中庸基准不平庸 基
金经理拼排名心态生变

　　“我们希望公司的这只新发产品能够以万得偏股混合型基金指数（885001）为标尺，其收益(yì)率至少达到市场平均水平。”近期，中国(guó)证券报记者在调研时发现，“885001”这一数字频繁出现在基金路演中，越来越(yuè)多的公募投研团队选择将万得偏股混(hùn)合型基金指数作为(wèi)投资基(jī)准(zhǔn)，力图做出市场平均水平(píng)的成绩(jì)。

　　然而，想要长期保(bǎo)持在市场平均水平似乎并不是一(yī)件容易的事。公开数据显示 ，不少对标万得偏股混合型基金(jīn)指数的
基金产品表现并不尽如人意(yì)。在部分业内人士看来，“885001”被反(fǎn)复提起的背后，一方(fāng)面映射了不少基金(jīn)经理对排名心态的转变，另一方面也折射出当下投资生态(tài)的(de)新变化。

　　● 本(běn)报记(jì)者 魏昭宇  

　　“中庸”阵(zhèn)营日渐(jiàn)壮大

　　选择万得偏股混合型基金指数被(bèi)不少业(yè)内人(rén)士视为(wèi)一种“中庸”化的选择(zé)。公开资料显
示，该指数本是一种(zhǒng)基 金(jīn)指数(shù)，由市场上所(suǒ)有偏股混合(hé)型基金组成（成立(lì)不满三(sān)个月的除外）。每日收盘后，指数编(biān)纂人将所有偏股(gǔ)混合(hé)型基金的净值增长率累加，并按基金数量取平均值，得(dé)到当日涨跌幅。长期来看，该(gāi)指数的走势基本代表了权(quán)益(yì)类公(gōng)募产品的(de)整体(tǐ)平均走(zǒu)势(shì)。天相基(jī)金评价助手显示，截至2024年二季(jì)度末(mò)，万得偏股(gǔ)混合型基金指(zhǐ)数近十年以来的收益率为111.42%。

　　据不(bù)完全统计，目前(qián)已有超过10家公募(mù)机构宣称自(zì)家旗(qí)下的量化产(chǎn)品以万得偏股混合型基金指数为基准。比如，博道基金量化投 资总监杨梦曾向中国证(zhèng)券记者介绍，以博道远航混(hùn)合为例，该产品会以量化(huà)的方式构造(zào)一个能跟得(dé)住万得偏股混合型基金指数(shù)的股(gǔ)票指(zhǐ)数，然后在此基础上(shàng)叠加(jiā)经过多年实盘验证(zhèng)的量化多因子模型做进一(yī)步增强。中欧基金(jīn)量化投资总监曲径也(yě)曾经解释说，通过数学手段，根据半年报(bào)、年 报、每日市场(chǎng)净值涨跌等信息，通过建造模型的方式可以(yǐ)将万得偏股混合型基金指数拆分出来。

　　除了量化产品，不(bù)少FOF基金经理、主动权益(yì)类基金经理也曾在采访中表示(shì)：“如果我管理的(de)产品能达到市场平均水平，那么就代表(biǎo)我的择
时能力、个股分析能力是(shì)达(dá)标的(de)。”此外(wài)，还有不少产品(pǐn)直接将该指数写进合同中，比如，南(nán)方浩睿进取京选3个月持有混合（FOF）的产品资
料(liào)概要(yào)显示，该产品(pǐn)的(de)业绩比较基(jī)准为万得偏股混合型(xíng)基金指(zhǐ)数收益(yì)率×90%+上证国债(zhài)指(zhǐ)数(shù)收益率×10%。

　　谈及缘何越来越多产品聚焦万得偏股混合型
基金指数(shù)，海富(fù)通基金量化投资部基金经理(lǐ)李自(zì)悟分析，一方面(miàn)，相比沪深300等宽基指数，万得偏股混合型基金指(zhǐ)数的长期收益更中庸基准不平庸 基金经理拼排名心态生变高，且有较明显的长期超额收益；另 一方面(miàn)，对主动权益类基金而言，万得偏股混(hùn)合型基金指数的行业构成和风格配置更为均衡，能有效避免赛道型主(zhǔ)动权益产品高(gāo)波动的状况，是对(duì)原先策(cè)略的一种反思和迭代。对量化类基金而言，则是一次产品类型上的突破，在大众熟知的宽基指增产品(pǐn)之外开辟一个(gè)新赛道。

　　跑赢市场平均水平并不容易

　　“对(duì)标(biāo)万得偏股混合型基金指数，确实看起来像是一个‘中庸’的选择，因为它(tā)代表(biǎo)了市场的平(píng)均水平。”天相投顾基金评价中(zhōng)心的研究人员对中国证券报记者表示，“然而，跑(pǎo)赢这个基准并不容易，主要(yào)是(shì)随着资本市场有效性的提
升(shēng)，要想跑赢市场平均水平，需要基(jī)金(jīn)经理具备超越市场的投研能力。”

