私募新规满月！券商多项业务有待"解题"

《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（以下简称《指引》）实施已经满(mǎn)月，对此前(qián)大举发(fā)力(lì)私募(mù)业务的证券公司带来深远影响。

近年来(lái)，多起私募基金“跑路”风险事件伤害行业发展(zhǎn)，也影(yǐng)响投资者对私募投资基金的信任感。作为在(zài)私募基金市(shì)场中拥(yōng)有多重角色(sè)（托管方、代销方）的券商，被推向(xiàng)风(fēng)口浪尖。在业内人士看来，《指引》的出台不仅(jǐn)剑指私募(mù)基(jī)金运作(zuò)乱象，同时也要压实服务机构的责(zé)任。

券商中国记者采访获悉，近一段(duàn)时间多家券商按《指(zhǐ)引》要求规范业务。但受访券商人士(shì)也坦承，实操层面多项问题待(dài)解决，比如较为(wèi)关键(jiàn)的是(shì)如何实(shí)现对私募数据大面积覆盖及深度穿透，这关系到风险识别(bié)及履责工作。业内人(rén)士表示，相关合规尺度及责(zé)任(rèn)边界也有待(dài)进一步厘清。

尽管多(duō)个业务(wù)条线面(miàn)临调整“阵(zhèn)痛”，多家券(quàn)商也在寻找(zhǎo)新打法。

托管(guǎn)从(cóng)数(shù)据收集难到呼吁责任边界

有托管资格的(de)券商近期十分忙(máng)碌。据悉，《指引》多条规定(dìng)压实托管人的投资监(jiān)督责任，比如净值复核(hé)、嵌套投资管理、巨额赎回(huí)事前协商等。

为履行(xíng)好(hǎo)相应职责，业内人士称，券(quàn)商托管业务如今对私募(mù)管理人及其产品数(shù)据的准确(què)性、可信性要求更高。

一家中(zhōng)型券商资产托管部人士表示，《指引》出台后，托管业务在收集私募(mù)数据时，对于数据发送主体、数(shù)据发送频率、数据内容给(gěi)予更多关注和核(hé)对。

不过，券商在数据收(shōu)集方面面临实操难点。一方面基于规则不够明晰；另一方面各家私募(mù)基金管理人、托管人在实操做法存在(zài)差异，未形成统一标准，因此出现券商收集数据难、管理人不理解等问题。

以“嵌套投(tóu)资管理”为例，《指引》称“私募基金不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求”。前述中型券商资产托管部人士(shì)告诉券商中国记者，由于目前托管人仅(jǐn)能获取到托管产品的(de)投资者信息以及投资下层标的的信息，且如果底层标(biāo)的私募新规满月！券商多项业务有待"解题"不配合提供估值表，那么券商穿透存在一定困难，无(wú)法判断整个链条的投资层级。

该人(rén)士建议，监管能统一标准，通(tōng)过(guò)深(shēn)证通由各托管外包服务机构共享基金之间投资层级(jí)关系以及标准接口的估值信(xìn)息，有助于托管(guǎn)人有(yǒu)效(xiào)展开嵌(qiàn)套层级管理及(jí)产品穿透核查的工作。

另有(yǒu)券商托管(guǎn)部人士也谈到，监管对嵌套投(tóu)资管理问题没有给出明确指引(yǐn)，因此各家券商的(de)合规把控(kòn私募新规满月！券商多项业务有待"解题"g)尺度存在差异。

数(shù)据收集难点还体现在券商因合规需要而展业效率有限。据悉，《指引》第六(liù)条明确“除私(sī)募基金管理人、与其签署该基金代销协议的基金销售机构外，任(rèn)何机构和个人不得展示和传递基金净值等业(yè)绩相(xiāng)关信息”。

前述中型券商人士谈到，这意味着券(quàn)商获取私募净值等业绩相(xiāng)关信息仅能(néng)“自收自(zì)用”，“无论我们是挨个向私募基金管理(lǐ)人做合格投资者认定然后收集数据，还是(shì)自建(jiàn)数据收集、清洗、分(fēn)析的(de)系(xì)统，人(rén)力(lì)成本和业务成本都大幅增加。”

如何对(duì)私募(mù)基金海量数据穷尽(jǐn)手段抓取；如何识别私募基金(jīn)管理人或产品的风险……是托管机构圈内持续(xù)关注的话(huà)题，这关系到履职尽责。随着私募基金强监管成为主基调，监管(guǎn)层亦持续压实托管方责任(rèn)，有受访券商(shāng)人士呼吁，托管业务的(de)职责边(biān)界亟待进一(yī)步明确。

