波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待

本周一，内外锡价波动明显加剧，在(zài)外盘伦(lún)锡(xī)强势带(dài)动下，沪(hù)锡期货(huò)开盘后持续上行，主力(lì)合约SN2406早盘一度涨逾7%，至286690元/吨，创下近两(liǎng)年(nián)高位。但午后内外锡价快速回落，SN2406最终收涨3.26%，至276010元/吨(dūn)。当晚夜盘，在伦锡持续下跌带动下(xià)，沪锡盘面(miàn)继续回落(luò)，SN2406盘中最低跌至270000元(yuán)/吨，市场波动明显加剧。

多因素(sù)驱动锡价上(shàng)涨

近期，在外盘伦锡(xī)持续冲(chōng)高的带动下，沪锡重心也在不断上移(yí)。国泰(tài)君安期货(huò)高(gāo)级研究员(yuán)刘(liú)雨萱表示，有多因素驱动锡(xī)价大(dà)涨：一是受到宏观(guān)面的(de)影响，全球宏观预期增强以及中东动荡(dàng)局势(shì)升温，在再通(tōng)胀交易情绪浓厚的(de)情况下，有色金属板块受到青睐。二是(shì)基本(běn)面的(de)配合支撑，供给端有持续收紧的预期，缅甸(diān)佤邦(bāng)曼相矿区复产(chǎn)时(shí)间(jiān)未定(dìng)，形成了国内供给收缩的预期(qī)，同(tóng)时印尼(ní)产(chǎn)量恢复不及预期，加(jiā)剧了海外供应(yīng)紧张的现实。

中信期货研究所有色与新材料组首席研究员沈(shěn)照(zhào)明表示，伴随着半导体销(xiāo)售(shòu)好转，今年3C电(diàn)子等(děng)传统板块迎来景气周(zhōu)期，锡(xī)锭传统板块需求有望好转，新(xīn)能源汽车(chē)产销数(shù)据向好和光伏装机(jī)量高增长，给锡锭长(zhǎng)期需求带来想象空间。

新湖期货有色金属分析师孙匡文表示，本(běn)轮锡价大(dà)涨，一方面来自近期(qī)宏观面乐观情绪高涨带动。中国3月(yuè)包括制造业在内的经济数(shù)据强劲(jìn)，美国3月制造业及就业(yè)、零售数(shù)据大幅好于预期，欧(ōu)洲降息预期强，均推(tuī)升市场风险偏好，带动有(yǒu)色金属价格(gé)集体走(zǒu)强。另一方面，海外(wài)持续(xù)去库以及(jí)缅甸锡矿迟迟未重(zhòng)启带来了供给收紧的担忧。去年(nián)年末以(yǐ)来，LME锡(xī)库存持续下降(jiàng)，自8000吨以上下降(jiàng)至目前的4200吨，而LME多(duō)头持仓非常集中，挤仓的风险大幅上升。而自(zì)去年8月全面停(tíng)止开采后，缅(miǎn)甸佤邦一直未重启(qǐ)锡矿开采，恢复(fù)无期，锡矿供应减(jiǎn)少担忧加剧，助推(tuī)锡(xī)价不(bù)断创新高。

内(nèi)外市场(chǎng)存在较大差异

孙匡文(wén)表示，虽然近期内外盘锡价均飙升，但国内多(duō)表现(xiàn)为(wèi)跟随外盘上涨，主要是因为内外(wài)市场存在较大差异。最(zuì)显(xiǎn)著的差(chà)异是(shì)，海外(wài)库存持续去化，而国(guó)内(nèi)库存不断攀升且不断创新高。

他认为，海外(wài)库存去化，一方面(miàn)受印尼出口审批缓慢的影响，印尼(ní)前两个月(yuè)精(jīng)炼(liàn)锡出(chū)口(kǒu)几乎停滞(zhì)；另一方面，海外贸(mào)易巨头持续从(cóng)LME仓库买货并运出，使得LME锡锭库存持续下降。

相对而言，国内库存不断攀升，显性库存升(shēng)至1.6万吨以上，为有记录以(yǐ)来最高(gāo)。内外库存差异则使得国内外现货升水形成(chéng)鲜(xiān)明对比，海外现货升水走强(qiáng)，由深(shēn)度贴水转为大幅升水。而国内(nèi)在高库存压力下，现货贴(tiē)水加剧(jù)。

沈照(zhào)明认(rèn)为，缅甸佤(wǎ)邦禁矿造成的实际减产一直比(bǐ)预(yù)期低，国内锡锭产量维持在偏高位，国内3C电子消费复苏不及预期，这也是国内(nèi)锡锭库存持续(xù)攀升的(de)主要(yào)原因(yīn)。

截至4月19日，沪锡库存14486吨，创(chuàng)上(shàng)市以来新高。根据SMM统计数据，3月(yuè)企业隐性库存(cún)4990吨，处于2020年(nián)7月以来偏高位，说明当前国内锡锭库存充裕(yù)。

看向海外，沈照明表示，今年年初印尼锡锭出口配额(é)发放(fàng)进展缓慢，印尼1—2月锡锭出口近乎停滞，但海外经济复苏，使得海外锡锭供需变得较为紧张，LME锡锭库存自高位下降超过4000吨。

