“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国的市值管理概念从2005年首次提(tí)出至今，经历二十载，见证了中国资本市场的深刻变革与国有企业改(gǎi)革的坚实(shí)步伐。

随着国务院国资委对市值(zhí)管(guǎn)理考核的全面推进，众多央国企已积(jī)极行动(dòng)，市场也予以积极回应，企业价值与市场价(jià)值共鸣之声(shēng)清晰可闻。本报记者从新使命、新战略、新调整、新影响四个角度观察这一新现象，期待读者继续关注。

接近发布尾声的上市公“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道司2023年年报，成(chéng)为观察央国企市(shì)值管理策略的一个绝好窗口。

多家由央企控(kòng)股的(de)上市公司表示，他(tā)们已经把市值管理作为一项关(guān)键指标，正式纳入到了企业的考核体系(xì)之中。

央国企市(shì)值(zhí)管理正站在新的历史(shǐ)节点上(shàng)，迎(yíng)接着前所未有的(de)发展机遇和(hé)挑战。

新使命

今年以来，国务院国资委多次(cì)“点题(tí)”市(shì)值(zhí)管理，央国(guó)企市值管理又(yòu)一次(cì)被推到了聚光灯下。

1月24日，国务院国资委宣(xuān)布，将把(bǎ)市值管理成效纳入到对中央企业负(fù)责人的考核(hé)中。

1月29日，国务(wù)院国资委表示，将全面实施“一企(qǐ)一策”考核，全面(miàn)推开上市公司市值管理考核工作。

监管机构也在(zài)行动。3月，证监会发布《关(guān)于加强上(shàng)市公司监管的意见（试行）》，其(qí)中(zhōng)围绕市值(zhí)管理提出6条(tiáo)措施，包括压实上市公司(sī)市值(zhí)管理主(zhǔ)体责任、提升股份回购效果和监管约束力等。

4月发(fā)布的新“国九条”，则为央(yāng)国企市值管理提供了新的政策支持，明确(què)提出制定上市公司市值管理指引。其研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核(hé)评价体系(xì)；依法从严打击以(yǐ)市值管理为名的操纵(zòng)市场、内幕交易等违法违(wéi)规行为。

上海社会科学院市值(zhí)管理(lǐ)研究中心主任朱平芳对《国际金融(róng)报》记者说，央企在资本市场的(de)估值水平，应与其在我国经济体系中的地位(wèi)相匹配，而市值管(guǎn)理就是其中的(de)重(zhòng)要抓手。央国企的使命已(yǐ)从引(yǐn)领经济高质量发展，拓展到(dào)引领资本市场形成中国特色的价值观。

在朱平芳看来，央(yāng)国企的市值管理体现了国资(zī)委(wěi)从“管资产”向“管资本”转变，从保上缴利税向保市值稳定、保市值增(zēng)长拓展，这能够有(yǒu)效(xiào)提升企业的内在价(jià)值(zhí)、增强企业(yè)的核心(xīn)竞争力、反映国企改革(gé)与转型的真实成果，既(jì)顺应了市场环境变化(huà)，又能(néng)实现(xiàn)保护(hù)股东利益和响应国家政(zhèng)策导向的目标。央国企市值管理的核心在于通过系统、科学的策(cè)略提升企业内在(zài)价值及核心竞争力，实现市场(chǎng)价值与内在价值的匹配。

一段时(shí)间以来，在《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》指导下，国有上市企业基本面得到很(hěn)大程度改善，但与之相对(duì)的是，公司估值没有明显增长。

中泰(tài)证券(quàn)策略首席分析师(shī)徐驰分析(xī)，央(yāng)国企在资本市场(chǎng)的(de)估值偏低、融资(zī)效率(lǜ)低下(xià)，成为阻碍(ài)国有资本和国有企业(yè)做强做优做大的重要因素之一。国企作为社会优质资产，应当发挥其最大作用。在地方政府财政压力陡然上升的背景下，盘活(huó)国有资产有着重要的现实意义。

徐驰认(rèn)为，要盘活(huó)国企优质资产，助推国企做大做强，首(shǒu)先要增加资(zī)本市(shì)场对央企的价值认同，从而引领社会资(zī)本(běn)对央企的价值“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道认(rèn)同。市值管理(lǐ)一方面能(néng)有效(xiào)降低上市公司再融资成本。一般来说，好的市值管理能够帮助上市公(gōng)司获得投资者认可，有利于上市公司再融资时降(jiàng)低融资成本，提升发行价格，包(bāo)括进行债务融(róng)资(zī)时银行贷款(kuǎn)的门槛也会(huì)降低。另一方(fāng)面(miàn)，较好的市值能提高公司知名度、谈判地位与溢价能力。

