全链条强化上市公司持续监管

●国浩律师（上海）事务(wù)所律师、

国浩金融证券合规委员会(huì)主任黄江东

国浩律师（上海）事(shì)务所律师李子为

《国务院关于加强(qiáng)监管防范风险推动资本市场(chǎng)高质量发展的若干意见》（下称新(xīn)“国九条(tiáo)”）出台(tái)后，确(què)立了“1+N”的政策体系，主线是强(qiáng)监管、防风险、促高质量发展。针对上市公(gōng)司，严把上市关、严(yán)格持续监管(guǎn)、加大(dà)退市监管力度则是强监管的(de)重要(yào)内容。其中，对于上市(shì)公司的严格持(chí)续监管更是(shì)防范(fàn)市场风险、推动市场高质量发展的关(guān)键工作。

新“国九(jiǔ)条”从加强信息(xī)披露监(jiān)管、完善减持规则体系、强化现金分红监管等方面对严格(gé)上市公司持续监管(guǎn)提出要求，不仅着眼于加强监管，更是践行金融为(wèi)民的理念，充分体现了(le)以人民为中心的价值取向。

打击信披(pī)违规

信息(xī)披露是注(zhù)册制的核心(xīn)，严厉(lì)打击上市公司信息披(pī)露违法违规始终是监管部门的(de)工作重点。以2023年为例，涉及上(shàng)市公(gōng)司信息(xī)披露违(wéi)法的行政处罚案件188件，占全年证券行政(zhèng)处罚案件逾40%。

新(xīn)“国九条”更(gèng)是(shì)直接“点名”严肃整治财务造假、资金(jīn)占用等(děng)重点领域(yù)的违法违(wéi)规行为。上市公(gōng)司粉饰业绩，损害投资者的知情权，会严重影响公众投(tóu)资者对市场的信心，因此，财(cái)务造假一直以来都是(shì)监管打击(jī)重点。资(zī)金占用的“矛盾”则更显尖锐。股(gǔ)权集中是我国上市(shì)公司的突出特点，很容易出现大(dà)股东利用(yòng)控制优势损害小股东的利益，其典型表现即通过违(wéi)规关联交易、虚构业务等方式(shì)占用(yòng)上(shàng)市公(gōng)司资金。

针对财务造(zào)假、资金占用等重点“难题”，新“国(guó)九条”提(tí)出了对应的(de)解(jiě)决方案，要求督促上市公司完(wán)善内控(kòng)体系，发挥独(dú)立(lì)董事(shì)监督(dū)作用。2023年4月，国务院办公厅印(yìn)发的《关于上市公司独立董事制度改革的(de)意见》提出(chū)，明确独立董事应当特别关(guān)注公司与其控股股东、实际控制人、董事、高级管理(lǐ)人员之间的潜在重大利益冲突事项，重点(diǎn)对关联交易、财务会计报告、董事及高级管理人员任免、薪酬等关键领(lǐng)域(yù)进行监(全链条强化上市公司持续监管jiān)督(dū)，促使董事会决策符合公司(sī)整体(tǐ)利益，尤其是保护中小股东(dōng)合法权益。这直(zhí)指当前(qián)我国上市公司治理的核心矛盾。2023年(nián)8月，《上市公司独(dú)立董事管理办法(fǎ)》的出台，将改革精神落实到具体规则中。如今，A股上(shàng)市公司的独立董事制度更新工作已基本完成，独(dú)立董(dǒng)事将成为中小投资者更加坚实的守护者，在完善公司治理(lǐ)过程(chéng)中发挥更(gèng)重要作用。

规范“关键少数”

减持制度是资本市场的基础制度，股份减持是股东享有(yǒu)的基本权利(lì)，但上市公司(sī)大股东、董监(jiān)高作为“关键少数”，在公司经营发(fā)展、治理运行中(zhōng)负有专门义务和特殊责任，因此，减持制度(dù)的设计逻辑在(zài)于严(yán)控大股(gǔ)东(dōng)、实际控制(zhì)人减持，防范各种违规绕道减(jiǎn)持(chí)。2023年8月，中国证监会在充分听取(qǔ)市场建议的基础(chǔ)上，进一步(bù)规范股份减持行为，要求破发、破净或分红不达标的上(shàng)市公(gōng)司，其控股股东、实际控制(zhì)人(rén)不得通过二级市场减持，旨在督促其专注公司经(jīng)营，提高(gāo)回报(bào)投资者的能力和水(shuǐ)平。

