美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储宣布降息50个基(jī)点！开(kāi)启(qǐ)降息(xī)周期

　　作(zuò) 者丨吴斌

　　编(biān) 辑丨和(hé)佳

　　图(tú) 源丨新华社

　　随(suí)着美联储政策(cè)重心从抗通(tōng)胀转(zhuǎn)向(xiàng)稳就业，一度很“纠结(jié)”的美联储最终还是选择(zé)了大力(lì)降息。

　　美东时间9月18日，美联(lián)储宣布降息(xī)50个基点，将联邦基金(jīn)利率目标区间从5.25%至(zhì)5.5%降(jiàng)至4.75%至5%。上一次美联储降息还要追溯到(dào)2020年3月(yuè)新冠疫情暴发初期，两次降息已经相(xiāng)隔四年多。

　　除了危(wēi)机期间的紧急降息外，美联储一次降息50个基点并不多见。长城证券首席(xí)经济学家(jiā)汪毅(yì)对(duì)21世纪经济报道记(jì)者分析称，美联储采取了较为(wèi)激进的措施，一次性降息50个(gè)基点(diǎn)，这一决定超出了之前的预测。这次(cì)降息主要是为了应对近期就业市场的疲软，可以被视为一种对经济状况的及时调整，是一种(zhǒng)“预防式降息”而非 “衰退式降息(xī)”。同时，对于未来通(tōng)胀可能保持稳定或出现反弹(dàn)的情况，美联储表达了一种更(gèng)谨慎的态度。

　　正如美联储主席鲍威尔所(suǒ)言，通(tōng)胀水平已(yǐ)更接近目标，通胀的上行风险已减(jiǎn)弱，而(ér)劳动力市场的下行风险则有所上升。

　　中航(háng)证券首席经济学家董忠云对21世纪经济(jì)报道记者分析称，美联储决策主要关注美国的通胀和就业情(qíng)况。美(měi)联储选择降息(xī)50个基(jī)点的主要(yào)考量是，在持续高利率背景下，美国经济(jì)基本面的回落(luò)压力加深。例如，美国失(shī)业率自2024年3月(yuè)的3.8%连续4个月上升，7月升至4.3%，8月(yuè)虽小(xiǎo)幅回落至4.2%，但整体看仍(réng)未脱离(lí)上升趋势。此(cǐ)外，美(měi)国ISM制造业PMI已连续(xù)5个(gè)月位于收缩区间内。

　　与此同时，美国通胀继(jì)续呈现稳步下行的趋势，给降息提供了空间。本次会议上，美联储下调了今年(nián)的经济增长预期，上调了失业率预期，在这(zhè)种(zhǒng)情况下，美联储需要在政策调整上进(jìn)一步向(xiàng)“稳经济，保就(jiù)业”方向倾斜。

　　围绕(rào)美联储“首降”幅度的悬念已经尘埃落定，但仍有不少谜(mí)题需要(yào)解答，美联(lián)储究(jiū)竟“是鹰是鸽”？大力降息50个基点是(shì)否暗(àn)示(shì)“经济悬崖”将至？接下来降息之路怎么走？

　　美联储“是鹰是鸽”？

　　整体而言，美联(lián)储“鹰鸽交织”，内部罕见(jiàn)出现公开分歧，美(měi)联储理事米歇尔·鲍曼投(tóu)出了唯一的反对票，她希望降息幅度是25个(gè)基点，这是2005年以来第一(yī)位投票反对美联储(chǔ)利率(lǜ)决议的(de)理事(shì)。

　　利率决议显示，最终降(jiàng)息50个基点占了上风。虽然(rán)美联储利率(lǜ)决议偏鸽，但鲍威尔讲话偏鹰，暗示不急于(yú)再次大幅降息，称不要把降息50个基点当(dāng)成新节奏。

　　董忠云分(fēn)析称，目前(qián)美联储的(de)实际操作偏(piān)鸽，但在预期引导上相对偏鹰(yīng)，主要反映了美(měi)联储不希望市场形(xíng)成过于激进的宽松(sōng)预期。一方面，过强的宽松预(yù)期会对通(tōng)胀形成(chéng)一定的刺激作(zuò)用，而目前通胀二(èr)次抬头的风险并不能完全排除；另一方面，过于(yú)强(qiáng)烈的降息预期可能向市场传递经济(jì)衰退风险上(shàng)升的信号，从而可能引发恐慌。因此，为了后续能够顺利实现稳就业和抗通胀的(de)双重目标(biāo)，美联储有必要在(zài)实际宽松的同时，通过表态(tài)来(lái)适度(dù)控制市场的预期。

　　富达国际全球宏观及策(cè)略资产配置主管Salman Ahmed对记(jì)者表示(shì)，美联(lián)储(chǔ)此(cǐ)次降息似乎(hū)是(shì)先发(fā)制人，点阵图和鲍威(wēi)尔(ěr)的评论都(dōu)强调，未来美联储在宽松政策的步(bù)伐和(hé)幅度上会更为审慎，此次降息50个基(jī)点略显鹰派。但(dàn)毋庸置疑的(de)是，鸽派是FOMC的主旋律，如果劳动力市场出现进一步(bù)疲软的(de)情况(kuàng)，都将带来更大幅度、速度更快的降息，软着陆仍是今年(nián)很(hěn)有可能出现的情形。

