麦德龙供应链IPO拆解，因租金收入被打成地产公司？

6月底，麦德龙供应链向港交所递交了招股书，开启了“中国超市之父(fù)”张(zhāng)文中第三次冲击IPO的(de)征程。这并非麦德(dé)龙供应链(liàn)首次试(shì)水IPO。2021年，物美集团将(jiāng)旗下(xià)物(wù)美超市的零售业务和麦麦德龙供应链IPO拆解，因租金收入被打成地产公司？德龙中国打包为物美科技递表港交所，但因过期而搁浅。而后，麦德龙中国将零售与供应链业务拆(chāi)分，更名为麦德龙供应链，再次进军IPO。

麦德龙供应链(liàn)是一家食品快消供应链解决方案服务商，主(zhǔ)要向麦德龙品牌的上百家(jiā)超市(shì)及物(wù)美集团旗下的(de)600多家超市和便利店提供(gōng)商品供应和配送服务。数据显示，物美是地区(qū)性的超市龙头企(qǐ)业，截至2021年，在北方的市占率达35%，在(zài)北(běi)京的市占率更是高达56%。对(duì)麦德龙供应链来说，稳定的客户，意味着稳定的收入。

不过质疑的声(shēng)音也(yě)不少，甚至(zhì)质疑到物美集团，认(rèn)为(wèi)其利润结构单一，租(zū)金收入占大头，但分析过后会发(fā)现这种观点太过片面。根据物美集团(tuán)2020年发布的债券报(bào)告，超市营(yíng)收占(zhàn)比接近76%，仍然是其主要的收入来源。

在2019年和2020年，物美集(jí)团营(yíng)收分(fēn)别为430亿元和557亿元，其中来自主营业务的(de)收入分(fēn)别(bié)为362亿元和477亿元，租(zū)赁收入(rù)分别(bié)为20亿元和19亿元(yuán)。

通过这组数据可以看到(dào)，物美集团在2019年和2020年的营收中，租赁收入占比分(fēn)别仅为4.65%和3.41%。固(gù)然收(shōu)租毛利率超(chāo)过99%，但物美集(jí)团显然(rán)并(bìng)不指着这“三瓜俩枣”过日子，其大头收入仍然来自实业。

也(yě)就(jiù)是说，物美(měi)集团作为麦(mài)德龙供应链的重要客(kè)户，其经营情况无忧，完全有能力为麦德龙供应链提供足(zú)够的业绩(jì)保障。目前麦德龙供应链前(qián)三大业务分(fēn)别为(wèi)零售商配送(sòng)解决(jué)方案、食品服务及配送(sòng)解决方(fāng)案、福利礼品解(jiě)决方案，2023年分别(bié)占其营收的60%、14%、14%。

麦德龙供应(yīng)链同(tóng)样拥有租金收入，但从(cóng)招股书来看，2023年占比仅2%，虽然(rán)过去三年(nián)稳定保持在5亿元以(yǐ)上，但并不是麦德龙供应链的主要收(shōu)入来源。整体来看，不论是物美集团还是其子公司麦德龙供应链，主要收入都(dōu)来自主(zhǔ)营业务，租金收入虽然稳定，但占(zhàn)比并不高，将这两家实业公司打成“地产公司”，有失偏颇。

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