境外债迎来到期高峰 城投绸缪债务置换降成本

　　来源：中国经营报

　　本(běn)报记者 石健 北京(jīng)报道

　　2024年下半年以来，城投境外债面临陆(lù)续(xù)到期(qī)，债
务置 换正(zhèng)成为一种选项(xiàng)。

　　《中国经营报》记者了解到，近期已(yǐ)有省(shěng)份城投公司(sī)酝酿通过发行境内债置(zhì)换境外(wài)债。

　　一个背景是，当前城(chéng)投境内(nèi)债的发债利率(lǜ)持(chí)续走(zǒu)低(dī)，普遍发行利率在2.5%左右，而(ér)城投境(jìng)外(wài)债的发(fā)行(xíng)利率普遍在5.5%以上，叠加(jiā)其他发行成本，甚至达到8%—10%。

　　“通(tōng)过低息(xī)的境内(nèi)债置换高息的境外债
，将有(yǒu)助于降低城投的融资成
本、优化债务结(jié)构(gòu)，进一步(bù)推动地方(fāng)债(zhài)务的(de)化解。”有业内人士向(xiàng)记者表示。

　　置换高息债

　　2023年年末监管调控以及(jí)境内城投(tóu)债资产(chǎn)荒，致使城投(tóu)境外债受到追捧。虽然境外债发行成本较高(gāo)，但“重金”造血仍风靡一(yī)时。

　　近期(qī)，业内(nèi)有消息称(chēng)某些地方监管已允许发行境内债(zhài)可以(yǐ)偿还境外存量债，但并没有明(míng)确(què)用途是借新还旧(jiù)还是偿还有息债务。

　　同期，西(xī)南某省一家城投公司发(fā)布了“关于(yú)公开(kāi)选取公司债券、美元债券服务券商的公告”。公告显示，公(gōng)司拟新增7.2亿元人民币债(zhài境外债迎来到期高峰 城投绸缪债务置换降成本)券，定向置换1亿美元境
外债务。公司(sī)累计发行2只(zhǐ)境外债，其中(zhōng)1只已经于2023年年底到期(qī)。所剩1只(zhǐ)将于2024年10月(yuè)8日(rì)到期，发行金额1亿美元，如(rú)境内债
发行成(chéng)功(gōng)，将(jiāng)会被定向置换。

　　业(yè)界认为，城投境内债置换境外(wài)债如果有成功(gōng)案(àn)例出现，对于化债工作继续推进(jìn)则具有重要的意(yì)义。不过，上述公(gōng)告仅留存数日，该公司便将(jiāng)相关内容撤回，亦(yì)未公布撤回原因。

　　记者注(zhù)意到，2024年以来，城(chéng)投(tóu)境内债发行票面利率持续走低，甚至已经降至2.5%以内，城投(tóu)境外债(zhài)的平均发行利率在5.5%以上，利(lì)差是境内置(zhì)换境外的主要(yào)动力。

　　“我们今 年的主要工作(zuò)就是降低融资的发行成本(běn)。”采访中，江苏(sū)一家县级城投公司融资部负(fù)责人也道出了今年的融资现状。除了压降融资成本之外，该融资部负责人(rén)认为，债务结构的差异也驱使(shǐ)平(píng)台公司希望(wàng)将境内债置换境外债。“今(jīn)年以来，城投境内债的(de)发行期限明显拉长，尤其是3年—5年期的品种，但(dàn)是境(jìng)外债的发(fā)行期限普遍不超过3年。如果能够通过(guò)境内债置换境外债，将有利于优化城投平台的债务期限结构。”

　　根据Wind统计，截至2024年7月末，中资(zī)境(jìng)外(wài)债存量为4742只，余额(é)为12842.58亿美元。其中，中(zhōng)资城投债存量793只，余额1049.08亿美元，约合人民币 7343.56亿元。

　　另据华西证券(quàn)统计，截至2024年8月(yuè)12日，存量城投(tóu)境外债达1025只，合计金(jīn)额约(yuē)9307亿元人民币(bì)，其中美元债6112亿元，占比近七成，点心债2751亿元，占比约三成。

　　华西证券分析师姜丹表示，当前
城(chéng)投存(cún)量境外债中，美元债的占比和票面利率仍然较高。期(qī)限方面，存续的城(chéng)投(tóu)境外债基本(běn)是2027年6月前到期。从(cóng)到(dào)期节奏看，城投境外债将迎来到期高峰，未来一年内(nèi)的(de)到期金额将超过3000亿元。