从消息面看，4月13日，英美政府禁止俄罗(luó)斯金属在LME和CME交割，这加剧了(le)后续供应端的(de)担(dān)忧情绪。

从(cóng)市场表(biǎo)现看，LME锡Cash-3M价差明显抬升(shēng)，国内锡锭出口亏损大(dà)幅收窄，若后续(xù)锡锭出口窗口打开，对缓解国内锡锭过(guò)剩压力有帮助。若海外锡(xī)锭消费(fèi)持续向好，国内(nèi)和国外有望同向去(qù)库。

基本(běn)面并不支持锡价持(chí)续大(dà)涨

刘雨(yǔ)萱表示，目前国内锡锭现货市场清淡，贴水逐渐(jiàn)扩(kuò)大，一定程(chéng)度上(shàng)暗示了目前的现实供需面无法匹配280000元/吨以上的高价。她认为，半导(dǎo)体行业复苏带(dài)动的消费需求主(zhǔ)要集中在海(hǎi)外，LME库存持续(xù)去化。而国内需求仍然疲软，社会库存(cún)和期货(huò)库存累积到(dào)历史(shǐ)高位，且下游(yóu)订单并未出现明显好转，甚(shèn)至锡价高企时(shí)对下游带来明显成本压(yā)力，采购意愿低迷。

孙匡(kuāng)文也认为，当前锡价飙升明显脱离基本面，受到市场情绪的推动(dòng)。不过，他表示，海外库存去化并(bìng)非消费改(gǎi)善的结(jié)果，主要受贸易巨头控制现货供应的影响，实际消费并未有强劲表现(xiàn)。同(tóng)样，国内(nèi)消费也持续疲弱，终端市场(chǎng)并未如期改(gǎi)善，消费电子市场尚未有明显回暖(nuǎn)的表(biǎo)现。虽然汽车(chē)市场维持强劲增长态势，但3月(yuè)国内光伏新增装机同比意外转负。

从供给端看，他表示，虽然(rán)缅甸佤邦锡矿复产无期，但3月中国锡(xī)矿进口却大幅回升，当月进口量23104吨，同比增长1.14%，环比增长30.67%。当月自缅甸进(jìn)口17667吨，占比超(chāo)76%。一季度累计进口60390吨，其中43605吨(dūn)来自缅(miǎn)甸，占(zhàn)比72%，这反映缅甸仍有一定锡矿库存。而国内冶(yě)炼厂暂未有缺矿的(de)情况，整体生产平稳，日均产量维持在500吨上下的(de)高位。由此看出，当前国内外(wài)基本面均无实际(jì)性改善，并不支持锡价(jià)持续(xù)大涨。

投资者(zhě)需关注市场风险

“值得注意的是，近(jìn)期海外库存持续去化、近月合约(yuē)持仓集中(zhōng)等问题令伦锡(xī)逼仓情绪浓(nóng)厚。”不过，刘雨萱认为，伦锡不太可能重现2022年伦镍(niè)的情况，不仅是因为LME有一系列(liè)控制(zhì)价(jià)格的机制，而且目前内外价差持续拉开，若拉至出口(kǒu)窗口打开，国内充裕的现货将流向海外，将填(tián)平内外供需(xū)差异。她建议交易者(zhě)理(lǐ)性认识，不要盲目追涨，谨防外盘大幅(fú)波动引(yǐn)发的风险。

沈(shěn)照明(míng)表示(shì)，2022年伦镍之所以出现极端上涨的情况，主要是因为大量非标套保盘被套且全球可交割镍资源极少。当前(qián)锡锭的情况并不(bù)完全(quán)一样，LME+SHFE锡锭的库存处(chù)于2016年以来的高位，但后期还是要重视缅甸佤邦禁(jìn)矿(kuàng)的影响和海外需求复苏的情况。

孙匡文表示，虽然伦锡库(kù)存持续下(xià)降，总体(tǐ)处于(yú)偏低水平，但LME已经吸取了2022年镍市场的教(jiào)训，有延长交割时限等一系列风(fēng)险管(guǎn)控机制(zhì)，类似情况再度发生的可能性较低。

同时，他表示(shì)，此轮锡(xī)价上涨主要是宏观(guān)情绪带动，并非基本面驱动。因此，一旦海外库存问(wèn)题缓解，宏观(guān)面情绪降温，锡价有较大(dà)的回落风险(xiǎn)。印尼(ní)贸易部最新数据(jù)显示，3月份印尼精炼(liàn)锡出口量(liàng)为3858.35吨，虽(suī)然较(jiào)往年同期仍偏低，但较前两个月已有根本性恢复，反映印尼(ní)出口审批在提速。随着后期印尼出口进一步恢(huī)复，海外(wài)库存下降的情况有望得到缓解(jiě)。

此(cǐ)外，他认为内外盘价差拉大，有望促成国内锡(xī)锭出口，也(yě)能补充海外供应。在(zài)消费仍(réng)未有明(míng)显回升而供应逐步恢复的情况(kuàng)下，锡价暂不具备持续上涨的基本面(miàn)基础。投资(zī)者追涨风险大，操作需谨慎。

沈照明建议，对于有条件(jiàn)的企业，可以关注接(jiē)下来可能出现的出口机会；对于想参与锡锭内外盘反套的投资者，一定要谨慎，需(xū)等到(dào)出口窗口持续打开且稳定之后再去考虑参与。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待