宏观策略周报|8月制造业PMI小幅回落，全A业绩静待复苏

　　来源(yuán)：源达

　　报告日期：2024年
09月06日

　　证券研究报告/投资策略

　　投(tóu)资要点

　　分析师：刘丽影

　　执业登记编号：A0190519050001

　　沪深300指数 走势(shì)图

　　Ø  资讯(xùn)要闻

　　1． A股2024年半(bàn)年报总结(jié)：全A业(yè)绩微降，行业表
现分化(huà)。1）2024年上半年全A整(zhěng)体盈利微降。2024宏观策略周报|8月制造业PMI小幅回落，全A业绩静待复苏年上半年全行业实现营(yíng)业收入34.87万亿(yì)元，同比增速为(wèi)-1.42%；实现(xiàn)归母净利(lì)润2.90万亿元，同(tóng)比增速为-2.37%；实现扣非归母(mǔ)净(jìng)利润2.75万亿元，同比(bǐ)增速为-0.74%。2） 2024年二季(jì)度(dù)业绩承压。2024年二季度全行(xíng)业实现营业收入17.98万亿元，同比增速为-1.75%；实现归母净利润1.46万亿元，同比增速为-0.41%；实现扣非归母净利润1.39万亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增速为0.82%。

　　2． 8月31日(rì)，国(guó)家统计局(jú)公布8月中国制造业PMI为49.1%，较7月(yuè)继续回落0.3个百分点，制(zhì)造业景(jǐng)气度基本(běn)稳(wěn)定。

　　3． 9月5日，国(guó)家(jiā)主席习近平在中非合作论坛北京(jīng)峰会开幕式上的(de)主旨(zhǐ)讲话时表示，中方愿主动单方面(miàn)扩(kuò)大市场(chǎng)开放，决定给予包括33个非洲国家在(zài)内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇，成为实施这一举措的首(shǒu)个发展中(zhōng)大国和世界主要经济体，推动中国大市场成为非洲大机(jī)遇。

　　4． 9月5日，中国人(rén)民银行货币政(zhèng)策司司长邹澜在新闻发(fā)布会上表示，目前金(jīn)融机
构的(de)平均法定存款准备(bèi)金率大约 7%，还有一定下降空间。

　　5． 9月(yuè)2日，中国(guó)船舶、中国重工两家公司齐发公告，宣布中国船舶拟(nǐ)吸(xī)收合并中国重工。

　　6． 9月5日，国泰君安、海通证券两家公司齐发公告，宣布国泰君安吸收合(hé)并(bìng)海(hǎi)通证券。

　　Ø  市(shì)场(chǎng)概览

　　本周国内证券市场主要指数均 呈下跌态势，行业指数表现分化，申万一级行业中，汽车(chē)行业涨幅(fú)最(zuì)大为1.0%。

　　本周市场日均交易量(liàng)5860.53亿元。

　　Ø  投(tóu)资建议

　　建(jiàn)议关注：1）高股息：我国十年期国债收益率处于下行区间，持续关注半年报业绩持续增长的高股息个股；2）扩大内需(xū)：扩大内需是(shì)国内重要的政策方向(xiàng)，关注设备更新和(hé)大消费；3）企业出海：推进高水平对外开(kāi)放，有出海竞争力的(de)行业与(yǔ)企业；4）新质生(shēng)产力：培育壮大(dà)新兴产业和(hé)未来产业，推动传统产业转型升(shēng)级(jí)，新(xīn)质生产力长期重点(diǎn)关注；5）央(yāng)国企：关注央国企并购重组和市值管理考核；6）黄金：后(hòu)续随着美国进入到降息周期，黄金中长期投资(zī)机(jī)会(huì)将持(chí)续。

　　Ø  风险(xiǎn)提示

　　政策变化超预期风(fēng)险、经济环境变化超预期风(fēng)险、市场短期波动风险。

　　目(mù)录

　　一、资(zī)讯(xùn)要闻(wén)

