年内降准降息的空间有多大？

　　明明(míng)（中(zhōng)信证券首席经济(jì)学家）

　　9月5日，国新办(bàn)举行“推动高质(zhì)量(liàng)发展”系列主题新闻发 布会(huì)，央行就后续(xù)货币(bì)政策走向以及新的(de)增量政策(cè)等 问题进行回应。

　　提及降准空间，降准工具或
择(zé)时落(luò)地。央行在新闻发布会上表示，年(nián)初降准的政(zhèng)策效(xiào)果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有(yǒu)一定下降空间。

　　今年(nián)2月法定存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调50bps后，商业银行负债端压力得到一定改善。在央行关(guān)注(zhù)资(zī)金空(kōng)转、债(zhài)市利率过快下(xià)行等(děng)问(wèn)题的环境下，叠加(jiā)二(èr)季度银行间流动性市场相对宽松，准(zhǔn)备金工具暂无增量。值得关注(zhù)的是，8月来地方债发(fā)行节奏提速，而商业银行作为地方债的主要需求(qiú)方，面(miàn)临一(yī)定的流动性压力，8月以来NCD利率（1年期同业(yè)存单利(lì)率）也逐步(bù)回升，而9月初短期限存单利率上行幅度更(gèng)高。

　　降低实体经济(jì)融资(zī)成本诉求下，为(wèi)引导后续(xù)贷款利(lì)率、乃至存量房贷利率的下行，缓解商业银行负债端压力仍有必要，而结合央行“预告”降准的传统，预计降(jiàng)准工(gōng)具年内(nèi)择时落地的可能性(xìng)较大。

　　存贷款利率(lǜ)进一步下行还(hái)面(miàn)临一定的约束，年内降息工具落地或需综合考量内外环境(jìng)变化。央(yāng)行提到，受 年内降准降息的空间有多大？银行存款向资管产品分流、银行净息差
收窄等因素影响，存贷(dài)款利(lì)率进一步下行还面临一定的约束。

　　具(jù)体来看，今年来，伴随存款利率下行(xíng)而存(cún)款流向(xiàng)资管产品，叠加信贷需求偏弱、存款(kuǎn)派(pài)生 规模放缓，商业银行面临较大的(de)负债流失压力。随着年内LPR的两轮(lún)调降
，贷款利率(lǜ)较多下行，商(shāng)业银行净息差已压缩至1.54%的历史低位。

　　这一背景下，商业银行主动压(yā)缩LPR报价和逆回购利率
加点的动力不(bù)足，未来LPR报价的进一步下行或需(xū)要存款利率进一步调降的支持(chí)。此外，央(yāng)行提到降准降息(xī)等政策调整还需要(yào)观察(chá)经济走势，同(tóng)时央行会继(jì)续密切关注主要发达经济体的(de)货币政(zhèng)策调整情况，预计总(zǒng)量(liàng)工具的使用仍需综合(hé)考量内 外政策环境的变化(huà)。

　　淡化数量目标，完(wán)善(shàn)货币供应量统计口径。央行提到将逐步淡化对数量目标的关注，更多将其作为观测(cè)性、参考性、预期(qī)性的指(zhǐ)标，更加注重发挥(huī)利率等价格型(xíng)调控工具(jù)的作用。

　　6月央行(xíng)行长 潘功胜(shèng)提及货币政策框架变革以来，货(huò)币(bì)政策工具经历了较大一轮调(diào)整，核心在(zài)于货币政策目标数量向价格(gé)的转型。总的来看，操作目标(biāo)效率上，地产链条失效后数量工(gōng)具传导存在堵点，价格工具“推(tuī)绳(shéng)子”短板显现(xiàn)；中介目标上，金融脱媒、理财扩张以及经济增长(zhǎng)模式转 换背景下(xià)，数量目标
和经济增长关联性下降，而当下利率目标传导机制已较为完善，且更(gèng)针对经济增长的结构性问题(tí)。另一方面，央行也提(tí)到研(yán)究完善货币供应量的统计口径(jìng)，让货币统计(jì)更符合实际情况，前文(wén)提及当下数量中(zhōng)介(jiè)目标对于(yú)经济增长的(de)解释(年内降准降息的空间有多大？shì)力度失真，但(dàn)考虑数量向价格端目标(biāo)转(zhuǎn)化并非一蹴而就，而数(shù)量目标对于资本市场仍(réng)然存在影响，因(yīn)此有必要进一步完善(shàn)其口径。

