北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显

证券时报(bào)记者郭博昊

新“国九(jiǔ)条”发布后，市场对(duì)于A股小市值股票的讨论渐多。部分市场人士认为，新“国九条”中关于分红、退市等新规细则，将导致部分“小微盘股”存在退市风险，进而(ér)造成(chéng)小微盘股投资价值锐减。更(gèng)有声音将市值普遍偏小(xiǎo)的北(běi)交(jiāo)所上(shàng)市公司归为小微盘(pán)股，并(bìng)将北交所指数回调与新“国九条”联系起来。

这些结论显然与真实情(qíng)况不符。受访专家认(rèn)为(wèi)，北交所上市企业的“小”与市场上(shàng)因(yīn)经营不善、交投不活(huó)跃的小微盘“僵尸股”和“空壳股”有本质区别。在关注新“国九条”对主板、科创板(bǎn)和(hé)创(chuàng)业板上市企业标准提高的同时，不能忽略对北交(jiāo)所坚持(chí)错位发展(zhǎn)的表述。

受访专家普遍认为，北交所的错位发展(zhǎn)能(néng)为处于发展早期的创新型企业提(tí)供更大(dà)的融资平台，服务企业从“小而美”向“大而优”蜕(tuì)变。同时，也为这些承担着实现“国产替代”重任、推动新质(zhì)生产力发展的创新型中小企业提供资(zī)金(jīn)支持。

市(shì)值小不等于质(zhì)地差

作为我国(guó)最年轻的证券交易所(suǒ)，北(běi)交所肩负着打造服务创新型中小企业主阵地的重要使命。北交所(suǒ)的设立不仅(jǐn)进一步健全(quán)了(le)多层次(cì)资本市场，加快完善中小企业金融支持体系(xì)北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显，也为资本投资(zī)“更早、更小、更新”提供了机会(huì)。

根据(jù)东方财富Choice数据，截至目前，北(běi)交所上市(shì)公司共248家，从上市公司市值规模看，平均市值15亿元左右，30亿元市值以下的公司占比超九成。

金长川资本创(chuàng)始人、董事长刘平安在接受证券(quàn)时(shí)报(bào)记者采访时指出，从(cóng)上市公司市值看，北(běi)交所的确是小市值市场。但这里(lǐ)的“小”具有(yǒu)鲜明的特点，北交(jiāo)所上(shàng)市企业拥有(yǒu)核心(xīn)技术，成长属性较好；在一些关键领域(yù)北交所上市企业更是承(chéng)担着实现“国(guó)产替代”的重任。

申万宏源研究(jiū)所北交所首(shǒu)席分析师刘靖告诉记(jì)者，不能把市值小与质地差(chà)划等号，北交所上市公司(sī)在过去两三年股息率远高于科创板、创业板，接近主(zhǔ)板。从行业看(kàn)，北(běi)交所已聚集一批专精特新“小巨人(rén)”企业，在半导(dǎo)体、新材料、新能源、新(xīn)消费等领域均有不(bù)少细分龙头。

不少北交所(suǒ)专精特新企业具备“高股(gǔ)息”和“成长(zhǎng)潜力”特征。“这(zhè)类企业一方面在细分行业拥有较高的市(shì)占率，展现出高毛(máo)利率/净利润率、良好的(de)现金(jīn)流等特征，另(lìng)一方面在出海等方面(miàn)，仍有成长(zhǎng)空间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性(xìng)系误读

对于北交(jiāo)所股票是“小微盘股(gǔ)”的误读，也与部分市场人士(shì)仅(jǐn)关注到新“国九条”对主板、科创板、创(chuàng)业板上市企(qǐ)业标(biāo)准的提高，却忽略了与北交所相关的(de)表述有关。记者(zhě)注(zhù)意(yì)到，新“国九条”多处(chù)表述(shù)体现出国家对北交(jiāo)所坚(jiān)持“错位发展”的安排。

