港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金报记者(zhě) 方丽(lì) 曹雯璟

大反攻(gōng)来了！

近日，中国(guó)证监会发布5项资本市(shì)场对港合作措施，激发港股(gǔ)做多热情。本(běn)周港股一改调(diào)整态势，一路狂飙，恒生指数(shù)周涨幅近9%，恒生科技(jì)指数周涨(zhǎng)幅近14%。

5项(xiàng)措施将对港(gǎng)股市场构成(chéng)哪些(xiē)利(lì)好？会带来(lái)哪些影响？此轮反弹能(néng)否持续，对港股后市怎么看？对此，中国基金报记(jì)者采(cǎi)访了六位基金经理，分别为(wèi)：

招商基金国际业务部基金经理(lǐ) 王超

嘉实(shí)港股互联网核心资产基金(jīn)经理(lǐ)王鑫晨

中欧港股通精选一年(nián)持有基(jī)金经理罗佳明(míng)

汇丰(fēng)晋信沪港(gǎng)深基金、港股通双核基金(jīn)经理(lǐ) 付倍佳

华宝港股互联网(wǎng)ETF基(jī)金经理丰晨成

恒生前海(hǎi)港股通精选混合基金经理邢程

这些基金经理认为，5项与香港(gǎng)资本市场(chǎng)合作的措(cuò)施，对于(yú)进(jìn)一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场的协(xié)同发展具有重大意义。不(bù)仅提振(zhèn)国内外投资者的投资信心，进(jìn)一步活跃港股市场，更(gèng)有助于增强香(xiāng)港在国际上的竞争力。他们还认为，港股估值依旧处于历(lì)史低位，目前(qián)中长期投资价值(zhí)凸显，科技创新、资源类等板(bǎn)块被看好。

一、提振国内外投资者的(de)投资(zī)信心进(jìn)一步(bù)活(huó)跃港股市场

中国基金报：近日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施(shī)，激发港股做多(duō)热情(qíng)。5项措施将对港(gǎng)股市场构成哪些利好？会带来哪些影响？

邢程：中国证监会公布的5项与(yǔ)香港(gǎng)资本市场(chǎng)合作的措(cuò)施(shī)，对于进(jìn)一步拓展(zhǎn)两地市(shì)场互联互通，促进两地资本市场(chǎng)的协同发展具有重大意义。

首(shǒu)先，充分(fēn)体现中央对香港的支持，提(tí)振国内外投(tóu)资者的投资信心；其(qí)次，能够为港股市场带来更多流动性，进一步活跃港(gǎng)股市场；最(zuì)后，更有助于增强香港在(zài)国际上的竞争(zhēng)力，吸引更多国际资金来港，加强(qiáng)和提升香(xiāng)港(gǎng)国际金融中心(xīn)地位，为香港资本市场(chǎng)带来新的活力和增长(zhǎng)点，加(jiā)快(kuài)内地(dì)资本(běn)市场与国际市场的接轨。

王鑫晨：政策层面对(duì)香(xiāng)港资(zī)本市场给予强大助力，进一步强化了香港离岸金融中心的市场定(dìng)位，有机会为港股带来突(tū)破。

例如，放宽沪深港(gǎng)通下股票ETF合资格产品范(fàn)围后，将有(yǒu)更(gèng)多互联互通ETF纳入标准，这既支持了香港国际资产管理(lǐ)中心建设，又有助于国际投(tóu)资者(zhě)进一步配(pèi)置中国资产。同时，将REITs纳入沪深港通，有助于盘活存量资产，调动资金入(rù)市(shì)。此外，支持内地龙头企业赴香港上市，有望为香港的IPO市场注入更多(duō)活力和吸引力。

罗佳明：此次出台的优惠香(xiāng)港市场的政策，再次(cì)体现了国家(jiā)巩固香港国际金(jīn)融中心地位的决心，给港股偏低的估值和(hé)低迷(mí)的投资气氛带来了一些(xiē)正反馈。其中重要(yào)的一项(xiàng)措施是将港股突然大爆发！重磅研判来了(jiāng)REITs纳入沪深(shēn)港通(tōng)，为国(guó)内投资(zī)者带(dài)来高股息资产(chǎn)的同(tóng)时，增量(liàng)资金或许也会提升地产板块的活(huó)跃度。

