绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现

　　今年以来，连锁药店上市(shì)企业进入了多事之秋。

　　5月，一心堂因旗下部分药店(diàn)存(cún)在串换药品、超量开药等问题造成医保基金损失，被国家医保(bǎo)保障局(jú)约谈。

　　7月(yuè)，大参林（维权(quán)）公告显示，经法院(yuàn)一审裁(cái)定，公(gōng)司实控(kòng)人柯(kē)金龙因犯单位行贿罪被判处有期徒刑3年(nián)6个月(yuè)，并处罚金50万元。7月末，老百(bǎi)姓公告称，公司实控人、董事长谢子龙(lóng)被(bèi)留置、立案调查。

　　连锁药店管理问题凸(tū)显，上市企业的业(yè)绩也不(bù)再(zài)稳健了。

　　今(jīn)年上半(bàn)年，益丰(fēng)药房实现了营收、净利(lì)润双增长，在六家连(lián)锁药店上市企业中，益丰(fēng)药房以117.6亿元(yuán)营(yíng)收、7.98亿元的归母净利(lì)润排名第一。漱玉平(píng)民、一心(xīn)堂、健之佳、老百姓、大参林则增收(shōu)不增利。

　　不过(guò)，资产负债(zhài)率、商誉高企等问题，也意味着益丰药房并不能高枕无忧。

　　业绩逆势双增，

　　股利收入数据存疑

　　上半(bàn)年，连锁药店(diàn)继续跑马(mǎ)圈地。

　　六大(dà)连(lián)锁药店中，仅有漱玉平民(mín)、健之佳线下药店数量不超(chāo)过一万家，净增门店数(shù)量不超过(guò)一千家，大(dà)参林、益丰药房、一心堂、老百姓药店数量早已过(guò)万，且净(jìng)增门店(diàn)数(shù)量(liàng)均超过千家。

　　从门店数量上来看，在六家连锁药店上市(shì)企(qǐ)业中，益(yì)丰药房并不占优势。截(jié)至(zhì)2024年6月末，益丰药房的门(mén)店数量为14736家，少于大(dà)参林的16151家(jiā)，老百姓的15969家。

　　此外，益丰(fēng)药房(fáng)的净增门(mén)店数量1486家，要少于大参林的2077家。但(dàn)益丰药房却是六大(dà)连锁药(yào)店上市企业中唯一实现营收、归母净利润(rùn)双增长的(de)企业。

　　在同行企业净利润失速的情况下，益丰药房(fáng)为(wèi)何实现了正向增长？

　　一方面，益丰药(yào)房的(de)毛利率(lǜ)要高于同行企(qǐ)业。2024年上半年，益丰药(yào)房毛利(lì)率(lǜ)40.05%，漱玉平民、大参林、一心堂(táng)、健之佳(jiā)、老(lǎo)百姓的毛利率分别(bié)为28%、35%、31.44%、36%、34.32%。

　　另一方面，益丰药房(fáng)直营店日均坪效50.5元/平方米，仅低(dī)于大参林的71元/平方米。除此之(zhī)外，上半年，益丰药房获得投(tóu)资收益4944.7万元，同比增长66%，增加了企业的利润。

　　这其(qí)中，公司理财产品(pǐn)及(jí)结构性存款利息收入3236.4万元。另一部分投资收益则是公(gōng)司持(chí)有九芝堂4271万股，获得了1708.4万(wàn)元的股利收入。

　　奇怪的是，益丰药房在2023年财报中，同样确认了一(yī)笔来自九芝堂的1708.4万元股(gǔ)利收入。两次(cì)确认的股利数据一摸一样。

　　但今年上半年，九芝堂并未分红，益丰药房今年上(shàng)半年确认的股利(lì)收入，是否(fǒu)涉(shè)嫌数据披露错误？就(jiù)此，「界(jiè)面(miàn)新闻·子弹财经」向益丰药房发(fā)送了采访函确(què)认原(yuán)因(yīn)，但截至(zhì)发稿，暂未收到回复。