　　买(mǎi)卖国债是基础货币投放和流动性管理创新工具，注(zhù)重管理的“精准性”。央行(xíng)买卖国债(zhài)主要(yào)定位于基础货(huò)币投放和流(liú)动性管理(lǐ)，既可买入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短(duǎn)中长期流动性管理(lǐ)的科学性和精准性。8月央行国债(zhài)买短卖长，实现国债净(jìng)买入1000亿元，一方面是作为基(jī)础货币投放工具(jù)，对冲政府(fǔ)债(zhài)供给压(yā)力，另一方面则是(shì)实现对短端利率(lǜ)的压制和长端(duān)利率的抬升，维持斜向上的收益率曲线。本次发布会央行重(zhòng)申(shēn)了国债买卖的定位，同时强调其“科学性和精准性”，预计央行对于 长短端(duān)利率的合理点位的判断将(jiāng)更为精细，避免操作过程中利率过度波动等负面影响。

　　货币政(zhèng)策操作方式继续由数(shù)量向价格转化(huà)。7月下旬出台了一系列货币政策举措，降低(dī)政策(cè)利率，推进健(jiàn)全利(lì)率调控机制(zhì)，既(jì)是短期调控，也是中长期改革思路的体现(xiàn)。具体来看，包括央行 公告借券(quàn)、创设隔夜回购工具、逆回购降息、MLF质(zhì)押品减免、LPR与MLF脱钩、MLF新增操作、修改MLF操作(zuò)日期、MLF单边降息等等，其中所(suǒ)体现的“中长期改革思路”主要是货(huò)币(bì)政策(cè)数量向价格的转型。发布(bù)会提到，“改革利率调(diào)控(kòng)机制……数量不再是中央银行调节流动性的手段，而是(shì)一级交(jiāo)易商根据政策利率和他们的市(shì)场判断共同决定的”，对应(yīng)OMO招标(biāo)方式从利(lì)率招标转化(huà)为数量招标。“适当(dāng)收窄利(lì)率走廊设(shè)置的宽度，更好引导市场利率围绕政(zhèng)策利率平稳运行(xíng)”，对(duì)应隔夜(yè)回购工具的创设。不过，本次会议也提到MLF价格由投(tóu)标机构投(tóu)标情况来确定，预计MLF操作仍然维持利率招标的特性，目的或在于淡化其影响。

　　优化(huà)货币(bì)政策调控的中间变量，关注金融数据(jù)口(kǒu)径变化的可能性。金融脱媒、理财扩张以(yǐ)及经济增长模式转换背景下，数(shù)量目标和经济(jì)增长关联性下降，预计央行后(hòu)续将更多关(guān)注价格(gé)端货币政(zhèng)策中介目(mù)标。央行提及数量向价格(gé)目标转型的同时依旧关注数量目标的口径问题，或意味着转型并非一蹴而就；另一方(fāng)面，即使数量中介(jiè)目标对央行参考意(yì)义下(xià)降(jiàng)，但对(duì)市场的参(cān)考意义短期或很难消除，为了避免(miǎn)数据波动对
资本(běn)市场的影响过大，预计数量中介目标向价格目标的让位仍然需要(yào)一定时间，而金融数据口径的(de)调整或较快落地。

责任编辑：李桐

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 年内降准降息的空间有多大？