公募费率改革第二阶段举(jǔ)措正式落地，交易佣金费率和分配
比例上限将双双下降。

4月19日，证监会发(fā)布《公开(kāi)募集证券投资(zī)基金证(zhèng)券(quàn)交易费用管理规定》（下称《规定》），自7月1日起正式实施。有非银分析师对券商中国记者表示(shì)，相对此前披露的(de)“征求意见稿”，《规(guī)定》把可能出现的政策漏洞补上，监管进一(yī)步收(shōu)严收紧。

“以(yǐ)客户利益为出发点，推(tuī)动(dòng)交易费(fèi)率和分(fēn)配方式改革(gé)。”兴业证券表态称。据机(jī)构以2023年静态数据测算，此次改革(gé)，2024年、2025年将分(fēn)别为投资者(zhě)节省32亿元(yuán)、64亿元成本。

与此(cǐ)同时(shí)，业内人士分析称(chēng)，短(duǎn)期内，券商业务或迎来“阵痛”，但长期(qī)将推动券商切实加强(qiáng)证券交易、研究等服务(wù)能力(lì)建设，专注提(tí)升研(yán)究深(shēn)度和服务质量。

进一步强化佣金用途约束

《规定》共十九条，主要内容有四个 方面：一是(shì)调降基
金股票交(jiāo)易(yì)佣金费(fèi)率，二(èr)是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求，四(sì)是明确基金管理人(rén)层面交易佣金(jīn)信息披露内容和要求。

经券商中国(guó)记者梳理，与2023年12月发布的(de)“征(zhēng)求(qiú)意见稿”相比，此次《规定》的变动(dòng)主要集中在以下几(jǐ)个方面：

《规定》第四条强调基金管理人(rén)管理的被动股票型基金的股票交易佣金费(fèi)率不得通过交易(yì)佣金支付研究服务、流动性服(fú)务等其他费用；其他类型基金不得通过交易佣金支付研(yán)究服务(wù)之外的其他(tā)费用。

《规定》第六条(tiáo)新增“基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定。”

某位不具名(míng)的非银分析师对券商中国记者表示，该条规(guī)定主要指券结基金不适用单家支付15%、小(xiǎo)基金（即上一年末(mò)股票型、混合型基金管理(lǐ)规模合计未达到十亿元人民(mín)币的基金管理人）30%的上限。监管此举意(yì)在限制新增通过转化成券结基金的模(mó)式去绕过该规(guī)定。

《规定(dìng)》第八条(tiáo)也(yě)针对券(quàn)结基金做出调整 。即基金管理人不得使用交易佣金向第三(sān)方转移支付费用，包括但不限于使用外(wài)部(bù)专家(jiā)咨询、金融(róng)终端
、研报平台、数据库等产生的费用。但基金管理人管(guǎn)理的采用券(quàn)商交易模式的基金，使用(yòng)交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用的除外。

《规定》第九条(tiáo)新增(zēng)：基金管理人委托货币经纪公司为基金提(tí)供经纪服(fú)务的，相(xiāng)关服务费用不得从基金资产中列支。

前述分析师(shī)表示，这主(zhǔ)要针对债(zhài)券交易，货币经纪公司为银行(xíng)间债券交易提供 的
服(fú)务，不从基金资产列支。

《规定》第十(shí)一(yī)条新
增：基金管理人的(de)总经理、合规负责人等高级管理人员应当认真履行合(hé)规管理职
责，合规负责人对本公司证券交易(yì)涉及的证(zhèng)券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配、投(tóu)资运作管理，以及存续基金转换交易模式等进行合(hé)规性审查。

《规(guī)定》第十三条强调证券(quàn)公司不(bù)得使用交易
佣金为基金管理人违(wéi)规向第三方转移支(zhī)付费用。

据方正证券非银分析师许旖(yǐ)珊分析，上(shàng)述变动总体可概括为三个(gè)方面：一是强化佣金用途约束，不得进行非研究支出；二(èr)是完善规定，进一(yī)步规范(fàn)基(jī)金费用管理(lǐ)；三是强化主体责任。

