全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随各类经济降温迹(jì)象显现，市场对美国经济衰退将至(zhì)的猜测纷至沓来。近日，芝商所董事总经理兼首席经济(jì)学家Erik Norland接受了期(qī)货(huò)日报记(jì)者采访。他结合当前美国经济数据指(zhǐ)标与历史情况，分析了美国经济情况及美联储政策预期，并就全球经济形势对(duì)金(jīn)融市场及大(dà)宗商品价(jià)格的影响(xiǎng)作了展望。

美国经济下(xià)行风险上升

近期，根据美联储发出的信号(hào)，市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期美联储将于9月(yuè)降息，降(jiàng)息幅(fú)度约为25个基点，并在11月(yuè)、12月议息会议上进(jìn)一步降息，甚至明年(nián)还会继续(xù)降息，利率可能会降到3.5%。对(duì)此，Erik Norland表示，最近几个(gè)月的(de)确(què)可(kě)以看到美联储的态度日(rì)趋温和，多次发出在9月会有降(jiàng)息的信号。

2022年至2023年，美联储加息达到了1981年以来的最大(dà)幅度。同时，美国(guó)的联邦基金利率大幅上升，远超美国(guó)国债收益率(lǜ)水平。“在固定收益市(shì)场，我们称这种现象(xiàng)为收(shōu)益率曲线倒挂。”他说(shuō)，根据历(lì)史情况，出现(xiàn)倒挂后往往会(huì)出现经济下行，现阶段是上世纪80年代初以来幅度最大的一次(cì)倒挂。

一般(bān)情况下，央行加息带来的影响需要两年左右的时间才会充分体现在各个经济(jì)层面。即便现(xiàn)在，他(tā)认为，美国经济还没(méi)有(yǒu)完全受到加息带来的影响(xiǎng)。要到2025年(nián)或2026年(nián)，才能充分看到美联(lián)储加息带(dài)来的(de)全面(miàn)后果。美联(lián)储最近一次加息是(shì)在(zài)2023年7月底，距现在约13个月，经济继续保持增(zēng)长是正常的。但(dàn)现(xiàn)在来看，未来几个月美(měi)国出现经济(jì)下(xià)行的风险在上升。

关于美国经济衰(shuāi)退的(de)可能性(xìng)，Erik Norland表示，既有令人担忧的迹象，也有(yǒu)令人振奋的(de)迹(jì)象。令人(rén)担忧的有两(liǎng)个方面：一是美国失业率呈现上升趋势。失业(yè)率由2023年4月(yuè)3.4%的低点，上升至2024年7月的(de)4.3%。近期，美国劳工(gōng)统计局(jú)公布修正数据，截至(zhì)今(jīn)年3月，美国过去一年新就业岗位下(xià)修约80万份(fèn)。在全球金融危机之前，美国的失业率也有所上升。据(jù)美国国家(jiā)经济研究局（NBER）官方表(biǎo)示，全球金融危机始于(yú)2007年12月。美国的失业率在2007年4月探底，之后的7个月一直在上涨。二是美国信用卡和(hé)汽车贷款违约率稳步上升。虽然还没有非常高，但已经高于前几年的水平。信用卡(kǎ)、汽车贷款违约增加，说明部分美国消全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……费(fèi)者(zhě)已经出(chū)现了债务问题。

令人振奋的是，美国商业贷款和住房抵押贷款的违约率目前非常低。通常情况下，信贷利差大幅(fú)扩大全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……意味着经济衰退迫在眉睫(jié)，但美国目前并没有出现信贷利差(chà)大幅扩大的情况。

关(guān)于美联储的降(jiàng)息幅度，据Erik Norland介绍，回顾历史情况，在20世纪90年代早期、21世纪初，还有全球金融危机期间，美联储在(zài)这三轮经济衰退中每次的降息幅度都达到了500个基点。但现在，美国通胀率维(wéi)持在高于3.2%的目标水平(píng)，可能会限制美(měi)联储降息达不到过往经济衰退时的幅度，因(yīn)此即便可能有新一轮经济下行，降息幅度(dù)可(kě)能也不(bù)会像以前那么大。