新战略

从2023年年报中可清晰观察到，市值管理已经跃升为部分央企2024年战略规划的重(zhòng)要组成部分。

比如，中国神华在2023年(nián)年报中指出，该公司2024年将制定主动预期管理(lǐ)的市值提升(shēng)行动方案，研究设定“3+4”预期管理指标体系，科学(xué)制定(dìng)现金分红政策(cè)并(bìng)超规(guī)划落实派息，市值管理水平(píng)进一步提升(shēng)。

中(zhōng)交设计表(biǎo)示(shì)，2024年公司(sī)将聚焦资本运作，加强市值管理积极(jí)回馈股东。持续(xù)优化股东结(jié)构，积极引入战略投资者。适时运用股票增持、回购等手段进(jìn)行股本管(guǎn)理(lǐ)，开展资产收益收取和分红工作，建立合理的分红制度，制定科学的业务组合目标，吸引公募基金(jīn)和社保基金等机构投资(zī)者的长期价值投资，引导上市公司价值合理回归(guī)。

中远海发也表示，2024年要加强市值管理，价值传导与实现再进(jìn)阶。公司将进一步促进提高上市公司质量，积极维护资本市场表现，努力推动公司市场价值与内在价值相(xiāng)匹配。持(chí)续规范公司(sī)治理，提升企业内生动力的同时，优化完善与市场(chǎng)的沟通(tōng)传导(dǎo)机制，以投资者需求为导向(xiàng)，进(jìn)一步(bù)增进市场认同。

与此同时，从机构调研央国企的内容来看，其对市值管(guǎn)理方面的重视度也有所提升。

今年以来，中国巨石、中铁工(gōng)业、长(zhǎng)城证券、招商公路等多家央企控股(gǔ)公司(sī)在调研中表示已(yǐ)将市值管理纳入考核。

其中，招商公路在(zài)接受机构调研时表示，公司于(yú)2023年初制定了年度《市值管理方案》和《股(gǔ)东回报规划》，承诺将未来三(sān)年现金分红比例提升至(zhì)不低于当年归母净利润的(de)55%，并通过开展(zhǎn)投资者关系管理工作，传递公司价值理念。

上市央国(guó)企(qǐ)还要从哪些方面(miàn)下功夫？

朱平芳认(rèn)为，主要从企业价值管理(lǐ)和投资者关系管理方面下(xià)功夫。一要做好(hǎo)价(jià)值创造。通过战略规(guī)划、加大(dà)研发创新力度、优化商业模式等，提升核心(xīn)竞(jìng)争力、增强盈利能力(lì)和市(shì)场地位；二要做好(hǎo)价值实现(xiàn)。通过(guò)优化公司治理、提升信息披露质量，减少信息不对称，加强与市场的沟通，增强市场(chǎng)对企业价值(zhí)的认(rèn)识和认同；三要做好价值经营。吸收借鉴已(yǐ)有经验，积极探索新途(tú)径，通过现金分红(hóng)、股(gǔ)份回购(gòu)增(zēng)持、股(gǔ)权(quán)激(jī)励或员工持(chí)股(gǔ)、并购重组等方式，实现(xiàn)市值与价值并轨。

“同时，央国(guó)企(qǐ)需做好风(fēng)险管理，也要切实做好投资者管理工作，阻击二级市场上对(duì)央国企上市公司(sī)的恶意炒作，防范央国企上市公司市(shì)值的波动性风险，促进央国企上市(shì)公司市(shì)值的(de)持续增长。”朱平芳还提醒说。

新(xīn)调整(zhěng)

借(jiè)鉴海外市值管理的经验，我国(guó)市(shì)值管理正站在一个充满潜力的新起点，有着广阔的发展空间。随着国企改革(gé)的不断深化和资本(běn)市场的逐步成熟，预计我国央国企市值管理将迈向更(gèng)深层次的优化与提(tí)升。

在对全球(qiú)主要市场上(shàng)分红、回购及并购重组三大常用市值管理工具的使用(yòng)情(qíng)况进行(xíng)对(duì)比分析后，华泰证券发现，与发达市场相比，我国央国企在市值管理(lǐ)工具使用上仍有欠缺，实操时往往雾(wù)里看花。尽管央(yāng)国企分红力(lì)度和广度相当大，但分红(hóng)持续性、对财(cái)政支持力度仍有待提升，回购、增持、并购(gòu)等市值(zhí)管理工具使用(yòng)也(yě)有更多发挥空间。

当下，央国企在市值管(guǎn)“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道理上已经从规划阶段转向实际操作，并(bìng)且取得了(le)初步成果。不过，在实践中，央国企市值(zhí)管理还面临(lín)一些(xiē)挑战。

