解开理财产品收益率“落差”之谜

解开理财产(chǎn)品收益率“落差”之(zhī)谜

近期(qī)，北京(jīng)投(tóu)资者小文在某银行APP上购买的(de)纯债理财产(chǎn)品遭遇“收益落差”。“当时选(xuǎn)择这只(zhǐ)理财产(chǎn)品的原因是(shì)其所展示的收(shōu)益率排在同类理财产品前列(liè)，但自购入以来，该产品一直处于亏损状态。产品展示页(yè)面的收益率还有参考价值吗？”小文满脸疑惑。

理财产品展示收益率与投(tóu)资(zī)者实际持有感受不一致(zhì)向来备受关注。那么(me)，为何会产生这种“收益落差”，近(jìn)期(qī)的“落差感”为何尤为(wèi)明显，理财产品展示的收益率又该如(rú)何(hé)参考？

展示有技(jì)巧：选最耀眼时段

小文两周前在某国有行手机银行APP上买入其代销的某理财公(gōng)司纯债理财产品，该产品展示的年化收益率为3.74%，是自2018年8月(yuè)19日(rì)成立以来（截至9月2日）的收益(yì)率数据。记者细查该产品详情页面发现，其近期实际(jì)表现明显(xiǎn)低于展示收益(yì)率：近一个月年化收益率仅为0.08%，而近三个月、六个(gè)月和(hé)一年的年化收益率也远低于历史高点，分(fēn)别为1.97%、2.46%和2.75%。其高收益率(lǜ)主要产生于2019年、2023年，年化收益率分别达到4.42%、4.31%。

此(cǐ)外，记者梳理发现，该银行APP所售的其他理财产品，于显著(zhù)位置展(zhǎn)示的产品(pǐn)收益率，基本是在符合监管要(yào)求下的最佳收(shōu)益率(lǜ)。例如，某(mǒu)款固收增强类理财产品展示(shì)的收益率为3.03%，是近六个月年化收益率(lǜ)，高(gāo)于(yú)其成立以来年化收(shōu)益率2.81%，有(yǒu)的产品则(zé)是展示业绩比较基准。如此多样(yàng)化的展示方(fāng)式，难免让初入市场的(de)投资(zī)者眼花缭乱、难以(yǐ)参考。

“业绩表现是(shì)理财产品获客、稳客、活(huó)客的重要抓手，因此渠道(dào)端在符合监管要求的前提下，通常倾(qīng)向选择最佳收益率(lǜ)展示业绩，这有利(lì)于(yú)理财规模稳定。”光大证券金融业首席分析(xī)师(shī)王一峰表示。

业内人士认为(wèi)，投资者在挑(tiāo)选理财(cái)产解开理财产品收益率“落差”之谜品时(shí)，应尽量比较同一(yī)时段内的收益率，并(bìng)注意理财产品的可比性，即所(suǒ)对比的理(lǐ)财产品在封(fēng)闭期限、产品类型及风险等级等关键维度上保持一致。此外，投(tóu)资者还需全面了解理财产品(pǐn)的多个历史收益率区间，避免仅凭单一收益率(lǜ)数据就做出(chū)投资决策。

事(shì)实上，理财产品业绩展示一(yī)直是业内比较关注的问题(tí)。早在去年11月(yuè)，中(zhōng)银协就发(fā)布了《理财(cái)产(chǎn)品过(guò)往(wǎng)业绩(jì)展示行为准则》，对理财产品过往(wǎng)业绩展(zhǎn)示(shì)进行了明确规范。