另外，此次将人民币股票(piào)交易(yì)柜台纳入港(gǎng)股通，境(jìng)内投资者从而得以用人民币通(tōng)过“港(gǎng)股通”买卖港股，消(xiāo)除汇率波动，使得境内投资者能更便捷有效地参与港(gǎng)股市(shì)场。港股人民币柜台设立的初(chū)衷之一，是进一步丰富境外人民币的投(tóu)资标的，加快人民(mín)币国际化进(jìn)程，也(yě)为未来港(gǎng)股市(shì)场带来增量资金，强化跨境业务的黏性。

王超：首先，措施中“放宽(kuān)沪深港通下股票ETF合资格产品范围”，未来沪深(shēn)港(gǎng)通ETF标的数(shù)量和规模有望继续增加，更多的资金流入港股市场，优化港股市场流动性(xìng)。

其(qí)次，措施有(yǒu)助于进一步丰富两地市场投资产品，便利投资者配置内地与香港市场资产，满足投资者对(duì)于境外的配置需求。

证监(jiān)会专门提出支持符合条件的内地行业龙头企业赴香港上市，预计将为内地企业(yè)灵活利用两个市场、两(liǎng)种(zhǒng)资源规范发展提供便利。同时(shí)，香港资本(běn)市场有望(wàng)获(huò)得更(gèng)高质量的上市(shì)公司资源，增加香港市场的竞争力和吸引力。新举(jǔ)措有利于巩固提升香(xiāng)港(gǎng)国际金融中心地位(wèi)，促进两(liǎng)地资本市场协同发展。

付(fù)倍佳：互(hù)联(lián)互通ETF扩容、纳入REITs及优化基金互认等措(cuò)施有利于满(mǎn)足外资更(gèng)多(duō)元化的(de)配置需求，提供更多可选工具及产品；进一步推(tuī)动港币-人民币双柜台交易活(huó)跃，有(yǒu)利于内地投资(zī)者(zhě)节省换汇成(chéng)本等(děng)，助(zhù)力人民币国际化。5项对港(gǎng)合作措施是(shì)进一步巩固及(jí)支持香(xiāng)港国际金融中心地(dì)位的体现，后续仍有更多互联互(hù)通合作可期待。

丰晨(chén)成：证监会发布5项与(yǔ)香港资本市(shì)场合作措施，旨在(zài)进一步拓展两(liǎng)地市场互联互通，促进两地资本市场的协(xié)同发展，有利于更多具(jù)有长远(yuǎn)发展和回报潜力的企业在港上市，吸引更(gèng)多国际资金赴(fù)港，加(jiā)强和提升香港(gǎng)国际金融中心地位(wèi)。本次政(zhèng)策(cè)变化有效化解了港股市(shì)场(chǎng)近年来所面临的融资吸引力下降、市(shì)场流动性不足等问题，有助于南向资(zī)金持续流入港股，提升(shēng)香港股市的(de)流动(dòng)性和长期竞争力，中长期(qī)吸引更(gèng)多(duō)外(wài)国资本，进一步增强香港市场(chǎng)的话(huà)语(yǔ)权。

二、港股估值依旧处于历史低位

中国(guó)基金报：目前港(gǎng)股市场整体估值(zhí)如何？

邢(xíng)程：纵向(xiàng)看，即使经过近期的反弹，恒生指数的市盈率(lǜ)（TTM）也仅有8.8倍左右，港股突然大爆发！重磅研判来了位于近10年(nián)的(de)14%分位，仍大幅低(dī)于近10年的平均值水平；从横向来看，港股的估值(zhí)远低于国际市场的水平（如(rú)美、日、法、英、德等），处于全球估(gū)值洼地。

