源达对农林牧渔行业2024半年报点评：板块处于估值低位

　　来源：源达

　　投资要(yào)点

• 农林牧渔行业(yè)经(jīng)营业绩边际(jì)改善

　　申万农林牧渔 行业(yè)所有上市公司(sī)2024H1共(gòng)实现(xiàn)营业收入5，678亿(yì)元，同比减少约5%，虽然营(yíng)业总收入规模略有(yǒu)下降，但归母(mǔ)净利润大幅增(zēng)长。2024H1共实现(xiàn)归(guī)母净利润91亿元，相较于2023H1的-109亿(yì)元同比增长184%，行业整(zhěng)体业(yè)绩明(míng)显修(xiū)复。归母净利润增速在31个(gè)申万一级行业中排名第一，且显著高于排名第二的社会服务行业92%的(de)归母(mǔ)净(jìng)利润增速。

• 细分行经营整(zhěng)体向好，种(zhǒng)业业绩高(gāo)增，生(shēng)猪养殖行业业绩修复

　　申万农林牧渔 行业众多细分(fēn)行业经营(yíng)业(yè)绩明显(xiǎn)修复，归母(mǔ)净利润相较2023年同期大幅改善，其中种子同比增长140%、生猪养殖同比增长111%、水产饲料同比(bǐ)增长100%、其他农(nóng)产品加(jiā)工同比增长95%、畜禽饲料同(tóng)比增长84%，众多细分(fēn)行业经营业绩
表现突出，处于周(zhōu)期上行通道，后续盈利规模有望继续增加。

　　申万生猪养殖(zhí)行业业绩大(dà)幅(fú)改善，2023H1受猪价低迷影(yǐng)响，行业内所(suǒ)有
上市公司合计亏(kuī)损(sǔn)高达154亿(yì)元，2023年1月中国外三
元生猪价格为14.6元(yuán)/公斤(jīn)，而(ér)后总(zǒng)体呈现(xiàn)震荡上行态 势，至2024年(nián)6月达到(dào)17.6元每公斤，涨幅达17%，随着(zhe)生猪(zhū)价格走强，行业盈(yíng)利改善，2024H1实现归母净利润(rùn)16亿元，同比(bǐ)增长111%，助力申(shēn)万农林牧渔板块业绩上行。 

　　申万种子(zi)行业2024H1实(shí)现营业收入86.1亿元，同比增长5%，归母(mǔ)净利润2.4亿元，较2023年(nián)同期1.0亿元同比增长140%。隆平高科业绩大幅改善，转基因商业化进程提速，水稻和玉米种子业务(wù)高增。荃银高科(kē)营收同比高增(zēng)，虽 因研发(fā)费用增加(jiā)使归母净利润短(duǎn)期(qī)有所承(chéng)压(yā)，长期(qī)依然看好公司业绩增长(zhǎng)。康(kāng)农种业在杂交(jiāo)玉米种子领域具备核心技(jì)术(shù)，有望补齐中(zhōng)国在该领域的短板，看好公(gōng)司未来成长
机会，种子板块后续的(de)业绩增长值得期待。

• 板块估值(zhí)处于历史低(dī)位，看(kàn)好未来价值重估机会

　　农林牧渔（申万）801010.SI指数2024年9月10日PB值为2.13，远远低于历史中位
数3.45和(hé)历史平均值3.51，当前PB水平处于(yú)历史估值洼地。板块业绩修复(fù)但估值持(chí)续低迷，或体现了过渡悲观的市场
预期，板块或(huò)存在价值(zhí)低估，建议关注估(gū)值修(xiū)复与价值(zhí)重估(gū)机会。

• 风险(xiǎn)提(tí)示

　　建议关注(zhù)市场需求复(fù)苏不及预期(qī)、动物疫病和原材料价(jià)格波动风险。

　　一、农林牧渔行业业(yè)绩边际改善，归母净利润增速亮眼(yǎn)

　　申万农(nóng)林(lín)牧(mù)渔行业
所有上市公司2024H1共实现营业(yè)收入5，678亿元(yuán)，同比减(jiǎn)少约5%，虽(suī)然营业总收入规模略有下降，但归母净利(lì)润大幅增长。2024H1共实现归母净利润91亿元
，相较于2023H1的(de)-109亿元同比(bǐ)增长(zhǎng)184%，行业整体业绩明(míng)显修复。归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速在31个申万(wàn)一级行
业中排名第一，且显著高于排名第二的社会服务行
业92%的归母净利润增速。总体而言，农林牧(mù)渔行业业绩(jì)表现较为亮眼。

　　图(tú)1：2024H1申(shēn)万一级行业营收增速（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　图2：2024H1申万一级行业
归母净利润增速 （%）

　　资料(liào)来源：Wind，源(yuán)达信(xìn)息证券研究所

　　2024年第二季度申万(wàn)农林牧渔行业所有上市公司共实现营业(yè)收(shōu)入2，947亿(yì)元，同比下降(jiàng)4.6%，实(shí)现归母净利润108亿元，相较于(yú)2023年第二(èr)季度的-69亿元同比高增257.3%，行 业周期上行。申万农(nóng)林牧渔(yú)行业2024年第二(èr)季度归母(mǔ)净利润增(zēng)速在31个(gè)申(shēn)万一级行(xíng)业中排名 第一，远高于排名第二的综合行业2024年(nián)第二季度归母净利润130.7%的(de)增速，申万农(nóng)林 牧渔行业业绩增长强(qiáng)劲。