　　境外债发(fā)行尚未减速

　　对于(yú)当(dāng)下是否应该用城投境内债置换境外债(zhài)，姜丹认为，这主要取决于置换节省(shěng)的付息成本和(hé)汇兑损(sǔn)失哪个更多(duō)，以(yǐ)及发行人想不想保留境外债的融资渠道。今年以来，城投境内债(zhài)发行与境外(wài)发行(xíng)票面利率(lǜ)差距超过300BP。这让城投平台有动力通过境内发债去节省利息支出，但也不排(pái)除有些发行(xíng)人可能想(xiǎng)保留住境外(wài)债的融资渠道，担心日后审批严格难以再次新发。

　　目前，一些 城投公司尚(shàng)存在一些“实(shí)操”中的困惑，如是否能够在拟申(shēn)报场所新增融资，是否涉及资金(jīn)出入境等。对此，记者也了解到，按照目前中资境外债的(de)监管框架来看，中资企业去境外发行债券，受到境内和(hé)境外的双重监管，除了需(xū)在(zài)境内向国家(jiā)发展改革委申(shēn)请外债登记备案(àn)、向(xiàng)外管(guǎn)局申请资金出境或回流以外(wài)，还 需要向债券上市交易所申请上市。

　　记者注意(yì)到(dào)，虽然城投境(jìng)内债置换境外债需求
已现，但是今年以(yǐ)来，城投(tóu)境外债的发行也并未“减速(sù)”。中诚信(xìn)数据显示：2024年1—7月城投境外债发行规(guī)模 274.57亿美元，较上年同期增长70.92%。

　　国联固收团队研究数据显示，截(jié)至2024年8月15日，大部分地区的城投境外债发行规模(mó)同比都出现了显著增长(zhǎng)，仅浙江和陕(shǎn)西的(de)发行规模分别同(tóng)比下(xià)滑25%和96%。聚焦于重点化债省市，重庆和
广西分别发行了65.47亿元和28.23亿元(yuán)，同比分别增长41%和257%；云南发行了21.33亿元，与去年同期变化(huà)不大；宁夏、辽宁、贵(guì)州和天津等地则较去年(nián)同期缩量明显，境外债(zhài)融资收紧力度或较大。

　　中诚信国际研究院研究员王肖梦分析，这主要有三方面因素，一是城投境外债批文有效期一年(nián)，2023年拿到批文(wén)的城投企(qǐ)业需(xū)于今(jīn)年内发行完毕，部分城投企(qǐ)业延期导致发行密(mì)集；二是(shì)城投到期压(yā)力较大，城投境外(wài)债借新还旧需求(qiú)上涨，今年(nián)1月—7月募集资金用途仅为再融资的城投境外债发行规模占比较(jiào)2023年增加5.63个百分点，部分城投企业选择(zé)承担高融资成本滚续境外债避(bì)免境外融(róng)资渠道收(shōu)缩；三是境内融(róng)资受限下，部分城投企业转向境外市场融资，今年1月—7月境外债首发城投超七成为(wèi)区县级平台，超半数境内主体评级在AA+和AA。

　　此外，王肖梦分析，随着境外债监(jiān)管政策(cè)持续收紧，城投企业外债批文审核通过难度(dù)加大，尤其是(shì)区县级城投 企业境外债或全面收紧甚至(zhì)暂停(tíng)。此前拿到批文的部
分城投企业在批文有效期内加(jiā)速发(fā)行，一定程度导致发行规模有所增(zēng)加。

　　记(jì)者注意到，从发行架构来看，城投境(jìng)外债直接发行(xíng)占(zhàn)比(bǐ)明显提升，根据(jù)国联固收团队研究(jiū)数据(jù)，2024年1—8月（截至(zhì)8月15日(rì)），城投境外债（点心(xīn)债+美元债）的直接发行规模为(wèi)1079.5亿元，占比由38.57%上升(shēng)至52.02%；城投境外债直接发行占比明(míng)显提升，或反映城投融资趋严环境下(xià)，境
外发债对发行(xíng)人的资质要求在不断变高，因(yīn)为信用资质较好的城投平台在境外(wài)发债(zhài)往往不需要借助备用信用证(zhèng)增信，而选择直(zhí)接发(fā)境外债迎来到期高峰 城投绸缪债务置换降成本行即(jí)可。

　　值得注意(yì)的是
，由(yóu)于364天及以下的境外债发行手续相对简单，2023年(nián)下半年，随着城投境(jìng)内融资渠道持续收(shōu)缩，城投企业发行(xíng)“364境外债”规模明显增多且成本较高(gāo)。今年1月，监管部门为了解决部分企业利用政策漏洞大(dà)规模(mó)高成本举(jǔ)债的问题，限(xiàn)制部分省(shěng)份发行“364境外
债(zhài)”。

责任编辑：李桐

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