跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱

在流动性缺口较大的时期，央行可(kě)通过买入国债进行流动性(xìng)调(diào)节，也不排除未来可能出现流动性净回笼的情况。

央行公开市场地量操作(zuò)不改宽松格局。

9月2日，央行公告称，为维护跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱银行(xíng)体系流动性合(hé)理充裕，以固定利率、数量招(zhāo)标方式开(kāi)展了35亿元7天期逆回购(gòu)操作(zuò)，操作利率1.70%，当日4710亿元逆(nì)回购到期。

当天，银 存间1天质押式回(huí)购（DR001）加权平均(jūn)利率下行1.32BP，报1.5190%。

综合市场分析来(lái)看，近日，资金(jīn)面表现符(fú)合以往经验，央(yāng)行及时调整公开市场操作节奏(zòu)，平抑短期资金面(miàn)波动，释放保(bǎo)持(chí)流动性合理充裕信心
，预(yù)计9月基本不
存在流动性缺口。此外(wài)，8月央行实施了市场关注已久的国债买卖(mài)操作，货币政策流动性管理工具进一步(bù)拓宽。展望未来，央行国债买卖将成(chéng)为(wèi)流动性投放方式，在流动性缺口较大的时期，可(kě)通过买入国债进行流动性调节，也(yě)不排除
未(wèi)来(lái)可能出现流动性净回(huí)笼的(de)情 况。

公开市场连续净回笼

央行 公开
市场连续(xù)两日净回笼且(qiě)规模逐步放大，但并(bìng)未改变资金面宽松局面。

“央行地量逆回购(gòu)操作，净回笼资金，符合(hé)市场预期。”光大银行宏观(guān)市场部研究员周茂(mào)华对第一财经表示，主要是(shì)月初市场(chǎng)流 动性转松，央行灵(líng)活调(diào)节(jié)公开市场操作力(lì)度(dù)，回收过剩流动性，确保市场利率围绕政(zhèng)策利率附近波动。

回(huí)顾上周（8月26日至30日），跨月资金面宽(kuān)松(sōng)程度显著高于(yú)往年同期，央(yāng)行共进行14018亿元逆回购和(hé)3000亿元MLF（中期借贷便利）操作，当(dāng)周(zhōu)有11978亿元逆(nì)回购到期，公开市
场(chǎng)合计实现净投(tóu)放5040亿元(yuán)。

即便是跨(kuà)月前最后几个交(jiāo)易日，央行公开市场投放量也在逐日下降。从(cóng)8月27日的4725亿元到9月1日301亿元，再(zài)到9月2日的35亿元。

资(zī)金价格实现平稳跨月。截至8月30日收盘，DR001加权(quán)平均利率回落
至1.53%，DR007加权平(píng)均利率回落至1.70%。

进入9月，资(zī)金面延续宽松格(gé)局。根据(jù)Wind统 计数据，9月2日，上海银行间同(tóng)业(yè)拆放利率（Shibor）涨跌互现，隔夜(yè)Shibor报1.5160%，下跌1.3个BP；7天Shibor报(bào)1.6890%，上
涨4.2个BP；DR001加(jiā)权(quán)平均利率下行1.32BP，报1.5190%，DR007加权平均利率下行0.85BP，报1.6912%。跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱>

周(zhōu)茂华称(chēng)，近日资金面表(biǎo)现符合以往经验，上月(yuè)底(dǐ)央行(xíng)适度(dù)加大逆回购操(cāo)作(zuò)，呵护资(zī)金面，加上特殊时点过后(hòu)，机构融出(chū)短期资金意愿(yuàn)增强，市场短期会出现流动性明显转(zhuǎn)松情况，央行及时调(diào)整公开市场操作节奏，平抑短期资金面波动，释放(fàng)保持 流(liú)动性合理充裕信心，稳(wěn)定预期。

中信证券发布9月流动性(xìng)展望称，9月基本不存在流(liú)动性缺口(kǒu)，但政(zhèng)府债供给和财政支出的节(jié)奏错位可能在月中时点对资金面造(zào)成扰动(dòng)。在“保(bǎo)持正常向上倾斜的收益率曲(qū)线 ”的指导下，预(yù)计央行将 通过公(gōng)开市场操作保障资金面稳定，但同时也(yě)会控制长端(duān)利率窄幅波动。

周茂华也预计，央行应对(duì)短期流动性波动工具丰富，积(jī)极(jí)财政与稳健略偏 松货币政策基调不(bù)变，9月市场(chǎng)流动性将继续(xù)保(bǎo)持(chí)合理充(chōng)裕格局。

