公募佣金新规刚(gāng)刚发布，多家(jiā)基金(jīn)公司和(hé)券商已展开行动(dòng)。按照新规，如何把此前佣金(jīn)分配(pèi)的“模糊账”变为(wèi)“明白账”，是各机构行动的重点(diǎn)方向，毕竟距离新规(guī)正(zhèng)式实施时间7月1日，只(zhǐ)剩下(xià)两个月(yuè)了。

此前佣金分(fēn)仓(cāng)中的“市场条线”被新规明文禁止，而保留的投研佣金分配在许多基金公司仍是一本“模糊账”。中国证券(quàn)报记者(zhě)调研了解到，一直以来部分(fēn)券商对基金公司的服务，如路演、研(yán)究报告(gào)等不留痕、无记录，导致佣金(jīn)分(fēn)配无(wú)源可溯。基金公司根据券商服务内(nèi)容对佣金“打分-派点(diǎn)-公示”这一流程，在部分基(jī)金公司尚未形成闭环，佣金分配的(de)逻(luó)辑经不起仔细推敲。

据了解，目前社(shè)保基金等基金管理人(rén)已有较为(wèi)系(xì)统的券商服(fú)务管理模(mó)式(shì)。业内人士表示，标准化、流程化券(quàn)商服务管理，使得佣金分配有据可依，方可(kě)充分(fēn)发挥佣金信息披露(lù)的意义，进一步助推交易佣金制度改革，降低投(tóu)资者基金投资成本。

百亿 佣金透明化(huà)

为进一步加强公募基(jī)金证券交易费用管理，4月19日，证监会发布《公开(kāi)募(mù)集证券投(tóu)资基金(jīn)证券交易费用管理规定》（以下简称“佣(yōng)金新规”）。其中的第四条明确(què)，基金(jīn)管理人应当与提供证券交易服务的证(zhèng)券公(gōng)司签订协议，约(yuē)定双方的权(quán)利义务，明确服(fú)务内容、收取交(jiāo)易佣金的价格标准与计算(suàn)方式(shì)。第(dì)十二(èr)条明确，基金管理人应当于每年3月31日前，在(zài)官方网(wǎng)站公(gōng)开披露(lù)选(xuǎn)择证券公司(sī)的标准和程序(xù)、与提供(gōng)服务的证券公司的关(guān)联关系(xì)、股票交(jiāo)易佣金(jīn)费率、交(jiāo)易量(liàng)年度汇总及分配明细(xì)、交(jiāo)易佣金年度汇(huì)总支出及分配明细等信息。

综合(hé)上述(shù)规(guī)定，基 金公司不仅(jǐn)要明(míng)确佣金分配的计(jì)算方式(shì)等管理制度，还需要(yào)将具体分配情况进(jìn)行(xíng)披露。基金年报显示，2023年，券商从(cóng)基金方面得到的分(fēn)仓佣金达168.33亿元(yuán)。也就是说，基金公司要将百(bǎi)亿佣(yōng)金账“算得清清楚楚，写得明(míng)明白(bái)白”。

某公募(mù)人士向中国证券报记者解(jiě)释，简单理解的佣金新(xīn)规就是把佣(yōng)金(jīn)使用透(tòu)明化，更深层次来说，佣金透明(míng)化的过程也是基金公司与券(quàn)商(shāng)之间业务关系的重建。

刚刚(gāng)过去的一周，一(yī)家金融数智化服务公司——讯
兔科技“忙坏了”。“不少基金公司和券商找到(dào)我们，希望尽快提供券商服务管理系统。”讯兔科技合伙(huǒ)人喻春燕说，相关 新规要求(qiú)佣金信
息按期披露，对于(yú)基金公司(sī)来说(shuō)，佣金分配依据是什 么？按照什么计算公式(shì)分(fēn)配，都是佣金信息(xī)披露前需(xū)要明确的内容。

