华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业

来源：华(huá)泰睿思

A股中报的(de)四大看点和行(xíng)业(yè)配置启示

A股中报业(yè)绩已披露完毕，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，本季度财报基本延续一季报特征，但(dàn)结构亮点增多：1）短周期继续磨低但改善初现，全局(jú)性补库力(lì)度仍较低(dī)，或类似
2013年水平；2）结构亮点增多，行业短周期普遍改善(shàn)，主动(dòng)补库或“准补库”的行业(yè)较1Q24增加；3）中周期(qī)继(jì)续回落，但出清及“准出清”细(xì)分(fēn)品种增多(duō)；4）A股中期分红力(lì)度(dù)创2005年以来(lái)新高。配置启示，结(jié)合库存与产能周期(qī)位置，建议(yì)关注新增供需双(shuāng)向
改善型行业，如(rú)化学制药(yào)、包装印 刷、纺织(zhī)服饰、造纸等板块，此外考虑(lǜ)到高频景气数据韧性仍存，1Q24筛选(xuǎn)出(chū)的消费电子、船舶制(zhì)造(zào)（5.6《寻找准补库与(yǔ)准出清》）仍可持
续 关注 。

核心观点

特征 1：本轮短周期(qī)继续磨低但(dàn)已有改(gǎi)善迹象

以中证(zhèng)800成分股（机构核(hé)心投资标的池）作为观察对象，中(zhōng)报A股非金融板块(kuài)收入增速较一(yī)季报有所回落，但盈利(lì)增速呈(chéng)现底部企稳的状态，300非金融与500非金(jīn)融业绩分化，或由行业结构差异导致，反映行业(yè)间盈利修复(fù)分化较为明显；财报视(shì)角下，本轮(lún)库存周(zhōu)期在 经历长达12个季度(dù)的下行磨低(dī)期（为(wèi)05年以来(lái)最长(zhǎng)水平）后初现改善迹象，但与工业企业利润/PPI趋势之间的(de)周期背离仍存，造成上述现象的重要原(yuán)因之一（新能源板 块的权重增大及供过于求）在二季(jì)度仍存，剔除电力设备后的非金融利润增速自去年(nián)中报以来呈
回升趋(qū)势，与工业企业利(lì)润/PPI基本一致。

特征2：行业短周期持续改善，补库及“准补库(kù)”亮点增加(jiā)

中报广义制造业(yè)库存增速有所(suǒ)回暖，与工业(yè)企业存货同比变化一致，但补库三要件——补库意(yì)愿（存货周转率）、补库约束（偿债(zhài)现金流）、补库迹象（补库现金流）中，仅有偿债现金流增速下行(xíng)这(zhè)一显著正向变化，存货周转率及补库现(xiàn)金流的趋势尚(shàng)不显著，或预示未来全局性主动补库的斜(xié)率较低。但(dàn)中观行(xíng)业上，短周期(qī)修复的行业数目增多(duō)，结合(hé)财务三(sān)张表交
叉验证，光学光(guāng)电（较(jiào)Q1新增，后(hòu)同）、通(tōng)信设备（新(xīn)）、包装印(yìn)刷（新）、造 纸（新）、消费(fèi)电(diàn)子、家电或已处于率先主动补库，纺织制造（新）、化 学制药（新）、自动化设备、航海装备或已处于(yú)被动去库后期（准补库阶段）。

特征3：中周期继续回落，但供给侧(cè)有改善迹象的 品
种增多

中报广义制造业固定资产周转(zhuǎn)率(lǜ)继续回落，与工业企业产能利用率趋势一致，反映产能周期仍(réng)在(zài)下(xià)行，从(cóng)资本开支的绝对强度来看，过去四个季度 华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业累计(jì)的资本开支/营收回落至接近历史均值(zhí)水平，距离产能周期反转仍需时 日。结构性地，产能周期的机会可关注三(sān)类：1）主动扩产并且(qiě)或具备一定持续性，化学(xué)纤维（新）、商用车、纺服（服(fú)装(zhuāng)家纺），2）被(bèi)动去(qù)产（基本出清），包(bāo)装印刷（新）、元件（新）、调(diào)味发(fā)酵品（新）、航海装(zhuāng)备、出(chū)行链、消费电子、通用设备，3）主动去产后期(qī)（准出清(qīng)），中药(yào)（新）、造纸（新(xīn)）、塑料（新）、化学制药（新）、光学光电、生物制品、化学原料、自动(dòng)化设备等。

