国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）

　　9月份(fèn)以来，A股市(shì)场继续缩量下行(xíng)，但(dàn)重组指数表现相对(duì)亮眼，大幅跑赢沪深300指数。“并购重组(zǔ)”是近期资本市场高频词(cí)，自去年以来多次(cì)被(bèi)监管(guǎn)层提及。

　　近日，辽(liáo)宁省委(wěi)书(shū)记、省人大常委会主任郝(hǎo)鹏，省委副书记、省长李(lǐ)乐成在沈阳会见中(zhōng)国证券监(jiān)督管理委员会党委书记、主席吴清。吴清表示，中国证(zhèng)监会落实(shí)新“国九条”部署(shǔ)进一步全面深化资本(běn)市场(chǎng)改革，不断提高(gāo)上市公司质量和投资价值，充分发挥多层次资本市场体(tǐ)系功能，支持企业通过股债(zhài)融资、期货风险管理等渠道发展壮大，多措并举活跃并购重组(zǔ)市场(chǎng)。

　　并购重组进入“活跃期”

　　自去年以来(lái)，尤其是新“国九条”出台后，证(zhèng)监会多措并举激发并购(gòu)重组市场活力，以进一步优(yōu)化(huà)重组(zǔ)政策环(huán)境(jìng)。就在此前，中国证监会表(biǎo)示，在多项政策支持下(xià)，我国资本市场并购重组(zǔ)正进入“活跃期”。

　　据证券(quàn)时报·数据宝统计，今年以来，共有147家公司(sī)（去重）披露最新重大重组(zǔ)进展，公司数量超2022年、2023年全(quán)年，与2021年的150家基本持平。其(qí)中，66家公司于今年首次披露重大重组事项，包括*ST人(rén)乐、大叶股份、湖北宜化等公司(sī)。

　　从参与主体来看，国(guó)有企业（含地方国企、央企(qǐ)）、民营企业是并购重(zhòng)组(zǔ)的(de)主力(lì)军，其中参与并购重组的国有企(qǐ)业数量占比呈上升趋势，民(mín)营企业呈下降趋势，今年(nián)以来，国(guó)有企(qǐ)业公司共计64家，数量占比近44%，民营(yíng)企业占比下降至(zhì)49%左(zuǒ)右。

　　从重组目的来(lái)看，今年以来(lái)，以“横向整合”为目(mù)的的并购重组案(àn)例数量占比创新高，并(bìng)首次突破40%，表明上市公司通过产业链并购实现资源整(zhěng)合，发挥协同(tóng)效应的意愿大幅提升。与此同时，战略合作(zuò)、资产调整类型的并购(gòu)重组(zǔ)案例数(shù)量均大幅下降。

　　“硬科技”、券商为并购重组(zǔ)主阵营

　　从(cóng)并(bìng)购标的来看，按照首次(cì)披露日(rì)来计算，今年以来(lái)，以“硬科技”为主的战略性新兴产业，以及投资银行与经(jīng)纪业成为并购的(de)主(zhǔ)阵营。比如医药(yào)制(zhì)造业公司双城(chéng)药业拟定(dìng)增收购(gòu)奥拉股(gǔ)份100%股权，目前已通过董事会预案，交易标的奥(ào)拉股(gǔ)份(fèn)属于半(bàn)导体行业，是一家高性能模拟电路芯(xīn)片设(shè)计公司。比如国联证(zhèng)券(quàn)以横向整合方(fāng)式定增收购民(mín)生证券100%股(gǔ)权。

　　值(zhí)得一(yī)提的是，券商行业(yè)并购潮正在加速，这一现象在今年尤为明显，国泰君安吸收合并海通证券打(dǎ)造券商航(háng)母，这是新“国(guó)九(jiǔ)条(tiáo)”实施以来的首单头部(bù)券商(shāng)的并(bìng)购重(zhòng)组，可以说两大巨头的并购(gòu)将并购重组推向高(gāo)潮。

　　2023年11月，证监会提出，将支持头部证券(quàn)公(gōng)司通过业务创新、集团(tuán)化经(jīng)营、并购重组等方式做优(yōu)做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军(jūn)和维护金融(róng)稳定压舱石的(de)重要作用。