　　后「界面新(xīn)闻·子弹财经」以投资者身份(fèn)致电公司求证，益丰药房对此表示，这是九芝堂(táng)2023年分配股(gǔ)利按照到账日期，于今年上半年确定(dìng)收(shōu)入。

　　按到账日期(qī)确认收入的逻辑，意味着益丰药房2023年确(què)认的(de)股利收入，来自九芝堂2022年的分红；而2024年上(shàng)半年确认的股利收入，则来自九芝堂2023年的(de)分(fēn)红。

　　但值的注意的是，2022年和2023年，九(jiǔ)芝堂(táng)的分红(hóng)金额相同，都是3.42亿元（每10股派息4元(yuán)）。但同期，益丰(fēng)药房持有的九芝堂股票数量却并(bìng)不相同。2022年末、2023年末，益丰药房持有(yǒu)九芝(zhī)堂的股份数量分别是3716万股、4271万股。

　　依此计算，2022年末益(yì)丰药(yào)房持有九芝堂4.34%的股份(fèn)，将获得1486.4万(wàn)元的分(fēn)红，而非1708.4万(wàn)元。

　　一般(bān)来说，财报数据披(pī)露错误可能意(yì)味着公司的内部控制机制存在(zài)缺陷或未(wèi)能有效执行，也可能暗示管理层在财务管理和监督方面的疏忽或不当(dāng)行为，对于公司、投资者(zhě)都(dōu)有影响。

　　2024年，益丰药房的管理层也经历了“大换血”。董事徐新、叶崴涛(tāo)，独立董(dǒng)事颜爱民、王红霞、易兰广，副总裁(cái)田维，财务负责人邓剑琴相继离职。

　　现任财务负责人由(yóu)王永辉担任。资料显示，自2018年起，王永辉担任益(yì)丰药房副总裁，自(zì)2022年起，担任九芝堂董事。

　　人事变化背后，九芝(zhī)堂与益丰药房的关系也被进一步拉近了。九芝堂与(yǔ)益丰药房之间的绑定和关联交易，也(yě)影响着益丰药(yào)房的业绩表现。

　　入股九芝堂，

　　浮亏上亿元

　　两家企(qǐ)业的关联，还得从(cóng)一笔(bǐ)股权收(shōu)购谈起。

　　2022年5月，益丰药房以2.04亿元的价格购买了九芝堂子公司九芝(zhī)堂医药51%股权。

　　彼时，九芝堂医药的账面价值仅1.3亿元，估值4亿(yì)元，增值率高达216%。益丰药房因收购九芝堂医药确(què)认商誉1.02亿(yì)元。

　　此外(wài)，九(jiǔ)芝堂控(kòng)股股东李振(zhèn)国将持有九芝堂5%的(de)股份以4.28亿元的价格转(zhuǎn)让给益丰药房。目前，益丰药房持有九芝堂4217万股(gǔ)，持股4.99%，是九(jiǔ)芝堂的第四大股东。

　　根据益丰(fēng)药房2022年财报，益(yì)丰药房持有九芝堂3716万股(gǔ)，按照期末(mò)收盘价8.81元/股(gǔ)计算，这笔投资的期(qī)末余额为3.27亿元。2023年，益丰药房追加了5362万元购买九芝堂股票。这两笔股权(quán)投(tóu)资相加，2023年末(mò)总价值约为4.3亿元。

　　然而，2024年，九芝堂却麻烦事不断。因公司实控人、董事长李振国占用(yòng)非经营性资金等问题(tí)，公司被出具否定的内部控制审计报告，公司(sī)也被实施“其他风险警示”，现为ST九芝(zhī)（维权）。

　　九芝堂的股票也在(zài)跌跌不休。今年以来，九芝堂(táng)股价下跌40%。半(bàn)年报显示，益丰药房持有九芝堂的4271万股股(gǔ)票已(yǐ)经累计浮亏1.3亿元。

