上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量

多家江浙地区上市农商行2024年半年报出炉(lú)。

8月27日晚间，江阴银(yín)行（002807.SZ）、苏农银行（603323.SH）、瑞丰银行（601528.SH）相继披露中期报告。

截至(zhì)8月28日，A股10家上市农商(shāng)行中，包括上述3家在内，已有6家半(bàn)年报(bào)出(chū)炉，其(qí)他分别是张家(jiā)港行（002839.SZ）、常熟银行（601128.SH）、沪农商行（601825.SH）。整体来看，6家农商行(xíng)均实现了营收、净利(lì)双增。

值得注意的是，从已披露(lù)的中报来看，多家(jiā)农商行上半年投资(zī)收益(yì)颇丰，尤其是债券投资收益大幅增长。

近段时(shí)间以来，在(zài)债市投资火热的背(bèi)景之下，央行多次提示长期国债利(lì)率风险。8月初，江苏省内4家农(nóng)商行涉嫌国债交易违规的风波，让中小银行债券(quàn)持仓情况屡受市(shì)场关注。

8月27日，资深金融(róng)政策专家周毅钦在接受时代财经采访(fǎng)时表示，“近期监管(guǎn)的风险提示，主要是担心部分中(zhōng)小银行对(duì)债券投资的利率风险(xiǎn)认知不(bù)足，投机氛(fēn)围浓郁，未充(chōng)分考虑长期(qī)限国债投资过程中利(lì)率波动所带来(lái)的价格波动风险。”

多家农商行(x上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量íng)上半年投资收益增超一倍(bèi)

目前6家已披露中报的上市农商行中，规模最大的为沪农商行，总资产达到1.45万亿元。

从业绩来看(kàn)，瑞丰银行、常熟银行(xíng)均实现营收、利润双位数增长，其中瑞(ruì)丰银行的营收增速最高，达(dá)到(dào)14.86%；归母净利润增速则以常熟银行表现最优，达到(dào)19.58%。

净息差方面，截至报(bào)告期(qī)末，6家农(nóng)商行的净(jìng)息差依然较(jiào)上年末继续不同程度(dù)下滑。其中，张家港行(xíng)净息差下滑幅度在6家中最大(dà)，从去年末的1.99%降至1.67%，达32 BP。

资产质量方面，截至报告期末，江阴银行、沪农商行、瑞丰银行、张家港(gǎng)行、苏农银行、常熟银行的不良贷款率分别(bié)为0.98%、0.97%、0.97%、0.94%、0.91、0.76%。

拆解(jiě)各家营收构成，其中(zhōng)最值得关注(zhù)的是非息收入。

今年上半年(nián)，多家农商行的利息净(jìng)收(shōu)入出现一定程度的下降，非息收入表现则颇为亮眼(yǎn)。

以瑞丰银(yín)行为例，2024年上半年(nián)，该行实现(xiàn)营业收入21.74亿(yì)元，同比增长14.86%；实现(xiàn)归母净利润8.43亿元，较上年同期(qī)增长15.37%。营(yíng)业收(shōu)入中，该行上半年利(lì)息净收入为15.16亿元，同比下(xià)降2.45%；非利(lì)息净收入6.57亿元，同比大增94.42%。

非息收入大涨主要源(yuán)于投资收益的贡献。财报显示，上半年(nián)瑞丰银行实现投资收益 5.36 亿(yì)元，同比大增213.87%，主要系处置其他(tā)债权投资的投资收益(yì)增加。

半年报公布同日，瑞丰(fēng)银(yín)行还发布了《2024-2026年股东回报规划》，称在该行(xíng)发展的成长期且(qiě)有重大资金支出安(ān)排时，现金分红在当次利润分配中(zhōng)所占比例最低应当达到20%；在该(gāi)行发展的成熟期且有(yǒu)重大资金支出安排(pái)时，现金分红在当次利润分(fēn)配中所(suǒ)占(zhàn)比例最低应(yīng)达到40%。2023年度，瑞丰银行每股派现0.18元（含税），分红(hóng)总额3.53亿(yì)元，分红比(bǐ)例约20.44%。

苏农银行的投资收益也出现(xiàn)大增。2024年上半(bàn)年，该行(xíng)实现营业收入22.76亿元，同比增长8.59%；实现归母(mǔ)净利润11.2亿元，同比增长15.64%。报告期内，该行利息净收(shōu)入14.32亿(yì)元，同比下降(jiàng)7.04%；非利息净收入8.44亿元，同比增加51.97%。非利息净收入(rù)中，投资收益为7.04亿元(yuán)，同比增加115.92%，其中处置其他债权投资取得的投资(zī)收益为2.54亿(yì)元，同比增长达383.28%。

