港股挂牌，美的未来可以更美的？

来源：陆玖财经

9月17日，美的集团在香港获5.31倍(bèi)认购，每股定价54.8港(gǎng)元。预计(jì)此次美(měi)的(de)在港股募资306.68亿港元。中秋节早晨，美(měi)的在港股正式挂牌(pái)上市交易，高开超8%，报59.2港元。

这次继(jì)2021年京东物流(liú)港股上市以后最大募资规模、是今(jīn)年港股最大规模的IPO，从提出之日起就备(bèi)受市场关注。特别是在近期(qī)市场环境整体疲软(ruǎn)的情况下，美的的豪华基石投资者阵容和(hé)以顶格(gé)发售价发行，似乎都印证着资本市(shì)场对其认可。更有资本(běn)市场人士对陆(lù)玖商(shāng)业评论(lùn)表明，如今的国际(jì)形(xíng)势(shì)下，如UBS等(děng)国(guó)际资本出现在基石投资者(zhě)名单中，既说明美的的企业质量，也对中国企业走向国(guó)际(jì)释放了一个好(hǎo)信号。

不过，即便(biàn)有同行领先的营收(shōu)增速和资本巨头认可的(de)加持，也不意味着美的在资本市(shì)场和业务发展(zhǎn)一片光明。全球家电(diàn)行业增速下降，竞争加剧；收购和代工拉动增长的策略是否可持续(xù)，自主(zhǔ)品牌的品牌力如(rú)何加(jiā)强，OBM（代工厂经营自(zì)有品牌）是否能按计划发展；在工业和商业解决方案领域，如何在老牌国际品牌的竞争(zhēng)中取(qǔ)得优势……这些(xiē)都是摆在美的眼前的问题。

“不缺(quē)钱 ”的美的

美的在港股的招股说明书中提到，在港股上市是(shì)为公司(sī)业务发(fā)展及扩张(zhāng)提供更多资金，在需(xū)要时为公司提供额外的融资(zī)平台，并进一步加强公(gōng)司在业内(nèi)的企业形(xíng)象及市场地位，更好地吸引(yǐn)海(hǎi)外投资和人才。

然而在今(jīn)年4月的股东大会上，美的高管曾直言上市，并不是因为缺钱。

招股书和高管(guǎn)，究竟(jìng)谁说的是真话(huà)？截至2024年6月30日，美的账上有近1020亿元货币(bì)资(zī)金，流动资产合计高达3018亿元；相应(yīng)地，其短期借款只(zhǐ)有185.5亿元，流动负(fù)债也(yě)不到2800亿(yì)元。简单看数字，美的确实没有(yǒu)通过上市来筹款的必要性。

不过，透过表(biǎo)面看本质，从加速(sù)国际化的(de)角度看，美(měi)的(de)也(yě)许没有表(biǎo)面看(kàn)起来“富裕”。家电IT行业分析师梁振鹏对陆玖商业评论(lùn)表示，美的的外币货币性资产少于负债近183.14亿元，“意味着其短期内(nèi)的现金流(liú)可能存在一定的压力，赴港IPO将为(wèi)其提供(gōng)新的资金来源，以支持其全球研发、智能(néng)制造(zào)体系及供应链管理升级、完善全球分销渠(qú)道和销售网络等战略需求，从而(ér)更好地支持集团的全球扩张和业务(wù)发展”。

至于招股书中提到的其他上市原因，香(xiāng)港资本市场的(de)特殊性，让在其中上市的企业相较(jiào)于在内地上市，披露的信息更容易(yì)被国际(jì)市场看到，是(shì)内地企业被国际(jì)了(le)解(jiě)的(de)重要窗口。美的(de)的基石投资者中出现UBS等知名国际(jì)资本，算是在走向(xiàng)国际(jì)资本市场(chǎng)的路上开了(le)个好头，一定程度上肯定了美的集团的发展(zhǎn)前景。不论是对国际消费者还是资(zī)本，“港股上(shàng)市企业”都可作为美的的背书港股挂牌，美的未来可以更美的？。