　　二、周观点

　　三、市场概览

　　1．主要指数表现

　　2．申(shēn)万一级行业涨跌幅

　　3．两市交易额

　　4．本周热点板块涨(zhǎng)跌幅

　　四、投资建议

　　图表目录

　　图1：中国制造业PMI及构成指数（经季度调整）

　　图2：申万一级行(xíng)业涨跌幅情(qíng)况

　　图3：两市成交额情况

　　图4：本周热点板块涨(宏观策略周报|8月制造业PMI小幅回落，全A业绩静待复苏zhǎng)跌(diē)幅

　　表1：2024年上半年全行业重要财务指标一览(lǎn)（亿元）

　　表2：2024Q2全行业重要财务指标(biāo)一览（亿元）

　　表3：2024Q1&2024Q2电子行业细分板块经营同比情况

　　表4：主(zhǔ宏观策略周报|8月制造业PMI小幅回落，全A业绩静待复苏)要指数(shù)涨跌幅

　　一、资讯要闻

　　l   A股2024年半年报(bào)总结：全A业绩增速微降(jiàng)，行业表现分化

　　整(zhěng)体(tǐ)来看，2024年上半年(nián)全A整(zhěng)体(tǐ)盈利微降。2024年上半年全
行
业实现营业收入34.87万亿元(yuán)，同比增速为-1.42%；实现归母净利润2.90万亿元，同(tóng)比增速(sù)为-2.37%；实现扣非(fēi)归母净利润2.75万亿元，同比增速为-0.74%。

　　表1：2024年上半年全行业重要财务(wù)指标一(yī)览（亿元）

　　单季度来看，2024年二季(jì)度业绩承 压。2024年二季度全行业实现营业(yè)收(shōu)入(rù)17.98万亿(yì)元，同比增速为-1.75%；实现归母净(jìng)利润1.46万亿元(yuán)，同比增速为-0.41%；实现扣非归(guī)母净利润1.39万(wàn)亿元，同比增速(sù)为0.82%。

　　表2：2024Q2全行业重要财务指标一览（亿元）

　　l   8月份制造业PMI为49.1%，制(zhì)造业景气度基本稳(wěn)定

　　8月(yuè)31日，国家统计局公布8月中国制造业PMI为49.1%，较7月(yuè)继续回落0.3个百分点，制造业景气度(dù)基本稳定。

　　产需两端有所放缓(huǎn)。生产指数和新订单指数分别为 49.8%和48.9%，比上月下降0.3和0.4个百分点，制(zhì)造业企业生产和市场需求均有(yǒu)所放缓。从(cóng)行(xíng)业看，食
品(pǐn)及酒(jiǔ)饮料精制茶、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%及以上，产需较快增长；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)及压延加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备等行业(yè)生产指数和新订单指数连(lián)续两个月低于临界点，供(gōng)需两端偏弱。

　　高技术制造业和装备(bèi)制造业重回扩(kuò)张区间。从重点行业(yè)看(kàn)，高技术制造业和装备(bèi)制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上(shàng)升2.3和1.7个百分 点，重(zhòng)返扩张区间；消费品行业PMI为50.0%，位(wèi)于临界点(diǎn)；高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点，高耗能行业景气水平偏(piān)弱且降幅较(jiào)大，是本月制造业PMI回(huí)落的主要原(yuán)因之一。

　　价格指数持续回落(luò)。受需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格(gé)波动等因素影响，主要原(yuán)材料购进价格指数和出厂价格指数分别为43.2%和42.0%，比上月下降(jiàng)6.7和4.3个百分点。从行业(yè)看，石油煤炭(tàn)及其他燃(rán)料加 工、黑色
金属冶炼及压延加工等行业的(de)主要原(yuán)材料购(gòu)进价(jià)格(gé)指数和出厂价格指数回落幅度较大(dà)，相关行业市场价格总体(tǐ)水平下降。

　　大型企业(yè)PMI保持扩张
。大型企业PMI为50.4%，比上月略降0.1个百分点(diǎn)，今年以来始终位于临界点以上，持(chí)续发挥支撑引领作用。中、小型企业PMI分
别
为 48.7%和46.4%，比上月(yuè)下降0.7和0.3个(gè)百分点，中小型企业生产经营(yíng)压力有所加大。

