社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性

4月(yuè)23日，中国社科院金融研究(jiū)所(suǒ)发(fā)布《中国宏观金融分析2024年第一季度》（下称“报告”）指出(chū)，2024年中国经济实现良好(hǎo)开局，工业(yè)生产、服务消费和制(zh社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性ì)造业投资(zī)是主要支撑，但(dàn)物价和金融数据不(bù)及预期导致宏观数据与微观感受之间的“温差”拉大。随着扩大内需和稳定预期的宏(hóng)观政策持续发力(lì)，预计2024年经济增速有望实现(xiàn)5%以(yǐ)上。为巩固和(hé)增强经济(jì)回升(shēng)向好态势(shì)，宏观政策应延续扩张基调，更加注重(zhòng)持续性，助力市场主体修复资产负(fù)债表和金融(róng)周期企稳反弹。

经济金融周期错位

报告(gào)认为，一季(jì)度物价和金融数据(jù)不及预(yù)期导致宏观(guān)数据与微观(guān)感受(shòu)之间的(de)“温(wēn)差(chà)”拉大，主要体现在两方面(miàn)：一是需求恢复(fù)滞后于供给复苏，有效需求不(bù)足造成(chéng)物价持续低位运行(xíng)。二是居民和企业(yè)中长期信贷增长乏力，狭义货币（M1）增速下滑趋势未见扭(niǔ)转。

“经济数(shù)据与金融(róng)数据(jù)背离的根(gēn)源在于经济金融周期错(cuò)位。”报告称，当前我国处(chù)于金融(róng)周期(qī)下行阶段，宽货币向(xiàng)宽(kuān)信用传导不畅，财政扩张(zhāng)和政策性金融为经济复苏提(tí)供了(le)重要(yào)支撑。

据(jù)介绍，社科院金融(róng)研究所基于信贷与GDP之比、商品房平均销售价格和上证综指季度数据测算的金融周(zhōu)期(qī)结果显示，2018年以来，我国金融周期进入下行阶段，房价(jià)下(xià)跌和信贷收紧是(shì)本轮金融周期下行的主导(dǎo)因素。若简单以实际GDP增速反映经济(jì)周期(qī)，2023年以来，经济(jì)增速震荡回升(shēng)与金融周期持续(xù)下(xià)行产生明显(xiǎn)背离(lí)。在经济周期错位的背景下，2024年一季度经济复苏(sū)主要由制造业和基建投资拉动，其背后是政策性(xìng)金融和财政扩(kuò)张作(zuò)为支撑。

其中，政策性金(jīn)融的优势在于通过货币财政联动的方式撬(qiào)动信用投放，有效对冲了房地产(chǎn)市场下行引发的信用收缩。中央财政(zhèng)加杠杆(gān)支持基建投资保持韧性，但由(yóu)于发债进度放缓和化(huà)债政策约束(shù)，地方自(zì)有财力对基建投资的支撑作用减弱，具体表现为：一是专(zhuān)项债与国债错峰发行导致进度放缓，一季度(dù)新增专项债(zhài)6341亿(yì)元，仅完成全年发(fā)行目标的16.3%；二是2024年城投债迎来到期高峰，一季度净融资规模由(yóu)正转负，较去年同期减少5061亿元。

资产负债(zhài)表修复是关键

报告认为，2024年一季度，以实际GDP增速为表征的经济周期出现积极信号(hào)，而由信贷和房价主导的金融周(zhōu)期(qī)尚在探底。实际GDP与名义GDP增速差距较大会影响微观感受和市场信(xìn)心，而预期偏弱是制约资产(chǎn)负债表扩张(zhāng)的重要因素，导致信贷增(zēng)长的内生动力不(bù)强。因此(cǐ)，资产负债表修复(fù)成(chéng)为决(jué)定金融周期转(zhuǎn)向和经济复(fù)苏进程的(de)关键(jiàn)，也代表了中长期经济增长动(dòng)力。

对于下阶段(duàn)的政策建(jiàn)议，报告强调(d社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性iào)，宏观政策应延续扩张基调，更加(jiā)注重(zhòng)持续性，助力(lì)市场主体修复资产负债表和(hé)金融周期企(qǐ)稳(wěn)反弹。一是积极的财政(zhèng)政策适度加力(lì)，保(bǎo)持必要的(de)财(cái)政赤字水平，主要由中央(yāng)政府(fǔ)加杠杆，发挥国债的逆(nì)周期调控和安全资产功(gōng)能，财政应加力支持三大工(gōng)程建设，弥(mí)补房地产投资缺口(kǒu)并加大基建投资力度。

二是货币政策更多锚定物价目标，用(yòng)好用(yòng)足降准降息空(kōng)间。总(zǒng)量上保持合理(lǐ)增(zēng)长，适(shì)时降准补(bǔ)充银行体系中长期流动(dòng)性，价格上继续(xù)较大幅度降息，提振经(jīng)济内生增长动能；继续通过政策(cè)性开发性金融工具(jù)等支持民间资本参与重大项目，形成消费和投资相(xiāng)互促进的良性循环。

三(sān)是(shì)多措并举稳定房地产市场，继续放松和逐步取消(xiāo)一线城市非(fēi)核心区在过热时期(qī)出台(tái)的房地产限制政策，降低存(cún)量房贷利率和购房成本(běn)，避免房企流动性困难演变为系(xì)统(tǒng)性金融风险(xiǎn)等。

校对：刘榕(róng)枝

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