东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

来源：陈李lichen

“A股指数最低点(diǎn)可(kě)能已经过(guò)去(qù)了”，这个判断来自两个“公理”，一(yī)些市场观察在
说明这两个“公理”已(yǐ)经发生。

一、公(gōng)理(lǐ)一(yī)：地量见地价

在证 券交易层面，股票成交换手(shǒu)率的低点往往和股票价(jià)格(gé)低点(diǎn)高度重合。一些论据指(zhǐ)向，A股的最低成交换手率已(yǐ)经(jīng)过去了，换言之股票价格低点已(yǐ)经过(guò)去了。

1、A股前期换(huàn)手率(lǜ)已经下跌到(dào)2018年4季度水平，一(yī)个典(diǎn)型熊(xióng)市的(de)低点水平。

近期全A成交金额低点(diǎn)约4800亿(yì)元，换手率（全(quán)A成交(jiāo)金额/自由流通市值）约为1.5%。2018年四季度，股债双杀(shā)，换(huàn)手率低(dī)点约为1.1%，换手率低点均值（30日移(yí)动平均）在1.5%左右。这样看，当前换手率与2018年低点接近，应该算经历过了地量。

2、债券(quàn)市场信用利差的走势，可以佐证A股换手率(lǜ)已经度过(guò)最低(dī)点。

我
们观察，债券信(xìn)用利差低点与股市换(huàn)手率低点有相关性。一般来说，股市换手率会在债券信用(yòng)利差触(chù)底前后进入(rù)低点。当大量资金从股票转向债券时，信用债 交易会(huì)十分拥挤，信用利差不断被压缩，当信(xìn)用利差收窄演绎到极致时，也意味着股票市场(chǎng)流动性进东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”入低点。如 果信用利差开始走阔，股票(piào)市场的成交也会(huì)有所上升，比如2020年(nián)5月和2022年10月。

当前看信用利差，流动性利差已经(jīng)走阔，等级利差已经(jīng)收窄(zhǎi)到历史极致，说明债券信用利差已经走阔，大量资金不再继续堆积债券，股市成交可能会缓慢放大。

二、公理(lǐ)二：股价领先盈利

证券市场基(jī)于预期定价(jià)股(gǔ)票，股票价格低点往往领先于企业盈利(lì)低点(diǎn)。如果我们正在经历(lì)企业盈利(lì)最低点，那么股票价(jià)格的最低点可能已经过去了。

企业收入是观察盈利的最重要指(zhǐ)标，没有之一。因为(wèi)主(zhǔ)营(yíng)业务收入是最难被调节(jié)的，公信度(dù)最高的会计指标，而会计利润往(wǎng)往(wǎng)可以被各种因素影响而(ér)扭曲。

1、2024年第二季度上市企(qǐ)业收(shōu)入同(tóng)比增速(sù)（全A股/全A非金融石油石化）创造(zào)了过去二十年的第(dì)四个(gè)低点。

一般来看，收入连(lián)续下滑（即收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增速(sù)连续负东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”值下探）在A股历史上最长不超过(guò)3个季(jì)度。

2、股票指数最低点一般在企业营收增速最低点之前就出现了(le)。

3、企(qǐ)业收入增速低点和GDP增速没有显著关(guān)系。

全A营收同(tóng)比增速低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际GDP同比增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有(yǒu)负6.9%（2020Q1）。所以投资者可以适当少关心所谓的宏观指标。

我们大胆推测：2024年第三季度上市公司收入同比增速或是本(běn)轮周(zhōu)期最低点，可能还是负(fù)值。但从2024年第(dì)四季度开始，收入同比增速(sù)开始回升。也就是说，我(wǒ)们(men)现在正在经东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”历企业盈利最低点，股票价格最低点已(yǐ)经过去(qù)了。

风险提示(shì)：历史不代(dài)表未来； 第三方数据统计(jì)误(wù)差(chà)； 政策刺激(jī)超预期。

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