可以说，目前港股市场的估值水(shuǐ)平从长期来看是较有吸引力的(de)，中期我们(men)看好港股市场或在波折中上行(xíng)，国(guó)内经济增长政策变(biàn)化(huà)以及美联储政策路径值得关注。影响香港市场定价的分(fēn)子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边际改善，较低估值水平不仅将为市场(chǎng)抵御外部波动(dòng)提供缓冲，也有望使港股市场对增(zēng)长修复和(hé)政策信号更为(wèi)敏感，从而(ér)提供更大的弹性。

王(wáng)鑫晨：目前港股估值依旧处(chù)于历史低(dī)位。放眼全(quán)球，中国(guó)资(zī)产被极度低估，投资潜力更大。我(wǒ)们看好在海外上市的中国(guó)资产的价值(zhí)回归，偏向于盈利模式较好、拥(yōng)有(yǒu)优秀管理(lǐ)层，同时具备长(zhǎng)期空间和竞争优势、且估(gū)值和预期合理的优质(zhì)品种。

王超：估值方面，港股正值业绩高峰期，多数港股业绩后普遍盈利下修，短(duǎn)期估值上行(xíng)空间被压制。当前恒生综指PE为9.0倍，处于历史分位点9.5%的低位水平。

罗佳明：尽管(guǎn)最(zuì)近港股市场有些许反弹，但目前港股恒生(shēng)指数估值依然处于历史低位区域。横(héng)向与全球主(zhǔ)要发达(dá)国家和新兴市场相(xiāng)比，依然处于估值较低(dī)的位置。今年以来，实际估值差距还有所扩大，最近观察到部分海(hǎi)外资(zī)金出现一(yī)定的“高切低”配(pèi)置倾向，从部(bù)分涨幅较大的市(shì)场切换(huàn)到港股市场来。

付倍佳：纵向(xiàng)看，港股PE/PB均处于历史均值以下一倍(bèi)标(biāo)准(zhǔn)差；横向看，在(zài)全球大部分主要(yào)市场中为估值(zhí)洼地。

丰晨成(chéng)：Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2024年4月25日，港股互(hù)联网ETF跟踪标的指数的PE-TTM在30倍左右，位于上市以来37%分位(wèi)点。日本、亚太新兴市场股市前期已累积一定涨幅，而香(xiāng)港市场因(yīn)为1月底受(shòu)A股影(yǐng)响探底后，其(qí)估值水平整体较外围偏(piān)低。

三、港股市场流动性困境(jìng)有(yǒu)望迎来反转(zhuǎn)

中国基金(jīn)报：在利好政策助推(tuī)下，本周香(xiāng)港市场迎来强(qiáng)劲反弹。此轮反弹能否持续？对(duì)港股后市怎么(me)看？

邢程：港股本轮(lún)的反弹主要(yào)源于(yú)近期政策方(fāng)面的利(lì)好、市场对企业(yè)盈利预期的边际好(hǎo)转、美联储降息(xī)节奏预期的(de)修正，以及(jí)南向(xiàng)资(zī)金持续流(liú)入带来的流动性好转等因素，这些因素促使投资者短期(qī)信心提升和风险偏好的改(gǎi)善。

展望未来，我(wǒ)们认为港(gǎng)股市场可能仍会维持区间震荡且结构性机会为主的格局。反(fǎn)弹(dàn)持续性的核心依然是(shì)有针(zhēn)对性且强力的(de)财政政策，以进一步恢复居民和企业中(zhōng)长期信心，这也是有效解决(jué)作为中国增长短期主要挑战的信用(yòng)收缩问题的关键所在。

王鑫晨(chén)：我们对港股持长期乐观看(kàn)法。同时从(cóng)国内监管方(fāng)向来看，长期香港离岸金融(róng)中心的市场定位仍(réng)会被强(qiáng)化。香港(gǎng)为国内企业提供了募(mù)集外资的重要窗口，仍然是我国重(zhòng)要的(de)国(guó)际金融中心(xīn)，也将在我国未来的(de)发展中起到重要的(de)角色。今天的香港处在一个转型和(hé)过渡(dù)期，我们认为当前普遍的低估(gū)值和低(dī)流动性会随着本轮中(zhōng)国宏观基本(běn)面预期扭转而消除。