有趣的是，并非所有人都认同在港(gǎng)上市(shì)有利于美的的全(quán)球化战略。家电行(xíng)业资深分析师刘步(bù)尘就认为：“近三十年，美的一直在推进(jìn)国际化，并没有因为未在香港上市而寸(cùn)步难行。实(shí)际上，一个企业的国(guó)际化水(shuǐ)平高低主要取决于三大因素，一是产品在国际市场的竞争力，二是品牌(pái)在海外(wài)市场的影响力，三(sān)是是(shì)否(fǒu)拥有一支(zhī)具有国际视野及操作能力(lì)的管理团队。这三(sān)条没有一条和企(qǐ)业是否在海外(wài)上市有关。”刘步尘(chén)称。

国际化(huà)道路(lù)荆棘丛生

而(ér)上述(shù)三点中，恰恰包含了(le)美的目前(qián)所面临的挑战。

单从数据上看，美(měi)的的国际化(huà)进(jìn)程进展相当(dāng)不(bù)错。根据弗若斯特沙利文数(shù)据，美的占全球家电市(shì)场份额7.9%，是(shì)按销量(liàng)及收(shōu)入口径统计下全球(qiú)最大的家电企(qǐ)业；从增长速度看，美(měi)的今年上半(bàn)年海外(wài)市场营(yíng)收对总营收贡献近一半，同(tóng)比增速13.09%，领先于同行。

但销量高(gāo)不(bù)等于自主品(pǐn)牌力强(qiáng)。《财富》杂(zá)志发布的2024年全球最受赞赏公司(sī)中，海尔智家而非美的入选。对此刘步尘表示，海尔全球(qiú)化程度(dù)更高，品牌的(de)国际知名度也(yě)更(gèng)高(gāo)。“美的海外市场收入绝对值高于海尔，主要(yào)由两个因素(sù)带来的，一是库卡机器(qì)人的海(hǎi)外收入(rù)，二是(shì)美的海外(wài)代工业务量比较大。海尔在国(guó)际市(shì)场的收入(rù)几乎全部来自家电，且以自(zì)主品(pǐn)牌销售为主(zhǔ)。”看来，海尔是占了品牌化的便宜。

公开资料显示，美的(de)2006年开始在海外投资建厂(chǎng)，推动自有品牌(pái)出海。但到2023年(nián)，美的代工产品对海(hǎi)外(wài)营收(shōu)的占比仍超过60%；相(xiāng)比之下，海尔智家2019年海外业(yè)务自有品牌(pái)占比对营收的贡献就已接近(jìn)100%。

美的显然也意识到(dào)，海外代工(gōng)业务并不能让自己建立足够的产品竞争力(lì)和品牌影(yǐng)响力，所(suǒ)以在最近发布的(de)2024年中期报告中，多(duō)次提到美的海外自有品牌（OBM）业务，海(hǎi)外OBM优先战略已经是其家电业(yè)务核心之一。

品牌建设是长期工程，港股上市对其港股挂牌，美的未来可以更美的？能产(chǎn)生的助(zhù)力不应夸大，更重要的还(hái)是看后续美的是否(fǒu)能制定有效(xiào)的战略并确保(bǎo)落(luò)地；根据(jù)公开资料，此次(cì)美的(de)在香港募(mù)集的306亿(yì)港元中，将(jiāng)有35%用(yòng)于完(wán)善全球分销渠(qú)道和销(xiāo)售网(wǎng)络，以提(tí)高(gāo)自有(yǒu)品牌的海外(wài)销售。

除了东(dōng)芝库(kù)卡机器人以外，还有很(hěn)多近年被收(shōu)购的品牌为美的的增长作出(chū)贡献。梁(liáng)振鹏提到：“与传统企业通过依靠自主创新、自主(zhǔ)研发和自主壮大(dà)的方式完成的(de)内生(shēng)式增长(zhǎng)不同，美的近年来(lái)采取的是(shì)以外延式扩张（即收购不同公司）为主的增长策略。”

