并(bìng)且由于此类产品对各类资“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活产的配置比例(lì)基本不做限制，部分产(chǎn)品在投资组合中对权益和固收仓位进行了大幅切换，甚至出现股票“从清仓到满仓”“从满仓到(dào)清仓”的(de)极(jí)致表现。

在业内(nèi)人士看来，基金(jīn)公司(sī)可能会基于对市场环境(jìng)与(yǔ)基金经(jīng)理(lǐ)投资风格适配度的(de)考虑，让(ràng)更(gèng)适应未来市场环(huán)境的基金经(jīng)理来接替管理。投资风格切换则(zé)可能是基(jī)金管理人的一(yī)种尝(cháng)试，如果投资风格能够及时(shí)切换，并且契合当下的(de)市场环境，有利于产品业绩(jì)和规模实(shí)现增长。

业(yè)内人士提示，对于机构或者成熟投资者，在投资灵活配置型基金时，一般情(qíng)况下会(huì)选择目(mù)标定位明确、投资收益和风格稳定、基金经理(lǐ)管理时间较长和规模较大(dà)的产品。对于中小投资(zī)者而言，投(tóu)资风格(gé)切换可能会带来更多的不确定性，因此在选择(zé)此类基金时，投(tóu)资者应充分了解其相对灵活的投资策略可(kě)能带来的投资(zī)风格漂移等问题。

投资风格快(kuài)速切换

灵活配置型基金的基金合同中规定，股票投(tóu)资占基金资(zī)产的比例范围(wéi)在0-95%之(zhī)间。由于股票仓位的调(diào)节范围较大，灵活配置型(xíng)基金在实际投资中可以在权益类资产和固(gù)收类资产(chǎn)之间来回切换。灵活配置型基金曾(céng)在2015年至2016年间扎堆发(fā)行，但2021年以后随着(zhe)逐步规范，灵(líng)活配置型基金正在走向存量改造的阶段。

对比2024年一季报(bào)和2023年(nián)年报数(shù)据，鹏华弘鑫混(hùn)合(hé)、华夏新(xīn)机遇混合(hé)、华泰保兴吉(jí)年(nián)福等灵活配置型基金在2024年一季度变更基金经理之(zhī)后，一改(gǎi)往日的偏债配置风格，股票(piào)仓位均出现明(míng)显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成效较为(wèi)显著。今年2月8日(rì)，鹏华基金发(fā)布公告称，因公司(sī)工(gōng)作安排，李韵怡不再(zài)担任鹏(péng)华弘(hóng)鑫混合的基金经理，该(gāi)基金由(yóu)新(xīn)加(jiā)入公司的萧嘉倩接管，此前(qián)萧嘉倩曾任职南方基金。

自2017年单独管理鹏华弘鑫混合以来，李韵怡(yí)整体配置以固收类资产为主，股票仓位最高不足50%。并且，2023年该基金几乎对持有的股票进行(xíng)“清仓”处理；截至2023年末，该基金持有剩(shèng)余(yú)银行存款和结算备付金、买入(rù)返售金融资产的比例分别高达60.18%、39.53%。

在萧嘉倩(qiàn)接管之后，今年一季度该基金掉头大举(jǔ)买入股(gǔ)票，股票(piào)仓位从2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季(jì)度末的94.87%。通过在教(jiào)育、华为产(chǎn)业链、AI应用、资源品(pǐn)等领(lǐng)域大举布局，鹏华弘鑫混合取(qǔ)得显著投资(zī)回报。

Wind数据显示(shì)，2月19日至(zhì)3月31日，鹏华弘鑫混合A区间(jiān)涨幅达(dá)16.42%。该基金一季度末的前十大重(zhòng)仓股中，科德教育、盛通股份、福昕软件、昂立(lì)教育、光线(xiàn)传(chuán)媒、润达医疗均涨超40%。在业绩的带动下，该基金在第(dì)三方互联网销售平台吸引(yǐn)不少(shǎo)基民的关注，一季度基金规模也从2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿份。