流动性管(guǎn)理工具进一步拓宽

值得注意(yì)的是，经历了(le)8月的震荡格局后，9月首个(gè)交易日，国债指数再创(chuàng)历史新高。9月2日，国债指数(shù)全天上涨0.09%，以216.47点报收，创历史新高。

与此同时，国债期
货全线飘红，截至9月2日收盘，30年国债期货主 力合约上涨0.58%，10年期、5年(nián)期、2年期国债期货(huò)主力合约分别涨0.29%、0.23%、0.11%。

市场(chǎng)认为，在市场面临的“资产荒”背(bèi)景下，债券市场出现了“脱敏”现(xiàn)象。8月国债“买短卖长”整体(tǐ)是净投放，也意味着政策取向(xiàng)依旧偏(piān)宽松。

8月30日，在宣布“借入卖出国债”后，央行实施了市场关注已久的国(guó)债买(mǎi)卖操(cāo)作(zuò)。根据(jù)央行(xíng)披(pī)露，央行(xíng)在8月进行了国债的买短卖(mài)长操作，全月净买入面值1000亿元。

综合市场分析来看，这不仅表明了央行(xíng)支持性的货币政策立场，预示着后续流动性的(de)合理充裕状态，同时(shí)也(yě)意味(wèi)着，流动性管(guǎn)理又添新工具。

中国民生(shēng)银行首席经济学家温(wēn)彬认为，一方面(miàn)，体现(xiàn)了(le)央行对国
债收益率曲线的调(diào)控意图，维持国债利(lì)率合理的(de)期限(xiàn)利差和长端利率水平，以避免市(shì)场过度(dù)投机和潜在的金融风险(xiǎn)积累。另一(yī)方面，央行净买入国债实际上向市场投放了基础货(huò)币，增加了释放流(liú)动性的手段，既是维(wéi)护经济修复适宜的货币环境，也反映(yìng)出央行(xíng)货币政策框架(jià)的进一步演进，逐步(bù)淡化MLF的货币投放作用，以国债净买入替代，后续MLF到期量较大(dà)（9-12月，MLF到期量分别为5910亿、7890亿、14500亿(yì)、14500亿元(yuán)），或迎来替换窗口期，也可以起到淡化MLF政策利率色彩的作用。

此外，温(wēn)彬认为(wèi)，央行净买入国债的操作，也(yě)会给市场传递对(duì)国债收益率曲线的管控信号，本月央行买短卖长，表明了央行对长端利率的风险管(guǎn)控态度，长端债(zhài)市利率大幅向下突破可 能性较低，短端产品(pǐn)或因其流动性较好以及(jí)非银机 构的配置需求更受青睐(lài)。

国信证券研究报告称，央行首轮国债买卖，本质(zhì)上是传统流动(dòng)性调(diào)节+兼顾利(lì)率(lǜ)效用的“反向(xiàng)扭曲
操作”。而本次操作中，央行既实现了1000亿元(yuán)的长期流动性投放(fàng)，也通过“买短卖长”，避免加剧长端利率的单边下行势头。短期看，买卖国债将(jiāng)部分(fēn)替代（升(shēng)）降准，作为(wèi)流动(dòng)性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金率调整更侧重于信号(hào)作用。中期看，买卖国债可以优化央(yāng)行资(zī)产负债结构，增加国(guó)家信用(yòng)在资(zī)产端(duān)的比重，进而将人民币发行的“锚”从外汇储备转
为国(guó)家信用。再拉长视角，未来宏观(guān)政策或以财政货币的深度联动为特征，买卖国债将成为联动的“锚 ”和起点(diǎn)。

中信证券首席经济(jì)学家明(míng)明预计，央行买卖国债将逐步常(cháng)态化，基于保持正常向上倾斜的收益率曲线(xiàn)的目(mù)标，长短期限国债买卖操作
或延续。从净买入规模的角
度(dù)看，国债买卖成为流动(dòng)性投放方式，在流动(dòng)性缺口较大的时(shí)期，可以通过买入国债进行(xíng)流(liú)动性(xìng)调节，自然也(yě)不排除未来可能出现流动性净回笼的(de)情况。

温彬 进一步分析说(shuō)，若往后每月末央行均公布当月在公开市场买卖，或将产生一定的货币政策信号作用，增(zēng)加货币政策(cè)的透明度，实现更好的预(yù)期管理。

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