资本的(de)力量能让公司业(yè)务范(fàn)围和覆盖面迅速(sù)扩(kuò)大，在行业快速发(fā)展，需要企业跑马圈地(dì)时常(cháng)有奇效。但梁振鹏认为，过多收并购(gòu)可能导致经营和管理战线过(guò)长、难以平衡各产(chǎn)业板块发展而(ér)落(luò)入“多元(yuán)化(huà)陷阱”。

在国内消费市场增速(sù)放缓时(shí)，出海寻找机会成为各企业的共识。但产品国际化的道路必然(rán)不是一(yī)片坦途，对于美的(de)这个家(jiā)电巨头也不(bù)例外。除了上述提到自身的问(wèn)题，国(guó)际(jì)市场需(xū)求是否持续旺盛、国际环境是否会产生对中国家电企业(yè)的不利影(yǐng)响、新的行(xíng)业竞对不断涌现等等问题，也不(bù)容忽视。

国内市场(chǎng)竞争犹存(cún)

相对于国际(jì)市场的荆棘丛生(shēng)，美的在(zài)国(guó)内(nèi)大本营过得似乎更(gèng)好。根据《中国家电行业(yè)品(pǐn)牌价值(zhí)30强》，美(měi)的集团位列第(dì)一，2024年中报披露的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美的今年上半年的(de)营收(shōu)增速也是(shì)行(xíng)业领先。

“美的集团营(yíng)收总额、利润总额、总市值(zhí)三项指标均排名中(zhōng)国家电企业之首，说明美的是一家优秀的企业，没有明显的短板。”在谈到美的(de)在国内面临的挑战时刘步尘这样说。

作为国(guó)民品牌，美的在国(guó)内的品牌力无须(xū)质疑。不过能在疲(pí)软的环境中保持(chí)领先(xiān)行业的较高增速，离不开美的持续的研发投入和正(zhèng)确的战略方向，其中(zhōng)之一就是和海外OBM优先战略并列为(wèi)家电业务核心的(de)“国内DTC变革”。

在零(líng)售和营销(xiāo)领域，DTC指品(pǐn)牌(pái)或制造商直接面向消费者销售产(chǎn)品(pǐn)或服务的模式，绕过了传(chuán)统的(de)分销商或零售商。嘉兴经销商(shāng)徐先生(shēng)认为(wèi)：“美的现在不断在各级市场开发新客户、新开门店，以及(jí)把原来的老门(mén)店(diàn)升级，取(qǔ)消了各级代理(lǐ)商的名义，现在都是(shì)通过(guò)销售公司直接跟美的操作。通过美云销系统直接操作，更加完善了各级的返利计算等(děng)，也能让我们这些经销商更加直观地了解产品。还(hái)有云仓的建(jiàn)立减少了一(yī)些经(jīng)销商的仓储成本。总而言之是让经销商能够(gòu)赚到钱了，底下经销商多(duō)了，大家都正规地跟着美的(de)公司做了，势必会(huì)比竞品好。”

不仅经销商感(gǎn)觉好(hǎo)，美的的设计也吸引了越来越多消费者。徐先(xiān)生称，以(yǐ)空调为例，近年来明显感觉买美的的客户比例明显上升(shēng)很多。“美的相对价(jià)格实惠，东西设计的好。”

当然，这不意(yì)味(wèi)着美的在国内市场已经“独孤求败(bài)”。徐先(xiān)生就认为，美的的(de)空调和同行(xíng)质量差别(bié)不大，卖得好主要还(hái)是因为价格和外观。刘步尘认为美的产品缺乏大的技术突破，很难想到什么产品是美的独创的；美的(de)品牌形象(xiàng)不够(gòu)强，缺乏高端拉动力。这意味着美的的护城河(hé)并不深。

此外，非家(jiā)电业务，即(jí)工业和商业解(jiě)决方(fāng)案(àn)是(shì)美的布局的第二增长曲线，但在这一领(lǐng)域(yù)，美的面临更激(jī)烈的竞争。在半年报的(de)“智能建筑科技行(xíng)业”相关内容中，美的提(tí)到国内暖通、电梯及(jí)楼控的相似竞争格局，即外资与合资(zī)品牌占比高、市场集中度较低。也(yě)就是说，三菱(líng)、日立、霍尼韦尔、西门子、施(shī)耐德……诸多老牌国际(jì)知名(míng)品牌都是(shì)美(měi)的在(zài)这一领域要挑战的(de)竞争对手。“后起(qǐ)之秀”想要超越“前(qián)辈”，必将经历数次大考。美(měi)的布局的新的增(zēng)长曲线是(shì)否能跑(pǎo)出(chū)像家(jiā)电(diàn)一样能拉动美的发展的业务(wù)线，现在还不甚明朗。

