美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在一连串强劲(jìn)的经济数据后，美国(guó)经(jīng)济终于出现降温迹象。

4月23日，标(biāo)普(pǔ)全球公布的数据显示，受累于需求疲软，美国4月综合PMI初值(zhí)降至(zhì)50.9，仍处于扩张区间，但(dàn)低于预期值52和3月的52.1，触及四个月以来(lái)的最(zuì)低(dī)水(shuǐ)平。

与此(cǐ)同时，欧元区经(jīng)济表现却意外好于预期。得益于服务业(yè)强劲、德国恢复增长，4月欧元区整体(tǐ)PMI初值从3月的50.3反(fǎn)弹(dàn)至51.4，高于市场预期的50.7，连续第二个月站在荣枯线上方，增(zēng)速为11个月最高。

在PMI数(shù)据公布后，市场对欧洲(zhōu)央行降息的预期降温，美联储降息预期有所升温。美国债市近来面临的抛售压(yā)力有(yǒu)所(suǒ)缓解，美债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)低，美股上涨，美元指数回落，非(fēi)美货币抛(pāo)压减轻。

中(zhōng)国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，一季(jì)度经济数据(jù)呈现美强欧弱特征，美(měi)国经济走势(shì)维持良好表现，欧元区经济相对疲软。进入4月，如(rú)果仅从PMI来看(kàn)，似乎美欧经济走势出现反转(zhuǎn)，但考虑到只是单一月(yuè)份数据，而且PMI主要基(jī)于调(diào)查问卷得出，主观性较强，后续(xù)还需观察私人消费(fèi)、工业产出、就业等与(yǔ)实际经济产出关联更密(mì)切(qiè)数据的变化，以更(gèng)好地评估美欧经济走势。

尽管美(měi)国4月PMI意外落(luò)后欧元区，但未来这一趋势能(néng)否持续(xù)仍需进一步观察，前方仍迷雾重重。

美国4月PMI意外掉队

从最新数(shù)据看(kàn)，此前“美强欧弱”的分化格局暂时(shí)有所缓解。

美国4月制造业PMI初值大(dà)幅降(jiàng)至49.9，跌破荣枯线，远(yuǎn)低于预期值52和(hé)3月的51.9，同时也(yě)创下了2023年12月(yuè)以来(lái)的最低(dī)水(shuǐ)平(píng)。服务业表现(xiàn)也不及(jí)预(yù)期，4月服务业PMI初(chū)值为50.9，低(dī)于(yú)预期值52和3月的51.7，创下五个月(yuè)新低。

中泰证(zhèng)券研(yán)究所政策(cè)团队首席分(fēn)析师杨(yáng)畅对21世纪经济报道(dào)记者表示，美国制造业出现收缩，服务业扩张放缓。从具体分项来看，新订单(dān)方(fāng)面，6个月来首次出现下降；库存方面，制造业库存小幅增加(jiā)，或反映需(xū)求放缓；就(jiù)业方面，更具挑战性的商业环(huán)境促使公司(sī)削减就业(yè)，尤其是服务业就业，制造业就业则(zé)小幅增长；预期方面，制造业和服务业对未来(lái)一年商业活动(dòng)前景的信(xìn)心都降至5个月低点；价格方面，制造业和(hé)服务(wù)业的产出价(jià)格(gé)都有所回落，但制造(zào)业(yè)原材料价格上升。

对比来看，4月欧元区服务业PMI初值从3月的51.5进一步升至52.9，超出市场预期，达到11个(gè)月来(lái)的(de)高点。但制造业持续低(dī)迷，4月欧(ōu)元区制造业(yè)PMI初值从46.1降至45.6，为4个月来最低，自2022年年中(zhōng)以来一直处于(yú)收缩区间。

