惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？

　　最(zuì)新公募基(jī)金管理规模突(tū)破31万亿元，背后有着一段“债基故事”——各路公募奋(fèn)勇争先，试图通过债券基金做大(dà)做强。从(cóng)目前(qián)的(de)发展格局来看，这依然是强者恒强(qiáng)的“头部游戏”。和头(tóu)部(bù)公募持续稳固固收“基本盘(pán)”不同，中小(xiǎo)公募债基“百亿剩百万”等案例，更能体现出其中的激烈竞争。

　　这预示着，过分依赖单只(zhǐ)大规模基金以期弯(wān)道(dào)超车，很可能是一(yī)种高风险(xiǎn)的博弈行为。在不具备可持续的大机构资源和(hé)稳定的(de)公司(sī)经营环(huán)境，中小基金公司难以建立起属于自身的核心竞争力。一旦强势机构客户(hù)退出，基(jī)金公(gōng)司往往陷入被动局面。

　　大规模债基纷纷“缩水”

　　根据前海联合(hé)基金8月中旬公告，该公募拟召开(kāi)前海联合泓元(yuán)纯债基金份(fèn)额持有人大(dà)会，审议持续运作该(gāi)基金的相(xiāng)关议案，会议(yì)投票表决时间为8月27日至10月8日。截至今年上半年(nián)，该基金规(guī)模只剩下100万元出头。根据该基金今年二季报，该基金资(zī)产净值(zhí)已连续60个工作日以上低于(yú)5000万(wàn)元，前海联合基金已向中(zhōng)国证监会报告持续运作该基(jī)金。

　　值得一(yī)提(tí)的是，前(qián)海联合泓元纯债基金在2017年12月成立时，规模高达100.1亿(yì)元。甚至在成立(惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？lì)后，其规模(mó)持续走高，2018年一度突破150亿元。但(dàn)在2018年6月底，该基金规模一下子从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后，该基金规模在2020年上半年时回(huí)升至90亿元左右，但随后以更快速度(dù)下滑(huá)，到了2021年(nián)上半年末规(guī)模就跌穿1亿元，于2021年底沦为迷你(nǐ)基金。从(cóng)2021年至今，债(zhài)市行情几(jǐ)度热火朝天，该基金始终波澜不惊。

　　实际上，这类债基不在少数。银河铭忆3个月定开债基在2017年12月成立时规模同样高达100.1亿元，但成立后规模持续下降，惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？截至目前已只有2亿元出头。民生加银中债1—3年农发债指数基金，在2019年5月(yuè)成立时规模(mó)高达224亿元，但截至今年二(èr)季(jì)度末规模已不足55亿元。中信建投景晟债基在2022年6月成立时是一只规模高达80亿元(yuán)的基金，但截(jié)至目前规模已不足6亿元。

　　此外，国联安恒鑫3个月定(dìng)期开放纯债基(jī)金成立于2021年12月，规模达40亿元，截至目前规模已(yǐ)不足2000万元。前海联合泓瑞定开债券在2018年3月成立时规模为45.1亿元，截至目前规模已不足(zú)1000万元。鹏扬聚利6个月持有期债(zhài)基(jī)在2020年1月成(chéng)立时规模为32.04亿元，截至今年二季度末(mò)规模已不足2亿元。

　　此外早在2023年(nián)12月26日，成立刚满一周的鹏扬淳(chún)旭债券基金(jīn)规模也明显缩小。该基金成立规模达50.9亿(yì)元，有效认购户数为(wèi)263户。根据该基金2024年一季报，该基(jī)金规模在短短(duǎn)三个(gè)多月内就(jiù)下降到了19亿元，截至一季度末有54.04%的基金份额由(yóu)一名机构持有人持有(yǒu)。

　　对单只(zhǐ)产品依赖明显

　　上述规模大幅下降的债基，主要有两个(gè)明显特点：一是大多出自中小基金公司。二是不少基金存在机构占比过高情况，在持有人(rén)迅速(sù)赎(shú)回背景下规模(mó)急剧下降。

　　以(yǐ)前海联合泓元纯(chún)债基金为例，该基(jī)金高(gāo)达100.1亿元的募集规模中(zhōng)只有(yǒu)2名持(chí)有人。除前海联合基(jī)金以固收(shōu)资金认(rèn)购1000.10万份外，其余100亿份均由一名持有人持有。2018年6月底该基金规模开始迅(xùn)速下(xià)降，和持有人赎回有密切关系。根(gēn)据该基金2018年半年报(bào)，该基(jī)金在(zài)报告期内总赎回高达120亿(yì)份，抵消了49.86亿份的总申(shēn)购后(hòu)，总份额从成立时的100.10亿份下降到(dào)29.96亿份(fèn)。