新“国(guó)九条”提出，完善多层次(cì)资本市场体系，坚持主(zhǔ)板、科创板、创业板和北交所错位发展。“错(cuò)位发(fā)展”体现在上市(shì)标准上，新“国九条”第二(èr)条中强调“提高主板、创业板上市标准，完善科创板(bǎn)科创属(shǔ)性评价标准”，北交所的上市标准继续维持不变(biàn)。在新三板资(zī)深评论人周运南看来，沪深交易所上(shàng)市标准的提高为北交所腾挪出了更大的空间和更多的潜力，北交所(suǒ)可以为更广大的创(chuàng)新型优质中小企业提供更广阔的上市舞台。

中国人民大学中国(guó)资(zī)本市场研究院联席(xí)院长赵(zhào)锡军告诉记者，“错位发展”中的北交所是多层次资本市(shì)场(chǎng)的重要一环(huán)，起到了(le)贯通前后端的重要(yào)作用。具体来看，北交(jiāo)所在前端（风险投资(zī)、创业投资等）与后端（科创板、创业板甚至主板(bǎn)）间搭建起(qǐ)桥梁(liáng)，能(néng)够满足从前端向后端过渡中的创(chuàng)新型中小企业的融资需求。

此外，“我(wǒ)国正处于(yú)高质量发展阶段，十分重视新(xīn)质生产力的发(fā)展。相比于传统生产力，新质生产力意味着大量的创新，在这个过程(chéng)中(zhōng)专精特新企业发挥着重要作用(yòng)；但这些(xiē)创新型中小企(qǐ)业的发展(zhǎn)往往伴随着较大的不(bù)确定性(xìng)，这就需要在主板之余(yú)设立符合(hé)此类企业发(fā)展的融资市(shì)场。北(běi)交所‘错位发展’的意(yì)义进一步凸显(xiǎn)。”赵锡军特别指出。

对于北交所上市企业而言，也需要(yào)抓住新“国九条(tiáo)”及北交所6项配套规则改革(gé)的机遇期(qī)，“紧密围绕(rào)政策指引，充分借(jiè)助市场融资作用，加大科技投(tóu)入，提升核心竞争力(lì)；加(jiā)快业务布局和(hé)市场开拓，尽快提升(shēng)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；进一(yī)步健(jiàn)全公司治理机制，加强信息(xī)披露，提升管理水平。如此，提升公司估值水平，吸引(yǐn)大量长期资(zī)金，走向高质量发展。”清华大学五(wǔ)道口金融学院副院长田轩(xuān)告诉记者。

未来三(sān)五年(nián)

或(huò)成重要(yào)窗口期

北交所作为新设立的(de)证券交易所，结合其服务于创新型中小(xiǎo)企业的定位，为满足不同发展阶段中小企业的多元化融资需求，改革发展仍将是北交(jiāo)所的主要任务。

在田轩看来，差异化建设北交所要加(jiā)强(qiáng)与其他市场板块的有效(xiào)衔接(jiē)，尤其是与区域性股权市场改革形成联动，压实(shí)中介机构职责(zé)，进而(ér)完善(shàn)早期融资、创新(xīn)发展、成熟期等不同阶段的(de)融资服务市场。同时，要加强投(tóu)资者适当性管理，根据(jù)不同(tóng)的投资品种、投资者资产状况、投资(zī)经(jīng)验等，设置不同等级要求的投资门槛，研究推出北交所主题的创新性投资产品，对投资者进(jìn)行(xíng)结构性优化，并进一步健全转板机制(zhì)，畅(chàng)通退(tuì)市和后融资通道，加快形成优胜劣汰的市场格局。

“未来，随着一系列改革措施逐步落地生效，北交所将迎来高(gāo)质量(liàng)扩容，吸引更多长期资(zī)金入场，叠加北(běi)交所上市公司发展壮大，未来三五年将成为北(běi)交所市场价值体现(xiàn)的窗口期。”刘(liú)平安解释，经过三五年的发展，不仅北交(jiāo)所制度建设更加完备，市场扩容引(yǐn)来大钱长钱进入(rù)，北(běi)交所估值将(jiāng)有客观(guān)的向上修复空间；同时，北交(jiāo)所上市企业为具有较强(qiáng)创新能力的中小企业，经过三五年的发(fā)展，企业技术能力、市场规模也将有显著提升。

