拆 解酒业一季报：新周期下的结构性增长

酒业上市公司的报表，比股价的波动更稳定。

截至4月29日傍晚，已经有36家酒类股披露了2024年一季报。21世纪经济报道记者梳理注意到，今年一季度，九成以
上白酒股仍然保持了正(zhèng)增长，包括贵州 茅台、五粮液在内一半以上(shàng)白酒股保持了两位数增长，其(qí)中山西汾酒、泸州老窖、古井贡(gòng)酒(jiǔ)、迎驾(jià)贡酒、今世缘(yuán)、金徽酒、天佑德酒7家营收、盈利都实现了20%以上的增长。8家啤酒股中，除了(le)重庆啤酒业(yè)绩(jì)增(zēng)速加快，其他一(yī)季度增长普遍放缓，青岛啤酒收入还出现了倒退(tuì)。

普(pǔ)涨时代过(guò)去(qù)了，结构性增长的趋势愈(yù)发(fā)明(míng)显。白酒股(gǔ)中，多(duō)家(jiā)酒企(qǐ)继续保持20%以(yǐ)上的业(yè)绩涨幅，但更多(duō)酒企增长(zhǎng)放缓；啤酒股中(zhōng)，虽然(rán)多数酒企营拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长收增长放缓(huǎn)甚至倒退，盈利却普遍保持至少两位数的增(zēng)长。

综合多(duō)位观察(chá)人士(shì)对21世纪(jì)经济报道的(de)分析，行业挤压式发展的趋势下，龙头酒企抢占(zhàn)更大市(shì)场空(kōng)间的趋(qū)势越来越明显(xiǎn)。

21世纪经济报道记者按照多家(jiā)白酒股2024年的经营计划推算，茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖、古(gǔ)井贡酒六大白酒股(gǔ)，今年总(zǒng)营收将
近4000亿(yì)元。可做(zuò)对比(bǐ)，中(zhōng)国酒业协会披露，2023年中(zhōng)国白酒行业完(wán)成销售收入7563亿元。

啤酒行业之后，白酒行业也在加(jiā)速演变成头部酒企之间的竞争。

白酒股增长继续分化

一季度是每(měi)年白酒销售最关(guān)键(jiàn)的季度。

除了春节消费旺季的因(yīn)素，酒企的“开门红”政(zhèng)策(cè)也会刺 激经销商提前回款，多数(shù)白(bái)酒(jiǔ)企业全年最多的(de)单季收入都(dōu)是来自一季度。以(yǐ)山(shān)西(xī)汾酒为例，今年一季度实现收入153.4亿元(yuán)，相当于全年营(yíng)收目标的四成左右。

绝大多(duō)数白酒股，今年都交出了一份增长答卷。截至4月29日傍晚披露一季报或业绩预告的18家(jiā)白酒上市公司中(zhōng)，15家保(bǎo)持了(le)营收增长(zhǎng)、11家保持(chí)了营收两位数(shù)增长。

“今年一季度的业(yè)绩 表现都还不错(cuò)，基本与市场预期一致。”一(yī)位跟踪白酒板块的(de)券商分(fēn)析师对21世纪经济报(bào)道记者表示，“春节是传统的销售旺季，龙头酒企一般都去抢打款(kuǎn)、抢市(shì)场，在(zài)行业(yè)景(jǐng)气低迷的时候，龙(lóng)头企业(yè)的市场占(zhàn)有率提升更为明显。”

不过对(duì)比去年同期能看出(chū)，今(jīn)年白酒股的结构(gòu)性分化更为明(míng)显。

今(jīn)年一(yī)季度，营收个位数增长的白酒上市(shì)公司增加到3家(jiā)，此外顺鑫农业(yè)、酒鬼酒营收下滑，舍得(dé)酒业营收增(zēng)长但盈(yíng)利同比小幅下降。

与(yǔ)此同时，还有7家白(bái)酒(jiǔ)上市公司实现(xiàn)了20%以上的增长(zhǎng)。

其中涨幅最大的是主营青稞白酒的天佑德酒，一季度营收(shōu)预计5.2亿元到5.3亿元(yuán)、归母净利润预计1.05亿元至1.1亿元，同比(bǐ)都上涨三成以(yǐ)上。这与其前一年(nián)业绩(jì)下(xià)滑(huá)造成的低基数有关。2023年一季度，天佑德酒营收同比下降6%，归母净利润同(tóng)比下降29%。

其他6家(jiā)酒企，近年业绩(jì)表现一直突出。山西汾酒、泸州老(lǎo)窖、古井贡(gòng)酒、今世(shì)缘、迎驾贡酒、金徽酒，今年一季度已经是(shì)连续第四年实现20%以(yǐ)上业(yè)绩增长。其中，山西(xī)汾酒、泸(lú)州(zhōu)老窖去年双双迈过300亿营收(shōu)大关，古井贡酒去年营收也突(tū)破了200亿元、今世(shì)缘去年营收突破100亿元。

这(zhè)几家连续保持增长的酒企，普(pǔ)遍享受了品类势(shì)能(néng)提升、产(chǎn)品结构升级、区域消费升级(jí)的结构(gòu)性红利。

以(yǐ)金徽酒为(wèi)例，一季度300元以上产品收入1.9亿元，同比(bǐ)大涨 86%，营收(shōu)主力的(de)100元(yuán)至300元(yuán)产品同比(bǐ)增长24%，而100元
以下(xià)产品同比减(jiǎn)少了4%。

