广发证券24年A股中 报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的趋势仍未扭转，A股中报(bào)营收同比及净利润同比均继续回落，单(dān)季环比显(xiǎn)著(zhù)弱于历史季节性、低于预期。A股非金(jīn)融(róng)累计营收同比转负至-0.6%（一季(jì)报0.6%），累(lèi)计净利润同比(bǐ)下滑至-5.6%（一季报-5.5%）；单季
净利润同比-5.8%（一季(jì)报-5.5%）。A股非金融单季环比增速低于季节(jié)性（处于13年以来最低值(zhí)）。

　　本次非经常损益有较大(dà)影响（政府补(bǔ)贴、投资收益、缴税变化等），扣非后的A股非(fēi)金融(róng)净(jìng)利润同比也在下(xià)滑(huá)（一季报-1.6%，中报-3.1%），表明总(zǒng)需(xū)求疲弱之下，即使价格企(qǐ)稳但量仍(réng)承压，企(qǐ)业主业经营的(de)恢复依然偏慢。

　　A股非金融企业的ROE尚未企稳，资产周
转率下行仍是主要拖累。A股非金融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相 对于24一季报的7.51%下行(xíng)0.05pct，利润率和(hé)周转率仍(réng)在广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？下(xià)行。

　　销售利润率下降的主要原 因(yīn)是财务费用率的抬升（汇率波动产生汇兑损益），而资产周转率的下行显(xiǎn)示A股的供(gōng)需结构依然在继续变差(chà)，虽然(rán)企(qǐ)业收缩(suō)总供(gōng)给(gěi)（减少资本(běn)开支）、但营(yíng)收同比下滑的速度更(gèng)快。

　　在《大变局4：A股一季报综述》中我们提到企(qǐ)业正在进入(rù)“降杠杆-收缩资本开支-减少内卷-累积自由 现(xiàn)金流-提高分红”的经营新周期，这一趋势在中(zhōng)报来看仍在延(yán)续。

　　指数比较：科(kē)创芯片(piàn)的净利润同(tóng)比趋势连续改善。多数宽基指数的营收同比下滑、净利润同比企稳，中证1000的营收同比转正、净利润同比改善，科创芯片的营(yíng)收(shōu)同比较高（22.8%）、净(jìng)利润同比(bǐ)连续改善。创(chuàng)业(yè)50和创业板指的净(jìng)利润同比趋势仍(réng)在下滑。

　　行业比较：总量下行的趋势(shì)仍未扭转，结构上的亮点值得挖(wā)掘(jué)，资源(yuán)品、TMT、外需链的可选消费

　　营(yíng)收同(tóng)比为正，且中报较一季报提速的行业：电(diàn)子、计(jì)算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　ROE改善较多的行(xíng)业：可(kě)选消费（外(wài)需链）、农业、资源，具体行业为(wèi)农林牧(mù)渔、社会服(fú)务、家用电器、有色金属、汽车。ROE回落较多的(de)行业为房地(dì)产、电力设备、建筑材料、传媒。

　　净利润同比(bǐ)已连续两个季度负增收敛、或正(zhèng)增提速的行业：资源品、化工、电子(zi)、农业等。上游资源（工(gōng)业金属、炼化及贸易）、中游材料（农化制品、塑料、化学纤(xiān)维、化(huà)学制品(pǐn)）、电子（光学 光电子(zi)、半导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　报告正文(wén)

　　一、 总量概览：下行的趋势仍未扭转

　　截止(zhǐ)31日0时，2024年中(zhōng)报已披露公司数量占比100%。本报告中(zhōng)的净利润指归母(mǔ)净利润。

　　A股非金融中报累(lèi)计及单季收入同比均回落。A股 非金融中报累计收入同比增速-0.6%（一季(jì)报0.6%）；A股非金融中报单(dān)季收入(rù)同比增速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非金融(róng)中报累计及单季归母净利润同比均回落。A股非金融中报累计利(lì)润同比增速-5.6%（一季报-5.5%）；A股非金融(róng)中报单(dān)季利润同(tóng)比增速(sù)-5.8%（一季报(bào)-5.5%）。

　　A股非(fēi)金融二季度单季净利润环比增速低于季节性，单季环比9.0%是2013年以来最低的单季(jì)环比表(biǎo)现。

　　A股(gǔ)非金融企业的ROE还没有稳定(dìng)，利润率及周(zhōu)转(zhuǎn)率都构成了拖(tuō)累。A股非金融24年中(zhōng)报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，主要(yào)受利润率及(jí)周转率回落拖累。销(xiāo)售利润率下降的主(zhǔ)要原因是(shì)财务费用率的抬升，这里面很大程(chéng)度上(shàng)受到(dào)二季度汇兑损益变化的(de)影响（去年因人民币汇率贬值产(chǎn)生(shēng)的汇兑收益造成今年基数抬升(shēng)），因此，虽然毛(máo)利率(lǜ)提升至17.9%，但受到财务(wù)费用率(lǜ)上(shàng)升0.09pct的影响，销 售利润率(lǜ)回落(luò)至4.4%。