　　需要(yào)注(zhù)意(yì)的是，美联储降息的同时(shí)仍在继续缩减资产负债表(biǎo)。鲍威尔表示，金融体系的流动性水平依然强劲，降息的同时可继(jì)续缩减资产负债表。

　　美联储“鹰鸽交织”难掩鸽派底(dǐ)色。在董忠云看来，虽然当前美(měi)联储同时(shí)开展降息和缩表(biǎo)，但整体政策方向无疑(yí)是转(zhuǎn)向宽松的。后续美联储或可通过调整缩表操作来(lái)控制宽松力度、增加政策步伐的灵活性，同时也能够起到引导市美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？场预期、避免宽松预期(qī)过强的作用(yòng)。但降息和缩表并存的状态预计不会长期(qī)持续，随着宽松的进一步推(tuī)进，缩表规模大概率将逐步(bù)减少并走向暂停，而最终美联储资产负债表预计(jì)难以缩减到新冠疫情暴发之(zhī)前的(de)规模。

　　对于美联储“亦鹰亦鸽(gē)”的策略，汪毅认为，美(měi)联(lián)储的这种(zhǒng)策略显示(shì)出其根(gēn)据具体(tǐ)经济(jì)数据来做决定(dìng)的(de)谨慎(shèn)态度。从会议声明和经济预测摘要来看，美联储对就业市场的担忧有所增(zēng)加(jiā)，对控制通(tōng)胀显示出更强(qiáng)的(de)信心。但是，委员会成员之间存在意(yì)见分歧，特(tè)别是米歇尔(ěr)·鲍曼提出了(le)不(bù)同意见，她更倾向于较小幅度的(de)降息。这种分(fēn)歧在美联储的决策中并不常见，可(kě)能预示着通胀控制的潜在风险。

　　这次或(huò)不会(huì)重蹈(dǎo)覆辙

　　随着抗通胀(zhàng)任务大部分完成(chéng)，美联储的政策重(zhòng)心正转向稳就业，大力降息确(美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？què)保经(jīng)济软着陆。

　　美联储预计(jì)通胀可以回到(dào)2%的目标(biāo)水平。2024年核心PCE通胀率中值从2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通(tōng)胀率中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率(lǜ)中(zhōng)值维持在2.0%。

　　这次更激进的降息表明，美(měi)联储对(duì)通胀(zhàng)的下行趋势感到(dào)放(fàng)心。鲍威尔透(tòu)露，衡量物价上涨速度的一项关(guān)键指标美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？将显示8月份通(tōng)胀将降至2.2%。他还坦言，如果决(jué)策者在7月末(mò)开会(huì)时知道7月就业(yè)报告(gào)疲软，他们当时就可能会降息(xī)。他将50个基点的降息(xī)描述为在利率正常化过程中(zhōng)美联(lián)储的决心“不落后”的信(xìn)号，这(zhè)是(shì)强有(yǒu)力的一步(bù)。

　　此次降息后货币政策仍偏(piān)紧，美联储此次降息(xī)更(gèng)多地是为了让货币政策(cè)脱离高度限制(zhì)性水平。虽然美联储(chǔ)降息50个(gè)基点，但预计至少到2025年的一段时间内，利率仍将(jiāng)处于限制(zhì)性区(qū)域，未来(lái)美国(guó)经济衰退风险几何？

　　在董忠云看来，目前美国GDP数据较为(wèi)稳健(jiàn)，库存周期或正处于被(bèi)动(dòng)去库向主动(dòng)补库过渡阶段，美联储对经济的表态仍较(jiào)为乐观，议(yì)息会议前市场已提前演绎降息预期，美债收益率曲线已结(jié)束倒挂，有利于美(měi)国衰(shuāi)退风险的下降。因此，尽管近期美国经济数(shù)据有所走弱(ruò)，劳动力市场压力提升，但预计降息后美国(guó)经(jīng)济仍有望(wàng)实现(xiàn)软着陆。

　　官方层面，尽管经(jīng)济增(zēng)速放缓，但美联储仍描绘(huì)了一幅“软着陆”画(huà)卷：2024年美国(guó)GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来(lái)三年的(de)增(zēng)长速(sù)度都将保(bǎo)持在这一水平(píng)，长期增速保持(chí)在1.8%不变；今年(nián)的(de)失业率预期(qī)从4%上调至(zhì)4.4%，未(wèi)来三年(nián)分别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对(duì)于经济前(qián)景(jǐng)，鲍威尔明确表示(shì)，美国经济目(mù)前没有衰退(tuì)的迹(jì)象，也不认为经济衰退即(jí)将到来。美联(lián)储现在(zài)越来越相信，在调整政策利率的同时，就业市(shì)场的强劲势头可以(yǐ)保持下去。经济活动继续以“稳健的速度”扩张，预计今年下半年的增(zēng)长速度将与上半(bàn)年相似。美国经济状况良好(hǎo)，降(jiàng)息50个基点旨在保持(chí)这种状(zhuàng)况。