在杨畅看来，欧元区制造业仍在(zài)加速收缩(suō)，服务业扩张加速。从(cóng)各分项来(lái)看，欧元区服(fú)务业和制造业的(de)表现分化十分明显(xiǎn)，新订单方面，服务(wù)业(yè)新业务指数升至11个月高点52.1，但制造业新订单指数(shù)从46.0降至4个月低点43.8；就业方面，服务业就业连续10个月增长，制造业裁员速度放缓至7个月来最慢；价(jià)格方面，综合价格指数小幅回(huí)升，制造商价格连续12个月下降，但服务供应商(shāng)的价格继续以(yǐ)强劲的速度攀升。

未来美国经济仍存下行风(fēng)险

尽管(guǎn)近期美国经济数据(jù)整体(tǐ)强劲，但一(yī)些疲软的迹象已经出(chū)现。

标普全球(qiú)首席商业(yè)经济学家Chris Williamson表示，美(měi)国经(jīng)济复苏在第(dì)二季度初失去了(le)动力，4月PMI初值显示，受(shòu)访者的商业活动增长低于趋势水平。随着4月新(xīn)业务(wù)流入出现 6个月(yuè)来的首次下降，企业对未来产出的预期下滑至5个月低点，未来几个月美(měi)国经济增(zēng)长步伐可能会进一步放缓。除去疫情(qíng)特殊时期，更(gèng)具挑(tiāo)战性的商业(yè)环境促使企业以全球金融危机(jī)以来从未(wèi)见过的速度裁员。好消(xiāo)息是，需求的恶化和劳(láo)动力市场的降温导致物价压力降低，4月份商品和服务(wù)销售价格的增(zēng)长(zhǎng)率都出现了可(kě)喜的放缓。

货币政策预期也在悄然(rán)影响企业信心。Williamson认为，企业对未来一年乐(lè)观预期的降温(wēn)可能(néng)是受(shòu)货币政(zhèng)策变化的影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)1月，当企业信心蓬勃发展时(shí)，市场对美联储今年降息的预(yù)期范围是(shì)六到七次(cì)。但此后(hòu)，市场预(yù)期迅(xùn)速变化，目前仅预计2024年会有两次加息(xī)或更少。

与此呼应的是，上周的褐皮书也表明美国经济增(zēng)长并非那么强劲(jìn)。4月17日，美(měi)联储发布的褐皮书显示，近几周美国(guó)经济(jì)活动略有(yǒu)扩(kuò)张(zhāng)，企(qǐ)业(yè)称在转嫁成本方面的难度(dù)正在增(zēng)大。多数辖区(qū)提到劳动力供应增加，预示薪资压力降温。

未来美国经济(jì)存在进一美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？步下行风险(xiǎn)。王有鑫对记者表示，美(měi)国PMI的变化也反映了(le)美国经济存在(zài)的内在矛盾性。虽然3月私人(rén)消费、就业数据表现(xiàn)较好(hǎo)，但在降息(xī)预期延后背景下，美国经济下(xià)行风险并未完全消除。美国限制性利率水平持续的(de)时间越长，对美国经济打击就越大，后续(xù)不排除(chú)私人(rén)消费、就业(yè)和(hé)投资等(děng)数据也出现不(bù)及预期的情况。

此前美(měi)联储降息预期降温、英欧央行更早降息(xī)预期(qī)让金融市场承受了不小压力(lì)，美股大跌，美债(zhài)收益率和美元强势走高，非美货(huò)币走低。如果(guǒ)接下来的经济数据继续支撑美联储(chǔ)降息预期升温，对股债汇市场影响几何(hé)？

对此，王有(yǒu)鑫表示，从金融市场影响看，美国经济下行压力加大，将催动降(jiàng)息预期再度升温，抑制美债和美元(yuán)指数上行，缓解近期金(jīn)融市(shì)场面临的压力(lì)。不过(guò)考虑到美国(guó)经济美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？数据短期波动(dòng)性较大(dà)，美联储(chǔ)降息预(yù)期可能会跟随不(bù)断调整，市场波动性将持续存在，对此需保(bǎo)持警惕。

