稳定A股市场，大型私募重磅发声！

　　编者按：一段时间以(yǐ)来，受内
外复杂市场(chǎng)因素影响，A股市场持续承压，资源配置、价值发现、财富
管理和(hé)投资功能都难以充分发挥(huī)。市场无论如何演化和发展，总是(shì)有其自身规律。看清历史，有助于发(fā)现未来。当下，放宽(kuān)视界，冷静思考，有(yǒu)助于准确把握A股市场的历史方位，看(kàn)清股市供求(qiú)关系(xì)的边际改善，静待活(huó)跃(yuè)市场系列举措积
厚成势，落地见效。证券时(shí)报(bào)推出“发现(xiàn稳定A股市场，大型私募重磅发声！)A股投(tóu)资价值”系列报道，通过(guò)深入采访和数据(jù)挖掘，多角(jiǎo)度呈现A股市场正在发生的(de)积极变化，以期凝聚共识(shí)，提振(zhèn)信(xìn)心，共同推动A股(gǔ)走出低迷，走上健康繁荣发展轨道(dào)。

　　今年以来，耐心资本受到越来越多的关稳定A股市场，大型私募重磅发声！注。

　　所谓“耐心资本”，是指注重长期投资、强调稳健回报的资本形式。它不(bù)同于(yú)传统的短期投机资本，而(ér)是更加关注企业的(de)长期(qī)发展潜力和价值创造能力。那么，耐(nài)心资本对于当(dāng)前资本市场意味着什么(me)？又会对A股产(chǎn)生什么深远影(yǐng)响？该如(rú)何 进一步培(péi)育(yù)壮大(dà)耐(nài)心(xīn)资本？就此，证券时报 ·券商中国记者采访了国内大型私募机构北京清和泉资本管理有限(xiàn)公司(sī)董事长刘青山（以(yǐ)下(xià)简(jiǎn)称“清和(hé)泉”）。

　　投资要立足长远

　　证(zhèng)券时(shí)报·券商中国记者：作为投资者，为什么(me)要关注“长期主义”的耐心资本？

　　清和泉：首(shǒu)先从宏观来看，股票的长期投(tóu)资回报率(lǜ)最高。虽(suī)然A股历史不长，短期波动(dòng)也相对大，但(dàn)作为一个有较大发展(zhǎn)潜力的新兴市场(chǎng)，过去19年A股整体年化收益率约为9.6%，远高于长(zhǎng)期国(guó)债的(de)4.3%、短期国债(zhài)的2.5%和通货膨(péng)胀的2.3%。

　　美股历(lì)史(shǐ)较(jiào)长，1926年~2023年美股整体年化收(shōu)益率达10.3%，同样高于美国
长(zhǎng)期国债的5.1%、短期国(guó)债的 3.3%和通(tōng)货膨胀的2.9%。背后主因，一是(shì)短期宏观经(jīng)济虽然复杂多变，但长期社会(huì)和经济始终在不断向前发展；二是
企业是社会财富的主(zhǔ)要(yào)创造者(zhě)，也是生产效率提升的主要推动(dòng)者，长期来看，上市公(gōng)司能获(huò)得高于社会平均回报的(de)收益率(lǜ)。

　　从中观来看，投资者的(de)长期回报与企业的股东回报、盈利(lì)增长较为(wèi)匹配。2005年~2023年，A股年化回报(bào)约为9.6%，与之匹配的是全A的平均ROE（净资产收益率）水平约为10.5%，EPS（每股盈利）的复合增长(zhǎng)率约(yuē)为6.5%。所以，投 资周(zhōu)期越长，企业盈(yíng)利增长的(de)力量越发主导，而估值(zhí)的作用力在明显下降。因此，长期投资者并不十
分关注短期的市场情绪(xù)和(hé)股价波动。

　　从(cóng)微观(guān)来看，一个企业的内在价值
取决于长期自(zì)由现金(jīn)流的贴现。我们在研(yán)究和投资(zī)过程中(zhōng)，最为(wèi)核心的是企业(yè)长期竞争力(lì)分析和增长潜力的判断，短(duǎn)期的(de)业绩博弈并(bìng)没(méi)有那么重要。