　　昔(xī)日通(tōng)胀(zhàng)误判的教训还历历在(zài)目，美(měi)联储加息曾姗姗来迟，降息周期不能(néng)再度迟缓，此(cǐ)次美联储大力降息50个基点可谓是情理之中，这次或许(xǔ)不会重蹈覆辙。

　　汪毅对(duì)记者表示，当前美国经济数据(jù)暂未出现衰退(tuì)，美国8月新增非农就业人(rén)数相对稳定，薪资增(zēng)速达到(dào)3.8%，仍(réng)高于市场预期(qī)，通胀有所放缓，就业降温但仍有韧性。美国目(mù)前的核心(xīn)通胀黏性较(jiào)强。本次降息后，对房价、薪资的刺激(jī)可能会显现，二次通胀的概(gài)率相对(duì)较高。再加上财政仍保持积极状(zhuàng)态，整体(tǐ)来看，美国经济软(ruǎn)着陆的概率相对较高，甚(shèn)至可能“不着(zhe)陆”。

　　降息之路走向何方？

　　全(quán)球瞩目的(de)“首降”如约而至，但未(wèi)来还有(yǒu)众多悬念待解。

　　备受(shòu)关注的利率点阵图显示，19位政策制定者对2024年末美联储利率预期的中位数落(luò)在(zài)4.25%至4.5%之间。这意味着，他们整体认为到年底还会在当前的基础上再累计降息50个基点(diǎn)，每次25个基点。

　　但市场的预期更加激进(jìn)。在利(lì)率决议后，交易员加大了对美联(lián)储未来降息步伐的押注，市场预(yù)计今年余下两次会议合计降息幅度约为70个基点。

　　美联储内部(bù)也并非铁板一块。在19位(wèi)官(guān)员中，有2位官员认为2024年剩余会议不应再继续降息，有7位官员认为2024年应再(zài)降息25个基点(diǎn)，有9位官员认为2024年应再降息50个基点，有7位官(guān)员认(rèn)为2024年应再降息(xī)75个基点。

　　不确定(dìng)性仍是未来货币政策基调。当被问及美联储下一(yī)次的行动时，鲍威尔表示，在风险平衡的考虑下，这次美(měi)联储选(xuǎn)择(zé)将利率下调50个基点，但未来(lái)并没有设定(dìng)任何固定的利率路径(jìng)，将(jiāng)逐次召开会议来做(zuò)出决策。“所(suǒ)有人都不应当认为降息50个基点是新的趋势，不应该仅仅基(jī)于这(zhè)一次的降息(xī)就得出这样的结论。换句话说，不要押注接下来(lái)降息50个基点。”

　　对(duì)于备受(shòu)关注(zhù)的(de)中性利率，鲍威尔称他也不知道具体水平在哪里，但应该要(yào)比疫情前高得多(duō)。美联储点阵(zhèn)图(tú)显示，2025年末利率将落在3.25%至3.5%之间，这意味着(zhe)明年将累(lèi)计降息100个基(jī)点。2026年将降息50个基点，长期利率维持在2.75%至(zhì)3%之间。

　　美联储双重使(shǐ)命的重心需要根据数据不断调整，这是(shì)货币政策不确定性的关键原因。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美联储正在努力：“在恢复(fù)价格稳定的同时，又不会出现(xiàn)失业率痛苦上升的情况，这(zhè)种情况(kuàng)有时会伴随着通(tōng)货紧缩而出现。”

　　未来就业(yè)数据至关重(zhòng)要。鲍威尔表示，劳动力(lì)市场状(zhuàng)况良好，希望能够(gòu)保(bǎo)持这一状态，但如果劳动力市场意外放缓，那么美联(lián)储会加快降息步伐。

　　短期内美联储再度降(jiàng)息50个基点的门槛较高。董忠云分析(xī)称，虽然美(měi)联储在(zài)声(shēng)明中下调(diào)了GDP预(yù)测，但对经济(jì)前景的展望依然相对偏乐观。鲍威尔的表态显示，基于美国经济目前的状(zhuàng)况，美(měi)联储进行节奏过快的(de)降息操作的(de)必要性(xìng)似乎(hū)并(bìng)不强。

　　展望未来，汪毅认为，美联储可(kě)能会(huì)继续降息，但幅度可能会更加审慎。首先，美国(guó)大选以(yǐ)及地(dì)缘政治(zhì)风险因素(sù)不确定性较高，移民、关税等政策的不确定性使得美联储降息节(jié)奏和幅度很难准确预测。第二，美(měi)国的核心通胀黏性(xìng)很强，宽(kuān)财(cái)政+降息后，总(zǒng)需求可能进一步反(fǎn)弹，可能引发(fā)“二次通胀”，美(měi)联储对于未(wèi)来政策表(biǎo)述(shù)因此变得更加谨慎。第三(sān)，系统性稳定和避险需求需要考(kǎo)虑，美(měi)国的中性利率可能已经高(gāo)于疫情前水平，过快的(de)降息可能影响其稳定性。

责(zé)任编辑：李桐

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