货(huò)币政策预期或再度生变

美国经(jīng)济没(méi)有预期那般强(qiáng)劲，欧元(yuán)区经济则意外超出(chū)预期，这也对美联(lián)储和欧洲央行的货币(bì)政策产生了微妙影响，美欧央行货币政策分(fēn)化(huà)程度有所(suǒ)缓解。

杨畅表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，PMI数据显示美国经济扩张的动能有所减弱(ruò)，报告强调了服务业就业走弱(ruò)，表明失业率后续存在上行风险，这也反映(yìng)通胀的驱动因素可(kě)能开(kāi)始发生变化，由与(yǔ)服务业(yè)工资相关的价格上涨，转(zhuǎn)向与原材料、燃料价格(gé)相关的价格(gé)压(yā)力，那么货币政策决策(cè)者对于(yú)通胀的担忧将(jiāng)会(huì)减弱，因为后者或难以有较强的持续(xù)性，特(tè)别是油价的威(wēi)胁在近期已有所减弱。

对比(bǐ)之下，欧元(yuán)区经济复苏势头增强，但服务业与制造业之间(jiān)分(fēn)化明显，制造业多项(xiàng)指标均仍在收缩区(qū)间，服务业活(huó)动加速扩张，强劲的就(jiù)业和工(gōng)资增长将加大服务业价格压力。在此情况下，市场预期欧洲央行6月开(kāi)启降息的意愿受到影响。同时，市场对于美联储年内降息次数的预期(qī)正在重新上升，美元指数、美国10年期国债(zhài)收益率下行，美股上涨(zhǎng)，欧元兑美(měi)元上行。

需要注(zhù)意的是，4月23日欧洲央行副行长Luis de Guindos刚(gāng)刚表示，如果事态发展趋势与最近几周保持一致，那么欧洲央行将(jiāng)在6月放松(sōng)限制(zhì)性(xìng)货币政策立场。6月过后的货币政策路径争议更(gèng)大(dà)，服务业通胀、美国价格压力上升、地缘政治局(jú)势及其(qí)对石油的潜在影(yǐng)响都(dōu)是风险。

王有鑫分析称(chēng)，相关变(biàn)化将对(duì)美联储(chǔ)和欧洲央行(xíng)货币(bì)政策调整带来挑战，平衡经(jīng)济增长和通(tōng)胀(zhàng)的难度加(jiā)大。美国面美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？临二次通胀风险(xiǎn)，除非经济(jì)数据变化明显影响消费增长，驱动通胀下行，否(fǒu)则美联储短期不(bù)会降息。对于欧洲央行来说(shuō)，如果降息过早，在能源价格反弹背景下(xià)，可能会驱动(dòng)通胀压力抬升，政策制定(dìng)者将谨(jǐn)慎行事。

虽然最新PMI数据尚未让形势发生(shēng)根本性(xìng)转变，但仍会让欧洲央行多考虑一分。汉(hàn)堡商业银行首席经济学家(jiā)Cyrus de la Rubia指出，PMI数(shù)据将考验欧洲央(yāng)行6月(yuè)降息的(de)意(yì)愿，投入成本加速上升，可能不仅受到油价(jià)上涨的推动(dòng)，更令人担忧的是工资也有所(suǒ)上涨。

在美联储降息时点尚未明朗之际，欧洲央行6月降(jiàng)息(xī)是大概率事件。杨畅对记者分析称，向前看，欧(ōu)元区经济结(jié)构性问(wèn)题或仍支持欧洲央行6月开启降息。近(jìn)期CPI数据显示欧元区通胀已明显回落，这利于居民购买力提升，欧元区消费者(zhě)信心指数也连(lián)续三个月回升，消费者信心提升利于服务活动扩张，欧元区经济恢复(fù)或继续由服务业推动。而利率敏(mǐn)感度较高的制造、地产(chǎn)等行业仍表(biǎo)现乏力，对于(yú)整体经济增长(zhǎng)存在明显拖累(lèi)，因此(cǐ)，欧洲央行6月降息仍存较大必要性。

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