无独有(yǒu)偶，自基金经理田荣1月 2日上任以来，华泰保(bǎo)兴吉年福也(yě)由过往的(de)偏固收风格转向偏权益风(fēng)格，股票(piào)仓位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年一季(jì)度，该基金通过(guò)对有(yǒu)色(sè)等部分周期行业的超配，一(yī)季度产品净值增长9.79%，其重仓的中远海能、紫金(jīn)矿业(yè)一季度涨幅均在30%以上(shàng)。

此(cǐ)外，华(huá)夏新机遇混合今年的新任基金经理孙(sūn)然晔(yè)为量化出身。在他上任后，该基金由原(yuán)来的低股票仓位运行变为多因子量(liàng)化(huà)策略。今年一季度，受小微盘股调整等因素影响，公募量化产品出(chū)现大面积(jī)回撤，该基(jī)金净值也同(tóng)步回落，并(bìng)且(qiě)该基金在(zài)一季度(dù)还遭遇机构投资者的大幅赎回。不(bù)过(guò)，从(cóng)其一季度末的前十大持仓来看，目(mù)前其(qí)策略或转向核心资产标(biāo)的，一季度(dù)末(mò)的基金净值也基本反弹至年初水平。

也(yě)有部分灵(líng)活配(pèi)置型基金在(zài)一季度变更基金(jīn)经理之后，由(yóu)此前的(de)权益策略转向固收策略。例(lì)如沪上某公募机构旗下的灵活配置型产品在一季度增聘固收出(chū)身的基金经理，此(cǐ)后该基金(jīn)的投(tóu)资策略由此前保持较高股票(piào)仓位转向以配置债券(quàn)资产为主。截至一(yī)季度末，该基(jī)金的股票仓位由2023年(nián)末的近70%直接“趋零”。

考量与投资风格适配度

北京公募分析(xī)人士李华（化名）向中(zhōng)国证券报记者表(biǎo)示，管理灵活配置型基金对基金经理的能力要求更高，不仅需要丰富的经验，经历过(guò)不同资(zī)产的完整周期，研究方向也要多元(yuán)化，对全球经(jīng)济(jì)变化以及各类资产都要有(yǒu)深刻的了解(jiě)，同时还(hái)要对(duì)市场行情延续的周期及幅度做出判断。此外，基金经理也要(yào)具备抗(kàng)压能力，能够坚守制定的计划，避免追涨杀跌。

如果原基金经(jīng)理(lǐ)能力圈受限，李华(huá)坦言，基(jī)金公(gōng)司可能会更(gèng)换或新增其他基金经理，以便此类产品能够灵活地应对市场变(biàn)化。

“基金公司可能会基于(yú)对市(shì)场环境与基金经理投资风格适配(pèi)度的考虑，让更适应未来市场环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一(yī)鸣说，灵活配置型产品的投资策略相对灵活，对(duì)基金经理能力(lì)要求相(xiāng)对更高，如果基金(jīn)经理在基金公司内部考核中未能达到考核要求，可能会面临竞争(zhēng)淘汰的结果。<“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活/p>

由于灵(líng)活配置型基金赋予基金经理较大的投资(zī)灵活度，因此投资策(cè)略和投资风格往往(wǎng)会随(suí)着基(jī)金(jīn)经理变更出现较大(dà)的转变。这种转变(biàn)在天相投顾基金评(píng)价中心看来，可能更多是基(jī)金管理人的(de)一种尝(cháng)试，如果基金风格能(néng)够及时(shí)转换(huàn)，并且契合当下的市场环境，或将有利于产品业绩和产品规模实(shí)现增(zēng)长。

通过观察上述灵(líng)活配置型基金可以发(fā)现，这些投资风格发生较大转变的(de)产品规模普遍较小，并且(qiě)部分产品还存在业绩长期跑输比(bǐ)较基准的情况。但投资风格转变能否(fǒu)真正起到作用，李(lǐ)一(yī)鸣认为，要看基金公司判断的准确性以(yǐ)及(jí)基金经理投资能力(lì)的发挥。如(rú)何能(néng)够更(gèng)好地提升现任基金经理的投(tóu)资能力，充分(fēn)发(fā)挥(huī)基金公司投研团队对产品的支持作用(yòng)，才(cái)是关键因素。

