长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长

中(zhōng)国基金报记者方丽(lì)

延续着去年的(de)动能，今年债市继(jì)续(xù)走强。在(zài)经济基本面偏(piān)弱、货币(bì)政策宽松以(yǐ)及(jí)机(jī)构配置(zhì)需求提(tí)升(shēng)等因素推(tuī)动下，债券收益率超预期下行。在此背景下，债券基金发行火热(rè)，一季度新(xīn)成立债券(quàn)型基金89只，总份额达到(dào)2144亿份，占新成(chéng)立基金总发行份额(é)的79%。

对于持续火热的债券市场，长(zhǎng)城基金的基金经(jīng)理张棪认为，债券市(shì)场整体机会大于风险，每一次波动和回调都是(shì)机会，债券牛市周期有望被显著拉长。

债牛特征(zhēng)较为明显

对于今年(nián)一季度的债市表现，张棪逐月进行了分析回顾。1月份(fèn)市(shì)场对于(yú)降准降息预期较为充分，宽松预期下长端利率债收益(yì)率快速下行，短端利(lì)率表现较弱，收益(yì)率曲线形态走平；2月份，在权益市场走弱(ruò)背(bèi)景下，收(shōu)益(yì)率曲线整体向下平(píng)移，超长端利率债表现相对更优(yōu)；3月份开(kāi)始，市场(chǎng)震荡回调，全月收益率曲线表现平稳(wěn)。整体而言，一季度债券市场整体表现(xiàn)平稳，各期限收益率显著下行，债牛(niú)特征较为明显。

在张棪看来，当(dāng)前的债市牛市呈现出与以往(wǎng)不同的特(tè)点。“从历史经验来看，债券市场周(zhōu)期的背(bèi)后是(shì)经济周期、货币周期(qī)和政策周期。举个典型的例子，2008年，受到全球金融危机的影响，中国经(jīng)济发(fā)展放缓，债券市场收益率下行，呈现出(chū)典型的债市牛市特征。进(jìn)入2009年后，伴随(suí)着经济刺激(jī)政(zhèng)策的出台，国内宏观经济逐步触底反(fǎn)弹(dàn)，债券收益率显著上行，债券市场又呈现出(chū)显(xiǎn)著的熊市特征。

张棪强调，近几年，债券波动的内在逻辑和债券投资的(de)框架都发生了很大的(de)变化，核(hé)心原因在于宏观(guān)经济周期的波动显著收窄，宏观政策更(gèng)加稳健(jiàn)和长期。

机(jī)会大(dà)于风险

3月份债长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长市出现了较(jiào)大幅度的回调，一些投资者变得较为(wèi)谨慎。

对此，张棪表示，这次的阶段性(xìng)波动，主要影(yǐng)响因素包括：2月份以来，权益市(shì)场反弹显著，股债跷跷(qiāo)板效应导致债券市场面临压力；去年二季度以来，一些投资者对宏观经济预期过于悲观，在多项宏观(guān)经济数据出现企稳迹象时，市场对经济基本面的悲(bēi)观预期(qī)有所(suǒ)修复。

“但我们认为收益率上行的最大原因在于前期债券市(shì)场的下(xià)行速度过快，收益率(lǜ)下行的斜率(lǜ)过于陡峭。目(mù)前，收益率处于历史(shǐ)相对(duì)低位，机构投资长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长者平均久期处于高位，长期限利率债的交(jiāo)易换手率处于(yú)高位，市场(chǎng)一(yī)致性预期交易拥挤度过高，导致市场隐含短期调整波动的风(fēng)险。”张棪说。

他表示，长期来看，在宏观经济结构转(zhuǎn)型(xíng)和经济(jì)高质量发展的大(dà)背(bèi)景下，中国经济潜在增速中枢下移或许是长期性的，债券收益率中枢下行同样可能是长(zhǎng)期趋势。因此，从长周期来(lái)看，债券牛市周期有(yǒu)望被显著拉长，债(zhài)券市场整体机会大于风险，每一次波动和回调都是机会。

“当然，在(zài)收益率(lǜ)处于低位(wèi)时，波动(dòng)可能(néng)会(huì)比较大，获取收益的难度加大，更考验基金经理精细化操(cāo)作的能(néng)力。”他强(qiáng)调。

利率债指数债基四大策(cè)略

今年(nián)以来债基发(fā)行持续(xù)火热，以利率债指数基金为代表的被动指数型债券基(jī)金规(guī)模快速(sù)增长。对于利(lì)率债指数债基的(de)投(tóu)资策略，张棪表示，利率债指数债基对投资者而言是(shì)一种比较友(yǒu)好的产品，其具有以下优势(shì)：一是投资策略清晰、持(chí)仓相对透明；二是风险相对分(fēn)散、信用风(fēng)险较低；三是费率相(xiāng)对(duì)较低，能帮助投资者节省成本。

张棪介绍，利率(lǜ)债指数债基一般采取指数化投资的方式，紧密跟踪标的指数，在追(zhuī)求(qiú)跟踪(zōng)偏离(lí)度(dù)及跟踪误(wù)差最(zuì)小化的基础上，力争获(huò)得与标的指数相似的总(zǒng)回报。

在投资方(fāng)面，这类基金主要有四大策略：一是类属利差策(cè)略，根据(jù)各类属资产之间(jiān)的利差水平，综合考虑品种供(gōng)需(xū)、静态收益等因素，选择(zé)更优的类(lèi)属资(zī)产进行配置或根据利(lì)差动(dòng)态(tài)调整。二是期限结构策略，基于均值回归逻辑或趋势判断，结合当前收益率曲线形态，对未来曲线的平稳或陡(dǒu)峭、凹凸变(biàn)化(huà)趋势进行预测，合理安排(pái)仓(cāng)位，力争获取(qǔ)超额收益。三是骑乘策略，精选曲线上较为陡峭的点，适当提高配置权重，以(yǐ)期获取更多资本(běn)利得收益。四(sì)是个券选择策略，从新老券(quàn)的流动性溢价(jià)、个券价(jià)值偏离等维度(dù)出发(fā)，寻找被市场相对低估的个券资产。

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