两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润

各位“聪明的投基
者(zhě)们”，大家(jiā)中秋节快乐呀，在这个美(měi)好的日(rì)子里和大家(jiā)分享我的(de)偶像的故事。

┃两只意外进入投资行业的“鸭
子”

• 一只“鸭(yā)子”

尼克·斯利普（Nick Sleep）长得像电影明星般英俊帅气，说话轻声细语(yǔ)，单看外表实在无法把他与金融大佬联系(xì)起来，这也许与(yǔ)他自(zì)始至终的“业(yè)余”有关。

在(zài)爱丁堡大学读书(shū)时，先(xiān)学的是地质学，后转学了地理。由于小时(shí)候的梦想(xiǎng)是成为一(yī)名景观设计师，大学(xué)毕业(yè)后，他应聘去了一家园林公司做学徒，梦想为城市里(lǐ)的人们设计出世外桃源般的公园，不幸的是几个月后梦就碎了一地。当时这(zhè)家仅有(yǒu)30个员工的小公司要裁员10个，他就是其中的一个。

为了生活，他又
换了几次(cì)工作：在(zài)哈洛德(dé)百货公司(sī)（Harrods）工作(zuò)过；在IT公司做过临时(shí)工，但他感(gǎn)觉都不适合自己(jǐ)。就(jiù)在(zài)他快要崩溃的时候，有一天，他一本名为《投资(zī)信托解(jiě)释》（Investment Trusts Explained）的书引(yǐn)发了他的兴趣。认真读完后，他兴奋地叫道：“我喜欢这种(zhǒng)感觉，就像在做测智商(shāng)的题。”

于是斯利普开始在(zài)金融(róng)行业寻找机会，功(gōng)夫不(bù)负有(yǒu)心人最(zuì)终他在苏格 兰一家小型基金公(gōng)司谋得一份实习投资(zī)分析师的工作，当然刚开始他并不能胜任 这份工作，毕竟专业
不对口，相关知识储备为零。但他很快就上手了，这得益(yì)于他从不寻常的角度看世界的独(dú)特思维方式，在他还(hái)是(shì)中学(xué)生(shēng)的时候，他(tā)就喜(xǐ)欢独(dú)来(lái)独往，他(tā)说：“我很早就习惯(guàn)了与众不同，人群(qún)之(zhī)外的生活很快(kuài)乐。”而这种性格恰恰十分契合投(tóu)资领域。

• 另一只“鸭子”

凯伊斯·“扎克”·扎卡里亚（Qais“Zak”Zakaria）和斯利普一样，做梦也没想到有(yǒu)朝一日会做金融工(gōng)作。不仅没想过，甚(shèn)至对金融行业还有鄙视和抵触心理。

这是因为扎卡里亚的父亲听信了股票推销员的(de)话，买了所谓的热门股，并在推销员的煽风点火下(xià)借钱加杠杆入市，满心欢(huān)喜的做起发财梦，然而等来的不是高收益，而(ér)是债台高(gāo)筑。父亲的公司(sī)也因此破产(chǎn)，家境从优渥的(de)小康之家变成贫寒的穷困之家。

“爱屋及乌，恶其余胥。”父亲(qīn)的经历(lì)让他对投资(zī)业务和华尔街都产生(shēng)了极坏的印象，按照他的兴趣，他想成为一(yī)名气象学家，但遭(zāo)到父母的坚决(jué)反对，他(tā)们(men)认为那是蠢人干的工作。而且父亲根据自己的生活(huó)经验告诉他钱是非常重要的，“财富(fù)的积累，不一定是花钱，事关安全和地位。”

于是孝顺的扎卡(kǎ)里亚1990年从剑(jiàn)桥大学毕业后，将自己的梦想埋在心底，选择进入离钱最(zuì)近(jìn)的投资领域。他在香港找了份(fèn)工(gōng)作，成了怡富公司（ Jardine Fleming）的股票分析师。最初五年的工作是很顺
利的，直(zhí)到(dào)1996年，他的上司，一位炙手可热的基金经理，被指控暗地(dì)里将成功的交易分配(pèi)至自(zì)己的账户，攫取客(kè)户本(běn)应获得(dé)的利润，被罚数百万美(měi)元，并被公司解(jiě)雇，一同被解雇的(de)还有扎(zhā)卡里亚。

