全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴(bàn)随各类经济降温迹象(xiàng)显现，市场对(duì)美国经济衰退将至的猜测(cè)纷至沓来。近日，芝商所董事总经理兼(jiān)首席经济学家Erik Norland接受了期货日报记者采访。他结合当(dāng)前美国经济数据指标与历史情况，分析了美国经济情况及美联储政策预(yù)期，并就(jiù)全球经济形势对金融市(shì)场及大(dà)宗商品(pǐn)价格的影响作了展(zhǎn)望。

美国经济下行风(fēng)险上升

近期(qī)，根据美联储发出(chū)的信号(hào)，市场普遍预期美联储将于9月降息，降
息幅度约为(wèi)25个基点，并在11月、12月议息会议上进一步降息，甚至明年还(hái)会继续降息，利率可能会降到3.5%。对此，Erik Norland表示，最近几个月的确(què)可以看到(dào)美联储的态(tài)度日趋温和，多次发出在9月会有降息的信号。

2022年至2023年，美联储(chǔ)加息达到
了(le)1981年以来的最大幅度。同时，美国(guó)的联邦基金利率大(dà)幅上升，远超美国国债收益率(lǜ)水平。“在固定收益市(shì)场，我们称这种现象为收益率曲线倒挂。”他说，根据历史情况，出现(xiàn)倒挂后(hòu)往往会出现经济下行，现(xiàn)阶段是上(shàng)世(shì)纪80年代初以来幅度最大的一次(cì)倒挂(guà)。

一般情况下(xià)，央行加息带来的影(yǐng)响需要两年左右的(de)时间才会充分体(tǐ)现在各个经(jīng)济层面。即(jí)便现在，他认为，美国经济还没有完全受到(dào)加息带来的影(yǐng)响。要到2025年或(huò)2026年，才能充分看到(dào)美联储加息带(dài)来的全面(miàn)后果。美联储最近一次加息(xī)是在(zài)2023年(nián)7月底，距现在约13个(gè)月，经济继续(xù)保持增长是(shì)正常(cháng)的(de)。但现在来看，未来几个月美国出(chū)现(xiàn)经 济下行的风险在上(shàng)升。

关于美(měi)国经济衰退的可能性，Erik Norland表示，既全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……有令人担忧的迹象，也有(yǒu)令(lìng)人振奋的迹象。令人担忧的有两个方面：一是美(měi)国失业率(lǜ)呈现上升趋势。失业(yè)率(lǜ)由2023年4月3.4%的低点，上升至2024年7月的4.3%。近期(qī)，美国劳工统(tǒng)计局
公布(bù)修正数据，截至今年3月，美国过去一年新就业岗(gǎng)位下修约80万份。在全球金融(róng)危机之前，美国的失业率也有(yǒu)所上(shàng)升。据美国国家经济研究局(jú)（NBER）官方(fāng)表全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……示，全球金融危机始于2007年12月。美
国的失(shī)业率(lǜ)在2007年4月探底，之后的7个(gè)月一直(zhí)在(zài)上涨。二是美国信用卡和汽(qì)车贷款(kuǎn)违约率(lǜ)稳(wěn)步上升。虽然还没有非常高，但(dàn)已(yǐ)经高于前几年的水平。信用(yòng)卡、汽车贷款违(wéi)约(yuē)增加，说明(míng)部分美国消费者已经出现了债务问题(tí)。

令人(rén)振奋的是，美(měi)国商业贷款和住房抵押贷(dài)款(kuǎn)的违约(yuē)率目(mù)前非常低。通常情况下(xià)，信贷利差大幅扩大意味着经(jīng)济衰退迫在眉睫，但(dàn)美国目前并没有出现信贷利差大幅扩大的(de)情况。

关于(yú)美联(lián)储的降息幅度，据Erik Norland介绍，回顾历史情况，在20世纪90年代早期、21世(shì)纪初(chū)，还(hái)有全球金融危(wēi)机期(qī)间，美(měi)联储(chǔ)在这(zhè)三(sān)轮经济衰退(tuì)中每(měi)次的降息幅(fú)度都达到了500个(gè)基点。但现(xiàn)在，美(měi)国通胀率维持在高(gāo)于3.2%的目标水平，可能会限制美联储降息达不到过往经济衰退时的幅度，因此即便可能有新一轮经济下行，降息幅度可能也不会像以前那么大(dà)。

