就在下周！美联储新一轮降息周期
料将开启，但市场预期8次会议
累降250个基 点或太过激进

　　每经记者 蔡鼎    每经编辑 兰素(sù)英    

　　自去年(nián)7月以来，美联储FOMC一直将联邦基金利率维持在5.25%~5.50%的高(gāo)位，随(suí)着通胀压力在过去(qù)14个(gè)月的逐步缓(huǎn)和，美国实际利率(lǜ)越(yuè)来越高，失业率(lǜ)也(yě)开始从30多年来的(de)低位反(fǎn)弹，美联储官员(yuán)已经开始为新一轮宽松周期作准备。

　　从7月份市场首次100%定价美联储将(jiāng)在9月降息，“降(jiàng)息交易”开
始全面爆发，到美联储主席鲍威尔在8月下旬(xún)的杰克逊霍尔研讨会上明确称“调整政策的时机已到”，再到(dào)近期交易(yì)员开始大幅押注FOMC在本月17日~18日的会议上(shàng)一次性降息
50个基点，这些市场(chǎng)动态无不证明(míng)市(shì)场对就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进即将到来的(de)美联储(chǔ)货币宽松周期的期待。

　　然(rán)而，对于投资(zī)者来说，当下最大的(de)难题是美国经济是否正在进入“软着陆”（只需像2019年和1995年那样进行一系列温和的降息(xī)），还是会在明年的某(mǒu)个(gè)阶段走向“硬着陆”（需要美联储进行更激进的货币宽(kuān)松）。

　　虽然目前掉期(qī)合约显示交易员预期美(měi)联储将在即将(jiāng)开启的宽松周期内有总(zǒng)计250个基点的降息，届时联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)将回落至3%的水平，但在接(jiē)受《每日经济新闻》记者(zhě)采访(fǎng)的(de)经(jīng)济学家看来，本轮降息周期将是温和而缓慢的，并不会向市场(chǎng)当前预期的那样激进，部分原因是因为(wèi)目前美国服务业通胀仍然过高，无法与（整体）通胀持续回归的(de)目标相一致。

　　美国劳工部本周早些时(shí)候公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%，持平预期，较前值2.9%明(míng)显(xiǎn)下降，为连续第五(wǔ)个月放缓，且为2021年2月以来最小(xiǎo)同比涨(zhǎng)幅。环比来看，8月CPI上涨0.2%，持平预期和前值。

　　美国8月核心CPI同比上涨3.2%，持平预期和(hé)前值，环比上涨0.3%，略(lüè)高于预期和前(qián)值的0.2%，为(wèi)四个月来(lái)最(zuì)大涨幅。

　　总的(de)来看，美国8月整体通胀放缓是受商品价(jià)格(gé)下跌推动的，当月商品价格同比(bǐ)下跌1.9%，至2004年以来的(de)新低。

　　虽然通胀并未回到美联
储2%的目标，但由于 货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)性，如(rú)果美联储要(yào)等到真正回到2%才开始降息(xī)，可能会(huì)为不必要的经济低迷埋下伏笔。

　　国际货币基(jī)金组织（IMF）本周四（9月12日）也表示，鉴于通胀上行(xíng)风险已(yǐ)经消(xiāo)退，美联(lián)储在下(xià)周的会议(yì)上开启
期待已久的(de)货(huò)币 宽松周期是合适的。

　　IMF发言人Julie Kozack在例行新闻发布会上(shàng)表示，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)今年剩余的时间预计将放缓。IMF预计美国核心PCE到
年底将降至2.5%，到2025年年中(zhōng)将回(huí)到美联储2%的目(mù)标。“就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进通胀的上行风险虽然减少(shǎo)了，但并(bìng)未完全消失，美联储还需要继续根据未(wèi)来的经济数据调整降息的速度和程度。” 

　　对此，美国资(zī)管公(gōng)司阿波罗全球管理（Apollo Global Management）合伙人、首席经济学家(jiā)Torsten Sløk也表示赞同。

　　他在接受《每日经济新闻》记者(zhě)采访(fǎng)时指出，虽然这并不是他的“基准情形”，但美联(lián)储在(zài)当前这个时间节点开始(shǐ)降息的最大风险确实是降
息导致(zhì)通胀再次反弹(dàn)——如果(guǒ)美联储在经(jīng)济依然强劲(jìn)的情 况下降(jiàng)息节奏过快(kuài)，那么通(tōng)胀和GPD都可能同(tóng)时受(shòu)到推动。