　　周转率的回落表明A股的供需结构(gòu)依然严峻。虽然A股非(fēi)金融(róng)的资产(chǎn)增速已(yǐ)经持续下行，但由于A股(gǔ)营收同比降(jiàng)幅更快，因此周转率(lǜ)仍在继续回落。由于 企业已经自发(fā)进入资本开支的下行周(zhōu)期以收缩(suō)供给，周转(zhuǎn)率(lǜ)的改善我们仍需要等待需求侧的变化。

　　《大变(biàn)局4：A股一(yī)季报综述(shù)》中(zhōng)我们提到企业进(jìn)入“降(jiàng)杠杆-收(shōu)缩资本开支-减(jiǎn)少内卷-累(lèi)积自由现金流(liú)-提高分(fēn)红”的经营(yíng)新(xīn)周期，这一趋势(shì)在(zài)中报来看(kàn)仍延续。

　　大部分宽基(jī)指数营收增速继续下探但净利润同比得到改善，以中证1000为(wèi)代表的小盘改善较多；科创50、创业50营收同比、净利 润同比继续(xù)回落。

　　二、行业
比较：消费及(jí)上游资源占优(yōu)，地产链及TMT承压

　　从(cóng)大类板块来(lái)看，可选消费、资源、TMT板块(kuài)相对更优，出口/出海等行业形成正贡献 。营收同比能够改善
的是：中游材料（负(fù)增收敛）、TMT（正增加速）；净利润增速(sù)改善较多的是(shì)：必需消费、资源类、中游材料；TMT保持稳定；ROE改善(shàn)较多的是：可选消费、必选消费和资(zī)源(yuán)类。

　　营收(shōu)同比为正，且中(zhōng)报较一季报提速的：电子、计算(suàn)机、环保、有色、化工、美容护理。

　　分行业看，ROE改善的主要集中于消费及上游资源。

　　ROE改(gǎi)善幅(fú)度(dù)居(jū)先的领域为农林牧渔、社会服务(wù)、家用(yòng)电器、有(yǒu)色金属、汽车
；回落(luò)程度居先的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。

　　分行业看，消(xiāo)费及上(shàng)游资源毛利率得到改善，而地产链及TMT的毛利率有所回落。中报来看，农林牧渔(yú)、有色金属(shǔ)、食品饮料、美容护广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？理、公(gōng)用(yòng)事业(yè)的毛(máo)利率改善幅度居前，房地产(chǎn)、建筑材料、电力设备(bèi)、计(j广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？ì)算机的毛利率下行幅度居前。

　　分行业(yè)看，TMT和必需(xū)消费的(de)资产周转率得到改善，而(ér)上游资源、中游材料和中游制造的资产周转率有所(suǒ)回落。中报(bào)来看，纺织服装(zhuāng)、农林牧渔、电子、计(jì)算机、传媒的资产周转率改善幅度居前，建筑装饰、钢铁 、煤炭、有色(sè)金属、石油石化的资产周转率下行幅 度居(jū)前。

　　较去年同期 ，大多数行业仍(réng)在去杠杆，部分 TMT资产负债率逆势提升。

　　资产负债率(lǜ)有季节性，用24Q2与23Q2进(jìn)行比较 ，计(jì)算机、电子、电力设(shè)备、基础(chǔ)化工的资(zī)产负债率(lǜ)上(shàng)升幅(fú)度居前，社(shè)会服务、美容护理、农林牧渔(yú)、房地产、交通运(yùn)输的(de)资产负债率回落幅度(dù)居前。

　　中报来看，净利润同(tóng)比(bǐ)连续两个季度加速的行(xíng)业集中于：上游资源、中游(yóu)材料、农林牧渔、电子。

　　筛选中报相对24年一季报、23年年报(bào)连续加(jiā)速的(de)行业，这些行业主要分布在：上游资源（工业金属、炼化及(jí)贸易）、中游材料（化学原料、农化制品、塑料、化学(xué)纤(xiān)维、化(huà)学制品）、电子（光学(xué)光电子、半导体、元件）、农林牧渔(yú)（渔(yú)业、养殖、饲料）。

　　中报净利润同比仍在连续大 幅减速且基金(jīn)配置比例较高的(de)行业(yè)，主要集中(zhōng)在部分内(nèi)需领(lǐng)域，其中基金配置分(fēn)位数在80%以上的行业主要集中在：非金属材料(liào)、电力、黑色家电。

　　三、风险提示

　　地缘政治冲突超预期；全(quán)球流动(dòng)性收紧斜率超预期（美联储宽松不(bù)及预期(qī)、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向(xiàng)等(děng)）；宏观经(jīng)济下行压(yā)力超预(yù)期，国(guó)内(nèi)“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险(xiǎn)（出口超预期受海外需(xū)求拖累、地产消费信心难恢复等）等。

　　本文转载自“晨明的策略深度(dù)思考”微信 公众号，智通财经编辑：李(lǐ)佛。

责(zé)任编辑：张
倩

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