美联储首次降息，对我
们有何影响？

　　转自：泽平宏观(guān)

　　9月19日凌晨，美联储宣布降息50bp，时隔四年首次降息。

　　1  美联(lián)储四年(nián)来首次降息，支持就业与软着陆

　　时隔四年，终于转向(xiàng)。本轮加息始(shǐ)于2022年3月(yuè)，疫情后美国(guó)实施大规模经济刺激，叠加全球供应链受阻，CPI增(zēng)速最高至(zhì)9.1%，创石油危机以来新(xīn)高，美联储(chǔ)迅速启动加息周(zhōu)期。截至2023年7月，美联储累计加息11次，联邦利率从0.25%升至5.5%，幅度达
525个基点，此后维持(chí)近14个月高利率水平。直到美国
内部通胀去化取得(dé)一定进(jìn)展(zhǎn)，就业(yè)出现压(yā)力。8月杰克(kè)逊(xùn)霍尔会议暗示政策拐点(diǎn)，9月靴子 正式(shì)落地。

　　美(měi)联储议息(xī)会议宣布对经济预期进行相(xiāng)应调整，随后美联储主席鲍威尔发表讲(jiǎng)话。

　　具体关注四大要点(diǎn)：

　　一是(shì)美(měi)联储关注(zhù)重点从遏制(zhì)通胀转向支(zhī)持就业。降息的考(kǎo)量因素在于通胀与就(jiù)业风险“达到平衡”，即保证失(shī)业率没(méi)有大幅(fú)上升，致(zhì)力于通胀持续回落。美联储认为就业和通胀目标的风险大致平衡（roughly in balance）。表述(shù)上，将7月“就业有所放缓”变为“就业已经放缓
”，“委员会坚定致力于支(zhī)持就业最大化(huà)，并将通货膨胀率恢(huī)复到2%的目标”。

　　二是50bp力度不小，或为预防式降息。本 次联邦基金利率区间下调50 bp至4.75%-5%，会后，鲍(bào)威尔在(zài)发(fā)言中强调，如果在(zài)7月FOMC会议结束后看到非农报告，会采取降息。此次降息50bp，既反映美联储对劳动力市场的担忧，也包(bāo)含对7月未采取降息的补偿。但美联储官员(yuán)意见出现分化，11名官(guān)员同意降(jiàng)息50bp，鲍曼(màn)支持降息25bp，是自2005年以来(lái)官员首(shǒu)次投反对票。

　　三是今年仍有50个基点的降息空间，但后 续降息路径分歧较大。点阵图显示，2024年仍有50bp降息指(zhǐ)引，对应联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)中值4.4%；2025年仍有100bp的降(jiàng)息空间。后续降息路径(jìng)会(huì)根据数据、不断变化的前景和风险(xiǎn)平衡来决定，并不会(huì)急于完(wán)成降息；节奏
也会动态调
整。

　　四是美(měi)联储对经济预期乐观，下(xià)调GDP、通胀预测，上调失业率预测 。9月经济预(yù)测摘要（SEP）中，2024年GDP预测值(zhí)2.0%，前值2.1%；核(hé)心PCE预测值2.6%，前值2.8%；失业率预测值4.4%，前值4.0%。此外，2025、2026年(nián)GDP预测值维持2.0%增速不变，意味着美联储对经济(jì)预期(qī)接近软着(zhe)陆、不着陆(lù)情形。

　　2  美国经济展望：大幅降息并不意(yì)味(wèi)经(jīng)济衰退

　　美国(guó)经济和就业出现高位放缓迹象，但(dàn)经(jīng)济基本面(miàn)仍有一定(dìng)韧
性，不宜轻言美国“落入 衰退”。通胀(zhàng)去 化、住房高位；劳动力市场降温、失业率稳定；零售维持较高水平(píng)、家庭储蓄下滑，补库力度弱；制造业PMI收缩(suō)；大选白热化等。

　　一是，劳动力(lì)市(shì)场出现疲软迹象。8月21日，美国劳工(gōng)部(bù)对2024年(nián)3月前12个月的非农数据进行基准修正，下修81.5万个(gè)。8月新增非农(nóng)就 业14.2万人，低于(yú)预期16.0万人；7月下修2.5万人至8.9万人。

　　其中，服务好于商品生(shēng)产，制造业是主要的拖(tuō)累；服务生产新增就(jiù)业10.8万人，商品生(shēng)产
增1.0万(wàn)人，制造业拖累(lèi)2.4万人。服务生产中，教育和保(bǎo)健服务新增就业4.7万人，休闲和酒店业4.6万人。商品生产中，建筑业新增就业3.4万人，耐用品下滑2.5万人。

　　失业率处于较低水平。8月失业率录得4.2%，前值4.3%。美国U2-U5失业率回落0.1个(gè)百分点，U6失业率7.9%，环比(bǐ)上行0.1个百分点。劳动参(cān)与(yǔ)率62.7%，与上月持平。

　　二是，能源价(jià)格回落带动通胀整体(tǐ)降温(wēn)，住房通(tōng)胀持续反弹。8月(yuè)美国CPI同比2.5%，前值2.9%；CPI环比0.1%，前(qián)值(zhí)为0.1%；核心CPI同比(bǐ)3.2%，前值3.2%，核(hé)心CPI环比0.3%。7月核心PCE同比2.6%，依然高于2%的通胀(zhàng)目标。

　　食品、住宅、医疗保健是主要贡献项目。住宅占CPI权重较高(gāo)（45%），拖(tuō)累去通(tōng)胀进程。8月住宅同比4.4%，环比0.3%。6月个人消费支出中，住房服务同比5.3%，环(huán)比0.4%；住房租金 同比(bǐ)5.1%，环比0.5%。美联储首次降息，对我们有何影响？nt>

