非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美国8月非农逊预期前值大幅下修

　　来源(yuán)：华尔街见闻

　　8月非(fēi)农新增就业不(bù)及(jí)预(yù)期，前两个月数据下修，经历(lì)了近期股市巨震，市(shì)场如惊弓之鸟，任何缺点都会放大。此外，“新美联储通讯社”称非农无法指明9月降息幅(fú)度，美联储票委没有明确松(sōng)口9月一定降息50个(gè)基点，或令市场有些失望。还有分析称(chēng)，市场进入新范(fàn)式，聚焦点从通胀转到增长，经济(jì)坏消息现在(zài)对股市(shì)不(bù)利(lì)。

　　9月6日周五，在(zài)美债收(shōu)益率因8月美国(guó)非农就业不佳而“符合预期地”持(chí)续下挫之际，美股(gǔ)市场再度展现了“难以捉(zhuō)摸”的一面，本来由于降息预期提升而(ér)高(gāo)开，随后马上大(dà)幅走低。

　　午盘后，美(měi)股主要指数(shù)仍不断刷新日低，与AI风潮紧密(mì)相连的科技与芯片股领跌。标普500指数大盘跌(diē)近百点或跌1.8%，蓝筹股汇聚的道指(zhǐ)跌超(chāo)430点或(huò)跌1%，科技(jì)股居多的纳指也跌450点或跌2.6%，对(duì)经济周期高度敏感的罗素2000小盘股指数跌2%，“恐慌指数”VIX涨超17%。

　　本周美(měi)国发(fā)布了多份不如(rú)人意、显示(shì)劳动力市场持续降温的经济数据，以(yǐ)及仍(réng)深陷萎缩的制造业和“仅”温和扩张的服务业数(shù)据，这令投资者在(zài)增长担忧加剧时抛售风险资产并买(mǎi)入避险美债。标普大盘本(běn)周累跌超4%，道指跌(diē)近3%，迈(mài)向2023年3月来的一年半最糟，纳指累跌近6%，美债(zhài)收益率齐创一年多新低。

　　目前，美股主要(yào)指数均位于8月份上中旬(xún)以来的约四周低位，标普大盘和罗素(sù)小盘股指(zhǐ)本周连跌四日，也就是说，自周(zhōu)二长周末归来开启9月份(fèn)首个交易周内每天都在(zài)下挫。分析普遍认(rèn)为，最新的非农就业报告让(ràng)人疑虑重重，对AI需求的担忧也打击科技(jì)行(xíng)业，令股市周五进一(yī)步恶化。

　　市(shì)场聚焦(jiāo)8月(yuè)非农就(jiù)业(yè)“不好”的成分，加剧经济放缓担忧，打压风险(xiǎn)偏好

　　周五(wǔ)美国股跌债涨的主要原(yuán)因便是美国8月非农就业(yè)不佳。虽然这份数(shù)据整体来(lái)看可谓“好坏(huài)参半”，没有释放(fàng)完(wán)全悲观的信号，但也(yě)确(què)凿地透露出劳(láo)动力市场(chǎng)降温快于预期的趋势，加剧经济放缓担忧，进而打压投资者的风(fēng)险(xiǎn)情绪。

　　具体(tǐ)来说，虽然8月份新增就(jiù)业14.2万与最近几个月的(de)平均就业增长速度(dù)一致，但与过去12个月平均(jūn)增超20万(wàn)人(rén)相比显著放缓，而且6月和7月前值合计(jì)下修8.6万，不仅营造出劳动力市场(chǎng)比预想更早失去动(dòng)力的紧张氛围，也(yě)令过去三个月新增就业均值跌至2020年中旬以来最低。

　　而在此之(zhī)前，本周发布的“小非农(nóng)”ADP私营领域就业和JOLTS职位(wèi)空缺数已经双双降(jiàng)至三年半新低，Challenger裁(cái)员统计更差，对经(jīng)济的担忧持续撼动市场、打压(yā)人气。再添加一份疲软的劳动力数据只会引发(fā)人们对美国经济健康状(zhuàng)况的更深(shēn)度担忧(yōu)，足以引发股市恐慌抛售。

　　因此(cǐ)，尽(jǐn)管8月非农失业率符合预期小幅降至4.2%，打破了连(lián)升四个月的走势，薪(xīn)资同比增长3.8%脱离前值的(de)两年多低位，都属于“好消息”，但市场参与者更(gèng)多聚焦在数据(jù)不好的一面(miàn)。

　　例如(rú)：反映“就业不足(zú)率”的U6失业率升至7.9%创2021年10月来最(zuì)高；8月就业增长支柱(zhù)教育和医疗保健业的增幅创2022年以(yǐ)来最小；25至54岁黄金年龄劳动者的就业参与(yǔ)率自3月份以来(lái)首次下降；过(guò)去三个月私营部门就业平均增加9.6万人，是新冠疫情爆发以来首次跌(diē)破(pò)10万(wàn)等(děng)。