“对于佣金的使用情(qíng)况，不是所有(yǒu)基金公司之前都会有清晰的
记录。”喻(yù)春燕表(biǎo)示(shì)，在接触30多家基金(jīn)公司的过程中发现，部分公司由于服务 记录零散、缺失、甚至登记错误导(dǎo)致的佣金分配问题，仍是(shì)行业痛点。

上述公(gōng)募人士(shì)表示，此前券商对基金公司的服(fú)务信息散落在微信、邮件中，没有中心化的系统管理，缺乏汇(huì)总和整理，难以进行统一的日程管理。“券(quàn)商服务记录不留痕，比如路演没有记录，记录格式不统一等，导致打分、派点(diǎn)没有有效依据。”他说，更重要的一点，根(gēn)据券商(shāng)服务内容对佣金“打分-派点-确认佣金金额”这一流程，在部分(fēn)基金(jīn)公司(sī)尚未形成闭
环(huán)，即佣金(jīn)分配的逻辑经不(bù)起仔细(xì)推(tuī)敲。

一直以来，在(zài)基金定期报告(gào)中，佣金以“应支付该券(quàn)商的佣金”总额的形式列示，因(yīn)分仓没有明确的量化标准，也没有(yǒu)具体列明交易费用(yòng)、研究费(fèi)用等，为利益输送埋下(xià)了一些(xiē)隐患。

此外(wài)，中国证券报记者采(cǎi)访了解到，将基金销售规模与
佣金挂钩(gōu)的现(xiàn)象，可能导致基金公(gōng)司更注重销售业绩而忽视投资研(yán)究和服务质量，不利于激励 券(quàn)商
提供(gōng)更优质(zhì)的服务(wù)；由于外部研究支持的存在，可能导致基金公司(sī)忽视内部投研能力(lì)的建设，较为依赖外部研究服务。

不该(gāi)成为“隐(yǐn)秘角落(luò)”

探讨佣金新记账模式，需要先(xiān)了(le)解佣金是如何被基金公司“花出去的”。

基金租用券商交易单元(yuán)进行股票投资，将交易量按一定配比(bǐ)分(fēn)给券商(shāng)，同时向(xiàng)证 券(quàn)公司支付交易手续(xù)费、研(yán)究服务费用等(děng)，被业(yè)内称之(zhī)为(wèi)“分仓”。

中国证券(quàn)报记者调研了解到，新规之前(qián)，在基(jī)金公司内部，券商参与基金分仓一般有两个条线，即投研条线和市场条线，分别(bié)对应研究佣金和市(shì)场佣 金，研究佣(yōng)金即通常所说的“派点”。“一般来说，如果(guǒ)基金公(gōng)司需要券商研究所(suǒ)提供研究服务，研究所会给出报价，如(rú)果一个项目的对价是一(yī)亿的交易金额，那就会(huì)对应万分之八的(de)派点，折合成(chéng)现金(jīn)是(shì)8万元(yuán)；双方(fāng)会就此项目签合(hé)同，对价要么是一亿的交易金额(é)，要么是万分之八的派点，要么(me)是8万(wàn)元现金，这要根据(jù)双方(fāng)谈的(de)情况来定。”一位资深业内(nèi)人(rén)士李想（化名）说。

市(shì)场佣金则是基金通过(guò)券商进行交易时支付的(de)费用。市场佣金方(fāng)面，基金公司一般都(dōu)会与券商约定对价，如券商帮基金公司代(dài)销多(duō)大规模的基金产品，基金公司给到相(xiāng)应倍数的(de)交易规模。李想透露：“通常(cháng)交
易规模是代销(xiāo)规模的30-40倍，但对(duì)于(yú)一(yī)些特殊的基金，有时交(jiāo)易规模可以高达60-80倍(bèi)。”

