机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货
币走强后续或存风险

美联储降(jiàng)息周期临近，全球资金疯狂涌入东南(nán)亚市场(chǎng)以寻求新的(de)增长点。数据显示，东南亚股市(shì)自8月中旬以来(lái)飙升至新高。

上周东南亚主要股指大多延续上涨行情。印尼雅加达综合指数（JKSE）上周累涨(zhǎng)1.67%，报7670.73点；马来西亚吉隆坡综合指数上周累涨2.63%，报1678.8点；新加坡海峡指数周涨(zhǎng)1.62%，报3442.93点；菲律宾马尼拉指数报6897.54点，周内跌(diē)0.93%；泰国SET指数周内涨0.31%，报(bào)1359.07点；越南胡志(zhì)明指数周跌(diē)0.11%，报1283.87点。

8月27日，野(yě)村证券在最新的亚洲市场策略报告中(zhōng)指出(chū)，现在是增持东南(nán)亚股票的时机，将马来西亚、印尼股票市场的评(píng)级调升为(wèi)“增持(chí)”。

中国社(shè)会科学院世界经济与政治研(yán)究所国
际金融(róng)研究室助理研究员倪淑慧在接受21世纪经(jīng)济(jì)报道记者采 访时表示，自从美联储将在9月进入降息周期的确定性越(yuè)发(fā)增强，不仅东南亚股市大幅上(shàng)涨(zhǎng)，其他发达国家股(gǔ)市也呈(ché机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险ng)现较快的上涨(zhǎng)速度，当前外资持续流入东南亚股市(shì)，主要是(shì)因(yīn)为该区域稳健的经济增速(sù)和发展潜(qián)力。

亚太区域其他股市多数向好。日(rì)经225指数(shù)实现连续第三周上涨，周(zhōu)内涨幅为0.74%或(huò)283.48点机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险 ，报38647.75点；韩国综合指数周跌1.01%，报2674.45点；澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.85%，报(bào)8091.9点。

本周，亚太区市场可关(guān)注澳大利亚将于周三公布的第二季(jì)度GDP。

美联储降息预期，资金(jīn)回流东南亚

继美联储主席鲍威尔(ěr)在杰克逊霍尔年会上表示调整货币政策的“时机已到”后，美国于 上周五(wǔ)（8月(yuè)30日）公布的一组关键通胀数据再给市(shì)场(chǎng)吃(chī)下“定心丸”。

具体数据显示，美国7月个人消(xiāo)费支(zhī)出（PCE）物价指数年率维持在2.5%，核心PCE物价指数年(nián)率也维持2.6%不(bù)变，市场原先预计会分别反弹至2.6%和2.7%。与此同时(shí)，支出(chū)和收入数据依然保持坚挺，7月个人支出环比增幅如期从0.3%加速至0.5%；收入月率超预(yù)期从0.2%升至0.3%；实际(jì)个(gè)人消费支出(chū)月率也意外升至(zhì)0.4%。

降息(xī)预期高涨的背景下，资金(jīn)纷纷(fēn)涌进东南 亚股市。印尼(ní)交易(yì)所数据(jù)显示，截至8月27日，印尼股市(shì)连(lián)续第14天出现净买(mǎi)盘。8月26日全(quán)球基金再净买入6010万美元该国股票。整个8月，印尼基准雅加达综合指数每隔几天就创下历史新高。上周印尼股市继续收高，其(qí)中基础设施、农业和 基础工业等上涨的(de)板块带领(lǐng)股指走(zǒu)高。

除了
印尼市场，马(mǎ)来西亚(yà)和菲律(lǜ)宾股票的外资吸引力同(tóng)样正在增强。今年7月，外(wài)国投(tóu)资者向马来西(xī)亚债券市场注(zhù)入了17.5亿美元。截至目前，马来西亚基准KLCI指数今年(nián)已上涨了12%以上，超过了摩根士丹利资本国际东南(nán)亚指数6%的涨幅。

