板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块

8月，A股市场呈(chéng)现(xiàn)下跌态势，沪深300指数收(shōu)益率为(wèi)-3.51%。中证全债、中(zhōng)证(zhèng)国债(zhài)以及中证企业债收(shōu)益率分别为0.15%、0.17%、-0.20%。

不(bù)定期调(diào)仓的绝(jué)对收益配置组合最新仓位配置为：信用债 : 20.0%, 中短债(zhài): 80.0%。

8月周期上(shàng)游以及金融板块跌幅(fú)较小

8月周期(qī)上游以(yǐ)及金融板块跌幅(fú)较小，周期下游以(yǐ)及成长等板块表现较差。行业方面，石油石化以及(jí)煤炭行业跌幅较小，农林牧渔、美(měi)容护理、建筑(zhù)材料等行业出现(xiàn)较大回撤。

现金流上行，折现率下行：建议配(pèi)置周期上游、周期中(zhōng)游(yóu)板块

根据最新数据，天风制造业活动指数同比上行，现金流上行，折现率下(xià)行，模型建议9月配置周期(qī)上(shàng)游、周期中游板块。

根据对应(yīng)时期Two-Beta板块轮动结果，我(wǒ)们构建回测框(kuāng)架，策略(lüè)历史表现优(yōu)异，历史年化收益8.71%、相对沪深300指数超额8.35%。

8月，A股市场呈现下跌态势，沪深300指数收益率为-3.51%。中证全债、中证国债以及中证企业债收(shōu)益率分别为0.15%、0.17%、-0.20%。

不定期调仓的(de)绝对收益配置(zhì)组合跟踪

在报告《CTA思维下的资产配置方法(fǎ)》中，我(wǒ)们构建了一类不定期触发调仓的绝对收益型资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)，配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深300，中长期信用债、货币基金指数等，力求获(huò)取超(chāo)越一般固收类产品的(de)业绩回报。策略(lüè)回测历史(shǐ)表(biǎo)现优越，历史年化收益8.46%、最大回撤5.71%。

今(jīn)年以来组合绝对收益为6.90%，最大回撤为2.75%。当前最新仓(cāng)位配置(zhì)为(wèi)：信用债: 20.0%, 中短债: 80.0%。

根据(jù)最新的仓位配(pèi)置，我(wǒ)们在信用债主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)、中短债主题基金中结(jié)合基金(jīn)规模、Alpha、风险指标等维度筛选相应基金(jīn)，基金推荐名单以及相应的权重配置建议(y板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块ì)如下。

行业轮动

8月周期上游以及金(jīn)融板块跌幅较小(xiǎo)

8月(yuè)板块层面，周期上游以(yǐ)及金融板块跌幅相对较小(xiǎo)，周期下游以及(jí)成长(zhǎng)等板块表现较差。行业方面石油石化、煤炭等行业跌(diē)幅最小，农林牧渔、美容护理、建筑材料等行(xíng)业出现较大(dà)回撤。

下月板块配置建议

现金流上行，折现率(lǜ)下行：建议(yì)配置(zhì)周期上(shàng)游、周期中游板块

基于《天(tiān)风金工行业轮动(dòng)系列(liè)报告之(zhī)一——基于现金流与折现率的板块轮动策略》中的TWO-BETA板块配置(zhì)模型，我们得到如下板块现金流折现率beta结果。

可以看到金(jīn)融、周期上(shàng)游、周期中游对于现(xiàn)金流，也就是(shì)经济的景气程度敏感度较高，而周(zhōu)期下游、消费、成长板块则相(xiāng)对敏感度较低。因此在现金流上行时，应当配置金融、周(zhōu)期上游、周期中游，现(xiàn)金流下行时应当配(pèi)置周期下游、消费、成长。

在(zài)现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个板块对于折(zhé)现(xiàn)率的敏感度也存在(zài)较大差异，金(jīn)融板块(kuài)折现率beta为负，即折现率(lǜ)的上(shàng)行有利于金融板块。因此(cǐ)在现金流上行，折现率上行时，配置金融板块，现(xiàn)金流上行，折现(xiàn)率下行时，配(pèi)置周期(qī)上游、周期中(zhōng)游板块。

在现金流(liú)下行环境中，成长板块折现率beta显(xiǎn)著高(gāo)于周期下游板(bǎn)块，因此成长(zhǎng)板块应当(dāng)在现金流下行，折现率下行时进行配置。而(ér)周期下游适宜在现金流(liú)下行(xíng)，折现率上(shàng)行环境中配置，消费板块(kuài)折现率居中，在折现率上行(xíng)下行中均有配置价值。

现金流方面我们构建了天风制造业活动指数同比指标作(zuò)为代(dài)理变量，构建方法如(rú)下。

围绕制造业活动的指数主要分为三类：1）制(zhì)造业景气(qì)度调查：通过采购(gòu)经理的预期来反映制造业情况，我们选取国内最权威的两大景气度指数：中采PMI和财新(xīn)PMI；2）制造业行情反馈：我们选取(qǔ)了PPI、发电量和铁路(lù)货运量，其(qí)中PPI代表工业(yè)品价格与制造业息息相关，而发电量和铁路货(huò)运量也是克强指数的关键成分(fēn)，能深刻反应工业的景气度水平；3)进出口环(huán)境：制造业产业链复杂，往往与贸易强相关，且(qiě)各国工业景气度较为同步，我们选取了(le)进口金额、工业企业出口交货(huò)值(zhí)、美国ISM制造业协会PMI。

数据处理步骤(zhòu)如下(xià)：

1． PMI、财新PMI和(hé)美(měi)国制(zhì)造业协会PMI指数已经是经过季调的环比类数据，我们不再进行加工；

2．出于数(shù)据的可得性(xìng)，从2010年1月份数据开始，滚动对过去7年的非季(jì)调类型指标进行(xíng)季调，并与季调数据结合进行标准化处理(lǐ)，对标准化后的数据每月(yuè)滚动进(jìn)行PCA分解。

折现率方面，我们选择10年期中债(zhài)国开债到期收(shōu)益率作为代理变量，指标最(zuì)新走势如下：

根据最(zuì)新数据，天风制(zhì)造业活动指(zhǐ)数同比(bǐ)上行，现金流上行(xíng)，折(zhé)现率下行，模型(xíng)建(jiàn)议9月配置周期上游(yóu)、周(zhōu)期(qī)中游板块。

根据对应(yīng)时期的板块(kuài)轮动结果，我们构建以(yǐ)下回测框架(jià)：

回测时(shí)间：2010年1月至今；
基准指(zhǐ)数：沪(hù)深300指数；
调仓周期：月度调仓；
调仓规则(zé)：每月末根据板块轮动(dòng)结(jié)果按基准权益指数权重等比例(lì)放大持有相应板块；
交易成(chéng)本：双(shuāng)边0.3%（买0.1%，卖0.2%）

根据下表可以看(kàn)到，策略历史表现(xiàn)优异，2010年至今大部分完整年度相对沪深300指(zhǐ)数超额收益为正，仅2014年、2022年以及2023年超额收益为负。2015年、2019年以及2021年策略(lüè)相对沪深300指(zhǐ)数超额收(shōu)益均达到20%以上。策略(lüè)总(zǒng)体历史年化收益8.71%、相对基准超额8.35%。

今年以来策略绝对收益为-5.70%，相对基准超额-2.51%。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块