　　美国劳工部前(qián)任(rèn)首席经济学(xué)家Betsey Stevenson在(zài)接受媒体采访时表示：“目前美国的非农就业增长实际(jì)上只来(lái)自于三(sān)个领域：休闲和酒店业、医疗和教育服务业(yè)以及政府。我们没(méi)有看(kàn)到商业和专业服(fú)务业出现太多增(zēng)长，我认为这表明经济正(zhèng)在放缓。”

　　有分析称，市(shì)场进(jìn)入新范式，聚焦点(diǎn)从通胀转到增长，经济坏消息现在对股市(shì)不利

　　还有分析称，周五(wǔ)市场紧张(zhāng)的(de)背(bèi)后原因是，股票和债券对经济指标的敏感度远高(gāo)于过(guò)去——因为投资者知道“软(ruǎn)着陆”前景对美国经济有(yǒu)多(duō)么重要的意义，所以市(shì)场情绪才会波动如(rú)此剧烈，经济数据(jù)中的任何微小变化都会(huì)被放大成为对衰(shuāi)退(tuì)的担忧，或者(zhě)担忧暂时缓解后的股市急速反弹。

　　上述分(fēn)析认为，这表明我(wǒ)们正在进(jìn)入一个新的市场范式，其(qí)中两大主(zhǔ)题浮现，一是聚焦点转到经济增长而不是通胀，同时，在美联储即将降息的预期推动下，之前不受欢迎的股(gǔ)票击败市场明星。

　　正如施罗德(dé)首席(xí)投(tóu)资官Johanna Kyrklund所言，六个(gè)月前美国经济衰(shuāi)退的风险为零，但(dàn)现在(zài)的风险是，低收入家庭的疲软开始影响整个经济领域。而即使美联储开始降息，市(shì)场(chǎng)仍将对经济疲软的迹象保持高度敏感(gǎn)，因为衰退(tuì)的风险仍将持续相当长一(yī)段时间：

　　“新美联储通讯(xùn)社”称非(fēi)农无法指明9月降息幅度，美联储票委没有明确(què)松口大幅降息

　　此(cǐ)外，周五美股大(dà)跌的第二个原(yuán)因，恐(kǒng)怕就在于(yú)最新非农就业数据和随后的多位美联储官员讲话，仍无法明确美联储9月降息(xī)的具体幅度，而仅(jǐn)仅能(néng)确保“降息(xī)一定会发生(shēng)、为降息扫清了道路”。

　　就连被誉为“新美联储通讯社”的知名财经记(jì)者Nick Timiraos都称，非农报(bào)告不(bù)明朗，美联储9月降息25个还是50个基点仍是未知数：

　　纵观多位美联储票委在非农就业发布后(hòu)的言(yán)论，他(tā)们确实只透露9月肯定会降息，但对经济健康程度(dù)的肯定和多人提到的“谨慎行事”，似乎都与(yǔ)非农之后蹿升的市(shì)场对降息(xī)50个基点押注(zhù)背(bèi)道而(ér)驰，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯暗示(shì)降(jiàng)息从传统的25个基(jī)点开(kāi)始。

　　不少(shǎo)分(fēn)析发现，作为鲍威尔坚定盟(méng)友的威廉姆斯强调美国经(jīng)济仍然基础(chǔ)稳固，今年失业率可(kě)能稳定在4.25%左(zuǒ)右，没有透露出更大(dà)幅度降息的紧(jǐn)迫感。

　　就算提到“若合适将提(tí)倡前置化降息”的美联储理事(shì)沃勒(lēi)也没有(yǒu)为9月(yuè)便大幅降息50个基点松口，而(ér)是称经济“表现稳(wěn)健”、持续(xù)增长的前(qián)景“良好”、劳动力市场“继(jì)续疲软但非恶化”，并预计降息(xī)将“谨(jǐn)慎(shèn)进行”。

　　交易员对9月降息规模的(de)押注(zhù)摇摆不定，华尔(ěr)街也展开(kāi)激烈辩论，或令股(gǔ)市(shì)缺乏方向

　　所谓(wèi)“前(qián)置化降息”（front load）指的是在预判经济形势恶化基础上，抢跑性质(zhì)地率先激进降息，例如在降息初期先大幅降息，把经济稳(wěn)定(dìng)下来再(zài)改为更传统的每次25个基点降息。

　　非农就业发布后，市(shì)场确实提升了对今年美联储降息幅度的整体押注，但对9月份到(dào)底是降息25还(hái)是50个基点摇(yáo)摆不定、莫衷一是，最终还是更传统(tǒng)的加息步(bù)伐战胜了更(gèng)激进的(de)预期(qī)，不过，市场认为11月份可能会降(jiàng)息50个基点，年底(dǐ)前(qián)共有约4.5次(cì)的“每(měi)次(cì)降息25个基点”。