王超：对于二季度港股持(chí)谨慎乐(lè)观(guān)态度。首先，新(xīn)“国九条”推(tuī)出后，重(zhòng)点会在上市(shì)、退市、红利三点发力，提高上市公司回报，利好港股优质公司的投资价值。同时，在温和扩张(zhāng)的财政政策促进下，国内经济稳健复苏。其次，目前美国通(tōng)胀和就业市场数据不(bù)支持降息，海(hǎi)外高利率环境可能(néng)会延续更长时(shí)间。

总体而言，此次港股或(huò)是筑(zhù)底的(de)修复(fù)式反弹，长(zhǎng)期(qī)较为看好港股未来表(biǎo)现。

罗佳明：我们对(duì)市场的观(guān)点一(yī)直是分为企业盈利(lì)和估值两(liǎng)个角度来看。企业盈利方面，随着经济结(jié)构(gòu)转型逐渐深入，经济复(fù)苏的动能也在逐渐累积，部分(fēn)龙头公司今年以来(lái)的(de)盈利重回增长区间(jiān)。同时，由于(yú)港股中权重较(jiào)大的龙头企业积极提(tí)升股东回报，包括回购(gòu)注销股本和提高分红比例，部分公司的每股盈利预期最近出现上修。

另一方面，美联储已结束加息周期，下半年或将进入降息通(tōng)道，也(yě)可能提升全(quán)球权益市场的估(gū)值中枢。因此，对未来港股市场保持乐观，其中更关注(zhù)优质企业的盈利修复进度。

付倍佳：本(běn)周(zhōu)港股的(de)持续反弹，背后主要由一(yī)些交易性因素在推(tuī)动。展(zhǎn)望后市，港股市场或将迎来(lái)较显著的(de)修复行情，制约港股市场的三(sān)大因素有望陆续松绑，年内期(qī)待见到降(jiàng)息周期带来的流动性与盈利见(jiàn)底回升的共振。

盈(yíng)利方面，过去三年港股盈利持续经(jīng)历下修，且由于复苏周期错位，在盈利增速上(shàng)落后于美国、印度等主要市(shì)场，这是港股走弱(ruò)的核心原因。但从2023年开始(shǐ)，我们已经看到蓝筹公司在外部环境波动(dòng)时盈利(lì)韧性(xìng)仍(réng)强，且盈利(lì)增速有望在2024年加速。我们(men)预计港股市场的整体盈利增(zēng)速有望(wàng)在(zài)今年领跑(pǎo)全球，这将成(chéng)为支撑港股修复的重要(yào)力量。

流动性方面，过去三年(nián)美联储加息带来的(de)流动性收缩是导致(zhì)港股(gǔ)下跌的一个(gè)非(fēi)常重(zhòng)要的原(yuán)因。随着美联储结束(shù)加息周(zhōu)期，港股市场的流动性(xìng)困境有望迎来(lái)反转。

资金配置(zhì)方面，当前海外投资者对于(yú)港股的低配程度接近历史低点。全球资(zī)金在(zài)海外资产波动率抬升的背景下有再平衡需求，其反身性一旦(dàn)触发，港(gǎng)股当前隐含(hán)的弹(dàn)性其实是很大的。一旦公司基本面以及地缘政治扰动(dòng)因(yīn)素等出(chū)现改(gǎi)善，市(shì)场对于港股的预(yù)期(qī)或将(jiāng)出(chū)现比较大的反转。

丰晨成：证监会发布资本市场(chǎng)对港合作措施后，周一开始港股领涨亚太区(qū)域，也同时(shí)提(tí)振了对(duì)中国资产的信心(xīn)。全球资产再(zài)平衡需求下，海外资金在区域(yù)间市场的对冲是(shì)港股领涨的资金面基础，未来港股市场表(biǎo)现的可持续性仍然(rán)需要其他外部因素(sù)的支持。海外投资(zī)者将头寸移回(huí)中国的意愿，取决于有多少资金从其他市场抽出来。