上市公司“关(guān)键少数”应当规范减持。一方面，上(shàng)市公司“关键少数”是公司的管(guǎn)理者或重(zhòng)要股东，对于公司的经营管理承担重要职责，“关键少数”财富应当与上市公司的经营一同成长，不(bù)能与公司利益背道而驰；另一方面，上市(shì)公司“关键少(shǎo)数”的股份变动(dòng)是影响投资者(zhě)投资判断的重要信息，股份减持应遵守信息披露规则，恶意(yì)违规减持的(de)行为严重损害中小(xiǎo)投资者的利(lì)益(yì)，将受到严厉打击。2023年于某及其(qí)一致行动人未在减持比例到达5%时依法停止交易，违规交易金额1.07亿元，违(wéi)法所(suǒ)得1653万元。证券监管(guǎn)部门火速重拳出击(jī)，对于某及(jí)其一致行动人罚没近(jìn)5000万元，表明从严处罚违规减持的坚决态度。

新“国九(jiǔ)条”出台后，中国证(zhèng)监会(huì)发布《上市公司(sī)股东减(jiǎn)持股份管理办法（征求(qiú)意见稿）》，沪深交易所也同步发布了减持股份的自(zì)律监管指引(yǐn)并公开征求意见(jiàn)。新规进一步强化减持的信(xìn)息披露要(yào)求，强化大(dà)股东(dōng)的身份认定要求，强化董事会(huì)秘书的检查(chá)责任等。股份减(jiǎn)持(chí)的制度网进一步织牢，上市(shì)公司“关键少数”应(yīng)当(dāng)更加重(zhòng)视减持合规性，专注公司经营发展(zhǎn)，维护公司和(hé)中小股东利益。

强化公司分红

持续稳定的分红有助于增强投资者回(huí)报，推(tuī)动(dòng)树立长期价值投资理念，促进(jìn)市场平稳健康发展。中(zhōng)国证监会进一步规范股份减持行为，将上市公司分红(hóng)与控股股东、实际控制(zhì)人(rén)的股份减持(chí)挂钩打(dǎ)响引导(dǎo)上市公司(sī)分红“第一枪”，其后监(jiān)管部门持续更新相关规则鼓励(lì)上市(shì)公司常态化分红。新“国九条”提出加大对分红优(yōu)质公司的(de)激励力度，多年未(wèi)分红的公司可能会受到影响。

强化现金分红要求有助于引(yǐn)导市场形成价值投资理(lǐ)念，保护(hù)中(zhōng)小投资(zī)者利益(yì)。许多中小投资者(zhě)在证(zhèng)券市(shì)场投(tóu)资中尚未建立起价值投资的(de)理念，市(shì)场中充(chōng)斥着追逐热点、题(tí)材，不顾(gù)公司质量的投机(jī)行为。新“国九条”提出强化上市公司现金分(fēn)红(hóng)监管，加大对分红优质公司的激励力(lì)度(dù)，有助于引导投资者关注绩优分红公司，投资者(zhě)在投向(xiàng)这些优(yōu)质公司时也会有(yǒu)“满满的获(huò)得感”。

保护中小投(tóu)资者(zhě)是资本市场健康发展的永恒(héng)命(mìng)题，新“国九条”对严格上市公(gōng)司持续监管提出要(yào)求全链条强化上市公司持续监管，字字落到保护中(zhōng)小投资者利益上。在严格上市公司持续监管过(guò)程中，应当重点关注财务(wù)造假、资金(jīn)占用等严重损害中小投资者利益的信息(xī)披(pī)露违规行为，通过独立董事监督“关键少数”的重大利益冲突行为；应当严厉打击各类违规减持行为，要求“关(guān)键(jiàn)少数”专注(zhù)公司主业，与上市(shì)公司和中小投资者的利益(yì)保持一致(zhì)，不能让公众投资者为“关键少(shǎo)数”买单；应(yīng)当强(qiáng)化上市(shì)公司现金分红(hóng)监管，引导中小投资者投资分红优质公司，建立长期价值投资(zī)观念。新“国九条”的出台(tái)将更有效地保护投(tóu)资者特别是中(zhōng)小投资者合法权(quán)益(yì)，助力更好满(mǎn)足人民群众日益增长的财富管理需求，充分践行金融为民理念。

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