此外，央行也在(zài)《2024年第二季度中国货币(bì)政策执行报告》中提醒投资者理(lǐ)性看待理(lǐ)财产品(pǐn)过去(qù)的收益率(lǜ)和投资者(zhě)未来可实现的收益率。央行表示，一方面，今(jīn)年以来(lái)部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率(lǜ)明显高于底层资产(chǎn)，主要是通过(guò)加杠杆(gān)实现的，实(shí)际上存在较(jiào)大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管(guǎn)产品净值(zhí)回撤(chè)也会很大。另一方面，理(lǐ)财产品(pǐn)动态发布的年(nián)化收益率是当(dāng)前时(shí)点的(de)预期收益率，是(shì)按过去一段时期的收益率，线性推(tuī)算出的未来一年收益率，投资者未来赎回产品时实际获得的收益率是不确(què)定的(de)。现在净值越高，意味着是在(zài)更高的价格位置投资(zī)，未来的(de)损失风险可能越大。

债市调整拉低近期理财收益

小文所(suǒ)投资的理财产品为纯(chún)债类，其买入时点恰逢本轮债市调整起点。8月以(yǐ)来信用债走弱(ruò)，目(mù)前信用债收益率普遍上行至7月降息前水平，根据银行业理财登记托管中心数据，截至(zhì)今年6月(yuè)末，理财产品持有信用债12.57万亿元，占总投资资产的41.13%。受信用(yòng)债回调影响，理财产品净值持续下行，据光大证券金融业研究(jiū)团队测算，8月中下旬固定收益类理财近1个月年化收(shōu)益(yì)率跌(diē)破2%。

关于引(yǐn)发本(běn)轮信用债调整的原因，天风证券固收分析师孙(sūn)彬彬认(rèn)为主要有三点(diǎn)：第一(yī)，8月初央行监管加码(mǎ)，债市利率出现明显上(shàng)行。尽管随后利率又快(kuài)速回(huí)落，但(dàn)该调整(zhěng)过程仍然对信用债(zhài)市场造成明显影响。第二(èr)，在调整前，一级市场(chǎng)信(xìn)用债认购情绪(xù)处于历史(shǐ)高位，截(jié)至8月23日，信用债1倍以上投(tóu)标(biāo)量占比达84%。同时(shí)，信(xìn)用债投资性价比明(míng)显降低，信用利差被压缩至(zhì)历史较(jiào)低水平，投资(zī)收(shōu)益率处于低(dī)位，吸引力大幅下降。第三，银行理财机构出于保持流动性(xìng)的目的(de)，有一定的债(zhài)券型基金赎回行为，负债端压力引发了基金公司(sī)对(duì)信用债的抛售行为。

债市(shì)波动加剧、理财产品净值走跌、理财(cái)对债券型基金的赎回力(lì)度(dù)加大，不免让人联想到2022年底的赎回潮，引发市场对理财赎回风险的(de)担忧。业内人士表示，尽管理财收(shōu)益率承压下行，叠加(jiā)8月末部分理财(cái)资金惯性回流至母行，近期部分交易日确实呈现出理财规模小幅下降态势(shì)，但(dàn)尚未观测到资金趋势性流出压力。工商银行北(běi)京(jīng)地区某营业网点理(lǐ)财经理告诉记者，尽管当前其代销(xiāo)的多只固收类理财产(chǎn)品净值(zhí)波动加(jiā)剧，但从客户反馈来看，尚未出现集中性、大规(guī)模(mó)赎回现象。

值得一提(tí)的是，因债券型(xíng)基金可(kě)“一键赎回”，银行理财(cái)机构一定(dìng)程度上将其作为流(liú)动性管(guǎn)理工具，根据(jù)银行业(yè)理(lǐ)财登记托管中心数据，截至今年6月末，银(yín)行理财(cái)对公募基金的投资占比为3.6%，且以债券型基金(jīn)为(wèi)主。

“当(dāng)前部分(fēn)机构出于防御风(fēng)险和(hé)储备流动(dòng)性的考虑提前赎回债券型基金，流动性相对较弱的低等(děng)级城投债、长端信用债被抛售。因此本(běn)轮(lún)信用债调(diào)整更多(duō)受机构行为影响，居民端暂未出现明显的赎回行为，短期内赎回压力相对(duì)可控。”中信证(zhèng)券首席经济学家明明(míng)表示，往后看，若(ruò)信用债赎回情况未有效缓解，进一步拖累(lèi)理(lǐ)财产品(pǐn)净值下滑，加重负债端压力，则机(jī)构需密切关注居民端(duān)理(lǐ)财赎回行(xíng)为变(biàn)化。