　　从参与主(zhǔ)体所(suǒ)属行业来看，高端制造业、医药生物(wù)、计(jì)算机等行业是并购重组“大户”。自2022年以来，机(jī)械(xiè)设备行业公(gōng)司(sī)热衷并购(gòu)重(zhòng)组，2022年、2023年分别有12家(jiā)、16家公司参与并购重组；今年以来，7家(jiā)公司参与并购重组(zǔ)，包括大叶股(gǔ)份、克劳斯、宝塔实业等。另外汽车行业公(gōng)司(sī)也有7家；医药生物公司5家；计算机、电力(lì)设备、交通运输(shū)等行(xíng)业(yè)公司各有(yǒu)4家。

　　竞买方上市公司(sī)财务数据更胜一筹

　　在并购重组中，出让方通常是指出售资(zī)产或股权的一方，出让(ràng)方(fāng)可能基于多种原因进行出售(shòu)，包括调整业务结构、优化资产配置、筹集资金或因业务不再符合公司的长期战略目标，以(yǐ)剥离低效资产“断臂求生”。竞买方则是寻求(qiú)通过购买资产(chǎn)或股权来扩(kuò)大(dà)自己的业务规模、进入新市场、获取新技(jì)术，提高市场份额。竞买(mǎi)方可能是同行业的公(gōng)司，也可能是来自不同(tóng)行业的投资者，他(tā)们的目标是通过(guò)并购来实现自身的增长(zhǎng)和扩张。

　　上市(shì)公(gōng)司在出(chū)让(ràng)或竞(jìng)买之(zhī)前，均会对(duì)自身财务状况(kuàng)进行全方面的评估。以竞买方为例，从历史经验来看，通常(cháng)是财务状况相对健康，且货币资金相对充裕的公司更(gèng)具备并购重组的实(shí)力和优势。记者对2019年来A股重大重组(zǔ)事件(jiàn)（已完成）进行分(fēn)析后发现，相比出让方，竞买方无论是净利润(rùn)增速(sù)还是货币资金流动(dòng)资产比（货币资金/流(liú)动资(zī)产）均更(gèng)胜一筹。

　　从公司规模来看，竞买方上市公(gōng)司在首次披露日前一年（T-1年，T代表首次(cì)披露年份，下同）平(píng)均流(liú)动资产接近90亿元，同期出让(ràng)方上市公司平均流动(dòng)资产超过250亿元，竞买方上市(shì)公司流(liú)动资产相对较低，这(zhè)正符合他们扩大自身业务规模的(de)需求。

　　从成(chéng)长性来看，受资产规(guī)模影响，竞(jìng)买方上市公司的净利润水平相对较低，T-1年(nián)平(píng)均为5.77亿元，同比增(zēng)长近12%，同期出让方上(shàng)市公司(sī)净(jìng)利润下滑10%。从现金情况来看，竞买方上市公司T-1年(nián)平均货币资金25.47亿元，货币资(zī)金流动资产比34.02%；出让方上市(shì)公司T-1年平(píng)均货币资金58.28亿元，货币资金流动资(zī)产(chǎn)比27.37%。

　　按公司属性划分，以国有(yǒu)企业(yè)来看，竞买方和出(chū)让方货币资(zī)金流动资产比相差(chà)不(bù)大(dà)，不过竞买方为地(dì)方国有企业上市公司(sī)的净利润增幅相(xiāng)对较高，达到18%，同期(qī)出让方净利润小幅下滑；中央国有企业(yè)中，竞买方上市公司净利润小(xiǎo)幅下滑。从民营(yíng)企业(yè)来看，竞(jìng)买方、出让方上市公司T-1年平均货币资金流动资产比分别为33.4%、25.27%；同期竞买方净利润(rùn)同比增长近15%，出让方净利润平均呈亏损状(zhuàng)态(tài)。

　　以盈方微为(wèi)例，2014年公司借壳舜元实业上市成功(gōng)。2020年公司作(zuò)为出让方出售岱堃科技100%股权及债(zhài)权资产，与此同时作(zuò)为竞买方拟购买华(huá)信(xìn)科和World Style的股权，彼时(shí)公司已(yǐ)连亏3年（2017年至(zhì)2019年），截至2019年末，公司账上货币资金不到900万元。此后，交(jiāo)易标的华信科(kē)和World Style助(zhù)力公司脱困，并帮助盈方微扭亏为盈。2023年，公司再次筹划资产(chǎn)重组(zǔ)，启动对华信(xìn)科及WORLD STYLE剩(shèng)余(yú)股权的(de)收(shōu)购，截至2022年末，公司货币资(zī)金接近1400万元，净利润同比(bǐ)增长360%以上。