　　杨梦(mèng)介绍，从(cóng)历史数据来看，截至2023年底，过去十(shí)年中，没有一只基金每(měi)年的收益率都能连续跑赢(yíng)万得偏股混合型基金指
数；再以近1-5年的时间为(wèi)例，随着(zhe)时间拉长，能够连续跑赢市场平(píng)均水平(píng)的偏股(gǔ)混合型基金数量(liàng)越来(lái)越少，连续五年跑赢市(shì)场平(píng)均水平的基金数量占比仅为2.54%。

　　而在上述多只宣称以万得偏股混合型基金指数为基准的基金产(chǎn)品中，不少产品的表现与市场平均水(shuǐ)平仍有较(jiào)大差距。以(yǐ)某(mǒu)沪上公募机构的量 化产品举(jǔ)例，尽管该产品的基金(jīn)经理曾经在访谈(tán)中提到了要(yào)在“885001之上进行增强”，但产(chǎn)品净(jìng)值的波动幅度与收益水平却与万得(dé)偏股混合型基金指数相差较大。Wind数据显示 ，截至9月10日，万得偏股混合型基(jī)金(jīn)指数近三年以来的收益率为-17.08%，而该产品同期回撤已经超过30%。

　　此外(wài)，东方红(hóng)资产管理 也在一篇文章中提示，万得偏股混合型基金指(zhǐ)数波动较(jiào)大，在震荡区间内回撤较深。这一特点致使许多投资者未能(néng)享受到长期收益。

　　天相投顾基金评价中心(xīn)的研究人员表示，基金经(jīng)理想(xiǎng)要跑赢市场平均水平的关键(jiàn)在于，具备有效的投(tóu)资策略、精准的风险管理、对市场机会的(de)准确把握以(yǐ)及持续(xù)优化和调整投资组
合的能力，除此之外，还需考虑产品费率与管理规(guī)模。

　　“跑赢885001的关键点在于基金相对指数穿透后(hòu)风格、行业的(de)相(xiāng)对暴露控制，比如近两年多配置价值类风格投资标的，更(gèng)容易(yì)跑(pǎo)赢指数本(běn)身。”盈米基(jī)金研(yán)究院量化研究员王誉蓉对(duì)中国证券报记者表示，“885001的‘成分股’是基金，基金只有在半年度、年度才会披露完(wán)全的持仓情况，因此各家机构(gòu)对于指数穿透后的行业、风格暴露监控的频率 、准确度上就有差异。另外，各家机(jī)构的因子库、量(liàng)化策略、风控体系都存在差(chà)异，对相应(yīng)产 品的业绩都会带来一定影响。”

　　抉择背后的机遇与(yǔ)挑战

　　有业内人士向中国证券报记者表示，对主动权益型基金和FOF型产品来说，看似“中庸”的选择首先(xiān)反映了基 金经理对待业绩排名方面的心态变化。“我们不再选择短中庸基准不平庸 基金经理拼排名心态生变期(qī)把排名冲
到前面去，因为只要每年都能够达到市场平均水平(píng)，拉长时间(jiān)来看，一定是靠前的。”天相投(tóu)顾基(jī)金评价中心的研究人员也表示，近年来基金经理(lǐ)愈加关注长(zhǎng)期业绩，淡化短期由于(yú)市场(chǎng)风格轮动所(suǒ)导致业绩排名的波动，可避免追逐短期业绩 而过度交易，在擅长的领域做长(zhǎng)期价值(zhí)投资。

　　而(ér)对于量化基金经(jīng)理来说，“中庸”之路的选(xuǎn)择除了与业(yè)绩有关，更与近年来量(liàng)化投资的生(shēng)态环(huán)境变化有(yǒu)关。有量(liàng)化基金经理向中国证券报记者表示，量化投资的(de)超额(é)收益与市场的宽度(dù)有较大关系，因此，量化从业者(zhě)选(xuǎn)择在数 量更多、宽度更广的指(zhǐ)数 上做增(zēng)强操作是大(dà)势所趋。“我们(men)以沪深300指数为例，这个指数的头部股票集中度较高，前100只股票(piào)的占比(bǐ)可以超过
70%，同时机构资金重仓使得头部股票 的定价愈加透明合理，量化策略想要在沪深300指(zhǐ)数上 做出超额收益的难度越来(lái)越大。”

　　“另外，尽管中小市值指数的选(xuǎn)股范围非常宽泛，但(dàn)单押小微盘(pán)赛道并非(fēi)长久之计。”该量化基金经理(lǐ)表示，“今年年(nián)初(chū)，小微盘赛道(dào)回撤幅(fú)度(dù)很大，叠加新‘国九条’等政策对企业(yè)在分红、股东回报等方面的要求，小
微盘赛道的贝塔行(xíng)情走势并不清晰。鉴(jiàn)于此，量化从业人员需(xū)要从像万(wàn)得偏股混合型 基金指数这样更加宽广的赛道中寻找到更多策略的出路。”

　　“但(dàn)新赛道(dào)也会有新风险。”有机构人士提示，“在基(jī)金(jīn)持仓跟踪、优(yōu)势基金筛选、复(fù)制股票组合构建和选股模型预测等方面，各家机构(gòu)的(de)打(dǎ)法差异很大，此外，各家机构在风控上(shàng)的差别也会对最终的业(yè)绩表现产生(shēng)很(hěn)大的影响。因此，这一赛道能否真正有效(xiào)还需要经过更长时间的检验。”

责任编(biān)辑：王旭

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