特征4：A股中期分红强度(dù)来到2005年(nián)以来最(zuì)高

2024年A股中期分红(hóng)公(gōng)司(sī)数目(mù)创2005年
以来最高值，全(quán)A中期分红(hóng)（宣告口径）约5201亿(yì)元，截至(zhì)8.31，共有664家企业宣布进(jìn)行(xíng)中期分红，占全(quán)部A股企业的12.5%，若进一步剔除掉亏损企业，则这一比率上升至16.0%。300非金融派息率（TFQ，后同）、股息率（TFQ，后同）均高于(yú)500非(fēi)金融，显示出龙(lóng)头企业分红能力(lì)具备显著优势。行业(yè)层面，①派息率：通(tōng)信(xìn)、纺织服装、食品饮(yǐn)料、煤炭等板块派息比率居(jū)前(qián)，建筑装饰、房地产、银行(xíng)、环保等板块派息(xī)比(bǐ)率居后(hòu)；②股息率：银行(xíng)、煤炭、石油石(shí)化等板块股息率居(jū)前，国防军工、电子、计算机、社会服务(wù)等板块股息率居后。

风险(xiǎn)提示：地产下行压力超预期；海外流动性紧缩压力超预(yù)期。

正文

特征1：库存周期继续磨低但已有改善迹(jì)象

单季度(dù)维(wéi)度，中证800非
金融成分1Q24、2Q24分别录得-5%、0.2%盈利增速（归母净利润口径，后同）华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业，自(zì)2023年中报以来，持续底部低位 震荡；800非金融(róng)成分1Q24、2Q24分别录得1.5%、-2.2%的收入增(zēng)速，营收趋势在季度级别走势仍(réng)偏弱，主要(yào)受(shòu)银行、电(diàn)力设备等权重板块业(yè)绩拖累。板块结构上，沪深300非金融的盈利和收入(rù)增速趋势与中证500非(fēi)金融表现(xiàn)分化，500非金融(róng)修复而300非金(jīn)融则(zé)持(chí)续磨底，或是由于行业结构差异导(dǎo)致，反映行业间(jiān)盈利修复分化明显。

四个季度滚动加总（TFQ）口(kǒu)径(jìng)能更加清晰的展示盈利的周期(qī)性变化，TFQ口径下，非金融(róng)企业的收入增速仍处于下行通道但利润增速已回升，体现出企业降本增效卓有成效(xiào)；通常库存
周期上(shàng)行时长为4-7个(gè)季度(dù)，回落时长为6-10个季(jì)度(dù)不等，总计3年半左右，本轮库存周期下(xià)行及(jí)磨(mó)底的时长(zhǎng)已长达12个季度 ，2Q24或有改善迹(jì)象。当前位(wèi)置关注：1）本轮盈利下行周期是否结束，企业能否进入主动补库周(zhōu)期？2）宏观与微观数据(jù)的差异是(shì)否仍在？在5.6《寻
找(zhǎo)准补库与(yǔ)准出清(qīng)》中我们提(tí)到产能过剩行(xíng)业在统计(jì)口径(jìng)中(zhōng)的影响权重不同，是造成宏微观数据差异的重要因素，当前这种情况(kuàng)是否(fǒu)改善？

2Q24电力设备板块单季度盈利增速录得-63%，较1Q24（-56%）进(jìn)一(yī)步回落(luò)，这(zhè)或意味着宏微观数据差异(yì)仍会持续。电力设备2Q24盈利(lì)增(zēng)速为-63%，较1Q24进一步回落，这一表现在31个一级行业(yè)中仅高于房地产，但其利润占非金融板块的权重达到了9.8%（以基准期2023Q1计算(suàn)），是房地产利润(rùn)占比总和的8倍，其对于(yú)非金融盈利增速(sù)的拖累要远高
于房地(dì)产。在剔除电力设备后，800非金融去年(nián)中报以来的(de)季度盈利增速分别为-11%、7%、-1%、0%、0%，2Q23作为盈利底基本成(chéng)立，与(yǔ)工业企(qǐ)业利润和PPI的同比趋势一致。

库(kù)存方(fāng)面，800广义制造业（包括中游材(cái)料(liào)、中游制造、可选(xuǎn)商品消费(fèi)、必选消费、电子，后同）库存(cún)增速在2Q24较一季度有所回升，涵盖面更广的800非金融(róng)地(dì)产库存增速自去年中报以来(lái)已经连续三个季度低位走平，2Q24也出现回升迹(jì)象，两者的(de)趋势基本和工业企业产成品存货增(zēng)速的趋势一致(zhì)。

