和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来源：华尔街见闻(wén)

　　渣打认为，美(měi)股和美(měi)债市场、美国经济(jì)都没(méi)那么脆弱；通胀(zhàng)偏(piān)离目标基本和基数效应无(wú)关；经济数据好坏参半，不能证 明失业
率会大幅上升；开始就降息50基点可能加剧市场过度的宽松定价，未来引导放缓或暂停(tíng)降息的市场预期难度很大；实际(jì)利率衡量准确度低，目(mù)前不(bù)是联储首要考量。

　　美东时间9月17日周二美(měi)股盘中
，联邦基金期货市场的定价显示(shì)，投资者预计美联储周三会后(hòu)公布降息50个基点的概和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑率已(yǐ)经超过60%，一周前(qián)才30%左右，同时，他们预计的降息
25个基点概率不足40%。

　　尽管大多数(shù)市场(chǎng)人(rén)士都预计美联储(chǔ)会以50个
基点的超常规大幅加息开局，渣打银行G10 外汇(huì)研究和北美战略全球主管Steve Englander仍坚持(chí)预计，联(lián)储只会降息25个基点，并表示，渣打根据最近的经济(jì)数据判断，降息(xī)50个基(jī)点并非即将成为现实，通胀数据不支持(chí)通胀(zhàng)会快速回(huí)落到联储目标2%。

　　Englander指出(chū)，近期报道暗示，至少部分美联储货币政策(cè)委员会FOMC的成员可能基于(yú)一(yī)开头就降息50个基(jī)点，一些市场参与者就
认为，这(zhè)些报道是FOMC成员为降低50基点(diǎn)的意外
程度而作出的努力(lì)，可目前(qián)尚不清楚(chǔ)，这些 报道是否反映了美联储官员在FOMC会前静默 期(qī)的非正式评论。

　　在新近报告中(zhōng)，Englander列举(jǔ)了支(zhī)持50基点降息的七大理由，逐(zhú)一作出驳斥。

　　理由1：美联储不能让资产市场失望。

　　Englander报告称，截至9 月16日本周一，美股已(yǐ)较历史高点下跌 1.5%，同比上涨 26.5%，10 年期美国国债收益率较9月初(chū)低25个基(jī)点。在上述新闻报(bào)道发布(bù)前，金融(róng)状况非常宽松。就算美联储透露(lù)降(jiàng)息(xī)50个基点“还不是时候”的讯息，资产市场也不太(tài)可能那么脆弱、对这种信(xìn)号长期失望。

　　理由2：美国经济非常(cháng)脆弱(ruò)，如果降息25 个基点，而不是50个基点，将引发经济下(xià)行螺(luó)旋(xuán)。

　　报告称，渣打非常怀疑，有没有(yǒu)哪个经济(jì)模型体现了上述担忧暗示的那(nà)种经济走到(dào)悬崖边缘特性。出(chū)现(xiàn)悬崖边缘需要爆发某(mǒu)种经(jīng)济危机(jī)或市场(chǎng)危机，而目前(qián)的情况似乎很平静(jìng)。

　　理由3： 经济显然正朝着2%的通胀目标前进。

　　报告(gào)称，渣打(dǎ)反对用(yòng)“显(xiǎn)然”一词，同意用“最有可(kě)能”这种(zhǒng)说法，同时指出，这只是一个预测，目前数据并未反映出来。渣(zhā)打和市场共识预期(qī)均(jūn)为，8月美国核(hé)心PCE将同比增长 2.7%。渣打认为，该指标不太可能在 今年(nián)剩(shèng)余时间内大幅放缓，毕(bì)竟去年底的月度通胀率很(hěn)低，通胀的同比增速(sù)很(hěn)难在年底前大幅下行。美联(lián)储实现(xiàn)通胀目标的最后一英里可能取(qǔ)决于明年第一季度的通胀率有多(duō)低(dī)。

　　理由4：通胀(zhàng)偏离目标都是源于基数效应。

　　渣打认为，基数效应基本(běn)无关紧要，因为它们反映的是一年(nián)前(qián)、而不是现在的情况。问题是已经连续两年都出现第一季度价格上涨，所(suǒ)以，在明年第(dì)一季度的数据告诉我(wǒ)们当(dāng)季是否环比低通(tōng)胀之前，都不(bù)知(zhī)道最近两年通胀是受残留的季节性影响还是巧合。只有当明年第一季(jì)度的环比通胀持续(xù)受控时(shí)，才有可能建立通胀较当前和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑水平下降(jiàng)的路径。