更早披(pī)露(lù)财报的张家港行来看，该行(xíng)上半年实(shí)现营业收入(rù)25.61亿元，同比增长7.35%；实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润9.46亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.29%。该行利息净(jìng)收(shōu)入为17.36亿元，同比下降(jiàng)11.58%；其他营(yíng)业收入(rù)中，投资收益为6.80亿元，同比增加176.34%。

财报还显示，张家港行其他债(zhài)权投资余额为203.79亿元(yuán)，较去年末减少40.29%。该行表示，主要系根据市(shì)场走势，卖出债券实现资本利得所致。

从上(shàng)述数据来看，瑞丰银行、苏农银行、张家港行上(shàng)半年的投资收益占营收比分别为24.66%、30.93%、26.55%。

时代财经梳理发现，6家(jiā)农商行中，瑞丰银行、江阴(yīn)银行、常熟银行在半年报中较为详细披露了持有国债情况。

截至报告期末，瑞丰银行(xíng)持有国债金额合计153.81亿元，包括债(zhài)权投资和(hé)其(qí)他债(zhài)权投资(zī)。其(qí)中，作(zuò)为债权投资的当期利息为4186万(wàn)元(yuán)，作为其他债权投资的当期利息(xī)上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量为1.20亿元(yuán)。

江阴银行持有国债合(hé)计规模则为155.94亿元，包(bāo)括(kuò)交(jiāo)易性金融资产(chǎn)、债权投资和其他债权投资(zī)三(sān)项，去年末(mò)这一数字为201.49亿元。2024年上半年，江阴银行的投资收益同比(bǐ)下3.5%至4.86亿元，不过其中 “以摊余成本(běn)计量的金融资产终止确认产生的投资收益”同比增长190%至2.70亿元，财报中未(wèi)对此项作出特别说明。

截至报告期末，常熟银行的金融投资中，国债金额为177.87亿元，占(zhàn)比为(wèi)18.18%，金额和占比均较去(qù)年末有所(suǒ)减(jiǎn)少。

“大规模增加债券配置或导(dǎo)致资产质(zhì)量恶化”

“资产荒”叠加债牛行情(qíng)的背景之下，大量资金涌向债市(shì)。

尽管近期债市有所调整，不过民生证(zhèng)券8月27日一(yī)份研报预计，当前宏观(guān)图景下债牛环境仍然存在，短期(qī)内关键扰动在于金融监管、资金(jīn)面和流动(dòng)性环境、利率债供给、以及财政地产方面(miàn)增量政策的情况，预计当前债市(shì)利(lì)率或仍延续(xù)区间(jiān)震荡格局。

基于此，部分中小银行加大债券配置规模，“大行卖债、小行买债”的现(xiàn)象时有发生。招(zhāo)商证券近日一份(fèn)研报显示，根据外汇交易中心(xīn)的统计，农商行2023年全年(nián)二级市场现券买入量(liàng)占全市场总买入量的12%，占比仅次(cì)于券商自营的34%和城商银行的13%。

农商行等中小金融机构为何青睐债券投资？周毅钦在接(jiē)受时代财经采访时表示，“在传(chuán)统(tǒng)信贷市场中，中小银行难以与大型银行进行充分竞争，表内信贷份额因此向(xiàng)表内投资进(jìn)行转移，中小银行随之(zhī)增(zēng)加了债券的配置力度。”

其(qí)认为，债券投资对(duì)于中小(xiǎo)银行(xíng)来说(shuō)具有一定的性价比。在经济增速放(fàng)缓和产业结构调整的背景下，中小银行面临负债成本压力加大、净息差下降等局面，通过信用(yòng)下沉，债券投资为(wèi)中小银行带来了(上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量le)相对较高的收益。

然而，高收益之下也暗藏风险。周毅钦表示，“对于中小金融机构来说，大规模增加债券配置面临着信用风险、流动性风险(xiǎn)和利率(lǜ)风险，有可能导致资产质量恶化。”

中泰证券8月22日也一份研报指出，农商行的角色(sè)定(dìng)位更类似于地区性政策银行，相关文件要求农商行要更多(duō)将主业重心(xīn)放置于(yú)农村发展于普惠小微(wēi)贷款，今年大量买债的行为似乎偏离聚(jù)焦(jiāo)主业要求。

今年(nián)以来，监管曾多次指(zhǐ)导农商行买(mǎi)债行为。

7月有报道(dào)称，华东某省央行地方分行对部分农商行进行窗口指导，要求农商行聚焦主业，压降杠杆(gān)的同(tóng)时，降低债券久期。据相关报(bào)道，此前3月，为防止(zhǐ)农商行超长端持债过于(yú)集中(zhōng)并滋(zī)生(shēng)利率(lǜ)风险，央(yāng)行专门调研农商行参与债市情况，审视农村金融机构的债券投资。

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