近 两年可为投资者让利近百亿元

总体看，多(duō)家机构都表示，《规(guī)定》的出台将投(tóu)资者利益保护放在首要位(wèi)置。如兴业证券称，可从四(sì)方面
来理(lǐ)解《规定》：

一是(shì)坚持投资者利益优先，将公募(mù)基金股票交易佣金费率调整至较为合(hé)理的水平(píng)，同时建立(lì)佣金(jīn)费率(lǜ)动态调整机(jī)制，根据全市场费率变化情况，定期调整公募基金股票(piào)交易佣金(jīn)费率。

二是加强(qiáng)佣金 分配行为监管，结合行业实(shí)际将交易佣金分配比例上限由30%调降(jiàng)至15%，切实(shí)防(fáng)范利益输送。

三是强化内部制度约束和外部监督制约，明确基金(jīn)管理人、证券公司在佣(yōng)金支付方面相关禁止(zhǐ)性行为及基(jī)金(jīn)托管人的监督职责。

四是优化完善(shàn)信息(xī)披露内容(róng)和要求，要求基金管理人定期在官网披露整(zhěng)体层面的交易佣金费率水平
、年度汇总支出及分配明(míng)细等信息，强化(huà)市场(chǎng)监督和约束。

据悉，此次(cì)公募费率改革按照“管理(lǐ)费(fèi)用－交易(yì)费用-销售(shòu)费(fèi)用”的实施路径分阶段推(tuī)进。根据机构测算，已于2023年7月启动的第一阶段改革，预(yù)计每年为(wèi)投资者节约费(fèi)用支出约140亿(yì)元。第二阶段的(de)交易佣金改革，以2023年静态数据
测算(suàn)，2024、2025年(nián)将分别为投资者(zhě)节省32亿元、64亿元成本。前两阶段费率改革举措每(měi)年累计可为投资(zī)者节约成本约200亿元(yuán)。

中金(jīn)公司研(yán)报还(hái)提(tí)到，在整体(tǐ)降佣降费的背景下，投资者所承担的公募(mù)基(jī)金管理费、托管费、证券交易佣金以(yǐ)及销售环节等成本均有所(suǒ)下降，而监(jiān)管引导基(jī)金公司及券(quàn)商提升投研能力有助于提升公募基金的长期业绩表现，同时(shí)在券商财富管(guǎn)理业务从(cóng)卖方代销向买(mǎi)方投顾转型(xíng)过程
中，投资者有望(wàng)获得(dé)更(gèng)多的获得感和费后回报。

据(jù)了解，下一步公募费率改革
将(jiāng)聚焦基金销售环节，进一步规范认申购费率等销售环节费用，推动基金后台运(yùn)营服务外包试点转(zhuǎn)常规，进一(yī)步降低中小基金公司运营(yíng)成(chéng)本。相关改革措施预计将于2024年底前推(tuī)出。

短期内将驱动行业(yè)洗(xǐ)牌更加剧烈

而对于券商而言，此次交易佣金改(gǎi)革短期内将是一次“阵(zhèn)痛”。中金公司研报指出(chū)，短期而言(yán)，将研究业务定位于核(hé)心业务或盈(yíng)利中心 、公募(mù)分仓佣金(jīn)排名(míng)靠(kào)前的中型(xíng)特色(sè)券商或在(zài)降本增效的同时、加(jiā)大投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；对(duì)于客群多(duō)元化、业务综合化的大型券商而言，研究兼顾对外输出及对(duì)内赋能的职能，或将对研究(jiū)业务保持(chí)战略性投入。

实际上，自“征求意见稿”发布以来，就(jiù)不时有券商研究所传出优化、转岗等情况。2023年(nián)末时，就有分析师(shī)对券商中国记者(zhě)表(biǎo)示，已经降薪近40%，且加大了对(duì)个人KPI的(de)考核。

