浮息债重现信用债市场

时隔三(sān)年，浮息债再度现身信用债市(shì)场。

8月28日，上海(hǎi)临港经济发展（集团(tuán)）有限公司（下(xià)称(chēng)“临港集团”）成功发行超长期限浮息
信用债(zhài)。

近几(jǐ)年，境内信用债市场(chǎng)上，浮息(xī)债发行持续处于(yú)空白期。而整个债券市场的浮息债(zhài)发行规模(mó)也(yě)在大
幅下降并逐年递减。业内(nèi)人士分析称，由于近期信用债市场大幅回调，收益率水平呈上升趋势，浮息债的优势又重新(xīn)回到
发行人的视野。未来，浮息债在风险(xiǎn)管理和助力做好“五篇大文章”上有着巨大空(kōng)间。

国内首(shǒu)单超长期限浮息债(zhài)发行(xíng)

8月(yuè)28日，临港集(jí)团发布公告称，成功发行国内首单超长期限浮(fú)息(xī)中期票据“24临港经济MTN003”，期限20年，发行
规模(mó)为10亿元人民(mín)币，本期中期票据采用浮动利率(lǜ)形式，票面利率为“基准利率(lǜ)”±“基本利差”，首期票(piào)面利率2.66%。

据
了解，该笔债券的基(jī)准(zhǔn)利率为5年(nián)期中债银行间固(gù)定利率国债收益率曲线10日均值，每5年调整(zhěng)一次。而本次发行以(yǐ)5年期国债收益率(lǜ)簿记日前10日的均值1.88%为基准利率，发行结果为基准利率加点0.78个(gè)百分点。

临港集团公告称(chēng)，此次发行的浮息债通过“长期限+短久期”的(de)组合方式，通(tōng)过创新性的浮(fú)动利率结构设(shè)计，以债券(quàn)利率锚定国(guó)债收(shōu)益率的(de)方式，在发行时锁定(dìng)基本利差(chà)，通过债券存续期间的利(lì)率重置动作，使得债券利率随挂钩利率同步变动，并通过科学的重置频率设置，有效地(dì)降低了债券久期(qī)，帮助投资人更好地管理市场利率波动风险和久期风险。

此次发行是2021年8月以来境内信用债市(shì)场首次发行的浮(fú)息债。这意味着，浮息债在经历一段空白期后，重新
回到了市场(chǎng)。

浙商银行FICC部门表示，浮息债以面(miàn)值略高于或略低于面值的价格发行，票(piào)面利率为“基准利率+固定利差”，基准利(lì)率一般与某(mǒu)个经济利率挂钩(gōu)（如(rú)LIBOR、定期存款利率、LPR等
），在每个计息期初时进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)，而固定利(lì)差则在(zài)发行时确定，存续期内保持不变。

低(dī)利(lì)率趋势(shì)降低性价比

近三年，债券市(shì)场浮息债的发行(xíng)规模大幅下降并(bìng)逐年递减。截至7月末，今(jīn)年的(de)发行规模仅为953亿元(yuán)，且主要以政金债为主。

市场人士认为(wèi)，浮息债(zhài)拥(yōng)有浮(fú)动利率的天然优
势，在低利率环(huán)境下可(kě)能为企业提(tí)供更低的融资(zī)成本，但值得注意的是，在市(shì)场波动(dòng)或利率(lǜ)上升的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，也(yě)有(yǒu)增加企业债务(wù)负担的风险。

浙商银行(xíng)FICC部门就认为，近年整体浮(fú)息债发行规模的回落(luò)或与利率持续(xù)下行有关，2022年 中(zhōng)债国债(zhài)平均10年期到期收益(yì)率(lǜ)为2.77%，为2002年至2浮息债重现信浮息债重现信用债市场用债市场022年(nián)浮息债重现信用债市场最低(dī)值，2023年至2024年(nián)债券收益率(lǜ)又进一步下(xià)行，绝对票面利率处于 低(dī)位，导致浮息债相(xiāng)比固息债的性价比降低(dī)。

一位资深市场人(rén)士表示，浮息债的(de)票息通(tōng)常与LPR或SHIBOR挂钩，浮息债在市场利(lì)率上升时会为投资者(zhě)提供更高的回报(bào)，而利率下降(jiàng)时则可(kě)减少发行人的利息支出。前几年由(yóu)于(yú)市场利率处于较低水(shuǐ)平，浮息债(zhài)受投资者欢迎程度(dù)不高，并且由于发债主体发行动(dòng)力不(bù)强，发行规(guī)模也呈下降态势。

“另外，当市场不确(què)定性较高时，固收(shōu)产品提(tí)供了可(kě)预测的收益和现金流。较之浮(fú)息债，投资者可能对(duì)固定(dìng)利率债券会有更强的偏好。”上述(shù)人士说。

近期信用债(zhài)市场出现较大幅度回调，固息债
推(tuī)迟与取消发行的债券数量边际(jì)增多。业内人士分析认为，发行人此时降低融(róng)资成本诉求较高，浮(fú)息债能更有效地管
理(lǐ)利(lì)率(lǜ)风险，这或(huò)许是临港(gǎng)集团发(fā)行本期浮(fú)息债的主要原因。

双 向便 利发(fā)行人和投资者

浮息债在(zài)债券市(shì)场中虽然占比相对较低，但在对冲利率风险、对冲通胀风险、开展(zhǎn)久(jiǔ)期管理(lǐ)等方面具备独特优(yōu)势，是各个国(guó)家和地区债券市(shì)场的重要(yào)补充。

对(duì)发行人而言，浮息债可以在(zài)经济周期的变 化中调节发行人的偿(cháng)债压力。浙商银行研报认为，如果(guǒ)预(yù)测市场利率将(jiāng)下行，发行浮息债券可以支付更
少的利息，从而降低融资成本。此(cǐ)外在久期方面，浮息债的久期与基准利率重置周期相关度较(jiào)高。

“浮息债与固息(xī)债相比具(jù)有(yǒu)短久期的优势，可(kě)以看作是久(jiǔ)期(qī)更短的一连串自动续期的短期融资券，但相比短期融资券，浮息债又节省(shěng)了多次(cì)发行产生(shēng)的发行费用、手续费等
摩擦成本(běn)，也可以(yǐ)理解(jiě)为降低(dī)了融资(zī)成本。”浙商银行研报(bào)称。

对投资者而言，浮(fú)息(xī)债是利率上升
时期具备防御性的券种。浙商银行研报称，当 预计(jì)市场利(lì)率上行时，购买浮(fú)息(xī)债券，可以通(tōng)过获取更高票面利率来对冲市场利(lì)率变化对投资回报的(de)负面(miàn)影响。

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