倪淑慧认(rèn)为 ，东南亚股市之所以受 到(dào)外国投(tóu)资者(zhě)青睐，主要有以下几个原因(yīn)：“一(yī)是，该区(qū)域(yù)经济稳步增长，以东南(nán)亚为(wèi)代表
的新兴经济体是全球经济新(xīn)的增长引擎，2024年第二季度，区域内国家的(de)越南、菲律宾、马来西亚和印(yìn)尼的经济增速(sù)分别为6.93%、6.29%、5.9%和5.05%；二是，人口(kǒu)结构(gòu)年轻，市场(chǎng)需求较大(dà)。东南亚地区的人口体量很大，随着经(jīng)济增长，政府对数字化经济的高额投(tóu)资(zī)、移动设(shè)备的全 面普(pǔ)及等，为东(dōng)南亚市场搭建了庞大的(de)市场体量基(jī)础；再加(jiā)上区域贸易一体(tǐ)化、政府宽(kuān)松的(de)财政政策和(hé)吸引外资政策等，这些都是外国(guó)投资者(zhě)持续向该区域投资的(de)重要原(yuán)因。”

近期，野村证券业在研报中将马来西亚、印尼股票市场的评(píng)级调升(shēng)为“增持”。野村也(yě)列举出看好(hǎo)这两大股票市场的理由，对于马(mǎ)来西亚股票(piào)市场，首先是该行看好马来西亚的宏观经济基本面；其次是区域性的供应链转移，为马来西亚带来FDI增长，同时国(guó)际科(kē)技巨企也正投资在该国建设数据(jù)中心、人工(gōng)智能(néng)基建等(děng)；第三，马来西亚本(běn)地投资者(zhě)将(jiāng)相(xiāng)当规模的(de)资金投于本国股市；第四，马来西亚(yà)股市目前海外投资(zī)者相对清仓，投资机构(gòu)潜
在的资金流入将带动(dòng)交易额增长，同时当地股票估值依然合理(lǐ)。马来西亚股(gǔ)市目前的前瞻市盈率约14.1倍，低于(yú)2015年(nián)以(yǐ)来(lái)的PE均值15倍。第(dì)五，马来西亚林吉特年初(chū)至今相对于美(měi)元升值5%，成为亚洲(zhōu)除日本以外最强势的(de)货币。

至于印尼市场(chǎng)，野村认为，首先在美联储降息
确定性增加(jiā)的(de)背 景下，印尼股(gǔ)票是追落后的标的之(zhī)一；第二，印尼(ní)盾的弱势有望(wàng)因美国开启降(jiàng)息周 期(qī)而转(zhuǎn)向，同时美国(guó)降息也将为印尼(ní)进入(rù)支持经济增长的降息周期(qī)提供了空间；第三，外(wài)汇升值将支持(chí)印尼本(běn)地(dì)消费(fèi)行业，印尼央行降息也将促进(jìn)国内银
行流动性增(zēng)强，降低融资成本；第四，随着印尼将2025财年政(zhèng)府财政赤字率目标定为GDP的(de)约2.5%，市场对
印尼(ní)政府财政状况的担(dān)忧有所缓解；第五，估(gū)值方面，目前印尼(ní)股市整体前(qián)瞻市盈率为13.3倍
，较2015年以来均值市盈(yíng)率14.7倍低。

虽然(rán)东南亚股市备(bèi)受看好，但有受访专家认为，后续走势仍存在不确定性。

倪(ní)淑慧预计，未来该区域股市动荡的风险或(huò)会加剧。一方面，历史(shǐ)经(jīng)验上来看(kàn)，在美联储降息周期中，美国多会(huì)发生经济衰(shuāi)退，这可能会对严
重 依赖外需的(de)东南亚国家的(de)经济带来较大(dà)冲击，而美国(guó)股市下行(xíng)也可(kě)能会(huì)对东(dōng)南亚股市带来拖累；另一方面，即使美联储降息，当(dāng)前美国(guó)利率(lǜ)仍(réng)处于较高(gāo)区间，未来国际资本(běn)流(liú)动方向(xiàng)存在较大不确定(dìng)性。