公司的坏(huài)声(shēng)誉，对扎卡里亚的再就业也产生(shēng)了影响，四处碰壁的他无奈地向朋(péng)友求助：只要能重(zhòng)回职场，什么(me)工作都(dōu)愿意做。

一位在德(dé)意(yì)志(zhì)银(yín)行从事股票经纪业务的朋友发了慈悲，给(gěi)了他一份站在卖 方 立场分析亚洲股票的工作。真是太讽刺了，为了碎银几两如今要做自(zì)己最讨厌 的股票推(tuī)销员工作，但事实就是(shì)这么残酷。他的好朋友也是(shì)他的上司，对他说：“即使你认为这样做是错(cuò)的，你也绝对不能劝人不做他们想做的
事情，让他们(men)做(zuò)吧，因为他们永远不会感谢你。”但扎卡里亚过不了自己的心理关，他认为如果发现(xiàn)他们错了就(jiù)应该告诉他们，而不(bù)是(shì)助纣为虐。因此他总是“消极怠工”，没有卖掉银(yín)行想让(ràng)他卖掉的股票。

他在这(zhè)一(yī)岗位做了几年呢？4年(nián)，这样的业绩，如果不(bù)是上司“罩着”他，一个月内就可能被解(jiě)雇。当然这4年也并非都是痛苦的 煎熬，最值得欣慰的是，他在这里遇到了自己的知(zhī)音——尼克·斯(sī)利普。

• 两
  只“鸭子(zi)”相(xiāng)遇了

1995年斯利普加入马(mǎ)拉松资产管理公司(sī)（Marathon Asset Management），1997年亚洲金融危机爆发后，其他人都打算或(huò)已(yǐ)经离开亚洲市场(chǎng)，而(ér)斯利普的导师同时也是马拉松的联合创始人里米(mǐ)·霍斯金（Jeremy Hosking）却带着他开始在低迷的东南亚(yà)市场寻(xún)找廉价股。霍斯金是个英国怪人，他喜欢购(gòu)买他能找到的最受他人鄙视的资产，也正是因(yīn)此(cǐ)他们发(fā)现了与众不同的扎卡里(lǐ)亚，大多数经纪人关注的是易于(yú)出售的热门资产，但扎卡里亚对折扣惊人的廉价(jià)股十分着(zhe)迷，这和他们的理念完全一(yī)致，就这样，两只“鸭子”相遇了(le)。

此后，斯利普和扎(zhā)卡里亚(yà)会定期会(huì)面，讨论他们在新加坡、中(zhōng)国香(xiāng)港和菲(fēi)律宾等地发现的疯狂(kuáng)交(jiāo)易。随着了(le)解的深入，扎卡里亚赢得了霍斯金的(de)赏识(shí)，他对扎 卡里亚说(shuō)：“当你无法(fǎ)将股(gǔ)票出售给其他人时，请向我们致电。”

就这样在扎卡里亚(yà)的帮助下马拉松资产管理公司(sī)在东南亚陆续投入了约5亿(yì)美元，仅不到(dào)一年时间，亚洲经济开始反弹，该公司大赚了一笔，扎卡里亚功不可(kě)没(méi)。

2000年4月，扎卡里亚逃 离了对他来说地(dì)狱(yù)般(bān)的德意志(zhì)银行。加入了(le)马拉松资产管理公司担任分析师，与斯利普成了朝夕相处的同事。两只“溺水”的“鸭子”在马拉松资产管理公(gōng)司(sī)找到了避风港。

┃反者道之动

2001年，马拉松资产管(guǎn)理公司的老板们同意斯利普推出一只与众不(bù)同的(de)基金，这只基金打(dǎ)算完全摒弃投资行业内那些“罪恶和愚蠢”的做法。他请求扎卡里亚与他(tā)一同担任(rèn)该基金的经理，也获得了批(pī)准。

他们想通过这只基金证明“高(gāo)质量(liàng)”的投资和行为方(fāng)式(shì)是行得通的，他们给这只基金取名为：游牧(mù)者(zhě)合 伙投资基金（ Nomad Investment Partnership），这个名字意味(wèi)着他们愿意在任(rèn)何地方寻找有价值的投资标的，包括在世界上(shàng)最不受(shòu)欢迎的角落，同时也意味着他们想不受任何人制约地追求卓越的绝对(duì)回报。