　　并购重组预期利好刺(cì)激股价上涨(zhǎng)

　　从二级市场来看，参与并购重组(zǔ)公司，在首(shǒu)次披露并购公告前后以及最新披露进(jìn)度后，股(gǔ)价均表现优异。

　　以2019年以来完成并购重组的(de)公司来看，首次(cì)披露前(qián)3日至首次披(pī)露日，参(cān)与公司股价平均涨2.68%，同期沪深300指数下跌0.1%，前5日参与公司股价平(píng)均涨幅近3%，沪深300指数下跌0.13%；首次披露日至后3日、后5日，相关公(gōng)司(sī)股价平均涨幅均接(jiē)近5%，沪深300指数平均涨幅均低于0.5%。最新(xīn)披露日至后3日、后5日(rì)，相关公(gōng)司平均涨幅在2%以内，依然跑(pǎo)赢沪深300指数。

　　值得一提的(de)是，并购完成后（最新披露日），相关公司(sī)较沪深 300指数的超额收益率(lǜ)明显(xiǎn)下降，公司股(gǔ)价走势逐渐趋于理性(xìng)，个别(bié)公司在并购重组落地后，股价(jià)呈(chéng)下跌状态。以大唐电信为例，2021年6月 9日，公司首(shǒu)次披露“大(dà)唐电信子公司大唐微电子引入新的战略投资者”事(shì)项，此后5日(rì)公司股价累计涨幅超过29%，2021年11月12日，该并购案例(lì)完成，18日公司披露该(gāi)事项，自 2021年11月18日至后3日、后5日，公司股价分别下跌2.15%、3.28%，同期(qī)沪(hù)深(shēn)300指数均呈上涨状态。

　　备(bèi)受资金追捧的背后，反映了市(shì)场(chǎng)对于(yú)这些公司未来发展潜(qián)力(lì)的积极(jí)预(yù)期。并购重组被视(shì)为公司实现快速增长、提升竞(jìng)争力的有效手段，因此，那些(xiē)能够通过并购(gòu)重组实现战略目(mù)标的(de)公司往往能够在二(èr)级市场上获得更(gèng)高的估值和投资者(zhě)的关注。

　　部分并购重组公司出炉

　　随着政策(cè)的不断加码，未(wèi)来将有(yǒu)更多(duō)公司(sī)参与到并购重组当中。根据上市公司(sī)发(fā)布的(de)“筹划重大重组(zǔ)”或“实(shí)控人变更”类公告（不含年内发布重组进度(dù)的公司，同(tóng)一事项仅取(qǔ)1家上市公司信息），梳(shū)理出26家并购重组预期公司，其中国企上(shàng)市公司(sī)多(duō)达(dá)21家。

　　除非银(yín)金融行业3家(jiā)公司外，其余23家公司2023年末货币(bì)资金相对充足，平均货币资金流动资产比(bǐ)超过31%，西域旅游、水发燃气、盐湖股份等5家公司货(huò)币资金流动(dòng)资产比超过50%，西域旅游当前控股股东为天池控(kòng)股，实控(kòng)人为阜康市财政局，未来变更后，新疆维吾尔自治区国资委将成新实控(kòng)人，2023年净利润增超12倍，2023年末资产(chǎn)负债率不足10%，财务相(xiāng)对健康。

　　央企中国船舶拟吸收合(hé)并(bìng)中国(guó)重工（维权），公司账上现(xiàn)金非常(cháng)充(chōng)裕，接近680亿元，2023年净利(lì)润增长(zhǎng)16倍(bèi)以上。

　　地方国有企业陕西煤业拟收购陕煤电力集团有限公司全部股权，打(dǎ)造煤电一体化运营(yíng)模式(shì)。

　　公众企(qǐ)业长电科技此前无实控人，公司是(shì)我国排(pái)名第一、全球排名第三的半导(dǎo)体封测巨头。在各方完成(chéng)股份交割及长电科技(jì)董事会改(gǎi)组后，长电科技控股股东将变更为磐石香港或其(qí)关(guān)联方，实际控制人将变更(gèng)为中国华润。

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