　　培育耐心资本意义深远

　　证券时报·券(quàn)商中国记(jì)者：壮大耐心资本，会对A股市场起到(dào)哪些作(zuò)用？

　　清和(hé)泉：“耐心资本”具有多重意义(yì)，涉及战略资源(yuán)分配、经济结构转型和资本(běn)市场改革(gé)等(děng)多方面。对于A股投资而言，我们认为长期将(jiāng)有望逐步释放多重利好。

　　一是(shì)从分子端看，耐心资本的持续发展，长期将有利于稳定A股的盈利
周期。壮大耐心资本与(yǔ)发展(zhǎn)新质生产力(lì)是相(xiāng)辅相成的，本质(zhì)上 是构建发展新
模式，加快提(tí)升我国全要素生产率(lǜ)。过去在金融周期主导之下，A股
的盈利(lì)周(zhōu)期波动较(jiào)大(dà)，而(ér)未(wèi)来随着创新周期的逐步显现，A股的盈利稳定(dìng)性有望系统性提升，同时也将涌现更(gèng)多的高质量和(hé)有竞争力的上市公司。

　　二(èr)是从分母端看，耐(nài)心资本有望(wàng)拉长A股的持(chí)有期限(xiàn)，长期将有利于降低市场的风险溢价。A股因为长期内在波动率稳定A股市场，大型私募重磅发声！较大，隐(yǐn)含的风(fēng)险溢(yì)价水平长(zhǎng)期偏高(gāo)，这不利(lì)于(yú)A股的估值提升和稳定性。未来，随着耐心资本持续增多，将带来积极改(gǎi)观，一方面符合长线资金偏好和选股标(biāo)准的资产有望率先享受红利；另(lìng)一方面市(shì)场整(zhěng)体的风(fēng)险溢价也有望逐步(bù)回落，从而对市场的整体估值形成一定支撑。

　　可借鉴海外经验

　　证券时报·券商 中国记者：当前环境下，怎样才(cái)能(néng)提升耐心资本的比重？

　　清和泉：一(yī)是 加大养老(lǎo)金(jīn)权(quán)益(yì)投(tóu)资力度。A股当前机(jī)构占比不足20%，长线资金发展仍不成熟，与 海外发达市场差距仍较大，以美股为例，当前的机构占比接近60%。参考美股的经验
，其机构占(zhàn)比提升最快的时期为上世纪80年代前后(hòu)，从(cóng)1970年的20%快速(sù)提升至2000年的63%，这(zhè)一时期(qī)主要驱动力就是美(měi)国养老金积极入(rù)市(shì)。从政策来看，美国(guó)推出IRA和401K账户通过税收递(dì)延(yán)优(yōu)惠大力推动了美国养老金的发展。从运作(zuò)来看，美国养老金实行(xíng)高度
市场(chǎng)化运维，管理人以长期投(tóu)资为目标，收费低廉，模式简单。具体到(dào)国内，建议我(wǒ)国(guó)也应尽快(kuài)发展养老金第二、第三支柱，同时配套完善养老金权益投资(zī)考核和规范。

　　二是(shì)提(tí)升资(zī)本市场内在稳定性。A股市场短期波动(dòng)较大，受宏观因素和市场情绪扰动明显，同时A股当前(qián)基础建设仍需(xū)完(wán)善。由于自
我(wǒ)调节能力相对较差(chà)，所以采取(qǔ)措施应对市场失(shī)灵很有必要，一方面能有效稳定市场，另一方面可以给市场注入信(xìn)心。

　　综上，我们认为投资要(yào)从长远出发，未(wèi)来(lái)我们要更加注重公司的股东长期回馈、盈利的长期增长(zhǎng)、自由(yóu)现金流(liú)的长(zhǎng)期创造。相信随着耐心资本的不断壮大，A股的活力有望(wàng)重新释放(fàng)。

责任编辑：凌辰

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