“赎回潮”短期恐难再现

多位理(lǐ)财业内人士认为，尽管(guǎn)8月(yuè)以来(lái)，利率债及信用债的(de)调整明显加(jiā)大了利率(lǜ)风险与流动性(xìng)风(fēng)险，但还不至于引(yǐn)发类似2022年底的理财“赎回(huí)潮”：一方面，基于(yú)当前经济基本面及政(zhèng)策(cè)的综合考(kǎo)量，此轮债市调整或(huò)仅为阶段性；另一方面，银行理财中短期(qī)内流动性充裕。

“今年三季度(dù)以来(lái)，理财规模整体呈(chéng)现(xiàn)稳步扩张态势，资产端欠配压力仍在，负债端资金整体充裕稳定(dìng)。此外，2022年底(dǐ)以(yǐ)来，银(yín)行解开理财产品收益率“落差”之谜(xíng)理财(cái)机构的资(zī)产配置行为发生(shēng)明显改变，低波稳健(jiàn)成为主流，理(lǐ)财产品(pǐn)杠杆率较(jiào)低(dī)。尽(jǐn)管今年以来银(yín)行理财加大了对3-5年期信用(yòng)债(zhài)的配置(zhì)力(lì)度，且存在通过公募基金拉长久期(qī)的情况，但理财(cái)资产配(pèi)置仍(réng)处于偏防御状(zhuàng)态，赎回公募债券型基(jī)金后倾向购买同业存单、同业存款等低波动、短久期的高流(liú)动性(xìng)品种。”王一峰说。

某股份行理财公司(sī)人士坦言(yán)，2022年理财行业(yè)尚处于转型初期，彼时还有大量理财产品采用摊余成本法，业内对于利率波(bō)动如何传导到产品端、产品端又如何传导至客户行为认知有限，使得投资者集中赎回时，行业措手(shǒu)不及。经历上次挑战后，行业已做足相关准备(bèi)。

“一方面，2022年底以(yǐ)来(lái)，我们新发行的理财产品趋向短(duǎn)期化，同时其配置的资产(chǎn)久期更短(duǎn)，这类资产对利率波动的敏感性更(gèng)低；另一(yī)方面，公司(sī)内部建立(lì)了完善的(de)流(liú)动性管理机(jī)制与应(yīng)对流程，从利率(lǜ)波(bō)动到产品投(tóu)资运作，再到客户解开理财产品收益率“落差”之谜申赎行为变化，不同(tóng)的市场情况(kuàng)有不同的应对(duì)机(jī)制。”上述理财人士告(gào)诉记者。

此外，投资者对市场(chǎng)的认识更加客观理性也是重要原因。“2022年那会儿，别说理财产(chǎn)品亏(kuī)损了(le)，稍有点波动，投(tóu)资(zī)者就会投诉。但是现在投资者可以接受正(zhèng)常幅度(dù)的波动，不同系列的产品有不同的波动范围，比(bǐ)如上(shàng)下几(jǐ)十个基点，投资者都是可(kě)以容忍的，只要(yào)别亏钱就行。”另一位理财业内人士告诉记者，因此本轮债市的调整(zhěng)对(duì)银行理财产品影响有限，进而传(chuán)导至客户行为层(céng)面的影响就更(gèng)有限了。

展望未来，明明建议，若(ruò)后续信用债市场调整余(yú)波未了，理财配置方面(miàn)宜保持流动(dòng)性，不宜过度下(xià)沉和拉长久期，应关注当前表现较好的短端高等级城投债；若后续债市调整快速平(píng)息(xī)，可关注(zhù)本轮调(diào)整幅度较(jiào)大的板块，例如(rú)把握(wò)二永债板块收益率在债(zhài)市企稳(wěn)后的下行空间，以及部分中长期(qī)债券调整后的收益价值。

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