　　不过(guò)，益丰药房未将这笔股权(quán)投(tóu)资计入(rù)交易性金融资产，而是计入了其他权益工具投资，不影(yǐng)响当期收益。

　　益丰药房入股九芝堂后，两者的关联交易也多了起来。2022年第四季度，九芝堂向益丰药(yào)房销售产品获(huò)得1343万元(yuán)收入。2022年下(xià)半(bàn)年，九(jiǔ)芝堂向九芝堂医药（益丰药(yào)房持股51%）销售产品获得2828.77万(wàn)元收入。

　　2023年，九芝(zhī)堂向九芝堂医药销(xiāo)售产品收入(rù)5535.11万元，向益丰药房销售(shòu)商品收入5732万元(yuán)。

　　此外，九芝堂还从九(jiǔ)芝堂医药(yào)、益丰药房采购药品等，这也曾引(yǐn)起监(jiān)管对(duì)九芝堂年报(bào)问询，关联交易的原因、必(bì)要性以及价(jià)格公允性等问题。

　　目(mù)前来看，益丰药房成为九芝堂股(gǔ)东后，九(jiǔ)芝(zhī)堂的实控人李振国是最大受益者(zhě)。通(tōng)过股权(quán)转让(ràng)，李振国获(huò)得了4.3亿(yì)元的股权转让款。然而，这笔投资却让(ràng)益丰药房处于浮亏状态。

　　值得(dé)一提的是，益丰药房2024年半年报中，九芝堂实控人(rén)李(lǐ)振国还欠益丰药房2140.79万元的股权转(zhuǎn)让款。对此，益丰药房还计提了428.16万元的坏(huài)账准备。若这笔账款(kuǎn)难以收回，坏账准备增加，将会减少公司的净利润。

　　对于为何产生的(de)这笔股(gǔ)权转让款，「界面新闻·子弹(dàn)财经」向益(yì)丰药房发送了采访(fǎng)函求证原(yuán)因(yīn)，但截(jié)至发稿，尚未收到回复。

　　疯狂并购后遗症凸显：

　　负债率、商誉(yù)高企(qǐ)

　　除投(tóu)资浮亏外，益丰药(yào)房的烦心事还有不(bù)少。

　　近年来(lái)，加盟、自建门店、收并购门店成为连锁药店(diàn)扩张的重要方式。2023年、2024年半年报(bào)中，益丰药房曾强调，公司(sī)营收的增长主(zhǔ)要来源于公(gōng)司门(mén)店的内生式增长，同行(xíng)业并购(gòu)的(de)外延式增长，以及加盟配送业务的拓(tuò)展。

　　但无论哪种方式开店，都离不开(kāi)资金的支撑。

　　2020年至2023上半年，为加速直营店开店和外延并购速度(dù)，益丰药房构建长期资产、对外并购(gòu)的资金分(fēn)别为7.22亿元、12.36亿元、13.88亿(yì)元和4.84亿元，合计38.3亿元。

　　2024年上半年，益丰药房又(yòu)花费了2.83亿(yì)元收购了487家药店大部分股(gǔ)权，获得(dé)了这(zhè)些药店的控制权。

　　那么，益丰药房新开店以及收并购的钱来自于哪里？除了经营所(suǒ)得，筹得资金主要来自于资本市(shì)场。

　　同花顺数(shù)据显示，上(shàng)市至今，益丰药房的筹(chóu)资(zī)总额共计62.44亿元(yuán)。

　　这其中，公司通过股权融资、债权融资获得了61.1亿元的资金。

　　股权融资方面(miàn)，2015年，益丰药房在上(shàng)交所上(shàng)市募资7.79亿元。2016年，又通过增发股票(piào)，募集13.5亿元(yuán)的资金，以用于收购苏州粤海(hǎi)的股权及(jí)新建门店；2018年，益丰药房增再(zài)次通过增(zēng)发股票，募集5.99亿元用于收购新兴药房37.35%的股份(fèn)。

　　债权融资(zī)方面，2020年，益丰药业发行可转债(zhài)获得15.8亿元融资(zī)。其中，12.6亿元用于新建连锁药店。今年3月，再次发行(xíng)可转债获得了17.97亿元(yuán)融资，公司拟用其中的12.85亿元用于新建连锁药店项目。