相较(jiào)于当前已经表(biǎo)现出来的库存数据(jù)，我们更在意库存变化的先行指标(biāo)的指引。通(tōng)常而言，制造业(yè)库(kù)存增速上行启动
前，我们(men)会(huì)从三张表的(de)其他(tā)项目上看到一些交叉验(yàn)证(zhèng)的(de)信号：1）存(cún)货周转率，通常领先存货增速1-2个(gè)季度，反映企(qǐ)业的(de)补(bǔ)库意愿(yuàn)或必要性，其含义(yì)与库(kù)存天数基(jī)本雷同，2）偿债现金流，作为(wèi)负相关指标领先存货增速0-1个季度，偿债(zhài)压(yā)力是企业补库能力的约束项，还款(kuǎn)压力减轻(qīng)意味着企业能“轻装上阵”补库存，3）补(bǔ)库现(xiàn)金流，领先存货增速1-4个季度不等(děng)，反(fǎn)映企业的实际补库行为是(shì)否已经(jīng)在发生，即(jí)补库迹(jì)象，现(xiàn)金流量(liàng)表能够比(bǐ)资产负债(zhài)表更(gèng)早(zǎo)看到实际现金的
运用情况。在一个(gè)典型的补库启动时点前 ，通常会看到存货(huò)周转率拐(guǎi)头上行、偿(cháng)债现金流拐头下行、补(bǔ)库现金
流拐头上行的(de)组(zǔ)合。

从中报来看，上述三个条(tiáo)件的组(zǔ)合状态(tài)，隐含广义制造业未来几个(gè)季度的(de)补(bǔ)库进程或较为曲(qū)折。第一，2Q24广(guǎng)义制(zhì)造业存货周转率(lǜ)环比回落，或主要由需求(qiú)偏弱导致（参考(kǎo)图6），反映全行业库存(cún)天数处于高位震荡。第二，2Q24广义制造业(yè)偿债现金流同(tóng)比继续下行，本轮偿(cháng)债压力高(gāo)峰为2Q23，还款对现金流的(de)占用对补库存不构成强约束。第三，2Q24广义制造业补库现(xiàn)金(jīn)流同(tóng)比较1Q24有所回升(shēng)，但未(wèi)脱离自2Q23以来的区间震荡(dàng)，未看到(dào)明确的上行(xíng)趋(qū)势。

特(tè)征2：行(xíng)业短周期改(gǎi)善，补(bǔ)库/准补库(kù)行业增 多

尽管非金(jīn)融板块全局补库特征尚不明确，但结构上积极(jí)表现的行业数量 在增加(jiā)，相(xiāng)较于1Q24，我们看(kàn)到更(gèng)多的(de)行业进入(rù)被(bèi)动去库(kù)存（收(shōu)入(rù)增(zēng)速改善，库存增速磨底）甚至主动补库存（收入和库存增速(sù)均向上）的(de)阶段。

其一，从归母净利润的视角来看，较1Q24，我们(men)看(kàn)到(dào)了更多板(bǎn)块(kuài)的盈利在改善；中游制造（电力设备、机械设(shè)备(bèi)、汽车、军工）受新能源(yuán)需求周期回落及产能过剩影响，增速进一步回落，为利润拖累(lèi)最大的板块(kuài)；上游资源（石油石化、煤炭、有色）受工业(yè)金属价格上(shàng)涨影响，利润增速的降幅进
一步收窄；必选(xuǎn)消费（医药、食品饮料
、农业）受猪周期回暖影响(xiǎng)，利润增速降幅有所收窄；可选服务（商贸零售(shòu)、社会服务）受去年同期高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)，增速进一步回落；中游材(cái)料（建材、基(jī)础化工、钢铁）受部分化(huà)工品补(bǔ)库周期开启影响，增速降幅有所收窄。

可(kě)选商品（家电、轻工(gōng)、纺服、美容护理）、TMT（电(diàn)子、通信、传媒、计算机）、公共产业（交运、建(jiàn)筑、公用事(shì)业、环保）则(zé)利润有不同程度的
上行(xíng)，其中可 选商品受(shòu)出口景(jǐng)气(qì)回(huí)升推动(dòng)，TMT受(shòu)全球半导体(tǐ)周(zhōu)期继(jì)续回暖推动，公共产业受发(fā)电量(liàng)提升和成本端煤价回(huí)落推动。