　　三是，零售小幅增长，消费仍在高位。8月零(líng)售销售总额(é)环比0.1%，前值1.1%；核心零售销售0.2%，前值0.4%。机动车辆、无店铺零售、食品饮料是(shì)主(zhǔ)要贡献项目，分别占零售总额的18.8%、11.8%和17.3%。具体(tǐ)来(lái)看，汽车(chē)销售额同比增长(zhǎng)1.1%，环比增-0.1%；无店铺零售同比增7.8%，环比1.4%；食品饮料同比增(zēng)1.6%，环比-0.7%。

　　四 是，制造业景气(qì)连续两个月收缩，产出指数(shù)创新低。地
产链相对疲软，相关投资掣肘经济；补库周期为弱补库。8月美国制造业PMI为48.0%，前值49.6%；ISM制造(zào)业PMI连续五(wǔ)个(gè)月位于收缩区间。当前(qián)美国家庭储蓄率出现下滑，高水平(píng)的消费支出可能在(zài)长期内难以持续；长期高利率下，需求不足、新屋开(kāi)工率下 滑，拖累住宅投资和建筑投资。

　　五是，美国大选白热化。9月总统辩论(lùn)后哈里斯民调优势扩大(dà)，高于特朗普1.6%。已确定(dìng)阵营中，哈(hā)里斯约获得226张选举人票，特朗普约获得219张选举人票，距离获胜分别需要44张和(hé)51张(zhāng)选举人票。未来两(liǎng)个月，特(tè)朗普仍有机会反超(chāo)。美国大(dà)选实行“选举人团制度”，普选票数最多者未必当选。从(cóng)目前各州(zhōu)的民调支持率来看，摇摆州的选情比(bǐ)以(yǐ)往更焦灼。

　　3  影响：利好黄(huáng)金，我(wǒ)国政策
空间打开

　　短(duǎn)期资产波动加剧。杰(jié)克逊霍尔会议以来，市场定(dìng)价“降息交易”，美元(yuán)和美债利率下(xià)行，美股上涨。议(yì)息(xī)会(huì)议发布后，降息交易持续；但鲍威尔讲话期(qī)间，市场衰退情绪加剧，走势全部反转。截(jié)至收盘，美债利率上行(xíng)6bp，标普500、纳斯(sī)达克(kè)、道琼斯指数下跌，跌幅均为0.3%。

　　美元指数走(zǒu)低，非美货币升值。美元指数跌0.1%，人民币(bì)、欧元、英镑等小幅升值，美元兑 人民币(bì)跌0.4%，欧元
兑(duì)美元和英镑兑美元分别涨0.2%和0.3%。

　　全球“降息交易(yì)”持(chí)续、宽松预期升温，利(lì)好(hǎo)资本(běn)流动，支撑亚太地区股市。日经225、韩国综合指数、富时新(xīn)加坡(pō)海峡指数、MSCI越(yuè)南等分别涨(zhǎng)2.1%、0.1%、1.0%和(hé)0.3%。

　　美联储降息落地催化黄金价格。回顾1984年以(yǐ)来美联储的6轮降息周期过程，无论是预防式降息和纾困式降息，黄金多数上涨(zhǎng)，出于黄金的避险需求。9月19日下午2点，伦敦金现和COMEX黄金涨幅分别为17.8%和2.8%。

　　全(quán)球央行开(kāi)启降息潮(cháo)。2024年(nián)3月以(yǐ)来，瑞典(diǎn)、瑞(ruì)士、墨西哥、加拿大、英国、欧元
区(qū)等经济体相继宣布(bù)降(jiàng)息；美联储降息(xī)后，采取固定汇率制的经济体也(yě)跟进下调(diào)利率。

　　利好
中国经济(jì)、提振股市。中美(měi)利差收(shōu)窄、汇(huì)率的掣肘减弱，国内货币政策(cè)空间有(yǒu)望逐步打开，传(chuán)递(dì)积极信号。美联储降息、美元走弱，人(rén)民币升值。

　　过(guò)去这几年，美联储(chǔ)的货币政策操作水平值得学(xué)习。2020年该刺(cì)激经济的时(shí)候，一步到位。2023年以(yǐ)来持续加息，但仍实现了美国经济(jì)和就业的繁荣。当就业出现放缓苗(miáo)头时，立即宣(xuān)布“政策调整的时(shí)机已经到来，将尽一切努力支持强劲的劳动”。所有的宏观政(zhèng)策不是(shì)为(wèi)了什(shén)么遥不可及的远大宏伟目标(biāo)服(fú)务，而是为当下(xià)老百姓的就业、吃饭服务，仅此而已。

　　当前我国的短期经济运行状态不容乐观，经济(jì)持续下行 甚至超(chāo)调(diào)。应该推出一揽子刺
激经济、提振(zhèn)市场信心的措施，规模在10万亿以(yǐ)上(shàng)，包括地方化债、新(xīn)基建、消费补贴、生育补贴、住房银行(xíng)等，采(cǎi)取特别国债(zhài)、超(chāo)长期国债、央行(xíng)再贷(dài)款等工具，规模要大，资(zī)金成本要低，民众获得感要强。

　　我国经济(jì)潜(qián)力大(dà)，面临的经(jīng)济困难虽然严(yán)峻、但(dàn)是(shì)暂时的，办法总比(bǐ)困难多(duō)，只要采取长短结合的大力度措施，就可以重启经(jīng)济(jì)复苏进程、提振各方信心。良好的经济增长(zhǎng)和就业状(zhuàng)况，是应对美国战略遏制的根本，是实现人民美好生(shēng)活的保障(zhàng)，是迈向(xiàng)高质量发展的基(jī)石(shí)。我们深信中国(guó)经济发展的(de)长期前(qián)景是无限光明的！