博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇

　　博(bó)时(shí)基金 多元(yuán)资产管理一部总(zǒng)经理兼投资总监 郑铮

　　美国降(jiàng)息“箭在(zài)弦上”。今(jīn)年以来(lái)，市场对美联储降息的预期经(jīng)历了(le)多次“折返跑”，大类资产价格在(zài)“降息交易”、“再通胀交易”、“衰退交易(yì)”的摇摆中呈现巨幅震荡。

　　近日(rì)，博(bó)时(shí)基金多元资产管理一部 总经理兼(jiān)投资总监郑铮在接受(shò博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇u)媒体采访时表(biǎo)示，由于目前(qián)美(měi)国经(jīng)济数据没有明显指向衰退，因此偏(piān)向于本次降息是预(yù)防式(shì)降息，考
虑到强劲的基本面数据，以及预防式降息进(jìn)程中衰退(tuì)风险可(kě)控，美股表现仍然值得(dé)期待。但不(bù)能忽视经济(jì)基本面走弱带来纾困式(shì)降息的可能性，那么权益资(zī)产可能有较大的下行压力，而美债的下行趋势(shì)或将延续更长的时间。

　　Q：美国的货币(bì)政策对全球资本市 场和(hé)大类资产配置有着深远(yuǎn)的(de)影(yǐng)响，在历史(shǐ)上几轮降息(xī)周期中，股票、商品、黄金、美债等大类资产表(biǎo)现如何(hé)？哪些(xiē)资产有望在降息周期中受益？

　　答：降息根(gēn)据政策诉(sù)求不同分为预防式降息、纾困式降息(xī)，预防式降息通常是为了避免经济陷 入衰退，而纾(shū)困式(shì)降息则是(shì)为了(le)应对经济衰退，对应的资产(chǎn)表现可能会有(yǒu)所 不
同。

　　对(duì)于股票，在预防式降(jiàng)息期间，股(gǔ)票市场通常会受到提振；而在(zài)纾困式降息期(qī)间(jiān)，权(quán)益资产则可能(néng)面(miàn)临(lín)下行压力。

　　对于美债，降(jiàng)息(xī)通常(cháng)会导致债券利率下降，从而提高债券价格。此外，美债有一定避险属性，在市场(chǎng)不确定 性增加时，投资者往往会寻求其作为避险投资。本轮美债行情抢跑(pǎo)明显，2024年4月下旬开始，迄(qì)今为止十年期美债收益率下行超(chāo)80bps，下(xià)行趋势或许会持(chí)续到第一(yī)次降息落地，需警惕降
息落地后向下(xià)空间有限。

　　至于(yú)商品，黄金(jīn)受(shòu)到美(měi)元指数走弱、利率下行(xíng)的影(yǐng)响，在降息周期中通常可能(néng)表(biǎo)现出上涨趋势（指数(shù)历史表现(xiàn)不(bù)预(yù)示未来(lái)）。黄金同样抢跑明
显，今年以来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金可能存在回调。而(ér)其(qí)他多数商品价格受到供(gōng)需(xū)关(guān)系等多种因素的影响，与降息的(de)关系较弱。通常来(lái)说预(yù)防式降息中，原油、铜等商品需求预(yù)期可(kě)能好(hǎo)于纾(shū)困式降息(xī)，对应商品价格的表现相对更好。

　　Q：近(jìn)两个月，美股、日本市场(chǎng)经历了过山(shān)车式(shì)的行(xíng)情。您如何看待当前海外(wài)市场的波(bō)动性？海外市场剧烈波动(dòng)是否已(yǐ)经结束？如何看待后(hòu)市(shì)？

　　答：复盘1990年以来，VIX指数（芝(zhī)加哥期权(quán)交易所波动率指(zhǐ)数）突破(pò)历史极高分位数的时点过去20日和未来20日美股的涨跌幅，发现过去20日是跌的，反(fǎn)而在未来20日是(shì)涨的，所以如果VIX指(zhǐ)数到了(le)一个极高的水平，往(wǎng)往可能意味着股市已经非常显著(zhù)的下跌了，后续反(fǎn)而是阶段性补涨的行情概率更大。

　　在(zài)这轮行情中，VIX指数(shù)一(yī)度突破了过去十年(nián)100%分位数，但目前已经回到过去(qù)十(shí)年30%左右的中
低分位数水平，根(gēn)据我们认(rèn)为，美股阶(jiē)段性补涨的可能性更大(dà)。但随着(zhe)降息(xī)时点临近，叠加美国大选对美股可能造成的扰动(dòng)，后续仍可能处在波动较大的市场环境中。

　　Q：美(měi)联(lián)储降息周期下，投(tóu)资者如何借道基金把(bǎ)握投资机会(huì)？可以关注哪些类型基金(jīn)产品？

　　答：底层是海外资产的QDII基金给国内投资者(zhě)提(tí)供了高效便(biàn)利的海(hǎi)外资(zī)产投资渠道，博时基(jī)金旗下投资美股的博时标(biāo)普500ETF、投资(zī)美国债(zhài)券的博时亚洲票息等QDII基金都是不错的(de)选择。此外，博时黄金ETF使投资者能够轻松参(cān)与黄金市场，实(shí)现资产的多元化(huà)配置(zhì)与风险对冲，也值得关注。

　　Q：您认为接下来可能会出现哪些影响投资的(de)不确定因素？组(zǔ)合(hé)中(zhōng)将如何做好(hǎo)风险防范？

　　答：从历史经验看，每次(cì)美(měi)联储降息(xī)都会对各类金融(róng)资产的波动特征产生(shēng)影响，并会通过汇率(lǜ)，套息交易等方式影响全球的(de)资金流（fund flow）。

　　因此在面临美联储降息的(de)潜在冲击之(zhī)下 ，需要(yào)对组合做(zuò)好(hǎo)防冲击的调整。首先是对汇率(lǜ)的影响，美联储降息之后，人民币汇率能够得到有效的支撑，人民币相关资产的风险偏(piān)好(hǎo)可能(né博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇ng)出现转变，因(yīn)此在组合中对汇率因素的考虑(lǜ)权总需要提升。其次，一些抢跑的资产在加(jiā)息落地后可能有回调风险，需要在交易中注意节奏的把握。第三，境内外资产的(de)估值比价(jià)关系也(yě)运行到了一(yī)个比博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇较极端的状态，需(xū)要根据国内(nèi)经济 的变化密切关(guān)注可能的估值波动。

责任编辑：王若云

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