其二，结合收入(rù)、库存、补(bǔ)库三要素维度，我们可以看(kàn)到更多的行业(yè)进入补库或准补库阶段。单纯以收(shōu)入(rù)增速(sù)、库存增速在过去(qù)两个(gè)季度(dù)的趋势变化作为界定标准，TMT中的部分子行业（消费电子、半导体、计算机(jī)设备、通信设备、元件）、部分出口链（家电(diàn)、轻工、纺织服装）和中游(yóu)资本(běn)品(pǐn)（通(tōng)用(yòng)设备、自动(dòng)化(huà)设备）似(shì)乎已(yǐ)进入“技(jì)术性”主动补库阶段；而“技术性(xìng)”被动去库存的行(xíng)业(yè)数量较今年一季报(bào)也有所(suǒ)增加。另一方面，新能源较今年一季报在主动去库阶段中走的(de)更“深”一些，库存去化的(de)速(sù)度(dù)加快，其中(zhōng)电网设备、风(fēng)电设备(bèi)收入增速下行已趋于(yú)平缓，有望更早进入被动(dòng)去库。

进一步地，我们结合补库三要素挖掘“胜率更高”的补库或准补库(kù)行业，在技术性主动补库和被(bèi)动(dòng)去库行业初步筛选中(zhōng)，增加三(sān)个(gè)条件
：1）有补库意愿：存货周转率上(shàng)行，2）无补库约束或约束较低：偿债现金(jīn)流同比回(huí)落或处于历史低位(wèi)，3）有补库迹象：补(bǔ)库(kù)现金流同比改善。同时满足以上三者的行业为，主动补库行业：消(xiāo)费电子、家(jiā)电、光 学 光电子（面(miàn)板）、通信设备、包装印刷、半导体、造纸；准主动补库(kù)行业（被动去(qù)库后期）行业：自动化设备、航海装备、纺织制造、化学制药、小金属。此外，考虑到当前市场溢(yì)价偏高，我(wǒ)们(men)再叠加一层基本面改善的逻辑，在上述两类(lèi)结(jié)果中，负面剔除掉ROE或净(jìng)利率仍未回升的板块，筛(shāi)选结果为：1）主动补库行(xíng)业：消费电子(zi)、通信设备、造纸，2）准主动补库行业（被动去库后期）：航(háng)海(hǎi)装备、纺织制(zhì)造、化学制药。

特征3：供需指标继续指示中周期(qī)仍(réng)处于下行周期

产能(néng)周期(qī)视角，中报广义制造(zào)业固定资产周转(zhuǎn)率较1Q24进一(yī)步回落，反(fǎn)映产能周(zhōu)期继续处于下行阶段，其趋势与工(gōng)业企业产能利用率趋势基本一致。与之对应地(dì)，广义(yì)制造业资本开支同比自3Q23起转入连续负增长，2Q24较今年一季报(bào)进一步下行，在建工程同比自4Q23起转入连续负增长，2Q24降幅有所收窄但资本开支指(zhǐ)示其(qí)或仍在回落区间。

但(dàn)从资本开(kāi)支的绝对(duì)水平来看，距离产能周(zhōu)期见底或仍有一段路程要走。支撑前述结论的(de)第一种预测指标是资本开支占(zhàn)营收比重（TFQ口径）。资本开支占营收比重（TFQ口径）反映产能供给与需(xū)求的相对强度，其波动周期滞后于(yú)产能利用率(lǜ)（或固定资产周转率），但其绝对位置的高低，在(zài)产能周期的底部区域，有一定规律(lǜ)，即：资(zī)本开支/营收位于历史区 间均值1倍标(biāo)准差以下时(shí)，产能周(zhōu)期往往探底回升。上(shàng)一轮全局(jú)性的制造业产能周期底部为2016Q3,2016Q4广(guǎng)义制造(zào)业资本开支(zhī)跌破均值以下(xià)1倍(bèi)标准差，产能利用率也对应回(huí)升。类似的规律(lǜ)，在(zài)典型行业的产能利用率拐点时期，也常常出现，如2013年的(de)面板、2014年的光伏、2016年的化工、2016年的食品饮料。2Q24广义制造业资本开支较前期高点已(yǐ)有显著回落(luò)，当(dāng)前位于历史均值水平，反映(yìng)潜在(zài)供给（资本开支→在建工程→固定资产）大量(liàng)释放 的局面尚未结束。