四、关注高股息、科技创新(xīn)等领域

中国基金(jīn)报：公募一季报数据显示，公募一(yī)季度(dù)持续加仓港股，港股(gǔ)互联网龙头(tóu)、能源、通(tōng)信成为加仓重点标的。你看好哪(nǎ)些行业或细分领域？

邢程：2024年主(zhǔ)要关注三条主线(xiàn)的投资机会：一是具备确(què)定性股东回报的高股息资产，其中包括电信(xìn)、能源、公用事业和金融等行业。二是受益于出海逻(luó)辑的结构性产业机会，其中包括工(gōng)业(yè)、新能源车和消费行业中的制造和品牌等板(bǎn)块。三是科技创新趋势(shì)下的产业升级(jí)机(jī)遇(yù)，其(qí)中包括TMT和生物医(yī)药等板块。

王鑫晨：仍(réng)然注(zhù)重在科技成长类资产上的配置(zhì)，主要(yào)集中在互联网、软(ruǎn)件，以及(jí)其他恒生科技中的重点科(kē)技标的(de)。预期大部分公司会(huì)在2024年持续复苏，叠加AI带来的小部分增量，预期估值进一步被消化。互联网及其他港股科技行业(yè)经过2023年的超(chāo)预期估值下杀，在宏观预期(qī)的反转之下会有(yǒu)更(gèng)大的估(gū)值(zhí)弹性。

王(wáng)超：首先看(kàn)好(hǎo)商(shāng)业模式(shì)稳(wěn)定、现金流充裕的高(gāo)股息红利板块(kuài)公司(sī)，长期来看，水、电(diàn)、煤等资源(yuán)品有望面临价值重估，理论上企业盈利存在增长逻辑。

其(qí)次是处(chù)于低估值(zhí)、内生增长动力(lì)足的互联网平台(tái)公司，尽(jǐn)管港股互(hù)联网的估(gū)值(zhí)扩张依赖内地经济复苏、经济数据改善，但已有数(shù)家龙头公司启动回购计划，正(zhèng)逐渐(jiàn)成为现金流好、分红稳定的企业。

最后，高端(duān)制造产业链龙头(tóu)公司亦值得关注，包括设备、家具、家电等板块，受益于全球制造业景气(qì)回升、海外地产销(xiāo)售回暖，相关出(chū)口链公司有望表现良好。

罗佳(jiā)明：第一，资(zī)源品代表的上游，包括煤炭、石油、有色金属(shǔ)（铜，电解铝）和造船行业等(děng)。第二，出海相关，部(bù)分(fēn)优(yōu)质企(qǐ)业成(chéng)功扩(kuò)张海外(wài)收入占比，也成了市场(chǎng)中涨幅较(jiào)好的个股。第三，科技(jì)创新相关，包括医药(yào)、互联网、电(diàn)子半导体等。

付倍佳：当前最关(guān)注(zhù)的三条主(zhǔ)线：第(dì)一条是创新型资产。受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，轻资产行业(yè)盈利(lì)有望持续超(chāo)预期；同(tóng)时，部(bù)分公(gōng)司新技术/产品突破以(yǐ)迎(yíng)接下一轮的收入扩张机会(huì)，有望开启收入的(de)二次增长曲线。看好创新(xīn)药、互联网、电(diàn)子的投资机会。

第二条主线，去寻找供给有强约(yuē)束、价格可能是由全球定价的(de)这部分资产，例(lì)如有色金属行业。

第三条主线，看好(hǎo)港股(gǔ)的(de)高股息。港股高股息资产定价离泡沫化还有很远的距离，核(hé)心是部分现金流质(zhì)量高的企业(yè)还有很大提升分红比例的潜力。我们不(bù)从静态股息率选股，而是寻找资本开支下降，自由现金流增长加速，且有分红意愿(yuàn)注重股东回报的公司去测算预期股息收(shōu)益率。

