青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭

　　来源：泡财经APP

　　2023年4月(yuè)，青(qīng)岛啤酒一度达到1700亿元的市值巅峰，而今只剩700多亿。

　　短短一年(nián)多，估值跌剩零青岛啤酒，青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭千亿市值灰飞烟灭头，是因为业绩太差吗？

　　并不是！

　　在社会消费整体(tǐ)不振的大环境(jìng)下，青(qīng)岛啤酒韧性难(nán)得：2023年，青岛啤(pí)酒净利润达到42.68亿元(yuán)，创历史(shǐ)新高(gāo)；2024年上半年，青岛啤酒净利润同比增长6.31%，再创同期(qī)新高。

　　业绩不算差，却持续杀估值，更多
来自(zì)行业原因。

　　事实(shí)上，最近一年多，中国内地市场销量前三(sān)的(de)啤酒巨头：青岛啤酒、华润啤酒（港股上市）、百威亚太（港股上市(shì)），全部杀跌(diē)惨烈。

　　这(zhè)背后的根本原因是资(zī)本对中国啤(pí)酒市场整体预期大幅降低。

　　中国啤酒面临
什么现状呢？

　　存量市场已卷(juǎn)不动，还可能(néng)迎来市场萎缩(suō)。

　　我们先(xiān)讲“存量市场卷不动”。

　　中(zhōng)国(guó)的啤(pí)酒市场是一(yī)个(gè)高度成熟的市场。所(suǒ)谓(wèi)“高(gāo)度成熟”，意思就是已难有新的消费增(zēng)量空间。

　　事实上，国内啤酒市场2013年就已达到天花板。

　　2013年，中国啤酒总产量达到5061.5万吨，此后连降7年，近三年略有回升，2023年才达到2013年的约四 分之三。

　　而这些年，青(qīng)岛 啤酒等龙头之所以依然可以实现业(yè)绩增长(zhǎng)，实际上是(shì)靠卷存量、打败中小对手(shǒu)，赢得市(shì)占率
。

　　过去十(shí)年，中国啤酒行业集(jí)中度不断提升，2013年，啤酒TOP5企业市场占有率66.8%，目(mù)前(qián)已达92%左
右。五大龙头华润、青岛、燕京、百威和重庆啤(pí)酒格局已定，谁也灭不了对手，已没有“卷”的空间了。

　　再谈(tán)谈市(shì)场萎缩的预期。

　　2024年(nián)上半(bàn)年(nián)，前三大龙头华(huá)润、青岛和百威全部(bù)出现营收(shōu)和销量下滑。百威出现利(lì)润(rùn)下滑，而华润(rùn)和青岛之(zhī)所(suǒ)以(yǐ)仍能维持(chí)利润增长(zhǎng)，靠
的中高端产(chǎn)品销售增长和成本下降。

　　2024年上(shàng)半年有欧洲(zhōu)杯赛事，却没有(yǒu)拉动啤酒“畅饮(yǐn)”，放在过去难以想象。多家啤酒
企(qǐ)业均在财报中提(tí)到南方强降雨等天(tiān)气原因。不过亦有(yǒu)研究者表示，人口方面的变化才是(shì)啤酒行业趋(qū)势变化的深层原(yuán)因。

　　年(nián)轻人是啤酒消费(fèi)主力，这是常识。酒业自媒体“XN知酒”在综合(hé)国家统计局和勤策消费(fèi)研究相关数据后指出：啤酒产量与20-49岁的(de)中(zhōng)青年占总人口比例正相关。2000年到2011年(nián)，中国啤酒产量稳定高增，对应的是1986—1990年婴(yīng)儿潮出(chū)生的群体(tǐ)逐渐进入可饮酒年龄。

　　而近年来，我国青年人口占比下降，数量也在减少(shǎo)。

　　据北京大学人口研究所，2000年(nián)至2020年，我国15-34岁青年人口(kǒu)数(shù)量从4.43亿人减(jiǎn)少到 3.64亿人(rén)，占(zhàn)总人(rén)口(kǒu)比重从35.6%下降到25.8%，2023年进一步减少到3.55亿人（24.6%）。该机构还预计2050年(nián)将减至2.31亿（17.6%）。

　　如果未来青 年人口占(zhàn)比下降得不到(dào)扭转，啤酒市场几乎必然萎缩。

　　那么，青岛啤酒(jiǔ)未来是否再无 希望？

　　倒也未必。救(jiù)命稻草是“中(zhōng)高端产品”。

　　很(hěn)多人可能会质疑，消费降级大背景下(xià)，推出中高端(duān)啤酒，行得通吗？

　　一个反(fǎn)常识的事(shì)实是：行得通。

　　这些年，啤酒巨头们(men)的财报中纷纷提(tí)到“高端化”。当(dāng)前恰恰是中高端产品还在支撑(chēng)啤酒龙头利润增长。2022年，青岛(dǎo)啤酒中高端以上产品占总销量36.3%，2024年上半年已达(dá)到40.95%。

　　东海(hǎi)证券研究显示，2020年到2023年，多数啤酒(jiǔ)龙头吨价复合增长(zhǎng)率比国内CPI（居民消费价(jià)格指数）复合增(zēng)长率(lǜ)高3个
百分点(diǎn)以上。

　　这里面有个很有意思的(de)消费心态(tài)。在北京东三环经营夜场的张晓峰告诉界面新闻，疫情后一年半，店里消费降级，葡萄酒、洋酒烈(liè)酒销(xiāo)量不(bù)行了，但是国际(jì)啤(pí)酒品牌等高端啤酒销量提升。张晓峰认(rèn)为，消费者依然(rán)想追求高端，但想花更少的钱(qián)，相当于吃个“高价(jià)馒头”。

　　青岛啤(pí)酒(jiǔ)未(wèi)来还有没有想象空间，要(yào)看能不能抢更多“高价(jià)馒头”生意。

　　最后，值得注(zhù)意的是，青岛啤酒分(fēn)红(hóng)可是实实在(zài)在的，过去两年分(fēn)红比例均超过60%。从估值看，当前青岛啤酒动(dòng)态(tài)市(shì)盈率16倍(bèi)左右，上一次这么便宜还要追溯到1994年(nián)公司上市之初。

　　资本(běn)市(shì)场已大幅放低了对青岛啤酒的预(yù)期，所以会不会是机会呢？

责任编(biān)辑：梁斌 SF055

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