　　图1：中国制造业PMI及(jí)构成指数（经(jīng)季度(dù)调整）

　　l   习(xí)近(jìn)平主席：决定给予包括33个非洲国家在内的(de)所有同中国建交的最(zuì)不发达国家(jiā)100%税目产品零关税待遇

　　9月 5日，国家主席习近平在中非合作论坛北京峰会开幕式上的主旨讲话时表示，中(zhōng)方(fāng)愿主动(dòng)单方面扩大市场开放，决定给(gěi)予包括33个非洲国家在内的(de)所有同中国(guó)建交的
最不(bù)发达国家100%税目产品零关税待(dài)遇，成为实施这一举措的首个(gè)发展中大国和世界主要经济(jì)体，推动中国(guó)大市(shì)场成为非(fēi)洲大机遇(yù)。扩大非洲农产品准入，深化电商(shāng)等领域合(hé)作，实施“中非质量提升计划”。中方愿同非方商签共同发展经济伙伴关系框架协定，为中非贸易投资提供长
期、稳定、可预期的制度 保(bǎo)障(zhàng)。

　　l   央行：法(fǎ)定(dìng)存款准(zhǔn)备(bèi)金利率还有一定下(xià)降(jiàng)空间

　　9月5日(rì)，中(zhōng)国人民(mín)银行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)在新闻发布会上表示，目前金融机构
的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定(dìng)下降空间。中国人民银(yín)行将根据经济的恢复(fù)情况、目标的实现(xiàn)情况和宏观经济(jì)运行面(miàn)临的具体问题(tí)，合(hé)理(lǐ)把握货币政策调控的力度和节(jié)奏。

　　l   中国船(chuán)舶吸收(shōu)合 并中国重工

　　9月2日，中(zhōng)国船舶、中国重工两家(jiā)公司齐(qí)发 公告，宣布中国船舶拟吸收(shōu)合并中国重工。存续上市公司将成为资产规模、营业收入规模、手持船舶订单数均领跑全球的世界第一大旗舰型造船上市公司。本次吸并，将(jiāng)是中国船舶(bó)集团最大的一次资产整合，标(biāo)志着中国船舶集(jí)团解决(jué)船海主业同业竞争迈(mài)出了(le)关键(jiàn)一步。

　　l   海通证券(quàn)吸收合并国泰君安

　　9月5日，国泰君安、海通证券发布公告称，双方正在筹划由国泰君安通过向海通证券(quàn)全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券(quàn)全体H股换(huàn)股股(gǔ)东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股(gǔ)股票(piào)募集配套资金，国泰君安、海(hǎi)通证券A股股票于9月6日
开市时起(qǐ)开(kāi)始停牌。

　　二、周观点

　　l   A股2024年半年报总结(jié)

　　总量(liàng)层面：业绩(jì)增(zēng)速微降，静待复苏。1）2024年上半年全A整体盈利微降。2024年上(shàng)半年全行
业(yè)实现营业收(shōu)入34.87万亿元，同比增速为-1.42%；实现归母净利润2.90万亿元，同比增速为-2.37%；实现(xiàn)扣非归母净利润2.75万亿元，同比增速为-0.74%。2） 2024年二季度业(yè)绩承压。2024年二季度(dù)全行(xíng)业实(shí)现营业收入17.98万亿元，同比增速为-1.75%；实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)1.46万亿元，同比增速为-0.41%；实现扣非归母净利(lì)润1.39万
亿元，同比增速为0.82%。