丰晨成：从代表港(gǎng)股Beta的互联网板块的领涨看，目(mù)前以港(gǎng)股互联网(wǎng)板(bǎn)块为代表的中国(guó)资产(chǎn)对于海(hǎi)外投资者的配置价值较高。

五、地缘政治(zhì)、经济复(fù)苏力度、美联储降息进程等成为关注因素(sù)

中国基(jī)金报：后续影响港(gǎng)股走势的不确定因素或风险点还有哪些？

邢程：从国内来看，更多有针对性(xìng)的政策措施落地(dì)，以(yǐ)及来自经(jīng)济数据改善的支持，仍然是影响港股走势(shì)的主要因素。尽管风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复或外部扰动因素的缓解可以促成阶(jiē)段性反弹，但持续(xù)性还需要经济内(nèi)生动力的支持。比如，需要更(gèng)多宏(hóng)观支持政策落地(dì)的配合，以进一步恢复居民和企业中长(zhǎng)期信心。

从国外(wài)来看，美(měi)联储何时降息以及市场对(duì)于降息节奏预期的摇摆(bǎi)，依然影响港股市场的情绪和流动性。当前美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)较强，软着陆概率较大，同时通胀处在正确的下降(jiàng)通道之中。尽管短期(qī)内美联(lián)储降息路径不确定性有所增加，但只(zhǐ)要通胀不出现明显回(huí)升(shēng)，2024年下半年降息或将是大概率事件。

王鑫晨(chén)：港股表现既要看国内的基本面，又要看海外市(shì)场(chǎng)的流动性。一季度末已感受到经济和企业盈利明显复苏。全球加息周期已经过去，海外在等待经济数据的放缓来进入(rù)降息周期，股票市场先(xiān)行一步反(fǎn)应。海(hǎi)外科(kē)技类资产估值和表(biǎo)现其实已有溢价。体现在港股上(shàng)，分母端的变化对市场已经不明显。核心矛盾还是企业(yè)业绩能不能稳住。我(wǒ)们预(yù)期对中国经济系统性悲(bēi)观的观点反转以(yǐ)后(hòu)，中国海外资产会有系统性修复。

王超(chāo)：主(zhǔ)要风险有两点：第一，基本面来看，若4月经济活动(dòng)数据整(zhěng)体仍较弱(ruò)，以及社零不及预期等情况，港股市场难走(zǒu)出单边行情。第二，资金(jīn)面来看，美国经济数据持续强劲，市场降息预期延后至明年，美债收(shōu)益率进(jìn)一步走高(gāo)，则港股市场风险偏好(hǎo)将被压制。

罗佳(jiā)明：主(zhǔ)要关注：地缘政治影响(xiǎng)；美联储降息(xī)节奏由(yóu)于二次通胀(zhàng)风(fēng)险再度延后；经济(jì)复(fù)苏弱于预(yù)期(qī)，金融体系出现尾部风险(xiǎn)。

付倍佳：重点关注(zhù)国内企业开工及现金(jīn)流情况、内需复苏节奏、海外降息预期的变化、地缘摩擦有无(wú)加速恶化等。

丰(fēng)晨成：其一，地缘政治因素(sù)。随着美国大选临近，两党为争取选民而产生的各(gè)种(zhǒng)言论、行动，可能使海外投资者对中国(guó)资产的风险偏好产生短(duǎn)期波动。

其二(èr)，国内经济复苏节奏。宏观面的预期仍是分子端扰动投资者情(qíng)绪的因素，五一期间的服务业、零售业数(shù)据或成为外资观察(chá)中国宏观经济的一个角度。

其三，美国通胀及失(shī)业率数据可(kě)能会影响美联储降息的时间(jiān)表，对于新兴(xīng)市场标的的(de)资金(jīn)面产生影响。

其四，中期看，港股要进一步(bù)走(zǒu)强，还需要(yào)盈利改善、美(měi)国降息(xī)等(děng)因素共同驱动。

编(biān)辑(jí)：舰长

审核：许闻

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