证券时报记者郭博昊

新“国九条(tiáo)”发布后，市场对于A股小市值股票的讨论渐多。部分(fēn)市场人士认为，新“国九条”中关(guān)于分红、退市等新规细则(zé)，将(jiāng)导致部分“小微盘(pán)股”存在退市(shì)风险，进而造成小(xiǎo)微盘(pán)股投资价值锐减(jiǎn)。更有(yǒu)声音将市值普(pǔ)遍偏小的北交所上市公司归为小微盘股(gǔ)，并(bìng)将北交(jiāo)所指数回(huí)调(diào)与新“国九条”联系(xì)起来。

这些结论显(xiǎn)然与真实情况不符(fú)。受访专家认为，北交所上市企业的“小”与市场上因(yīn)经营不善、交投(tóu)不活跃的小微盘“僵(jiāng)尸股”和“空壳(ké)股”有本质区别。在关注(zhù)新“国九条”对主(zhǔ)板、科创板和创业板上市企业标准提高的同时，不能忽(hū)略对(duì)北交所坚持错位发(fā)展的表述。

受(shòu)访专家(jiā)普遍认为，北交所的错位发展能为处于发展早期的创新(xīn)型企业提供(gōng)更大的融资平台，服务(wù)企业从“小而美”向“大而优”蜕变。同时，也(yě)为这些承担着实现“国产替代”重任、推动新质生产力发展的创新型中小企业提供资金支持。

市(shì)值小不等于质地差

作为我国(guó)最年轻的证(zhèng)券交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，北(běi)交(jiāo)所肩负(fù)着打造(zào)服务创(chuàng)新型中(zhōng)小企业主阵地的重要使命。北交所的设立不仅进一步(bù)健(jiàn)全了多层次资本市场，加快完(wán)善中小企业金融支持体系，也为资本投(tóu)资“更早、更小(xiǎo)、更新(xīn)”提供(gōng)了(le)机会。

根据东方财富Choice数据，截(jié)至目前，北交所上市公司共248家，从(cóng)上市公(gōng)司市值规模(mó)看，平均市值15亿元左(zuǒ)右，30亿元市值(zhí)以下的公司占比超九成。

金长川资本创始人、董事长刘平(píng)安在(zài)接受证券时报记者采访时指出，从上市公司市值看，北交所的确是小市值市场。但这(zhè)里的“小”具有鲜明的特点，北交所上市(shì)企业拥有核(hé)心技术，成长属性较好；在一些关(guān)键领域北交所(suǒ)上市企业更(gèng)是承担着实(shí)现“国产替代”的(de)重任。

申万宏源(yuán)研究所(suǒ)北交所首席分析师刘靖(jìng)告诉记者，不能把市值(zhí)小与质地差划等号，北交所上(shàng)市公司(sī)在过去两(liǎng)三年股息率远高于科创板、创业板，接近(jìn)主板。从行业看，北交所已聚集一(yī)批专精特新“小巨人”企业，在半导体、新材(cái)料、新能(néng)源、新消费等领域均有不(bù)少(shǎo)细分龙头。

不少北交(jiāo)所专精(jīng)特(tè)新企业(yè)具备“高股息”和“成长潜力”特征。“这类企业一方面在细分行北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显业拥有较高的市(shì)占率，展现出高毛利(lì)率 /净利润率、良好的(de)现金流等(děng)特征，另一方面在出海等方面(miàn)，仍有(yǒu)成长(zhǎng)空(kōng)间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误(wù)读(dú)

对于北交所股票是“小微盘股”的误读，也与部分市场人士仅关注到新“国(guó)九条”对主板、科创(chuàng)板、创业板上(shàng)市企业标准(zhǔn)的提(tí)高(gāo)，却忽略了与北交所相关的表述有关。记者注意(yì)到(dào)，新“国九条”多处表述体现出国家对北交所坚持(chí)“错位发展”的安(ān)排。