以净值为(wèi)核心的(de)产品引入和销售逻辑或(huò)调整

受《指(zhǐ)引》影响，具有基(jī)金销售角色的证券公司在过(guò)去一段时间内对“产品引入环节”和“销售环节”同样进行适应、调整、规范(fàn)。

在(zài)产品引(yǐn)入及(jí)筛选方面，《指引》有关限制私募产品净值发布的规定，一度引发(fā)市场对“代销机(jī)构(gòu)是否可能因(yīn)缺少业绩参考(kǎo)而难以筛选私募产品(pǐn)”的担忧(yōu)。记者采访了解到，短期内影响有限，但(dàn)长期来看，新的展业逻辑可能(néng)会发生变化。

一名接近监管层的券商人士表私募新规满月！券商多项业务有待"解题"示，按照实质重于形式的原则，销售机构引入产品代销尽调时，管理人可以提供相关(guān)基金业绩信息，但不能一直提供，建议提(tí)供(gōng)成(chéng)立至尽调时点的业绩信息。

某大(dà)型(xíng)券商私募人士向(xiàng)记者分析称，券商未来(lái)一年仍会沿袭成熟的私(sī)募产品筛(shāi)选(xuǎn)流程和标准，短期内基金净值披(pī)露受限对产品筛选的影响有限(xiàn)。但长期看，代销机构(gòu)的筛选逻(luó)辑会向私募基金评价转向，持牌评价机构的分量会逐渐加重。曾有业内人士认为，除(chú)关注(zhù)产品(pǐn)净值和投资收益(yì)外，还要关注信用风险(xiǎn)，预计未来(lái)私募产品引入的维度将会更加多元化。

在销售环节方面，券商近期(qī)在销售环节已做出规范。某华北地区大型券商机构(gòu)销售(shòu)人(rén)士(shì)向(xiàng)记者直言，《指引》使券商机构销售更加严格(gé)遵守信息披露规定，同(tóng)时也强(qiáng)化了合规(guī)管理程度(dù)。

记者(zhě)采访多方了(le)解到，券(quàn)商在销售(shòu)环节禁(jìn)止向大V、公(gōng)众号(hào)、第(dì)三方网站等无差别(bié)披露净值；向金融机构路演时，会确(què)保对方代表公司洽谈(tán)业务，范围包(bāo)括代销、FOF产(chǎn)品(pǐn)投(tóu)资、自营资金投(tóu)资等，确认后则可以免除适当性，直接认(rèn)定专(zhuān)业投资者。再如代销新产品时，当产品没有(yǒu)历史业绩时，可以展示同策略的(de)产品业绩，但会隐藏产品名称和代(dài)码。

上述大型券商机(jī)构销售(shòu)人士(shì)认为，由于(yú)不能随意提供私募产品业绩信息，券商机构销(xiāo)售需要通过提供更高质量(liàng)的服务吸引客户和维护客户，比如加(jiā)强投研服务、提供更加个性化和专业的(de)咨询等。

券商(shāng)投资条线投研体系面临考验

除了托管条线、代销(xiāo)条线外，证券公司(sī)的(de)投资条线在此次《指引》发布后也有“痛感”。

以券商资管(guǎn)中的私募FOF管理人为例，受《指引》第六条(tiáo)有关私募净值披露规定的影响，私募FOF管理人获取私募产品业绩信息的业务(wù)成本(běn)大增(zēng)，其“痛感”更深。

某北方地(dì)区中小券商资管人士向(xiàng)记者表示，《指引》实施后，降(jiàng)低了(le)私募净值数(shù)据的易得性，可能增加私募FOF管理人(rén)对私募基金的筛选和对比难(nán)度。不过他也充分(fēn)肯定《指引》的价值，认为私募基金信息披露规范性的整体(tǐ)提升，以及有关强(qiáng)制私募证券基金应(yīng)当进行托管的要求(qiú)，都形(xíng)成对FOF管理人的利好。

另一位华中地区(qū)中小券商资管人士(shì)也表示，无论是配置策略框架的优(yōu)化还是具体管理人及产品(pǐn)的筛(shāi)选，私募FOF管理人的困难都(dōu)有所增加。

针对上述困境，前述北方地区中小券商(shāng)资管人士认为，核心应对措施在于(yú)提升自身投研实(shí)力；增加(jiā)相关(guān)人员、信息系统的投入，加强调研(yán)，建立自己的数据库和评价(jià)体系。

受访华(huá)中地区中小券商资管人士也提到类(lèi)似(shì)观点。他向(xiàng)记者坦言，虽然和同业做了较多交流，但目前应对方法比(bǐ)较有限，除建立自己的私(sī)募数(shù)据库外，另一方面即尽可能让管理人和销售机构建立委托关系，“但(dàn)无论(lùn)哪种方式，相关(guān)的成本和难(nán)度都(dōu)会(huì)增加。”

他对未来政策完善的方向进行建议，认为可以(yǐ)规范和完(wán)善相关净值(zhí)信息的使(shǐ)用者制度，而不应该过多限制数据来源。

校(xiào)对：彭其华‍‍‍‍‍‍‍‍

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