拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长

酒业上(shàng)市公司的报表(biǎo)，比股(gǔ)价(jià)的波动更稳定。

截至4月29日傍晚，已经有(yǒu)36家酒类股披露了2024年(nián)一季报(bào)。21世纪经济报道记者梳理注意到，今年一(yī)季度，九成(chéng)以上白酒股仍然保(bǎo)持了正增长，包括贵州茅台(tái)、五粮液在内一半以(yǐ)上白酒股(gǔ)保持(chí)了两位数增长，其中山西汾酒、泸州老窖、古(gǔ)井贡酒、迎(yíng)驾贡酒、今世缘、金徽酒、天佑德酒7家营收、盈拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长利都实现了20%以上的增长。8家啤酒股(gǔ)中，除了重庆啤酒业绩增速加快，其(qí)他一季度增(zēng)长普(pǔ)遍放缓，青岛(dǎo)啤酒收入还出现了倒退。

普涨时代过去了(le)，结构性增(zēng)长的趋势(shì)愈(yù)发明显。白酒(jiǔ)股中，多家酒企继续(xù)保(bǎo)持20%以(yǐ)上的业绩涨幅，但更多酒企(qǐ)增(zēng)长放缓；啤酒股中，虽然多数酒企营(yíng)收增长放缓甚至倒退，盈利却(què)普(pǔ)遍保持(chí)至少两(liǎng)位数的增长。

综合多位观察人士对21世(shì)纪经济报道(dào)的分析，行业挤压式(shì)发展的(de)趋势下，龙头酒企(qǐ)抢占更大市场空间的(de)趋(qū)势越来(lái)越明显。

21世纪经济报道记者按照多家白酒股2024年的经营计划推算，茅台、五粮液、洋(yáng)河、汾酒、泸州老窖(jiào)、古井贡(gòng)酒六大白酒股，今(jīn)年总(zǒng)营(yíng)收(shōu)将近4000亿(yì)元。可做(zuò)对比(bǐ)，中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)披露，2023年中国白酒行业完成销(xiāo)售收入7563亿元。

啤酒行业之后，白酒行业也在加速演变成头部酒企之间的竞争。

白酒股增长继续(xù)分化

一季度(dù)是每年白酒销售最(zuì)关键的季(jì)度。

除(chú)了春节消费旺季的因素，酒企的“开门红”政策也(yě)会刺激经销商提(tí)前回款，多数白酒(jiǔ)企业全年(nián)最多的单季收入都(dōu)是来自(zì)一季(jì)度。以山西汾酒(jiǔ)为例(lì)，今年一季(jì)度(dù)实现收入153.4亿元，相当于全(quán)年营收(shōu)目标的四成左右(yòu)。

绝大多数白酒股，今年(nián)都交出了一份(fèn)增长(zhǎng)答(dá)卷。截至(zhì)4月29日傍晚披露一季报或业绩预告(gào)的18家白酒上市公司(sī)中，15家保持了(le)营收增长、11家保(bǎo)持了营收两位数增长(zhǎng)。

“今年一季(jì)度的(de)业绩表现都还不错，基本与市场(chǎng)预期一致。”一位跟踪白酒(jiǔ)板(bǎn)块的券商分(fēn)析师对21世纪经济报道记(jì)者表示，“春(chūn)节是传统的销(xiāo)售旺季，龙头酒(jiǔ)企一般都去抢打(dǎ)款、抢市场，在行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的(de)时候，龙头(tóu)企业的市场占有率提升更为明显(xiǎn)。”

不过(guò)对比去年同期能看(kàn)出(chū)，今年白酒股的结构性分化更为明显。

今年(nián)一季度，营(yíng)收个位数增长的白酒上市公司增加(jiā)到3家，此外顺鑫农(nóng)业、酒鬼酒营收下(xià)滑(huá)，舍得酒业营收增长(zhǎng)但盈利同比小幅下降。

与此同时，还有(yǒu)7家白(bái)酒上市(shì)公司实现了(le)20%以上的增长。

其中涨幅最(zuì)大的是主营青稞白酒的(de)天佑德酒，一季度(dù)营收预计5.2亿元到5.3亿元、归母净利润预计1.05亿元至1.1亿元，同比都(dōu)上涨三成以上。这与其前(qián)一年业绩下滑造成的低基(jī)数有关。2023年一(yī)季度，天佑德酒营收同比(bǐ)下降6%，归母净利润同比下降29%。

其他6家酒(jiǔ)企，近年业绩表现一直(zhí)突出。山西(xī)汾酒、泸州老窖(jiào)、古井贡(gòng)酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽(huī)酒，今年一(yī)季度已经是连续第四年实(shí)现20%以(yǐ)上业绩(jì)增长。其中，山西汾酒、泸州老窖去年(nián)双双(shuāng)迈过300亿营收大(dà)关，古井贡酒去年营收也突破了200亿元、今世缘去年营收突破(pò)100亿元。

