一季度宏观杠杆率升至294.8%，什么信号？

近(jìn)日，国家金融(róng)与发展实(shí)验室发布2024年(nián)一季度宏观杠(gāng)杆率显示，一季度宏观杠杆率(lǜ)从2023年末(mò)的288.0%上升至(zhì)294.8%，上升了6.8个百分点，升幅(fú)小于2023年同期。

其中，居民部门杠杆率上(shàng)升了0.5个百分点，从2023年末的63.5%升至64.0%；非金融企业部门杠杆率上升幅(fú)度最(zuì)大，上升了5.7个(gè)百分(fēn)点，从2023年末(mò)的(de)168.4%升至174.1%；政府部门(mén)杠(gāng)杆(gān)率上升了0.6个百分点，从2023年末的56.1%增长至56.7%。

“企业贷款与近5年以来的一季度同比增速(sù)相比(bǐ)并不算低，显示(shì)出一定韧性，部分原因是结构性货币政策大幅降低了一些企业的贷款(kuǎn)融资成本，并(bìng)不能完全反映(yìng)企业部门的真实融资需求，导(dǎo)致一(yī)部分非金融企业部门(mén)的债务虚增。”报告称。

值得注意的是，此次宏观杠杆(gān)率报告主题为《锚定物价目标继(jì)续为“名义”而战》，为连续两个季度聚焦“名义”价格，显示当前物(wù)价水平应成为政策发力点。报告建(jiàn)议，要加大宏观政策(cè)的逆周(zhōu)期调(diào)节力度，着力提升物价水平，进而将名义GDP增速曲线维持在实际(jì)GDP增速曲线(xiàn)的上方。

要继续为“名义”而战

报告显示(shì)，2024年一季度(dù)实体经济债务增速有所下行，同比增长了8.8%。按(àn)季度增速来看，已经处于2001年以来的最低水平。其中(zhōng)，居民、企(qǐ)业和政府的(de)债务同比增速分别为5.1%、8.3%和14.7%。

尽管总体(tǐ)债务增速继续下降，但宏(hóng)观杠杆率在一季度仍然上(shàng)升了6.8个百分点。报告解释称，杠杆率上升的(de)最(zuì)主要原因仍然是(shì)名(míng)义GDP增速的超预期下滑。国家统计局发布数(shù)据显示，初步核算，一季度国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)296299亿元，按不变价格(gé)计算，同比(bǐ)增长5.3%。

“虽然单季(jì)实际GDP同比上升了5.3%，但(dàn)单(dān)季名义GDP只上(shàng)升了4.2%，名义GDP单季同比(bǐ)增速已经连(lián)续(xù)4个季度低(dī)于实际(jì)GDP，GDP缩减指(zhǐ)数小于0。”报告表示，如果名义GDP增速长期徘徊在4%~5%左右的水平，实体经济债务增速也(yě)需要下(xià)降到5%左右的水平(píng)才能勉强维持宏观杠杆率的基本稳定。

报告显示，一季度(dù)的GDP缩减指数为(wèi)-1.1%，近6个季(jì)度中已有5个季度为负(fù)，几乎是历史上(shàng)持续时间最长的负通胀时期。一季度CPI的平均(jūn)增速为(wèi)0.0%，较2023年四季度有所恢复(fù)。但从趋势上来看，3月份的CPI和核心CPI环比增速都(dōu)为负。一季度PPI的平均增速为-2.7%，与2023年四季度基本持平。但前(qián)三个月的PPI环比增(zēng)速都为(wèi)负值。

为此，报告提(tí)出(chū)，当前问题关键(jiàn)在于名(míng)义经济(jì)增长(zhǎng)，要加大宏(hóng)观政策的(de)逆周期调节力度，着力提升物价水平，进(jìn)而将名(míng)义GDP增速曲(qū)线维持在实际GDP增速曲线的(de)上方。货币政(zhèng)策方(fāng)面，报告建议锚定(dìng)物(wù)价目标（如3%的通货膨胀率），加大逆(nì)周期调节，更大幅度降(jiàng)息；以货币政策(cè)目(mù)标引导实体经济的准确预期，例如为达到3%的通胀(zhàng)目标将持续引入各类宽松的货币政策工具，提升对M2、社融及(jí)实体经济债务增速的预(yù)期(qī)；促进预期修复是经济复苏的关键。

日前央行货币(bì)政策司司长邹澜在国新办发布一季度宏观杠杆率升至294.8%，什么信号？会上表示，央行将(jiāng)把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币(bì)政策的重要考量，高度(dù)关(guān)注通胀指标特点与走势。考虑到当前物价处于低位主要是结构性的和阶段性的，所以还(hái)需要有更(gèng)加深(shēn)入的观察和分(fēn)析。“前期一系列措施已经在(zài)见效，未来我们会结合经济回升态势、通胀走势(shì)以及转型升级(jí)的推进，继续密切观察。既要根据物(wù)价变化与走势(shì)，将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质(zhì)量发展需(xū)要等，避免削减结构(gòu)调整动力，防止利率过低，内卷式竞争加剧或者资金(jīn)空转，物价进一步降低，陷入负向循环。”

对于一季度政府债务增长较快的情况，报告(gào)解释称，政府债务从绝对水平来看，增长并不算(suàn)多，但(dàn)受2023年同期低基数(shù)的影响，也体现出(chū)较(jiào)高的同比增速(sù)，且是拉动实体经济债务增长的最(zuì)主要(yào)因素。“我们(men)预计从二季度开始将启动万亿国债的发行(xíng)，新增中央政府债务规模可能会达到1万亿(yì)，政府杠(gāng)杆率将会有(yǒu)较大幅度的上升。”