　　在(zài)该基金2021年底沦为(wèi)迷你(nǐ)基(jī)金时，前海联合基金就召开持有人大会审议修改基金(jīn)“自动清盘”规定(dìng)。在连续60个工(gōng)作日出现基金(jīn)份额持(chí)有人数量不满200人(rén)或者基金资产净(jìng)值低于5000万元情形下，该(gāi)基金本应(yīng)按照约定进行清算并终止基金合同，无需(xū)召开持有人大会表决，前海(hǎi)联(lián)合基金拟改(gǎi)为：基金(jīn)管理人应当在10个工作日内向中国证(zhèng)监(jiān)会报告并提出解决方案，并在6个月内召开基金份额持有人大(dà)会进行(xíng)表决。

　　根据公告，该议案(àn)最终(zhōng)获得通过，参会的基金份额持有人或其代理(lǐ)人(rén)所代表的基(jī)金(jīn)份(fèn)额为(wèi)97.13万份，占权益登(dēng)记日基金总份额的99.82%。该基金2021年四季报显示，这97.13万份由一名机构持有人持有，且是在当年的10月26日至(zhì)12月(yuè)31日期间买入的。事后来看，这并不能让该基金摆脱困境。此后，该基金运(yùn)作持续萎靡，在没有(yǒu)其他资金进入情况下，前海联合基金以当初申购(gòu)的1000万份(fèn)额，通过开持有人大会审议持(chí)续运作方(fāng)案方式维持(chí)运作。

　　这只规模曾高达150亿元的(de)债(zhài)基，一度支(zhī)撑起前海(hǎi)联合基金公司(sī)的“半(bàn)壁江山”。同花顺iFinD数据显示，在(zài)前海联合泓元(yuán)纯债基金规模高达150亿元前(qián)后，前海联合基金的(de)管理规模约(yuē)为327亿元(yuán)。随后由(yóu)于(yú)该基金规(guī)模迅速下滑，前海联合基金的管理规模一度缩至160亿元左右。截至目前，该公司管理规模依然(rán)在(zài)100亿元上(shàng)下徘徊。

　　相类似的，在银河(hé)铭忆3个月定开债基于2017年12月(yuè)成立时，银河基金旗(qí)下约(yuē)50只基金总规模尚不足800亿元，但该基金(jīn)独占了100亿元。截(jié)至目(mù)前，银河基金旗下基金产品数量已有85只，管理规模不足1000亿元。

　　打(dǎ)铁还需自身硬

　　“这些情况，折射的是非头部公募在(zài)债基领域的发展现(xiàn)状。”南方地区一位公募市场(chǎng)人士对券(quàn)商(shāng)中国记者表示，在债基等固收产品规模(mó)水涨船高下(xià)，公募基金业整体管理(lǐ)规模已逼近32万亿(yì)元，但从单家(jiā)基金公(gōng)司(sī)来看，能“持续吃肉”的依然是头部大公募。

　　该市场(chǎng)人士具体分析称，对(duì)所有基金公司(sī)而言，债券基金都适合作为(wèi)发展的“基(jī)本盘(pán)”。债券(quàn)基金是一项以机(jī)构投资者(zhě)为主的业务，对(duì)基金公司的定制化服(fú)务与差异化配(pèi)置能(néng)力提出较(jiào)高要求。这些年的确有一些中小基金公司（如(rú)前海(hǎi)联合(hé)）通(tōng)过(guò)一些机构定制(zhì)产(chǎn)品(pǐn)来做大规模，以期实现弯道超车。但这些机(jī)构资源比较有限，也很强势，往往以(yǐ)超高比(bǐ)例持有份额(é)拥有(yǒu)绝对话语权。一旦在基金浮盈后大量赎回(huí)，基金规模会(huì)在短时(shí)间内大幅缩水，最终(zhōng)走向清(qīng)盘。事后来看，这(zhè)种(zhǒng)做法具有一定博弈成分。

　　“这些基金当初规模能上百亿元(yuán)，说明是具备一定(dìng)市场竞争力的。后面出现(xiàn)机构投(tóu)资者(zhě)大规模(mó)赎(shú)回，原因不仅是基金公司自身，和股东也有密切关系(xì)。一些(xiē)公司当时可能处于(yú)发展上升期，但后面由于股东变更、股权大幅(fú)折价甩卖等情况，均会对公司管理层和投研团队产生影响，打铁还需自身硬。”一(yī)位华南地区中小公募的品牌负责人对券商(shāng)中国记者表示。

　　还需要(yào)指(zhǐ)出的是，这些规模迅速下滑的基金，过往业绩实际(jì)上并不差。在运作过程中(zhōng)，赚钱效应会吸引部分中小投资者进(jìn)来。他们只看(kàn)到了赚钱(qián)表象，却(què)不知道要走向清盘的事实。在这过程中，基金公司完成了机(jī)构业务(wù)，个(gè)人投资者有可能成为信(xìn)息不对称下的“牺牲者”。