但(dàn)另一方(fāng)面，有些券(quàn)商研究所也在逆势扩招，尤其是一(yī)些中小(xiǎo)型券商。据券商(shāng)中国记者了解，某(mǒu)央企旗下(xià)券商(shāng)和某地方金控平台旗下的研究所都(dōu)在持续(xù)扩招，前者已组建近百人团队，仍在(zài)继续引(yǐn)进，后者则将投入不小资金招兵买马。而从公开(kāi)消息来看，如华福证券(quàn)，近(jìn)来已(yǐ)招揽(lǎn)了(le)首席经(jīng)济(jì)学家燕(yàn)翔、原德邦证券总裁助理(lǐ)兼研究所所(suǒ)长任志强、食品饮料首席刘畅、互联网传媒首席杨晓峰等知名行业人士。

另一(yī)位非银(yín)分析师(shī)对券商中国记者(zhě)表示(shì)，对(duì)于不同券商研究(jiū)所，《规定》的影响要因人而异。一方(fāng)面是交易佣金将下降33%，另一方(fāng)面非研究佣 金(jīn)也将持续压降，而这一部分的(de)两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……降幅可能超过50%。一些人员成本比较高的券商(shāng)可(kě)能会(huì)受到(dào)较大影响，或要降薪裁员。

长期(qī)看研究服务将从对外服务演变至内外兼修

长期来看，《规定》的落地(dì)则有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)券商进一步加强证(zhèng)券交易、研究等服(fú)务能(néng)力(lì)建设(shè)，专注提升(shēng)研究(jiū)深度和(hé)服务质量。

中金公司研报指出，伴随(suí)着部分券商对于(yú)研究业务定位的(de)调整，以及部(bù)分中小型机构的
逐步退出(chū)，行业(yè)供给侧改革之下集中度将明显(xiǎn)提升。

就2023年分仓(cāng)佣金(jīn)数据(jù)来看，全年规模约168.36亿(yì)元，同比下降10.92%。马太效应依然明显，前五名券商席位占比25.4%，前(qián)十(shí)名券商席位则分走市场四成左右蛋糕。但也出现(xiàn)了一些新(xīn)的变化，在2023年公募基金分仓佣(yōng)金排名前40的券商(shāng)中，民(mín)生证券(quàn)、国(guó)海证券、德邦证券、财通证券和国联证券(quàn)均实现了超20%以上(shàng)的(de)增长。相对应的，粤开证(zhèng)券、东兴证券、西部(bù)证(zhèng)券(quàn)等则有所下滑。

当交(jiāo)易佣金改革靴子正(zhèng)式落(luò)地，未来券商研究所该如何转型？中金公(gōng)司研报指出，一方面，券商可通过拓展覆盖市场（如国际化/北交(jiāo)所）、品类（如(rú)REITs）、主题（如ESG）等方
式拓宽研究广度和深度，打(dǎ)造差异化投研服务。

另一方面，中金公司称(chēng)，券商可协 同财(cái)富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式不仅可(kě)豁免佣金分配 比例上(shàng)限规(guī)定(dìng)，亦可撬动投(tóu)研、代销、托(tuō)管、结(jié)算、融券(quàn)等一体化(huà)服务，有助于券商延(yán)伸公募产业链条、增 厚综(zōng)合服务收益(yì)；此外，头部券商财富管理及卖方投研数字化亦有望迎(yíng)来发展机遇。

兴业证券表示，未来证券公(gōng)司对于研究业务定位将从(cóng)对外服务演变至内(nèi)外兼修，在继续深耕好产业和公司研究本(běn)职(zhí)工作的基础上，一方面通过(guò)拓展市场（例如海外市场）和(hé)品类（例如Reits）的方式丰富研究(jiū)的广(guǎng)度，另(lìng)一方面深化与投行、财富等部门的(de)协同，为客户提供综合金融服务。同(tóng)时(shí)，《规定》也有利于(yú)推动中(zhōng)小证券公司实现专业化、特色化、差异化发展，打造“小而精”的券商研究所。

责编(biān)：桂衍民

校(xiào)对：陶谦(qiān)