第二种预测手段是看关键行业的资本开支/折
旧摊销。资本开支/折旧摊销反映新增供给和供给消耗速度的相对强弱，其指引效果 会(huì)稍弱于资本开支/营收，但可作为辅助判断。如果供给压力较大的行业资本开支(zhī)/折旧摊销普(pǔ)遍跌破1，则有望看到全局产能周(zhōu)期的反转(zhuǎn)。例如
，上一轮全局性产能(néng)周期底(dǐ)部为2016Q3,2016Q4开始反转，彼时供给压力(lì)较大的行业为化工、钢铁、工程 机械和白酒，其中，工程机械的(de)资本开支/折(zhé)旧摊销于(yú)2015Q1跌破1，白酒的资本开(kāi)支/折旧摊销(xiāo)于2016Q2跌破(pò)1，化工和钢铁的资本(běn)开支/折旧摊销均于(yú)2016Q4跌破1，也与全局性产能周期反转的时点相对应。

从资本开支/折旧摊销维度来看，当前供给压力(lì)较大的行业——光伏、能源金(jīn)属、乘用车、半导体的比值都在2.5-3.0之间(jiān)，距离关键反转位或还需要一定等待，与资本开支/营收指标的(de)指向一致。

结构
上，参照库存周期的划分方式，我们以固定资产周转率（产能利用率的代(dài)理观察变量）、资本开(kāi)支/营收(shōu)这样一前一后的两个变量，将产能周期划分为四个阶段：主动扩产（固(gù)定资产周转率和资本开支同比均上行）、被(bèi)动扩产（固定资产(chǎn)周转率下行，资本开支同比上行）、主动(dòng)去产（固定资(zī)产(chǎn)周(zhōu)转率和资本(běn)开支同比均下(xià)行）、被动去产（固定(dìng)资产周转率上行，资本(běn)开(kāi)支同(tóng)比下行）；其(qí)中，主动(dòng)扩产和(hé)被动去(qù)产阶段为产能周(zhōu)期(qī)的(de)上行/正向变化阶段，特征为资本开支（供(gōng)给）的增速慢于营(yíng)收（需求）增速，主动去产末期的行业作为“准出清”行业，同样值得高(gāo)度关(guān)注，且由于基本面更加“左侧(cè)”，交易拥挤度可能更低(dī)。

第一类机会为主动扩产(chǎn)且中期(qī)内还具有持续性（景(jǐng)气(qì)类），这一阶段的特征为1）固定资产(chǎn)周转率上行、2）资本开支/营收上行，3）资本开(kāi)支/营收的绝对水平处于历史均值以下。企业为了(le)迎合需求的周期性复苏而(ér)扩大(dà)投(tóu)产，考虑资本开支/营收的绝对位置是为了增加前瞻判断的强度，若资本开支/营收低(dī)于历史均值水平，则更有可能看(kàn)到
产(chǎn)能利(lì)用率的进一步攀升。满足主动扩产特(tè)征的行业筛选结果(guǒ)为：商用车、航运港口(kǒu)、化学纤维、其他电源设备（前(qián)三大权重股属于船舶、电网链）、纺服（服(fú)装家纺）、铁(tiě)路公路。若再考(kǎo)虑行业资本开支/折旧摊销是(shì)否接(jiē)近1，则(zé)筛选结果为：商用车、纺服（服装家纺）、化学纤维。

第二类机(jī)会为(wèi)被动(dòng)去产行业（出清(qīng)类），这一阶段的(de)特征为1）固定资产周转率拐点已(yǐ)现、2）资本开(kāi)支/营收仍在下行，3）资(zī)本开支/营收的绝对水平处于历史 低位（接(jiē)近均(jūn)值-1x标准差）。行业经历了漫长的供给出清(qīng)后，供需(xū)格局出现企稳或反转迹象，但企业资本开支意愿还是较为谨慎，资本(běn)开支还在滞后性地回(huí)落或以低于营收增速的(de)速度增长，供需格局会进一步改善，带动固定资产周转率向上。满足被动去产特征的行业筛选结果为：出行链（航空机场）、消费电(diàn)子、通用设备、调味发酵品(pǐn)、包(bāo)装印刷、元件、通信服务、航海装备、燃气。若再考虑行业资本开支/折旧摊销是否接近(jìn)1或历史底部，则筛选结果为(wèi)：消费电子、元件、通信服务(wù)、航 海装备、航(háng)空机场(chǎng)。

