中泰证券：大方向下，投资整
体依然要以稳健为主基调

　　一、市场在何种情况下才会出现明显触底反(fǎn)弹？

　　本周A 股再度走弱主要受经济数据持续低预期以及政策定力超预期影响。9 月初公布PMI 数据环(huán)比走弱(ruò)，而(ér)本周一公布的CPI 与PPI 同比依(yī)然低于预期，再度反映了我国经济内需不足的现状(zhuàng)，引发市(shì)场对于我国经济修复(fù)走(zǒu)弱(ruò)的担(dān)忧。复盘(pán)历史经(jīng)验(yàn)我们发现，历史中市场(chǎng)悲观预期的反(fǎn)转(zhuǎn)或牛市的形成大多需要经济基本面好(hǎo)转，或者经济基本(běn)面预期的强力扭转(zhuǎn)作(zuò)为支撑。在保持当前政策总(zǒng)体框架不变的情况下，市场所期待的中级（宽基指数上涨超过10%）以上的反弹行情，一般在以下两种情况下发生：

　　一、强有力的流动性注(zhù)入，修复市(shì)场流动性的同(tóng)时，修复(fù)市场悲观预期，如(rú)2018年底，2022 年4 月，以及(jí)今年年初。若这种(zhǒng)情况出现，市场反弹的主线或将为中小市值(zhí)+科技等(děng)高弹性板块。我们认为在(zài)市场出现(xiàn)加速下跌中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调等流动性危机之前出现大范围流动(dòng)性注入的可能性
不大。7 月底政治局会议明确“提升资(zī)本市场内在稳定性”。我们认为这或说明管(guǎn)理层更希望市(shì)场依靠自(zì)身力(lì)量企(qǐ)稳，而非过分依靠公(gōng)共资(zī)源投入(rù)。故在市场出现(xiàn)加速下跌前救(jiù)助的(de)概率不大。

　　二、政策层面推出有力(lì)经济政策以扭转经(jīng)济悲观预期。每年四季度后半段(duàn)至来年的两会期(qī)间，市场或逐步开始预期第二年的经济(jì)政策。若今年(nián)年底(dǐ)至明年年(nián)初市场再度(dù)出(chū)现(xiàn)经济政策“反转”，即新(xīn)的财政(zhèng)政策出台，则市场的主线(xiàn)或将为有色、地产等顺周期板块。

　　就当前来(lái)看，市(shì)场(chǎng)之前较为(wèi)期待9 月召开的人(rén)大常委(wěi)会对
于大力度增发国债的政策，但会议并未出现相关表(biǎo)述，而是审议了延(yán)迟退休草案(àn)。国内经济(jì)政策一般制定的时间段主要是：12 月(yuè)中央经济工作会议与7 月年中政治局会议(yì)（微调(diào)），其他时间段一般不会轻易变化，故本次会议出现政策大范围调整的概(gài)率较(jiào)小。

　　需注意的是(shì)，落实好(hǎo)年初已经制定的特别国债、专项债是年中政治(zhì)局会
议的明(míng)确(què)要求(qiú)。此外，“防风险”下，“六(liù)保”的投入亦会加大
，但(dàn)是，对于公务员等微观主 体的薪酬(chóu)体系
及(jí)消费能力，依(yī)然以“过紧日(rì)子(zi)”为核心要求，较难出现较大力度(dù)财政 宽松。

　　二(èr)、投资建议

　　今(jīn)年下半年
在总量政策定力与(yǔ)金(jīn)融强监管大(dà)方向下(xià)，整体依然要以稳健为主基调(diào)。

　　当前时间点，建议投
资者重点关注，有“新质生产力”属性的公用事业细分：核(hé)电、电信运营商等，以“攻守兼备”。

　　风险提示：宏观(guān)政策调控不(bù)及(jí)预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不(bù)及预期的风(fēng)险以及市场情绪不(bù)稳定的风(fēng)险，研究报告中使用的公开资料(liào)可能(néng)存在信息滞后或更新不及时的风险。

责任 编辑：何俊熹

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