徐(xú)驰认为，从(cóng)企(qǐ)业(yè)自身价值角(jiǎo)度来说，当前我国央企(qǐ)的资(zī)产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）相比其他上市公司偏低，创收效率较低。而且，由于长期依赖债务投资，股权管理相对固化，资产负债率相对较高(gāo)。除此之外，央企的(de)研发投入(rù)也有待进一步提升。

从价值发(fā)现的角度看，我国国有上(shàng)市公司在经营过程中，往往还(hái)是局限于传统的市场开(kāi)拓，以及实体经营销售。对于投(tóu)资(zī)者关系管理和(hé)资本(běn)运作并未给予足够的重视(shì)。徐(xú)驰(chí)说，“缺乏与投资(zī)者的主动交流，导致资本市场和投资者对国有上市公(gōng)司的基本面、国企改革、科技创新等变化不了解。即便这些上市(shì)公司创造出价值，也并不能将(jiāng)创造的价值在(zài)资本市场上兑现”。

从市(shì)场角度看，徐驰表示，国内资本市(shì)场估值波动大起大落、市场价值发现功能始终未能得到充分发挥、央国企上市(shì)公司估值被长期低估等问(wèn)题的存在，与中小投资者占比较高的投资者(zhě)结(jié)构特征关系(xì)密切。我国资本市场起步晚、发展快，即便(biàn)是一些机(jī)构投资(zī)者(zhě)也(yě)没有牢固树立价值投资(zī)的理念，热衷于追逐市场热点，“散户化”特征明显，很大程度上阻碍了市场对优(yōu)质国有上市公司的价值发现。证券公司(sī)等中介机构应做好投资者(zhě)教育，鼓励(lì)更多(duō)资金配(pèi)置在符合中国特色估值体系的优(yōu)质行业。

新影响

展望(wàng)未来，市值管(guǎn)理的深化对市场和投资者会有怎(zěn)样的影响？

朱(zhū)平芳认为，未来(lái)，随着IPO入口关趋严、退市(shì)成为常态的情况下，围绕央国企上市公司的投资将(jiāng)成为主题投资(zī)。央国企在资本市场中的地位提升及其(qí)市(shì)值管理的深化，能够更好地(dì)应对市场波动和不确(què)定性，对于资本市场(chǎng)的稳定有望发挥更重要作用。同(tóng)时，市值(zhí)管理的深化可倒逼市场结构优化(huà)，引导资源向更有(yǒu)效率、更具价值的领域流(liú)动(dòng)，激发(fā)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)力和竞争力，推动(dòng)企业在新技术、新产业、新业态等领域(yù)的布局和发展，为市场带来更多的增长点。此外，市值管(guǎn)理深(shēn)化还有助于保护投(tóu)资者的合法权益，这将增强投资者的信(xìn)心和参与度，促进资本市(shì)场健康(kāng)发展。当(dāng)然，在(zài)中(zhōng)国特色资本市场建设的过(guò)程中，投资者(zhě)应该顺应这种变化，调整投资策略，顺势而为(wèi)。

徐驰表示，随着(zhe)市值管理的深化，上市公司有望提升信息披露的质量和频率，能够使投资者更准确地评估公司价值(zhí)，从而提高资本市场的效率。同时，更加透明的信息披露，可以减少信息不对(duì)称，增强市场信心(xīn)。

谈及央国企市(shì)值管理(lǐ)的发展趋势(shì)，徐驰指出，市值管理纳入(rù)中央企业负责人业绩考核，将有效提升(shēng)国(guó)企管(guǎn)理层进行市值管理(lǐ)的决心(xīn)和动力，修复国企估值。

在徐驰看来，未来，央国(guó)企市值管理(lǐ)将同时兼顾两(liǎng)个(gè)发展方(fāng)向(xiàng)：一方面，在(zài)新一轮国企改革背(bèi)景下，国企将持续提升自身盈(yíng)利能力，增强企业核心竞争力，实现上市公司质(zhì)量(liàng)的提升；另一方面，国有上市企业将强(qiáng)化(huà)公众公司意(yì)识(shí)，加强上市公司投资者关(guān)系管理，具体包括(kuò)积极通过举行业绩说(shuō)明会、路演、组织机构调研等方式对外传递信息(xī)，以及加强信息(xī)披露，准确向投资者传达公司信息。

“从长期看，国(guó)有控股上市(shì)公司关键要练(liàn)好内功，改善(shàn)基本(běn)面(miàn)，深化国企改革，增强核(hé)心功能，提高(gāo)核心竞争(zhēng)力。”中国企(qǐ)业改革与发展研究会研究员吴刚梁这样向记者强(qiáng)调他的观点。

记者(zhě)魏来

编辑陈偲

责任编辑孙(sūn)霄

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