第(dì)三类机会为主动去产后期行业（准出清类），这一(yī)阶段的(de)特征为(wèi)1）固定资产周转率降至(zhì)历史低位，2）资本开支/营(yíng)收加速下行，3）资(zī)本 开支(zhī)/营收的绝对水平处于历史低位（接近均值(zhí)-1x标准差）。4）需求增速不出现“下台阶式”变化。这一阶(jiē)段产能利用率还未完(wán)全见底，供给也仍待释放，但资本开支强度(dù)在快(kuài)速接近可能触及供需平衡(héng)关键位置，如果资本开支趋势进一步延续，则(zé)有望短期看到供需平衡的曙(shǔ)光。要注意地是，这一阶段的行业可能面临需求增速“下台阶”，“准(zhǔn)出请”的判断应当考虑(lǜ)其需求中枢是否相对(duì)平稳。满足主动去产后期(qī)特征的行业筛选结果为(wèi)：光学光电子、中药Ⅱ、生物制品、化学制药、自动化设(shè)备、休闲食品、轻(qīng)工（家具用品）、造纸、塑料。若再(zài)考虑行(xíng)业资本开支/折旧摊销是否接近1或历史底(dǐ)部，则筛选结(jié)果为(wèi)：光学光(guāng)电(diàn)子、中药、生物制品、化学原料、自(zì)动化设备、造纸。

特征4：中期分红创2005年以来最高值

高股息成为年内重要投资策略，政(zhèng)策推
动下上市公司分红创新高。2024年(nián)A股中期分红公(gōng)司数目创2005年以来最高值，中报全A中期(qī)分红（宣告(gào)口径）约 5201亿元，截至8.31，共
有(yǒu)664家企业宣布进行中期(qī)分红(hóng)，占全部A股企业的12.5%，若进一步剔除掉亏损企业，则这一比率上(shàng)升至16.0%。300非金融派息率（TFQ，后同）、股(gǔ)息率（TFQ，后同）均高(gāo)于500非金融，显示出龙头企(qǐ)业分红能力具备显著优势。

行业层面，①派(pài)息率：通信、纺织服装(zhuāng)、食品饮(yǐn)料、煤炭(tàn)等板块派息比率(lǜ)居前，建筑装饰、房地产(chǎn)、银行(xíng)、环保等板(bǎn)块派(pài)息比率(lǜ)居后；②股息率：银行、煤(méi)炭、石油石(shí)化等板块股(gǔ)息率居前，国(guó)防军工、电子、计算(suàn)机、社会服务等板块股息率居后。

按照ROE稳(wěn)定性(xìng)（以过去三年ROE标(biāo)准差表征）、派息率稳定性（以(yǐ)过(guò)去三年派息率标(biāo)准差表征）、股息率三(sān)个维度划分，我们进一步将高股息划分为三类：

稳健型红利：该类红利行业ROE稳定性高、派息率稳(wěn)定性高，但股息率(lǜ)不一定高(gāo)，代(dài)表(biǎo)的稳态高股息板块有银行、基础建设、物流等板块，这类(lèi)板块主要关注交易结构及估值；

动态型(xíng)红利：该类红利行业ROE波动强、派(pài)息率波动强，且过(guò)去(qù)1年内ROE与派息率均呈现上(shàng)升趋势，代表的动态高股息板块有航运、水泥、商用车、广告营销(xiāo)、油气开采等板块，这类红利行业股息率的持续性取决于ROE后(hòu)续能否持续提升；

潜力(lì)型红利：该(gāi)类(lèi)红利行业(yè)ROE波动弱、派息率波动强，说明其盈利稳定，但派息政策不稳定，代表的(de)潜力高股息板(bǎn)块有通信服务、食品加工、炼化及贸(mào)易、酒店餐饮、休闲食(shí)品、公路铁路，这类红利行业股息率高低却 决于公司政策，可提(tí)高(gāo)分红比例。

风险提示

1）地产(chǎn)下(xià)行压力超预期：若(ruò)地产(chǎn)下(xià)行压力超预期，则或对相关行业财务(wù)表现造成影响。

2）海外流(liú)动性紧缩压(yā)力超预期(qī)：若海外流动(dòng)性紧缩(suō)压力超预期，则对其敏感度较(jiào)高(gāo)的行业(yè)或受影响。

相关研报

研报(bào)： 《财报深读： 关注新增供(gōng)需双向改善(shàn)型行 业》2024年9月3日

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业