事实上，在市场条(tiáo)线，基金公司与
券商的合作模式花样繁多，这也成为此次(cì)新规重(zhòng)点整(zhěng)改的方向。“基(jī)金公司通常还以交易规模作为对价(jià)，由券商进行转移支付，支付 本应由(yóu)基金公司承(chéng)担(dān)的一些费用。”

研究佣金(jīn)和市场(chǎng)佣金的分配(pèi)比(bǐ)例，可能会根据(jù)不同的券商和基金公司的(de)协议而有所不同，一位基金人(rén)士透露，研(yán)究实力较强的券商可(kě)能(néng)会(huì)有(yǒu)更高的研究佣金 比(bǐ)例，有时市场佣金和研(yán)究佣金的比例可(kě)达到5:5。

从交易佣金费率来看，此(cǐ)前(qián)，公募股(gǔ)票
交易佣(yōng)金费率为(wèi)个人投资者佣金费率的近(jìn)3-6倍。证券(quàn)交易费率近年来维持着机构高于个人的态势，即个人股(gǔ)票交易佣金费率为万分之1—万分之3（大多数 在万分之(zhī)1.5-万分之2），私募万分之2（量化策
略收费更低，为万分之1.2-万分之1.5），保险资管(guǎn)万分之3，而公募为万分之6-万
分之9。上海证券根据(jù)Wind数据统计的107家(jiā)券商数据估算，2023年公募佣金费率平均值为(wèi)万分之7.82，大多(duō)数分布在万分之6-万分之10之(zhī)间。

多方寻找可行解决(jué)方案

本次佣金新规明确要求：严禁基金公司将(jiāng)证券公 司选择、交(jiāo)易单元租用、交(jiāo)易(yì)佣金分(fēn)配等与基金销(xiāo)售(shòu)规模、保
有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券(quàn)交(jiāo)易量(liàng)及佣金或利用交易佣金与证券(quàn)公司进行(xíng)利益交换。这意味着，此前佣金分仓中的“市场条线(xiàn)”被明文禁止。

除被动股票型(xíng)基金外，其他类型基金仍可以通(tōng)过交 易佣金支付研究服务费用。中国证券报记者调研了解到，“投研条线”的佣(yōng)金如何建立起清晰明确的分配制度，如何(hé)设计从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化经(jīng)得起推敲的佣(yōng)金分配计算公式，对于不(bù)少基金公司来说仍是待解的难题。

对此，目(mù)前监(jiān)管层、基金公司、金融科技公司多(duō)方都在寻找可行的解决方案。

2021年，有关 监管部(bù)门
在北京地区(qū)率先启(qǐ)动资本市场金融科技创新试点工作。从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化其中“投研服务数字化解(jiě)决(jué)方案Ⅰ期——机构间数据流通解决方案”进入
首批试点名单。据了解，该方案Ⅰ期的主要成果便包(bāo)括实现(xiàn)研报数据、路演日程数(shù)据的线上标准化整合，以及(jí)应用区块链技术，实现了(le)线(xiàn)上研究内容、服务信息的存证。

喻春燕表(biǎo)示，基(jī)金公(gōng)司或(huò)可参考社保基(jī)金对佣金的闭环管理模式。“这是一个自下而上，再自(zì)上而下的过程。”她表示，总体是以数字化系统中的券商日常服(fú)务记录或分析(xī)师服务记录为打分标的进行服务动态评价，并按服务对象或类型等参数进行权重配置及派点计算。满足机(jī)构服(fú)务流程化、数据透明(míng)化、记录可追溯的管理要求。目前，包括社保基金、国寿资产、华夏基金、银(yín)华基金等机构对(duì)券商的管理均已(yǐ)在讯兔(tù)科技旗下的AlphaLink券商服务管(guǎn)理(lǐ)系统中(zhōng)完(wán)成。

某公募高管透露，其所(suǒ)在的基金公司季度末打分是通过投研过程服务记录按照券商、行业、服(fú)务类目去打分，再把打分的分值转化为派点的点数，最(zuì)后再(zài)把点数转化成具体金额支付(fù)给券商，未来公(gōng)示的或是对应券商
的排名和所属券商(shāng)的(de)分数、点数。