总之，美的在国内市场虽(suī)然相(xiāng)对从容，但也绝不能懈怠。

扎实的基本(běn)盘或是关键

不管未来发展情况如何(hé)，美的过往(wǎng)打造的基本盘(pán)相当扎实，这或许是其加(jiā)速推进全球化战略的底气。

从财务(wù)指标看，美的今年上半年营(yíng)收2172.74亿元，首次实(shí)现连续两个(gè)季度突破千亿；归(guī)母净利润(rùn)208.04亿元，同比增长14.11%。作(zuò)为参考，根据GKF全球追(zhuī)踪数据，2024年上半年，全(quán)球市场大家电(diàn)产品港股挂牌，美的未来可以更美的？（含空调）销量同比增长(zhǎng)2%；全国(guó)家用电器工业信息中心数(shù)据显示(shì)，2024年上半年家电国内市场零售额(é)同比(bǐ)增(zēng)长2%；根据奥(ào)维云网(wǎng)数据，2024年上半年国内空调市场零售额同比下降14.5%。

从存(cún)货周转率看，根据新浪财经数(shù)据，美(měi)的的存(cún)货周转率(lǜ)比上一报告期再度提升至不到50天，领跑(pǎo)行业，说明美(měi)的产品动销情况(kuàng)良好，也在(zài)一(yī)定程(chéng)度上说明美的(de)的数(shù)字化建设取得了成效。

从业务布局和发展状况看，美的覆盖智(zhì)能家居、新(xīn)能(néng)源(yuán)及工业技术、智能建筑科技、机器人与自(zì)动化、其他创新业务五大业务板块，既有传统行业又有新兴(xīng)行业，矩阵庞大，业务(wù)多元。

人们平时能感受到的可(kě)能是美的智能家居领域发展强劲，其实美的to B业务做(zuò)得同样扎实(shí)。例如，美的家用空调(diào)压缩机全球市场占(zhàn)比45%，也即全球几乎每两台空调就有(yǒu)一(yī)台使用(yòng)美的旗下的空调压缩(suō)机；基(jī)于旗下的美云(yún)智数、库卡等业(yè)务单元，美的的美擎(qíng)工(gōng)业互(hù)联网平台已服务汽车汽配、电子半导体、农牧食品等50多个细分领域中的超(chāo)过1,000家企业(yè)。

美的的业绩(jì)报告确(què)实(shí)像一个全面发展的“优(yōu)等生”。不过在刘步尘看来，美的最大的优势可能并不在业绩报告中：“美的的最大优势是它的公司治理(lǐ)结构(gòu)比较合理，企业有自我纠错机制，不会发(fā)生方洪波随意决策的情(qíng)况，所(suǒ)以它发展比较稳健，基(jī)本(běn)没有发(fā)生(shēng)过大的决策(cè)失误，这一点和(hé)一些同行形成(chéng)明显的反差(chà)。”

换句话说(shuō)，相比对手而言，美的是一名稳健型选手。

纵然面(miàn)临(lín)诸(zhū)多挑战，必须(xū)承认(rèn)的是，美(měi)的(de)确(què)实已经(jīng)坐(zuò)在国内甚至全球家电行业(yè)领头羊的位置上。基石投资者的豪华(huá)阵容(róng)、国际认购当天就满(mǎn)额(é)的热情，都是资本(běn)市场对美的过往(wǎng)业绩的认可和未来发展的看好。

美的若能不负(fù)期盼(pàn)，国际业务加速发展，构建更强(qiáng)的品牌影响力，也许能给更多国内优秀品牌更多走上国际舞台(tái)的信心(xīn)。

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