　　行
业业绩层面：业绩表现(xiàn)有所分化，电子行业表现亮眼。1）2024年上半年电子行业营业(yè)收入增长(zhǎng)17.3%，2024年二(èr)季报营业收入同比增长18.9%，行业增幅排第一位，主要系下游需求复苏、库存消化及新品发布，显示 面板、电子元器(qì)件、消(xiāo)费电子和半导体等行业都(dōu)有明显增速。2）受上半年猪价(jià)上涨等因素的影响，农林牧渔行业归母(mǔ)净利润增速较快(kuài)，2024年上半年(nián)归母净利润增长188.4%，2024年二季报归母净利润增长264.1%；受益(yì)于(yú)营业收入高增长，电子行业(yè)和社会服务行业利润增速较快，2024年(nián)上半年归母净利润分别增(zēng)长39.3%和91.8%，2024年二季(jì)报归母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)增长29.7%和(hé)81.3%。

　　行业资产科目(mù)层面(miàn)：全A非金融行业在建工(gōng)程和固定资产增速(sù)为
5.0%和(hé)8.5%，部分(fēn)行业下游需求旺(wàng)盛。1）整体来看，除(chú)银(yín)行、非银金融行业外，全A行业在建(jiàn)工程和(hé)固定资产增速为5.0%和8.5%；结合2024年上(shàng)半年在建工(gōng)程和固定资产的增(zēng)速(sù)情况，公用事(shì)业、建筑装饰、有色金属和电力设备的增速居前(qián)，行业扩产意愿(yuàn)和速度较快。2）从2024年上半年申万一(yī)级行业的(de)合同(tóng)负债情况来看，电力设备行业的增(zēng)速较快，同比增长6.1%，行业需(xū)求改善。美容护理行业降(jiàng)幅较大，增速为-28.6%。

　　行业现金流层面 ：多(duō)数行(xíng)业盈利质(zhì)量表现较好，部分行业自我造血能力增强。1）除(chú)银行和(hé)非银金融以外的29个申万一级行业中，经营活动现金流净额与净利润的比值大于1的行业 有17个，多数(shù)行(xíng)业盈利质量表现(xiàn)较好(hǎo)。2）从(cóng)2024年上半年申万一级行业(yè)的经(jīng)营活动现(xiàn)金流净额(é)增速情况来看，机械设备、环保和农林牧渔行业增幅居前，分别增长403.8%、28.2%和24.0%，自我造血能力增强。

　　l   电子行(xíng)业2024半年(nián)报业绩点评

　　2024H1电子(zi)行业经营表现亮眼，周期复苏趋(qū)势明显(xiǎn)。2024H1申(shēn)万电子行业营收同比增(zēng)长17.27%，在31个申万一(yī)级行业中增速位居第一。2024H1申万电子行业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)39.26%，在31个申万一级行业中增速(sù)位居第四(sì)。从2024H1看(kàn)，受益下(xià)游需求复苏、库(kù)存消(xiāo)化及新品发布，显示面板(bǎn)、电子元器件、消费电子和(hé)半导(dǎo)体等行业都有(yǒu)明显增速。2024Q2申万电子行业营(yíng)收同(tóng)比增(zēng)长18.87%，在31个申万(wàn)一级行业中增速位居(jū)第一(yī)位(wèi)。2024Q2申万电子(zi)行业归母净(jìng)利润同比增长29.69%，在31个申万一级行业中增速位居第四位。从季度营(yíng)收增速看，电子行业复苏趋势加强，处于周期上行通道中。

　　细分板块经营均有改善，关注半导体、消费电子(zi)和显示行业(yè)。从2024Q1&2024Q2电子行业子版块经(jīng)营情况看，多数板块营收 和盈利情况(kuàng)均有明显改善。其中(zhōng)半 导(dǎo)体、元件、光学(xué)光电 子和消(xiāo)费(fèi)电子板块 经(jīng)营表现(xiàn)亮眼。从盈(yíng)利能力看，2024Q2数字芯片/模拟芯片设计、印刷电路板(bǎn)、面板和光 学元件子版块的归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)同比增速表现优异。而2024Q2分立器件(jiàn)、集成电(diàn)路(lù)封测、光(guāng)学元(yuán)件和电子(zi)化学品板块的经营性现金流量同比(bǐ)增速好转显著。