　　图3：2024Q2申万一级行业营收增速（%）

　　资(zī)料来 源：Wind，源达信息证券研究所

　　图4：2024Q2申万一级行业(yè)归母净利(lì)润增速（%）

　　资料来源：Wind，源达信(xìn)息证券研究所

　　二、细分行业(yè)经营业(yè)绩整体向好，种子、生猪养殖业绩大幅改善

　　申万农林牧渔行(xíng)业共有18个三级行业，其中生(shēng)猪(zhū)养殖、粮油加工、水产饲料行业(yè)营收体量 较大，均超过10%，2024H1申万农(nóng)林牧渔(yú)行业所有上市公司共计实现营业收入5，678亿元，其中生猪养殖业(yè)占比超过30%，粮油加(jiā)工占比22%，水产(chǎn)饲料占比10%，合(hé)计(jì)占比约达62%。归母净利润(rùn)占比超过10%的细分 行业(yè)与营收规(guī)模略有(yǒu)不同，占比超过(guò)10%的细分行业有水产饲料、生猪养殖、粮油加工、粮食种植和其他农产品加工 行业，2024H1申万农林牧渔行业(yè)共实现归(guī)母净利润(rùn)91亿元，其中水产饲料行业占比23%、生猪养殖行业占比18%、粮油加工占比15%、粮食种植占比14%、其他农产品(pǐn)加工11%。

　　此外，众多细分行业经营业绩明(míng)显(xiǎn)修(xiū)复，归母净利 润相较(jiào)2023年同期大(dà)幅改善，其中(zhōng)种子、生猪养(yǎng)殖(zhí)、水产饲料、其他农产品加(jiā)工、畜禽(qín)饲料等(děng)行业表(biǎo)现最为突出，处(chù)于(yú)周期上行(xíng)通道，后续盈利规模有望继续增加。

　　表1：申万农林牧渔细分行业2024H1及2023H1营收和归母净利

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　申万种子行业经营业绩实现(xiàn)了大幅增长，2024H1实现营业收入86.1亿元，同比增长5%，实现归母净(jìng)利润2.4亿元，相较2023年 同期的(de)1.0亿元同比 增(zēng)长140%。主要系受隆平高科业绩(jì)大(dà)幅改善，转基因商 业化进程提速，水稻(dào)和玉米种子
业务高增所致。隆平高科2023H1实现营业总收(shōu)入17.9亿元，2024H1实现营业总收入25.8亿元，同比增长45%，2023H1归母净利(lì)润为-1.5亿元，2024H1扭亏为盈实现归母净(jìng)利润1.1亿(yì)元，同比(bǐ)增长177%。此外，中国水稻种子龙头企业(yè)荃银高科因业务出(chū)海成效显现和受(shòu)益(yì)于转(zhuǎn)基因商业(yè)化趋势，营收同比高增，虽因研发费用增加使归(guī)母净利润短期有所承压，但(dàn)长期依然看好公司业绩增长。康(kāng)农种业在杂交(jiāo)玉米种(zhǒng)子领域具备核心技术，有望补齐中国(guó)在该领域的短板，看好未来成长机会，种子(zi)板块未来后续业绩(jì)增长值得期待。

　　申万(wàn)生(shēng)猪养殖行业业绩大幅改善，2023H1受猪价低迷影响，行业内所有上(shàng)市公司合计亏损高达154亿 元， 2023年1月中国外三元生猪价格为(wèi)14.6元/公斤，而后总体呈现震荡(dàng)上(shàng)行态(tài)势，至2024年6月达到17.6元每公斤，涨幅高达17%，随着生猪价格
逐渐走强，行业盈利(lì)大幅改善(shàn)，2024H1实现归母净利润16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长111%，助力申万(wàn)农林牧渔板块业绩上行。此外，2024年6月至今(jīn)生 猪价
格(gé)仍然延续上涨趋势并且产能端去化初(chū)见成(chéng)效，2023年1月(yuè)以来中国能繁母猪存栏量总(zǒng)体呈现波动下(xià)行趋势，2023年1月中(zhōng)国能繁(fán)母猪存栏量为4，367万头，至2024年7月震荡(dàng)下修至4，041万(wàn)头(tóu)，共计减少326万头，降幅约(yuē)为8%，看好未来业绩继续增长。 

　　三(sān)、板块估值处于历史低(dī)位(wèi)，看好(hǎo)未来价值重估(gū)机会(huì)

　　农林牧渔（申万）801010．SI指数(shù)2024年9月10日PB值为2.14，远远低于历(lì)史中位数3.43和历史平均值3．49，当前PB水平处于历史(shǐ)估(gū)值低位。板块业绩修复但估值(zhí)持(chí)续低(dī)迷，或体现了过渡悲观(guān)的市场预期，板块(kuài)或存在价值低估，建议关注估值(zhí)修(xiū)复和价值重(zhòng)估机会。

　　图11：农林牧渔（申万）801010.SI指数历史PB

　　资(zī)料来源：Wind 

　　四、附表

　　表2：重点(diǎn)公司盈
利与估值万(wàn)得一致预(yù)期

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究(jiū)所

　　五、风险提示

　　市(shì)场复苏不及预期(qī)

　　动物疫病风险(xiǎn)

　　原材 料价格波动风险

责任编辑：刘万(wàn)里 SF014

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