　　理由5：如果不(bù)大(dà)幅降息，失业率将显著上升。

　　渣打认为，经济(jì)数据仍然好坏参半。大规模(mó)裁员(yuán)的证据有限。美国经济(jì)活动低迷，却尚未达(dá)到衰退水平。如果到11月或12月的 FOMC 会议时，失业率 确实在目前的基础上大幅上升，比如升到(dào) 4.5%，那么降息 50 个基点可能是合理的。

　　理由6： 降息25个基点的错误(wù)比降50个基点的错误更严重。

　　渣打报告称，不同意市场上关于风险管理的大
部分讨(tǎo)论。对美联储来说，问题在于，是(shì)在应该降息 25 个(gè)基点的时候降息 50 个基点(diǎn)错误更大(dà)，还
是该(gāi)降25个基点的时候就降25个(gè)的错误大。渣打认为，美联储可以在降息25 个基点的同(tóng)和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑时提供伴一个明确的(de)信息，即 FOMC将密切关注降息(xī)50个基点的合(hé)理条件。如果(guǒ)9 月(yuè)失业率升至 4.5%，市场将为降(jiàng)息 50 个基(jī)点做好准备，如果10月和11月的失业率继续(xù)上升(shēng)，可能进一步降息50个基点。市场(chǎng)将做好准备(bèi)，50 个基点的降息的预期将(jiāng)在真正行动前就在股市和债市体现出来。

　　而以(yǐ)一(yī)次50个基点开启降息
周期可(kě)能会加剧市场(chǎng)对宽松政策的过度定价。如(rú)果失业(yè)率保持在(zài)4%以(yǐ)下且核心 PCE增长持平，随后(hòu)将出(chū)现更多市场混乱。一开始就
降息(xī)50 个基点以后，无论 FOMC 和美联储主席鲍威尔如何表态，市场都很可能会将这种幅度降息视为常态。引导市场(chǎng)判(pàn)断降息 50 个基点、25 个基点或暂(zàn)停降息(xī)的难度会非常大。渣打认为，相比最初加息(xī)25 个基点(diǎn)后提速(sù)加息，起始降息 50 个基点后放缓步伐可能带来大得多的市(shì)场(chǎng)不确定性。

　　理由7： 实际利率太高，必须立(lì)即降低。

　　渣打注意到，鲍威尔(ěr)曾表 示(shì)，他依赖数据(jù)，对不(bù)可测量的因素持怀(huái)疑态(tài)度。在最有利的条件下，均衡实际利率的样本测量准(zhǔn)确度较(jiào)低，实时测量准确度极低。不久前，市场曾(céng)就(jiù)实际利率对经(jīng)济活动影响(xiǎng)不大(dà)展开过激烈讨论。实际利率是处于
中性水平还是高于 50 个基点，在 5-10 年期间可能很重要，但(dàn)渣打认为，这种偏差不太(tài)可能对季度环(huán)比产生影(yǐng)响，甚至(zhì)对 GDP 同比的影响也很
小。如果美联储还不确定最后(hòu)一英(yīng)里的通胀下行(xíng)态势，实际利(lì)率的(de)主张就只能排在第二或第三位(wèi)。

　　Englander还列出了降息50个基点的两大风险。一是美联储的预测可能出(chū)错(cuò)。今年6月公布的美(měi)联储官员预测利率中位值显示，FOMC的联储(chǔ)决策者将今年降息三(sān)次的预测下调(diào)至(zhì)一次。美联储的目标是发出中期内明(míng)确的政策方向信号。如果对通胀(zhàng)和失业的预期被(bèi)证(zhèng)明是错误的，美(měi)联储将处于 1970 年代那种走走停停的政策制定状态。

　　二是一些人可能将 9 月降息50个基点视为(wèi)受政(zhèng)治因(yīn)素影响的行为。比如特朗普就很可能将大幅降息解读为美联储(chǔ)暗中支持民主党提(tí)振信心和资产市场。从美联储(chǔ)自(zì)身的角度看，不应在大选前作(zuò)出可以被视为有利于(yú)某一方的决定，那会(huì)让联储(chǔ)隔绝政 治(zhì)影响的独立性面临质疑。

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责(zé)任(rèn)编辑：王许宁

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