另外，从全球范(fàn)围来看，包括英格兰银行、欧(ōu)洲央 行、瑞典中央银行、瑞士国家银行等在内的很多央行已开始降息。欧洲一些经济(jì)体，像德国、英国(guó)已出(chū)现(xiàn)经(jīng)济轻(qīng)度衰退。“这主(zhǔ)要是(shì)因为之前欧洲大陆国家(jiā)及英国普遍加(jiā)息导致的经济疲软，央(yāng)行又随之开始降息。”Erik Norland说，央行普遍降(jiàng)息的另一(yī)个原因(yīn)是(shì)，虽然除(chú)中国外的国家通(tōng)胀(zhàng)水平还是高于疫情(qíng)之前，但全球几(jǐ)乎所有国家的通胀都已经开始下降。如果通胀水平不继续降低，央全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……行(xíng)降息的空间也会受到限制。

目前，市(shì)场投资者普遍预期几乎所(suǒ)有的国家央行都会降息，但日本央行(xíng)除外。市场(chǎng)比较担忧的问题是，如果本轮美联储以及其他央行降息幅度过大，可能会导致未来5～10年的物价进一步不稳定(dìng)。

全球经济对大宗商品影响几何？

全球经济情况对大宗商品(pǐn)市场(chǎng)的影响，首(shǒu)先(xiān)反映(yìng)在黄金价格上。全球公共债务水平大幅上升，各国央(yāng)行存在(zài)进一(yī)步降息的可能，Erik Norland表示，这向投资者发出了一个信号：“持有
黄金这类硬资产，优于持有各(gè)国政府发(fā)行的法定货币。”今年一季度，世界各国央行普遍大量购入黄金，表
现出这些央行相比在外汇(huì)储备中持(chí)有(yǒu)其他国家的货币，更愿意持有黄金。

黄金价格(gé)在今(jīn)年一季度出现快速拉(lā)升，此后一直维(wéi)持在(zài)高位震荡。目前，市场普遍看好黄金的走势，Erik Norland也认(rèn)为，下半年金价有(yǒu)进一步走(zǒu)高的可能。如果各国央行在2022年、2023年的(de)加息最终造成经济体陷入衰退，这可能导致央行降息(xī)的幅度大于市场预期。通常央行降息幅
度大于市场预(yù)期(qī)时，是利多金价的。

相较黄金，工业金属的市场表现则大相径庭。工业金(jīn)属如铝、铁矿石、钢材的(de)价格一直(zhí)保持低位。铜价表 现(xiàn)相对较好，不(bù)过近几个月也有所下跌(diē)。据Erik Norland介绍，能源转型和人工智(zhì)能(néng)数据中(zhōng)心都需要使用(yòng)铜，两者的需求增长提升了铜的需(xū)求。另外，相(xiāng)较其他金属，铜的供给增速(sù)极(jí)为缓慢。同时，利空铜(tóng)价(jià)的因素，包括(kuò)中国的建筑(zhù)业活动放缓，以及美(měi)国、欧(ōu)洲等(děng)国家高利率下房屋 建设放缓(huǎn)。

令人感到意外的是，在OPEC减产366万桶/日(rì)并严格(gé)控制产(chǎn)量，以及俄乌冲突和(hé)中东冲突扰乱(luàn)了原油(yóu)正常流动的共同作(zuò)用下，目前原油价格仍(réng)较(jiào)为适中。Erik Norland称，有三(sān)个因素遏(è)制了油价上涨。首先是中国对
石油的需求减弱。其次是能源转型，全球车辆(liàng)的能效大幅提高，减少了用油量。最后是(shì)美(měi)国的(de)石油产量大幅增加120万桶/日，达到1300万桶/日，抵消(xiāo)了(le)OPEC减产量的三分之一。

对于今年下半年影响(xiǎng)原油市场的因素，他认为，今年(nián)5月会议时(shí)，OPEC决(jué)定维持减产到10月(yuè)底，但当时并没(méi)有排除在今年晚些时候或明年初增产的可(kě)能性，因(yīn)此需要重点(diǎn)关注OPEC将在11月底全体会议上的举措。

“另外，包(bāo)括俄罗斯在内的(de)OPEC+国(guó)家中，只有沙特真正地牺牲了产(chǎn)量来维持(chí)现有的油价。”对此，Erik Norland表示，对石油生产国而言，收入等于产(chǎn)量乘(chéng)以价格。目前对沙特或OPEC+其他成员国(guó)来说，要权
衡是选 择保持目标较低的产(chǎn)量从(cóng)而维(wéi)持(chí)油价，还是适当增产但需承受油价大幅下跌的风险。

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