　　行业基本(běn)面表现向好(hǎo)，抓住国产(chǎn)替代和顺周期机
遇(yù)。2024年电子行(xíng)业(yè)有(yǒu)望受益国产替代和顺周期机遇：1）国产替代：半导体产业链自
主可控意识不断提高，并叠(dié)加周期复(fù)苏，制造(zào)产业链将(jiāng)充分受益。建议(yì)关注受益
行(xíng)业复苏(sū)的中游制造端及国产(chǎn)替(tì)代动 力强的上游供应端(duān)。2）新周期(qī)起点：2024年消费电子和面板行业下游(yóu)需求持续好转，库存水平降低，行业进入上(shàng)行周期，带动消费(fèi)电子(zi)、光学光电子及(jí)元件行业公司(sī)增长。2024年下半
年苹果新品及新款折叠屏手机发布有(yǒu)望提振消(xiāo)费电子行业购买力。

　　表3：2024Q1&2024Q2电子行业细分板块经营同比(bǐ)情(qíng)况

　　三(sān)、市场概览

　　1．主要指数表现

　　本周国内证券市场主要指数均呈下跌态势，上(shàng)证指数、深证成指(zhǐ)、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中(zhōng)证1000、科创50、科创100指数(shù)过去一周(zhōu)涨 跌幅分别为-2.7%、-2.6%、-2.7%、-2.7%、-3.1%、-2.2%、-2.6%、-4.6%、-3.6%。

　　表(biǎo)4：主要指数涨跌(diē)幅

　　2．申(shēn)万一级行业涨跌(diē)幅(fú)

　　申万一级行业中，本周涨跌(diē)幅前五的行业为汽车、电力(lì)设备(bèi)、社(shè)会服务、家用电器(qì)、传媒，过去一周涨跌幅分(fēn)别为1.0%、0.8%、0.5%、0.3%、0.3%。

　　图2：申万一级(jí)行业涨跌幅情况

　　3．两市交易额

　　本周市场交易活跃度一般，其中周一(yī)两市成交量本周(zhōu)最高为7067.86亿元，本周市场日均交易量(liàng)5860.53亿(yì)元。

　　图3：两市(shì)成交额情况(kuàng)

　　4．本周热点板块涨跌(diē)幅

　　图4：本周热点板块(kuài)涨跌幅

　　四、投资建议

　　1． 高股息(xī)：我(wǒ)国十年期国债收益率处于下行区间，持(chí)续关注半年报业绩持续增(zēng)长的高股息个股；

　　2． 扩(kuò)大内需：扩大内需是国内重要的政(zhèng)策方向，关注设备更新和大消费；

　　3． 企业出(chū)海：推进高水平对外(wài)开放，有出海竞争力的行业与企业；

　　4． 新质(zhì)生产力：培育壮(zhuàng)大(dà)新兴产业和(hé)未来产业，推(tuī)动传统产业转(zhuǎn)型升级，新质生产力长期重点关注；

　　5． 央国企：关注央国企并购(gòu)重组和市(shì)值管理考核；

　　6． 黄金：后续(xù)随着(zhe)美国进入到降(jiàng)息周(zhōu)期(qī)，黄金中长期投(tóu)资机会将(jiāng)持续。

　　投资 评级(jí)说明

　　行业评级

　　以报(bào)告日后的(de) 6 个月内(nèi)，证券相(xiāng)对于沪(hù)深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议(yì)的评级标准 为：

　　看好：行业指数相对于沪深(shēn) 300 指数表现(xiàn)+10%以上

　　中性：行业指数相对于沪深(shēn) 300 指数(shù)表现-10%~+10%以上

　　看淡：行业指数相对于沪深 300 指(zhǐ)数(shù)表现-10%以下

　　公(gōng)司评级

　　以报告(gào)日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标(biāo)准为：

　　买入：相对于恒生沪深(shēn) 300 指数表现+20%以(yǐ)上

　　增持：相对于沪(hù)深 300 指数表现+10%~+20%

　　中性：相对于沪深 300 指数(shù)表(biǎo)现-10%~+10%之间波动

　　减(jiǎn)持：相对于沪(hù)深 300 指数表现-10%以下(xià)

责任编辑：王若云

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