“从产品设计的初衷来看，灵(líng)活(huó)配置型基金(jīn)的特点和优势(shì)是可以灵活切换投资风(fēng)格和仓位，去适配市场的风格变化，以获得更有优势的超(chāo)额(é)收益。所以(yǐ)要想盘活此类产(chǎn)品，就(jiù)应该(gāi)让投(tóu)资(zī)者更加直观和充分地感受到产品的(de)灵(líng)活所在(zài)。”至于整体效果，沪(hù)上某公募机(jī)构市场(chǎng)部人(rén)士认为，需要取决于(yú)投研体系对于宏观经济的(de)判断和对(duì)于大(dà)类资(zī)产配置调整决策的择时能力，以及风格(gé)切(qiè)换过(guò)程的顺畅程度。

灵活切换风格(gé)不应造成(chéng)困扰

虽然灵(líng)活配置型基(jī)金(jīn)的设定本(běn)身比较适合结构性(xìng)的震(zhèn)荡市环境，但在上述(shù)公(gōng)募机构市场部(bù)人士看来，过(guò)往(wǎng)此类产品一直未能很好地发挥出其优势，不仅是因为基金经理(lǐ)本身的能力圈和思维惯性的约束，更重要的是投(tóu)资者对于这类产品的特性认知不够充分。

“我们一直(zhí)说要让投(tóu)资(zī)者(zhě)知(zhī)道自己买的是(shì)什么(me)，坚持风格不漂移，但灵活配置的风格并(bìng)不是投资者购买(mǎi)时点上它的风格(gé)，而应该是灵活本身。如果投资者没有在购(gòu)买(mǎi)时充分认知，那对于基金管理人来说，进行大幅的风格切换的压力很大。”该人士表示。

机构(gòu)或者成熟投资者在投资灵活(huó)配置型基金时，一(yī)般情况(kuàng)会选择(zé)目标定位明确、投资收(shōu)益和风(fēng)格(gé)稳定、基金经理管(guǎn)理时(shí)间较长和产品(pǐn)规模较大的产品，因此风格切换可能不(bù)会给成熟投资者带来太多的困(kùn)扰；但是对(duì)于(yú)中(zhōng)小投资者而(ér)言，李华认为，此类产品(pǐn)的投资风格切换可(kě)能会带来(lái)更多的不确定性，还可(kě)能(néng)会导致盲目追涨杀跌，形成恶性循环。

“各种投资策略(lüè)本身并无优劣高下之分，基金经理能否很好地执行其投资策略以及基金经理的(de)投资能(néng)力，最终决定了基金的业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此(cǐ)类(lèi)基金的时候，应该充分了解(jiě)基金产品的投资策略(lüè)特(tè)点以及风险收益特征，对产品做充足的了解后，在投资过程中才能做到心中有数。

目前，灵活配置型基(jī)金存量产品的稀缺性凸显。李(lǐ)华认为，市场(chǎng)变幻莫测，风口(kǒu)可能(néng)不期而至，在结构性行情之下，此类产品可以在大盘小盘、成(chéng)长价值等(děng)投(tóu)资风格上切换、博弈热点，持(chí)营方面可(kě)能还存在一(yī)定的机会，但归根结底还是要通过基金管理人的(de)有效管理和运营，在不同的(de)市场环(huán)境下为(wèi)投资者创造(zào)良好的投(tóu)资回报。

天相投顾基金评价中心建议，一方面，基金(jīn)经理需(xū)要(yào)通(tōng)过对市场的深入研究(jiū)和判断，包括宏观(guān)经济形势、政策(cè)变化、行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)等，灵活调整股票、债券、现金等资(zī)产的配置比例，以适应不(bù)同市场环境(jìng)下(xià)的投资需求；另一方面，基(jī)金公司需要加强内部管理和风险控制(zhì)，通过建立完善的投资决策流(liú)程和风险管理制度，确保(bǎo)基金经理的(de)投资行为符合基(jī)金合(hé)同规定的投资目标和投资范围、投资比例限(xiàn)制等内容。

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