山西汾酒一季度中高价(jià)酒类收入118.6亿(yì)元，同比增长近25%，其他酒类收(shōu)入(rù)34.4亿元，同比增长10%。此外(wài)其一季度省外收入(rù)同比 增长近28%，省内收入同比增长12%。

其他一些区(qū)域酒企，则在向中低(dī)档产品要业(yè)绩。以伊力特为例，今(jīn)年一季度低档酒销售收入(rù)同比大涨51%，高档酒和中档酒分别同比增长11%和7%左右。

“这充分体现了消费结构升级趋势下，中国酒类消费继续朝头部名酒、区域强势名酒聚集，产业集(jí)中度不断提升，市场存量挤压越(yuè)发(fā)明显，整个酒行业正在进入替代式增 长阶(jiē)段。”知趣咨询总经理蔡学飞对21世纪(jì)经济报道记者(zhě)分析道。

新“国(guó)九条”的推出，也在加剧白酒(jiǔ)板块的结构性分化。随着业绩指标、现金分红、大股东经(jīng)营规范的要求提升，业绩欠佳的(de)中小白酒股退市可能性提(tí)升，吸引资(zī)金的难(nán)度(dù)也在加大(dà)。

前(qián)述 券商分析师也对21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)记(jì)者表示，新“国九条(tiáo)”中市值管理指引部分，意(yì)在推(tuī)动上市公司投资价值提升，而白酒作为A股核心资产，资产价值(zhí)有望进一步被市场(chǎng)挖掘。

啤酒股继续盈利普涨

结构性增长不仅体现在同行酒企之间，也体现在酒企自身报表中(zhōng)。

这一点在啤酒(jiǔ)行业体现 得(dé)尤为明显。由于去年一(yī)季度开始线下(xià)场景(jǐng)恢复，啤(pí)酒行业从去
年3月开始就迎(yíng)来了产量大幅增长，去年3月规上企(qǐ)业啤酒产量同比大涨20.4%，高基数给今年一季度啤酒
股业绩带来了不确(què)定性。

最终(zhōng)来看，多数啤酒(jiǔ)股一季度的营收增长都出(chū)现放缓(huǎn)。燕京啤
酒、珠江啤酒、惠泉啤酒一季度分别实(shí)现营收35.87亿元、11.1亿元、1.4亿(yì)元，分别(bié)同比增长1.7%、7%和2.9%，都(dōu)低于过去三年同期。

多家啤
酒股还出现了(le)倒退(tuì)。青岛啤(pí)酒(jiǔ)一季度收入101.5亿元(yuán)，同比下(xià)降5%，销量218.4万千拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长升，比去年同期少了(le)17.9万千(qiān)升。青岛(dǎo)啤酒此前2023年度(dù)业绩(jì)说明会上就(jiù)坦(tǎn)承，由于去年同(tóng)期销量基数(shù)较(jiào)高，一季度销量有一定压力。

兰(lán)州黄河一季度收入同比下滑27%。向各大啤酒企业销售麦芽的永顺泰，一季(jì)度收入也下滑了14%。去年一季拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长度销量实(shí)现两位数增长的燕(yàn)京啤酒(jiǔ)，今年(nián)一季报没有披露销量数据。

仅有重庆啤酒(jiǔ)今年营收、销量(liàng)增长更快。今年一季(jì)度重庆啤酒营收(shōu)42.93亿(yì)元，同比增长7.16%，销量86.68万(wàn)千升，同比增长5.25%，而去(qù)年一季度两者分别同比增长4.52%和(hé)3.69%。

但(dàn)即(jí)便如此，这些啤(pí)酒上市公司一季度盈利全部实现了至少两位数的增长(zhǎng)。其中，青岛啤 酒归母净利润同比增长10%，重庆啤酒归母净利润同比(bǐ)增长近17%，燕京啤酒归母净利润同比增长59%，珠江(jiāng)啤酒归母净利(lì)润同(tóng)比增长39%，永顺泰归母净利润同(tóng)比增长了134%，惠泉啤酒归母净利润同比(bǐ)增长(zhǎng)469%。

这主要归功于啤酒企业的产品结构升(shēng)级。

“增长与整个啤酒行业产品结构升级密(mì)不可(kě)分。燕京
、珠江、惠泉等啤酒品牌的(de)高速增(zēng)长，还与他(tā)们积极布局精(jīng)酿、白啤(pí)、原浆等新品类(lèi)，并且深耕区域市场，满(mǎn)足了消费者(zhě)差异化、个性化饮酒需(xū)求(qiú)有(yǒu)关。”蔡(cài)学飞认(rèn)为。

此外(wài)，蔡学飞对21世纪(jì)经济报道记者(zhě)指出，啤酒股(gǔ)一季度的(de)增长，也与餐饮(yǐn)市场的反弹有直接(jiē)关系(xì)。今年一(yī)季度，全国餐饮收入13445亿元(yuán)，同比增长10.8%；限额以上单位餐饮收入(rù)3551亿元，同比增长9.2%。现(xiàn)饮渠道的 啤酒(jiǔ)，一般价格会更高。

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