回归基金行业本源

根据(jù)最新的
规定(dìng)，被动股票型基(jī)金的股票交易佣金费率(lǜ)不(bù)得超过市场平(píng)均股票交(jiāo)易佣金费率；其他类型基(jī)金通过交易佣金支付研究服务费用的，股票交 易佣金费率原则上不(bù)得(dé)超过市场平均股票交(jiāo)易佣金费率的两倍。上海(hǎi)证(zhèng)券估算，降费后被动股票型 基金的(de)佣金费率下调为万分之2.5、其(qí)他类型(xíng)基金下调为万分之(zhī)5，根据(jù)2023年年报数据测算，公募股(gǔ)票交易佣金总额将由180.39亿元下降到(dào)106.15亿元，每年将为投资者节省近74.24亿元的股票交易成本，降幅约41.15%。

对投资(zī)者(zhě)而言，广发基金表示 ，交易佣金制度改革有利于
降低投资成本、维护投资者权益。此(cǐ)次公募证券交易佣(yōng)金改革(gé)后(hòu)，投资者未(wèi)来承(chéng)担(dān)的综合费(fèi)率(lǜ)将进(jìn)一(yī)步降低，有助于降低投资者基(jī)金(jīn)投资成本，最(zuì)终形成投资者(zhě)获(huò)得感提升和吸引更多中长期资(zī)金入(rù)市的(de)良性循环。

华夏基金认为，新(xīn)规有利于推动公募
行业进一步端正经营(yíng)理念，回归“受人(rén)之托、代人理财”业(yè)务本源，更加关注(zhù)投资者服务和回报，聚焦投研能力建设，着力提升投资者长期收益，降低投(tóu)资(zī)者交 易成本。

富国(guó)基金认为，新规明确(què)了公(gōng)募股票交易佣金费率的上限，将交(jiāo)易佣金费率与市(shì)场平(píng)均股票交易佣(yōng)金费 率挂(guà)钩，将有(yǒu)效降低基金资产的交易成本，对(duì)基民而言是实实在(zài)在的利(lì)好政策。

汇百川(chuān)基(jī)金公募投资部联席总经理刘歆钰(yù)认(rèn)为，新规要求更透(tòu)明的信息披露机制，有助于投(tóu)资(zī)者更清(qīng)楚(chǔ)地了解(jiě)基金的运作机制，提升投资(zī)者信
心，增强投(tóu)资者对基金行业的信任。

对基金公司而言，广发基金认为，交易佣金制(zhì)度改革，将引导行业不断提升(shēng)增强投资者获得感的能力水(shuǐ)平，推动行业高质量发展。一方面，改革将推(tuī)动(dòng)公募(mù)行业回归资产管理业务本源，聚焦于投研核心能力建设，通(tōng)过丰(fēng)富投资(zī)策略、创(chuàng)新(xīn)管理(lǐ)模式、优化(huà)投资流程，打造稳定(dìng)可持续的投资能力，通过提升研究的广度、深度和前瞻性，不断(duàn)增强价(jià)值发现功能；另(lìng)一方面，改革将推动公(gōng)募行业进一(yī)步把维
护投资者利益放在首要位置(zhì)，专注提升客(kè)户服(fú)务能力，通过发 展投顾业务、开展投资者教育陪伴以及“逆(nì)周期布局(jú)”等多(duō)种手段，改善投资(zī)者体(tǐ)验(yàn)，提升投资者长期回(huí)报。

富(fù)国基金表示，新规将促进证券公司始终着力于 持续强化研究服(fú)务能力建设，进一步提升对公募(mù)行(xíng)业的(de)卖方投研服务质量，更加聚(jù)焦投研能力建设，努力打造成为一流投资机构。