另外，从全球(qiú)范围来看(kàn)，包括(kuò)英格兰银行、欧洲(zhōu)央行、瑞典中(zhōng)央银行、瑞(ruì)士国家银行等(děng)在内的很(hěn)多央行已开(kāi)始降息。欧洲一些经济体，像德国、英国(guó)已出现经济轻度(dù)衰退。“这主要是因为之(zhī)前欧洲大陆国家及英国普(pǔ)遍(biàn)加息导致的(de)经济疲软(ruǎn)，央(yāng)行又(yòu)随之开始降息。”Erik Norland说，央行普遍(biàn)降息的另一个原因是，虽然除中国外的国家通(tōng)胀(zhàng)水平还是高于(yú)疫情之前，但全(quán)球几乎(hū)所(suǒ)有国家的通胀都已经开始下降。如果(guǒ)通胀水(shuǐ)平不继续降低，央行降(jiàng)息的(de)空间也会受到限制。

目前，市场(chǎng)投资者普遍(biàn)预(yù)期几(jǐ)乎所有的国家央行都会降息，但日本央行除外。市场比(bǐ)较担忧的问(wèn)题(tí)是，如果本轮(lún)美联储以及其他央行降息幅度过大，可能会导致未来5～10年的物价进一步不稳定。

全球经济对大宗商品影响(xiǎng)几何？

全球(qiú)经济(jì)情(qíng)况对大宗商品市场的影响，首先反映(yìng)在黄金价格上。全球公(gōng)共债务水平大(dà)幅上升，各国央(yāng)行存在进一步降息的可能，Erik Norland表示，这向(xiàng)投资者发出了一个信号：“持有黄金这类(lèi)硬资产，优于持(chí)有各国政(zhèng)府(fǔ)发行的法定货币。”今年(nián)一季度，世界各国央行普遍(biàn)大(dà)量购入黄金，表现(xiàn)出(chū)这些央行相比在外汇储备中(zhōng)持有(yǒu)其他国家的货币，更(gèng)愿意持有黄金。

黄金价格在今年一季度出现快速拉升，此后一直维持在高位(wèi)震荡。目前，市(shì)场普遍看(kàn)好黄金的走势，Erik Norland也认为，下半年金价有进一步走高的可能。如果各(gè)国央行在2022年、2023年(nián)的加息最(zuì)终造成(chéng)经(jīng)济体陷入衰退(tuì)，这可能导致(zhì)央行降息的幅度大(dà)于市场预期。通常央行降息幅度大于市场预(yù)期时，是利(lì)多金价的。

相较黄金，工业金属的市场表现则大相径庭。工业(yè)金属(shǔ)如铝、铁(tiě)矿石、钢材的价格一直(zhí)保持低位。铜价表现相对较好，不过近几个月也有所下跌。据Erik Norland介绍(shào)，能源转型和人工智能数据中心都(dōu)需要使用铜，两者的需求增长提升了(le)铜的需求。另外，相较其他金属，铜的供给(gěi)增速极为缓(huǎn)慢。同(tóng)时，利空铜价的因(yīn)素，包括中国的建筑业活(huó)动放缓，以及美国(guó)、欧洲(zhōu)等国(guó)家高利率下房屋建设放缓(huǎn)。

令人感到意外的是，在OPEC减(jiǎn)产366万桶(tǒng)/日并严格(gé)控制产(chǎn)量，以及俄乌冲(chōng)突和中东(dōng)冲突扰乱(luàn)了原油正常流动的共同作(zuò)用下(xià)，目前原油价格仍较为(wèi)适(shì)中。Erik Norland称，有三(sān)个因(yīn)素遏制了油(yóu)价上(shàng)涨(zhǎng)。首先是中国对石油(yóu)的需求减弱。其次是能源转型，全(quán)球车辆的能效大幅提高，减少了用油(yóu)量。最后是美国的(de)石油产量大幅增加(jiā)120万桶/日(rì)，达到1300万桶/日，抵消了OPEC减产量(liàng)的三分之一。

对于今年(nián)下半年影响原油市场的因素，他认为，今年5月会议时，OPEC决定维持减产到10月底，但当时并没(méi)有排除在今年晚(wǎn)些(xiē)时候或明年初(chū)增产的可能性，因此需要重点(diǎn)关注OPEC将(jiāng)在11月(yuè)底全体会议上的举(jǔ)措(cuò)。

“另外，包括(kuò)俄(é)罗斯在内的OPEC+国家(jiā)中，只有沙(shā)特真(zhēn)正地牺牲了产量来(lái)维持现有的油(yóu)价。”对此(cǐ)，Erik Norland表(biǎo)示，对石油生产国而言(yán)，收入等于产量乘(chéng)以价格。目前对沙特或OPEC+其他成(chéng)员(yuán)国(guó)来(lái)说，要权衡是选择(zé)保持(chí)目标较低的产量从而维持油价，还是适当增产但需承受油价大幅下跌的风险。

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