　　大量资金的投入让益(yì)丰药房的开店(diàn)速度更快了，但后遗症也愈(yù)发凸显。公司资产负债率不断攀高，由2018年末的48%增(zēng)至2024年6月末的58.7%，因收并购溢价率高导致商誉值(zhí)也显著增(zēng)加。

　　具体来看，公司的总负债155.3万元，其中，应付债券15.77亿元，长期借款1.32亿元，租赁负债23.4亿元，三者占比26%。虽然占比不高，但却增加(jiā)了公司的利息(xī)支出。

　　2024年上半年，公(gōng)司的财务费用7308万元，同比增长86%，这其中，利息收入4202万(wàn)元，但利息费用支出高达1.03亿元。益丰(fēng)药房表示，主要(yào)是计提可(kě)转债利息所致。不(bù)仅如此(cǐ)，公司的租赁负债利息费用高达7150万元。

　　然(rán)而，在公司264.4亿元的资产中，除货币(bì)资金外（占(zhàn)比16%），占比相对最高的是商誉和(hé)存货。

　　截至2024年6月末，益丰药房的商誉高达47.47亿(yì)元，占总资产的18%。从过往来看，益(yì)丰药房因收并购形成商誉(yù)的企业高达数百家，公司仅计提了(le)229.96万元的(de)商誉减值。

　　然而，随着市场竞争(zhēng)的加剧和并购活(huó)动(dòng)的不(bù)断(duàn)增加，若收购门店未(wèi)来经营状况未达预期，公司仍存(cún)商誉减值风险，将对公司业绩造(zào)成(chéng)不利影响。

　　与此同(tóng)时，随着公司药店的增加(jiā)，公司(sī)存货水平也在增长，已经由2018年末的14.4亿元(yuán)增至2024年6月末的37.7亿(yì)元，占比14%。

　　存货增(zēng)长，企业面临存货跌价损失的风险也(yě)相应增加。2024年上半年，公司计提存货跌价损失3880万(wàn)元，去年(nián)同期为绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现3461万元。

　　综合来看，高额的利息支出、商誉减值以及存货跌价均会影(yǐng)响公(gōng)司的(de)利润。

　　20绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现24年(nián)初，益丰药房还公布(bù)了未来3年的(de)扩张目标，计划新开3900家门店，这也需要益丰药房(fáng)在(zài)通过拓展门店等方(fāng)式争夺市场的同时，防范上(shàng)述方(fāng)面的风险。

　　结语

　　在万店时(shí)代，连锁药店高速扩张，除了需(xū)要应对(duì)财(cái)务风险，还需应对医药电商对实体药店带来的冲击。

　　目前，不少地方已经逐步放开个(gè)人(rén)医保线(xiàn)上购药，网上购药人群的扩大，必然会导致实体药店客流减少。

　　近年来，各地还相继上线“比(bǐ)价神器”，力争让药品价格更加公开透明。

　　今年5月底，国家医保局发文称，在药品价格监测中，引入网络售药平台药品“外卖价”“小时达”“即时达(dá)”“限(xiàn)时达”等当日同城即时配送模式价格(gé)作为锚点，比对其他渠(qú)道药品价格，从而治(zhì)理不合理高价。

　　为了吸引消费者，后期，连锁(suǒ)药店不得不参与(yǔ)价格战(zhàn)，降低药品售价，导致毛利率(lǜ)下滑。

　　不过，药(yào)品比价和(hé)线上业务对连锁药店带来了多方面的冲击，但(dàn)同时也(yě)为连锁药店的转型升级提供了契机。

　　益丰药房(fáng)也在拥(yōng)抱线(xiàn)上业务的变化。2024年上半年，益丰药房互联(lián)网业务收入10.96亿元，同比增长20.18%。其中，O2O业务销(xiāo)售收(shōu)入8.78亿(yì)元，同比增长26.33%，但占全年营收的比例还不到8%。这一业务的扩大，还有(yǒu)待公司进一步努力。

　　未来，益(yì)丰药房发展(zhǎn)如(rú)何，「界(jiè)面新闻(wén)·子弹财经」将长期(qī)关注。

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