　　毋庸置(zhì)疑，一旦美联(lián)储(chǔ)开始降(jiàng)低借贷成本，那么市场争论的焦点将(jiāng)围绕随后(hòu)的(de)宽(kuān)松步伐展开，即(jí)本(běn)轮宽松周期会(huì)持续多长，或美联储将在周期内总计降
息多少个基点等等。在以美联储主席鲍威尔为首的政策制(zhì)定(dìng)者眼中，劳动力市(shì)场走(zǒu)软是刺(cì)激未来(lái)几个月更激进(jìn)降息的重(zhòng)要因素，然而，温和的(de)新增非农就业(yè)并未成为其迅速降息的理由(yóu)。

　　对
交易(yì)员们来(lái)说，未来几个月(yuè)市场的“尾部风险”是美国经济和劳动力市场的表现。9月(yuè)和10月的 非农报告都将在美联储(chǔ)FOMC 11月7日议息会议之前公布，而美国大选仅在几天后。

　　据芝商所“美联储观察(chá)”，截至发稿，期货市场认为美联储将在9月、11月和12月的会议上分别降息25个基点、50个基点和50个基点，相当于在年内的三(sān)次会议上总计(jì)降息125个基点(diǎn)。同时，交易员认为
2025年全年还将有5次25个(gè)基点的降息，到本轮降(jiàng)息周期末期，联邦基金利率将被降至2.75%~3.00%的区间。也就是说(shuō)，期货交易员(yuán)认为本轮降息周期内，美联储将总计进行8次降息，累计降(jiàng)息幅度为250个基点。

　　在接受《每日经济新闻》记者采访的经济学家们看来，最终的实际降息(xī)次数或许比当前(qián)市场预期的(de)要更(gèng)加温和。例如，Torsten Sløk对(duì)《每日(rì)经济新闻》记者表示，他预计在即将开启的(de)一(yī)轮降息周期内，总共只会有六次降息。

　　“在此前的典型降息周期内，经济因新冠肺炎疫(yì)情、全球金融危机或(huò)是房地产危(wēi)机而出现了衰退，但当下美国并没有这样的负面影响，经济放缓(huǎn)的原因(yīn)是美联储在过去(qù)几年（激进）加息。只有(yǒu)当美国经济开始大幅放缓(huǎn)时，美联储才会更(gèng)快地降(jiàng)息(xī)。”Sløk对记者补充道。

　　对(duì)于本轮(lún)周期最终的利率水平(píng)，Sløk认为，美联储会以其估计的3%的(de)“长期中性利率（r-star）”为指导，最终利率可(kě)能(néng)会(huì)在3%左右。而他本人(rén)认为，将会(huì)是在4.5%的水平。换句话说，Sløk认为美联储在本轮宽松周期内的总计 降息幅度为100个基(jī)点，远低于交易员目前预估的250个基点。

　　惠誉评级首席经济学家Brian Coulton在发给(gěi)《每日经济新闻》记者的邮件中也指出(chū)，与(yǔ)此前(qián)的降息周期相比，即将开始的美联储(chǔ)货币宽松周期将(jiāng)是温和(hé)而缓(huǎn)慢(màn)的(de)，部(bù)分原因是因为目前美(měi)国服务业通胀仍然 过高，无法与（整体）通胀持续回归的目标相(xiāng)一致(zhì)。

　　Coulton预计美联(lián)储将在9月和12月的会议(yì)上(shàng)分别降息25个基
点，并在2025年进一步(bù)降息125个(gè)基点，这些预测(cè)均与他今(jīn)年(nián)6月份的预测(cè)一致，表(biǎo)明本(běn)轮宽松(sōng)周期的激进程度将远低(dī)于美联储此前的多数货币宽松(sōng)周期。他认为，在降
低服务(wù)业通胀方面，美联储仍有工作要做，过去几年的挑(tiāo)战将使FOMC保持(chí)谨慎。

　　“我们预计，2025年全球GDP增幅将放(fàng)缓(huǎn)至2.5%，而美国经济增幅(fú)则(zé)将因财政刺(cì)激减弱(ruò)、消费逐渐放缓(huǎn)和家(jiā)庭收入(rù)下降而降至1.6%。就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进nt cms-style="strong-Bold">期待已久的美联储的宽松周期终于要开始了，但在经历(lì)了过(guò)去(qù)几年的通胀挑(tiāo)战后，FOMC将保持谨慎。鉴于此(cǐ)，明年(nián)的(de)政策利率仍(réng)将
是限制性的，降息对美(měi)国经济增长的刺(cì)激作用将很小。”Coulton对记者补充道。

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　　封面图片来源：视觉中国(guó)-VCG41N1331242936

责任编辑：郭建

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