责任编辑：杨红卜

最新公募(mù)基金管理规模突破31万亿元，背后有着一段“债基故事”——各路公募(mù)奋勇争(zhēng)先，试图通过债券(quàn)基金做大做强。从目前的发展格局来看，这依(yī)然是强者恒(héng)强的“头部游戏”。和(hé)头部公募持续稳固固收“基本盘”不同(tóng)，中小公募债基“百(bǎi)亿剩百万”等案例，更能体现出(chū)其(qí)中(zhōng)的激烈竞(jìng)争。

这预示着，过分(fēn)依赖单只大规模基(jī)金以(yǐ)期弯道超车，很可能是一种高风险的博弈行为。在不具备可持续的大机构资源和(hé)稳定的公司经营环境，中小基(jī)金公司难(nán)以建立起属于自身的核心竞争力。一旦(dàn)强势机构客户退出，基金公司往往陷入(rù)被动局面。

大(dà)规模债基纷纷“缩水”

根据前海联合(hé)基金8月(yuè)中旬公告(gào)，该(gāi)公募拟召开前(qián)海联合泓元纯债基金份额持(chí)有(yǒu)人大会，审议持(chí)续运作该(gāi)基(jī)金(jīn)的相关议案，会议投(tóu)票表决时间为8月27日至10月8日。截至今年上半年，该基金(jīn)规模只剩下100万元出头。根据该基金(jīn)今年二季(jì)报(bào)，该(gāi)基金资产净值已连续60个(gè)工作日以上低于5000万元，前海联合(hé)基金已向中(zhōng)国证(zhèng)监会报告持续运作该基金。

值(zhí)得一提的是，前海联合泓(hóng)元纯债(zhài)基金在2017年(nián)12月(yuè)成立(lì)时，规模高达100.1亿元。甚至在成立后，其规模持续走高(gāo)，2018年一度突(tū)破150亿(yì)元。但在2018年(nián)6月底，该基金规模(mó)一(yī)下子从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后，该基金规模在(zài)2020年上半年(nián)时回(huí)升至90亿元左右，但随后以(yǐ)更快速度下滑，到(dào)了2021年上半年末规模(mó)就跌穿 1亿元，于2021年底沦为迷你基金。从2021年至今，债市行(xíng)情几(jǐ)度热火朝天，该基金始终波澜(lán)不惊。

实际上，这惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？类债基不在(zài)少数。银河铭忆3个月定开(kāi)债基在2017年12月成立时规模同样高(gāo)达100.1亿(yì)元，但成立后规(guī)模持续下降，截至目前已只有(yǒu)2亿元出头。民生加银中债1—3年农发债(zhài)指数基金，在2019年(nián)5月成(chéng)立时规模高(gāo)达224亿元，但截至(zhì)今年二(èr)季度末规模已不足55亿(yì)元。中信(xìn)建投景晟债基(jī)在2022年6月成(chéng)立(lì)时是一只规模高达80亿元的基金，但截至目前(qián)规模已不足6亿元(yuán)。

此外，国联安恒鑫3个月(yuè)定期开(kāi)放纯债(zhài)基(jī)金成立于2021年12月，规模达40亿元，截至目前规模已不足2000万元。前海(hǎi)联合(hé)泓瑞(ruì)定开债券在2018年3月成立时规模为45.1亿元，截至目(mù)前(qián)规模已不足1000万元。鹏(péng)扬聚(jù)利6个月持有期债基在(zài)2020年1月成立时规模为32.04亿元，截至今年二季度末规模已不足2亿元。

此外(wài)早在2023年12月26日(rì)，成立刚满一周的鹏(péng)扬淳旭债券基金规模也明显缩小。该基(jī)金成立规模达50.9亿元，有效认购户数为263户。根据该基金2024年一季报，该基(jī)金规模在(zài)短短三个多月内就下降到了19亿元，截(jié)至一季度末有54.04%的基金份额由一名机构(gòu)持有人持有。

对单只产品依赖明显

上述规模大幅下降(jiàng)的债基，主要有两个明显特点：一是大多出自中(zhōng)小基金公司。二是不少基金存在机构占比过高情况，在持有人迅速赎回背景下规模急剧(jù)下降。

以前海联合(hé)泓元纯(chún)债(zhài)基金为例，该基(jī)金高达100.1亿元的募集规模中只有2名持有人。除前(qián)海联合基金(jīn)以固收资金认购1000.10万份外，其余100亿份均由一名持有人持(chí)有。2018年6月底该基金规模开(kāi)始迅速下降，和(hé)持有人赎回有密切关(guān)系。根据该基金2018年半年(nián)报(bào)，该(gāi)基金在报告期内(nèi)总赎回高达120亿份，抵消了(le)49.86亿份的总申购后，总份(fèn)额(é)从成立时的100.10亿份(fèn)下降(jiàng)到29.96亿份。