新“国九条”提出(chū)，完善多层次(cì)资本市(shì)场体系，坚持主(zhǔ)板、科创(chuàng)板、创业(yè)板和北(běi)交所错位发展。“错(cuò)位发展”体现在上市标准上(shàng)，新“国(guó)九条”第二(èr)条(tiáo)中强调“提高主板、创业板上市标准，完善科创板(bǎn)科创属(shǔ)性评(píng)价标准”，北交(jiāo)所的上市标准(zhǔn)继续维持不变。在新三板资深评论人周运南看来，沪深交易所(suǒ)上市标准(zhǔn)的提(tí)高为北交所腾挪出了更大的空间和更多的潜力，北交(jiāo)所可以为更广大的创新型优质中小企业提供更广阔的上市舞台。

中国人民大学中国资本市场研究院联(lián)席(xí)院长赵锡军告(gào)诉记者，“错位发展(zhǎn)”中的北交所是多层次资本市场的重要一环，起到了贯通前后(hòu)端的(de)重要作用。具体来看，北交所在前端（风险投资、创业投资等(děng)）与后端（科创板、创(chuàng)业板(bǎn)甚至主板）间搭建起桥梁(liáng)，能(néng)够满足从前(qián)端向后端过渡中的创新型(xíng)中小企业的融(róng)资需求(qiú)。

此(cǐ)外，“我(wǒ)国正处于高质(zhì)量发(fā)展阶段，十分重视新质生产力的发展。相比(bǐ)于传统(tǒng)生产力，新质生产力意味着大量的创新，在这个过程中专精特新企业发挥着重要作用；但这些(xiē)创新(xīn)型中小企业的发展往往伴随着较大的不确定性，这就需要在(zài)主板之余(yú)设立符(fú)合此(cǐ)类企业发展的融资市场。北交(jiāo)所‘错位发展’的意(yì)义(yì)进一步凸显。”赵锡军特别指出。

对于北交所上市企业而言，也(yě)需要抓(zhuā)住(zhù)新“国九条”及北交所6项配套规则改革(gé)的机遇期，“紧密(mì)围绕(rào)政策指引(yǐn)，充分借(jiè)助(zhù)市场融(róng)资作用，加大科技投入，提升核心竞(jìng)争力；加快业务布(bù)局和市场开拓，尽快提升盈利水平；进一步健全公司治理机制，加强信息(xī)披露(lù)，提升管理水平。如此，提升公司估(gū)值(zhí)水平，吸引大量长期资金，走向(xiàng)高质量发展。”清华大学五道口金融学(xué)院副院长田(tián)轩告诉记者。

未来三五年

或成重要窗口期

北交所作为新设立的证券交易(yì)所，结合其服务于创(chuàng)新型(xíng)中小企业的(de)定位，为满足(zú)不同发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)中小企业的多元化融资需求，改革发展仍将是北交所的主要任务。

在田轩看来，差异化建设北交所要加强与其他市场板块的(de)有效衔接，尤其(qí)是与区域性(xìng)股(gǔ)权市场改革形成联动，压实中介机(jī)构职(zhí)责，进而完善早期融资、创新发展、成熟期(qī)等不同阶段的融资服务市场。同时，要加强投资者适当性管理，根据不同的投资品种、投资者(zhě)资产状况、投资(zī)经验等，设置不同等级要求的(de)投资门槛，研究推出北交所主题的创新性投资产品，对投(tóu)资者进行结(jié)构性优化，并进一步健全转板机制，畅通退市和后融资(zī)通道，加(jiā)快形成优胜劣汰的市场格局(jú)。

“未来，随着一系列改革措施逐步落地生效，北交所将迎来高质量扩容，吸引更多长期资(zī)金入(rù)场，叠加(jiā)北交所上市公司发(fā)展壮(zhuàng)大，未来三五年将(jiāng)成为北交所市场价值(zhí)体现的(de)窗口(kǒu)期。”刘平安解释，经过三五年的发展，不仅北交所制度建设更加完(wán)备，市场扩容引来大钱长钱进入，北交所(suǒ)估值将有客观的向上修复空间；同时(shí)，北交所上市企业(yè)为具有较强创新能力的中小企(qǐ)业，经过三(sān)五年的发展，企业技术能力、市场规模(mó)也将有显著(zhù)提(tí)升。

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