　　有分析(xī)称，许多投资者原本认为8月非农将预示本月降息的幅度，结果数据既不好也不坏，显示就业增长明显放缓，但失业率(lǜ)几乎没有变化，这让交易(yì)员(yuán)目(mù)前继续(xù)处于(yú)不确(què)定状态，因此无法对股市提供助力，反而可(kě)能隐隐对不能降息50个基点感到失(shī)望。

　　富国银行投资研究(jiū)所的Scott Wren称，金融市场已将(jiāng)注意力转向美(měi)联储(chǔ)将放(fàng)松多(duō)少政(zhèng)策以及经济放缓的速度(dù)，预计短(duǎn)期波动将继续(xù)。

　　摩根士丹利E*Trade部门的Chris Larkin也称，美国8月非农就业人口逊于预期，可能会提振投资者对美联(lián)储9月降息50个基(jī)点的(de)预期，但距离FOMC政策会议还有(yǒu)一段(duàn)时间、目前可能仍(réng)然没有定论。当前基本(běn)假(jiǎ)设仍然是，偏谨慎(shèn)的美联储9月将降息25个基(jī)点，市场可能会对“表明美国经济过度降温的后续数(shù)据”保持敏感(gǎn)。

　　华尔街正就8月非农和近期疲软数据能否有效支撑美联储决定9月降息50个基点展开激烈辩论。

　　美国高通胀吹哨人、前财(cái)长萨默斯称，非农就业疲软，让美联储更加接近(jìn)在9月降息(xī)50个基点。但摩根大通资管的首席全球策略师David Kelly不赞成以更(gèng)大(dà)幅度(dù)的降(jiàng)息来启动货币政策宽松(sōng)周期：

　　阿波罗全球管理公司首席经济学(xué)家Torsten Slok认为，市场对9月份降息50个基点的预期反应过度，体现了对经济衰退的过度担忧，而8月(yuè)非农报告表明衰退迹象并不(bù)明显，“失业率正在下降(jiàng)，没有必要大幅降息50个基点。”

　　Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah则称，对美联储来说，决策关键在(zài)于决定哪个风险更大：是降息50个基点会重新引发通胀压力，还是降(jiàng)息25个基点会带(dài)来衰退风险，但“总的来说，在通胀压力低迷的情(qíng)况下，美联储没有理由不谨慎行事、前置化（大(dà)幅）降息。”

　　“衰退论者”占上风，强化秋季经典(diǎn)股市走软，美债收益率曲(qū)线结束(shù)倒挂或暗示衰退

　　至于周五或者本周美股大跌的其他原因，还有媒体的观点文章指出，9月份空头们似乎渴望在尚未出现的经济衰退之前抢跑，尽管(guǎn)多方数据仍支持(chí)软着陆的论(lùn)调，但“衰退论者(zhě)”的声音目(mù)前更为响亮、占据言论上(shàng)风，反而会加剧过(guò)去四年来(lái)9月份和10月份“经典(diǎn)的股市疲(pí)非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？软走势”。

　　唱衰(shuāi)者们(men)的理(lǐ)由是，一(yī)方面(miàn)，高盛称9月不仅是一(yī)年中表现最弱的月份，而且9月下半月通(tōng)常是标普(pǔ)500指数年(nián)内表现最(zuì)差的两周交(jiāo)易期。同时(shí)，今年(nián)异常强劲的企业股票回购势(shì)头可能很快就会放缓，因为企业在下份财(cái)报发布前将进入数周的回购静默期，“缺乏(fá)活水”会拖累股市。

　　此(cǐ)外，美股指数，特别是过(guò)去(qù)一年的资本(běn)宠儿、热门科技股的估值依(yī)旧较高，“最大(dà)的问题是市场(chǎng)价格(gé)仍(réng)然昂贵”，本周的价格下跌并未对整体估值造(zào)成很大影(yǐng)响，让所有人(rén)都感到不舒服的“痛苦交易 ” 会(huì)导(dǎo)致市场进一步下跌，“这就是(shì)高(gāo)估值和经济放缓带来的自然结(jié)果(guǒ)。”

　　值得(dé)注意的是(shì)，周五两年期美债收益(yì)率一直低于10年期基债收益率，即关(guān)键的收益率曲(qū)线结束倒挂。

　　华尔街见闻曾提到，道琼斯市场数据显示，自(zì)2022年7月1日以来，还(hái)没(méi)出现过长期美债收益率在收盘时也高于(yú)短债收益率，一旦出现将(jiāng)结(jié)束有记录(lù)以来最长的收益率曲线倒挂期，截至(zhì)本周四，该曲(qū)线已连续倒挂(guà)了545个交易日(rì)。

　　而分析也已指出，疲软的劳动力数据助长(zhǎng)美联储降息押(yā)注，令美债收益率曲线短暂(zàn)结(jié)束倒挂。但历史中，收益率(lǜ)曲(qū)线结束倒挂时经济开始出现问题，对股市也许(xǔ)不是(shì)全面利好：

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责任编辑：李(lǐ)桐

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