这(zhè)几家连续保持增长的酒企，普遍享受了品类(lèi)势能提升、产品结构升级、区域消费升级的结构性红利。

以金徽酒(jiǔ)为例，一季度300元以上产品收入1.9亿元，同(tóng)比大涨86%，营收(shōu)主力的100元至300元产品同比(bǐ)增长24%，而100元(yuán)以下产品同(tóng)比减少了4%。

山西汾酒一季度中高(gāo)价酒类收入118.6亿元，同比增长近(jìn)25%，其他酒类收入34.4亿(yì)元(yuán)，同比增长10%。此外其一季度(dù)省外收(shōu)入同比增长近28%，省内收入同比增长12%。

其他一些区域酒(jiǔ)企，则在向中低档产品要业绩。以(yǐ)伊(yī)力(lì)特为例，今年一季度低档(dàng)酒销售收入同比大涨51%，高档酒和中档酒分别同比增长11%和7%左右。

“这充分体现了消费结构升级趋势下，中国酒类消费继续朝头部名(míng)酒、区域强势名酒聚集，产业集中度不断提升，市场(chǎng)存量挤压越发明(míng)显，整个酒行业正在进入替代式增长阶段。”知趣咨询(xún)总经理蔡学(xué)飞对21世(shì)纪经济报(bào)道记者分析道(dào)。

新“国九(jiǔ)条”的推出，也在加(jiā)剧白酒(jiǔ)板块的结构性分化。随着业绩指标、现金分(fēn)红、大股东经营规范的(de)要求提升，业绩欠佳的中小白(bái)酒(jiǔ)股退市可能性提升，吸引资金的难度也在加大。

前述券商分析师也对21世纪经(jīng)济报道记者表(b拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长iǎo)示，新“国(guó)九条”中市值管(guǎn)理指引部分，意在推动上市公司投资(zī)价值提升，而白(bái)酒作(zuò)为A股核(hé)心资(zī)产，资产价值有望进一步被市场挖掘。

啤酒股继续盈利普涨(zhǎng)

结(jié)构(gòu)性增长不仅体现在同(tóng)行酒企之间，也体现在(zài)酒企自身报表中。

这(zhè)一(yī)点在啤酒行业体现得尤为明显。由于去年一季度开始(shǐ)线下场景恢复，啤酒行业从去年3月(yuè)开始就迎来了产(chǎn)量大幅增长，去年3月(yuè)规上企业啤酒产量(liàng)同比大涨20.4%，高基数给今年(nián)一(yī)季度啤酒(jiǔ)股业(yè)绩(jì)带来了不(bù)确定性。

最终来看，多数啤酒股一季度的(de)营收增长都(dōu)出现放缓(huǎn)。燕(yàn)京(jīng)啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒一季度分别实现营收35.87亿元(yuán)、11.1亿元、1.4亿元，分别同比(bǐ)增长1.7%、7%和2.9%，都低于过去三年同期。

多(duō)家啤酒股还出现了倒退。青岛啤酒一季(jì)度收入101.5亿元，同比下降5%，销量218.4万千升，比去年同期少(shǎo)了(le)17.9万千升。青岛啤酒此前2023年度业绩说明会上就坦承(chéng)，由于去年同期销量基数较高，一季度(dù)销量有一定压力。

兰州黄河一(yī)季度收入同比下(xià)滑27%。向各大啤酒企业销售(shòu)麦芽的永顺泰(tài)，一季度收入也下滑了14%。去年一季度销量实现两位数增长(zhǎng)的(de)燕京啤酒，今年一季报没有披露销量(liàng)数据。

仅有(yǒu)重庆啤酒今年营收、销量增长更快。今年一(yī)季度重(zhòng)庆啤酒营收42.93亿元，同(tóng)比增长7.16%，销量86.68万千(qiān)升，同比增长5.25%，而去年一季度两(liǎng)者分别同比增长4.52%和3.69%。

但即便如此，这些啤酒上市(shì)公司一季度盈利全部实现了至少两位数的增长。其中，青岛啤酒归母净利润同比增长10%，重庆(qìng)啤酒归母净(jìng)利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)近17%，燕京啤酒归母净利(lì)润同比增长59%，珠江啤酒归母净利(lì)润同比增长39%，永顺泰归母净利润同(tóng)比增长了134%，惠泉啤酒归母(mǔ)净利(lì)润同比(bǐ)增长469%。

这主要归功于啤酒企业的产品结构升级。

“增长与整个啤酒行业产品结构升级密不可分。燕京、珠江(jiāng)、惠泉(quán)等啤(pí)酒品牌的(de)高速增长(拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长zhǎng)，还与他们积极布局精酿、白啤(pí)、原(yuán)浆等新品类，并且深耕区域市场(chǎng)，满足了消费者差异化(huà)、个性化饮酒需求有关。”蔡学飞认为。

此外(wài)，蔡学飞对21世纪经济报道记者指出，啤(pí)酒(jiǔ)股一季度的增长，也与餐(cān)饮市场的反弹有直接(jiē)关(guān)系。今年一季(jì)度，全国餐饮收入13445亿元，同比增长10.8%；限额以上(shàng)单位餐饮收入3551亿元，同比增长9.2%。现(xiàn)饮渠道的啤酒，一般价格会更高。

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