在该(gāi)基金2021年底沦为迷你基金时，前(qián)海(hǎi)联合基金(jīn)就召开(kāi)持有人大会审(shěn)议修改基金“自(zì)动清盘”规定。在连(lián)续60个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者(zhě)基金资产净值低于5000万元情形下，该基金本应按照约定进行清算并终止基(jī)金合同(tóng)，无需召开持(chí)有人大会(huì)表决，前海联合基金拟改为：基金管理人应当(dāng)在10个工作日内(nèi)向中国证(zhèng)监会报告并提出解决方案，并在6个月内召开基金份额持有人大会进行表决(jué)。

根据公告，该议案最(zuì)终获得通过，参会的基金份额持有人或其代理人所代表的基金份额为97.13万份，占权益登记日基金总份额的99.82%。该基金2021年四季报显示，这97.13万份由一名机构持有人持有，且是在当年的10月26日至12月31日期间买入的。事后来看，这(zhè)并不能(néng)让该(gāi)基金摆脱困境。此后，该基金运作持续萎靡，在没有其他资(zī)金进入情况下，前(qián)海联合(hé)基金以当初申购的1000万份额，通过开持有人大会审议持续运作方案方式维持运(yùn)作(zuò)。

这只规模曾(céng)高达150亿元的债基，一度支撑起前海联合基金公司的“半壁(bì)江(jiāng)山”。同花顺iFinD数据显示，在前海联合泓元纯债(zhài)基金规(guī)模高达150亿元前后，前海联合基金的(de)管理(lǐ)规模约为327亿元。随后由于该基金规模迅速下滑，前海(hǎi)联合基金(jīn)的管理(lǐ)规模(mó)一度(dù)缩至160亿元左右。截至目(mù)前，该公司管理规模(mó)依然在100亿元上下徘徊。

相类似的，在银河铭忆3个月定开债基于2017年12月成立时，银河基(jī)金旗下约50只基金(jīn)总规模尚不足800亿元，但该基金独占了100亿元。截至(zhì)目(mù)前，银河基金旗下基金产品数量已(yǐ)有85只，管理(lǐ)规模不足1000亿(yì)元。

打(dǎ)铁还需自身硬

“这些(xiē)情况，折射的是非头(tóu)部公(gōng)募(mù)在债基领域的发(fā)展现状。”南方地区一位公募市场人(rén)士对券商(shāng)中国记者表示(shì)，在(zài)债(zhài)基等固(gù)收产品规模水涨船高下，公(gōng)募基金业整体管理规模已(yǐ)逼(bī)近32万亿元，但从单家基金公司来(lái)看，能“持续吃肉(ròu)”的依然是头部大公募(mù)。

该市(shì)场人士具体分析称，对所(suǒ)有基金(jīn)公司而(ér)言，债券基金(jīn)都(dōu)适(shì)合作为发展的“基本盘”。债券基金是一(yī)项以机构投资者为主的业务，对基(jī)金公(gōng)司的定制化服务与差异(yì)化配置能(néng)力(lì)提出(chū)较高要求。这(zhè)些年的(de)确(què)有一些中小基金公司（如前海联合）通过一些机构定制产品来做大规模，以期实现弯道超车。但这些机(jī)构资源比较有限，也很强势(shì)，往(wǎng)往以超高比例持有份额拥有绝对话语权。一旦在(zài)基金浮盈后大(dà)量(liàng)赎回，基金规模会在(zài)短时(shí)间(jiān)内(nèi)大(dà)幅(fú)缩水，最终走向清盘。事后来(lái)看(kàn)，这种做法具有一定博弈成(chéng)分。

“这些基金当(dāng)初规模能上百亿元，说明是具备一定市场(chǎng)竞争力的。后面出现机(jī)构投资者大规模赎回，原因不仅是基金公司自身，和股东(dōng)也有密切关系。一些公司当时(shí)可能处于发展上升期，但后面由于股东变更、股权大(dà)幅折价甩卖等情况，均会对公司管理层和投研团队产生影响，打铁还需自身(shēn)硬。”一(yī)位华南地区中小公募的(de)品牌负责人(rén)对券商中国记者表示。

还需要指出的是，这些规模迅(xùn)速下滑的基金(jīn)，过往业绩实(shí)际上并不差。在运作过程中(zhōng)，赚钱效应会吸引(yǐn)部分中小投资者进来。他们只看到了赚钱(qián)表象，却不知道(dào)要走向清盘的事(shì)实(shí)。在这过程中，基金公司完成了机构业务，个(gè)人投资者有可能成为信息不对称下的“牺牲者”。

责编：战(zhàn)术恒‍‍‍

校(xiào)对：杨立林‍‍‍

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