资金空转部(bù)分推升企业杠杆率

一季度非金融企业杠杆率上升了5.7个(gè)百分点，是升(shēng)幅最大的部门，2023年全年(nián)非金融企业杠杆率上升了6.9个百(bǎi)分点（四个(gè)季度分别(bié)上升了6.3、0.8、1.1和-1.3个百分点）。一季度宏观杠杆率升至294.8%，什么信号？>

报告(gào)表示，尽管一季度的上(shàng)升幅度小于去年，但非金融企业(yè)杠杆(gān)率已经连续两年持(chí)续攀升，相比于2021年(nián)末154.1%的局部低(dī)位(wèi)，最(zuì)近9个季度共上(shàng)升了20个百分点(diǎn)。并解释称，最主要的(de)原因是经济增速(sù)下滑，导致企业(yè)债务增速领先于(yú)经济增速；另一个重要原因是(shì)货币政策相对(duì)宽松，尤其是银行部(bù)门(mén)尽一切努力鼓励企业进行贷款，某(mǒu)些企业的贷款(kuǎn)融资成(chéng)本已经低于存(cún)款利息，由此产生一些资金空转现象(xiàng)，导致企业的杠杆率虚增，其反(fǎn)映的并非(fēi)企业真实的债务负担。

对于(yú)资金空转现象，报告具体指出，在当前，企业贷款存在某种(zhǒng)程度的“失真”。大量结构性货币政策的引入和商业银行发(fā)行企(qǐ)业贷款的(de)激励措施会引(yǐn)导企业(yè)部门承担(dān)一些不必要的贷款(kuǎn)。这些贷款并不用于投资经营，也(yě)不(bù)用于借新还(hái)旧，而只是为了配合(hé)银行部门完(wán)成(chéng)贷款指标。表现为大(dà)行贷(dài)款利率（贴息后更低）与小(xiǎo)银行存款利率的局部倒挂。

同时，企业发债(zhài)数据显示(shì)，2023年全年企业债券规模同比仅增长(zhǎng)了(le)0.3%，2024年一季度(dù)在2023年(nián)低基数的基础上仍(réng)然仅增(zēng)长(zhǎng)了1.3%。企业债券增速下降的一(yī)部分原因是之前(qián)几(jǐ)年出现较多违约事件，导致低评级(jí)债券的发行困难。但另一个重要原因也是企业自(zì)身缺乏(fá)债务融资的(de)意愿(yuàn)，加杠杆并不(bù)积极。“可见，企业的贷款(kuǎn)增长和企(qǐ)业部门杠杆率都有部分虚高的成分。如果企业贷(dài)款的增速与企(qǐ)业债(zhài)券增速一致，或者说企业贷款(kuǎn)增速(sù)低于(yú)4%，则(zé)企业部门的(de)杠杆率并没有提升(shēng)。”

报告还指出，从存款角度看，2024年一(yī)季度企(qǐ)业存(cún)款仅增长了0.9%，其中定期及其它存款同比增长了3.4%，企业活期存款同比下降(jiàng)了4.1%。企业存款下降反映了其未来投资意(yì)愿不足，尤其是活期存款(kuǎn)同比增速为负，更加反映了其短期内并没有(yǒu)太强的支出需求。

“总的(de)来说，企业部门仍然延(yán)续投资支出不(bù)足和杠杆率上升并存(cún)的局面，投资支出不足的原因仍在(zài)于对(duì)预期(qī)的(de)修(xiū)复较为缓慢，企(qǐ)业(yè)投资决策越来越(yuè)谨慎。”报告表示(shì)，杠(gāng)杆率(lǜ)上(shàng)升的原因，一方(fāng)面是(shì)经济增速下滑，另(lìng)外也(yě)受一部分资金空转的影响，银行(xíng)对企业的部分(fēn)贷款并不能反映真(zhēn)实融资需求，导致企(qǐ)业杠杆率的虚增。

日前邹澜在国新办发(fā)布会上回答21世纪经济报道记者(zhě)有关资金空转的问题时表示，当前我国经济结构调整、转型升级在加快推进，房地(dì)产市场供求关系发生(shēng)重大变化，地方债务风险防控(kòng)加强，经济更为轻型化，信贷需求较(jiào)前些年(nián)有所转弱，信贷结构也在优化升级。

但各方面对变化还有个认识、适应的过程，一(yī)些银行在经营模式和内(nèi)部考核上仍(réng)有规模情结(jié)，超过了实体经济的有效融资需求。

部分企业借助自身优势地位，用低成本贷(dài)款融到的钱(qián)买理财、存定期，或转贷给别的企业，主(zhǔ)业不赚钱，金融反而成(chéng)了主要盈利(lì)来(lái)源，这就容易形成空转和资金(jīn)沉淀，降低了资金使用效率。“相关部门将(jiāng)加强对资金空转的监测，完善管理考核机(jī)制(zhì)。未来随着经一季度宏观杠杆率升至294.8%，什么信号？济转型升级、有效需求恢复、社会预期改善(shàn)，资金(jīn)沉淀空转(zhuǎn)的现象也会缓解。”

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道一季度宏观杠杆率升至294.8%，什么信号？