日韩股市
仍被看好

近期，日韩股市也从(cóng)8月初(chū)的剧烈(liè)波动后恢复升势(shì)。日经225指数连涨三周，而韩国综合指数在连涨两周后上周微跌(diē)1.01%。

渣打中国财富管理部首席投(tóu)资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，日本(běn)央行(xíng)的(de)利(lì)率政策在逐步(bù)正常化，对股票(piào)而言是不利因素，而企(qǐ)业治理的结构(gòu)性改(gǎi)善(shàn)在一 定程(chéng)度上能够抵消其技术面减弱(ruò)。

他进一步表示，尽管8月日本股(gǔ)票市场(chǎng)出现了极端(duān)波(bō)动，但他依然看好(hǎo)日本(běn)银行股(gǔ)，并将波 动归因于日元套利交易的平仓，“我们看好日本银行股基本面，因为在利率上升的推动下(xià)，日(rì)本各(gè)银行公(gōng)布了强劲的业绩，盈利预期(qī)也有(yǒu)所上调。各银行继续沽售无利可图的资产以提高盈利能力，再通(tōng)胀的环境 也支(zhī)持公司(sī)利润增长和贷款需求。但值得注意的(de)是，若日本经济复苏放缓(huǎn)将对日本股市构成风险。”同时(shí)他表示，在亚洲地区，韩(hán)国股票是核心持仓，而人工智能主题将带来助力。

东南亚货币走(zǒu)强

过去几年，东南亚(yà)国家一直在努力应对全球通胀和美元走 强。通货膨胀拖累了国内需(xū)求，本国货币疲软又加重(zhòng)了以美元计价的债务(wù)负担。当前，东南亚
国家货币贬值的格局有所改变。自今年6 月 下旬以来，东南亚货(huò)币兑美元的贬值幅度有所减少。

上周来看(kàn)，马来西亚林吉特兑美元一度上(shàng)涨 0.7%至4.343，创2023年2月中以来最高，截至上周五收报1美元兑4.32林吉特。泰铢和印尼盾同样(yàng)走高，上周泰铢兑美元上涨0.21%至34，上周印(yìn)尼(ní)盾(dùn)一度上涨
1.1%至(zhì)去年9月以(yǐ)来(lái)最高水(shuǐ)平，截至上周五收盘报1美(měi)元兑15532印尼盾。

王昕杰表示，自(zì)今年6月底以(yǐ)来，东南亚货币兑美元的贬值幅度有所减少，其中马来西亚林(lín)吉特、泰铢和印尼盾在近段时间(jiān)以来(lái)一直跑(pǎo)赢大盘。这受到多种因素的影响，包括美国(guó)经济前景恶化和日(rì)本央行货币政(zhèng)策收紧引(yǐn)发的(de)套利交(jiāo)易平仓以及随后(hòu)的流动性冲击，美元指数(shù)普遍下跌约3.5%。由于(yú)通胀(zhàng)和加息幅度相对发达市场可控，东南亚区域货币可能(néng)没有直接参与套利(lì)交易，从而避免了受(shòu)到套利交易平仓的影(yǐng)响。东南亚地区的大额外(wài)币存(cún)款数据显(xiǎn)示，在(zài)岸美元持仓较重(zhòng)，这导致区域货币兑美元上涨。

王昕杰认(rèn)为，目前东南亚货币仍存在贬值的可能，进一步的平仓可能会缓和此类调整。展望后续东南(nán)亚货币兑美元汇率的走向，他认为，如果美联储在9月开始降息(xī)，东南亚货(huò)币可能(néng)会走向升值，且这一走势(shì)持续(xù)至
2025年。然而，市(shì)场已经定价美联储到2025年年底将降息约210个基点，这可能会(huì)限制东南亚货 币兑美元上行的空间。

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