• “垃圾堆”里寻宝

（1）在(zài)菲律(lǜ)宾，他们投资了投资者普遍不看好的水泥生产商联合水泥公司（Union Cement），当(dāng)时该公司的股价从30美分暴跌至不足2美分，市场(chǎng)估(gū)计为其资产重(zhòng)置成(chéng)本的四分之(zhī)一。

（2）在泰国，他(tā)们投(tóu)资了一家报纸(zhǐ)出版商《民意报》（Matichon）。当(dāng)时该 公司股票从12美(měi)元跌至了1美元，其交易价格是营(yíng)业收入的0.75倍，而其价值大约是交易价格的 3 倍(bèi) 。

（3）在美国， 他们买入了陷入困境的明星电信公司朗讯
科技 （ Lucent Technologies）的优(yōu)先股，当(dāng)时其市值缩水了(le)98%。

（4）2004年，他们(men)大 胆买入了4只津巴布韦股，当(dāng)时津巴(bā)布韦在罗伯特·穆加贝(bèi)（Robert Mugabe）的统(tǒng)治下一片(piàn)混乱：经济因腐败、货币崩溃、许 多私有农场(chǎng)国有化以及成群(qún)结队的抢劫(jié)者出没(méi)而陷(xiàn)入瘫痪。不过斯利普和扎卡里(lǐ)亚买(mǎi)的这(zhè)4只股票都是垄断企业的股票，交易价格(gé)极低。其中的志美公(gōng)司（Zimcem）是一家水泥生产商，在哈拉雷(léi)（Harare）的证券交易所以其资(zī)产重置成本(běn)的70%出售。当游牧(mù)者于2013年售(shòu)出最(zuì)后一批津 巴布韦股票时(shí)，这些股票的价(jià)格已经(jīng)上涨了3到8倍。

• 我的地盘我做主

（1）游牧者基金设(shè)立的目标是实现投资者回报最大化而非资产(chǎn)最大化，因此他们只收取能够弥补成本的低费用(yòng)，而不是惯常的1%或(huò)2%的资(zī)产管理(lǐ)费。当基金的年化(huà)收(shōu)益(yì)率高于6%时，他们还会获(huò)得超(chāo)额收益的20%，但(dàn)是，如果基金(jīn)的业绩(jì)不佳，他 们根本不会收取任何费用。几年后，他们又做了一个(gè)决定：如果游牧者之后的收(shōu)益率不能达到6%的门槛值，他们将向股东退还之(zhī)前收取的部分费用。

（2）游牧者拒绝采用对冲基金业司空见惯的冲短期业绩、快速致富(fù)的策略(lüè)，斯利普和扎卡里亚玩的是“漫长而简单的游戏”，如
购买一些(xiē)他们深(shēn)入研究过的股票并长(zhǎng)期持有。因此他们要求投 资(zī)游
牧者基金的人签署一份文件，确(què)认其投资时间不得(dé)短于(yú)5年。2006年，斯利普在致(zhì)股(gǔ)东的信中说，游(yóu)牧者的股票平均(jūn)持有(yǒu)时长是7年，而其他投资者持有游牧者
投资组(zǔ)合中美国公司股票(piào)（伯克希(xī)尔·哈撒韦(wéi)的除外）的平均(jūn)时(shí)间只
有51天。

（3）他们会拒绝那些看(kàn)起(qǐ)来(lái)不合适(shì)或烦(fán)人的投资者(zhě)，而(ér)不管这些投资者有多(duō)么财大气粗。有一(yī)次(cì)一个管理着10亿美元资产的团(tuán)队，要求获得游牧(mù)者的独(dú)家股票研究报告，并以此(cǐ)作为他们投资游牧者基金的(de)条件。双方交谈(tán)了15分钟
后，斯(sī)利普和扎卡里亚就请来访者走人了。尽管(guǎn)这些资产属于食品包装公司(sī)利(lì)乐（TetraPak）的继(jì)承人。

（4）当游牧者的规模妨碍了(le)其业(yè)绩(jì)时，他们会把资金返还(hái)给现有股东(dōng)，并(bìng)拒绝新的投资者加入(rù)。从2004年开始，他(tā)们(men)多次关闭该基(jī)金，禁止新的认购。只有当他(tā)们找到了可以部署更(gèng)多资金的好时机时，他们才会(huì)重新开放认购。当时他们管理的资产规模大(dà)约(yuē)为1亿美元，按行业标准来看，这个(gè)数(shù)字是微不足道的。

┃少则得(dé)，多则惑(huò)

对斯利普和扎卡里亚来说(shuō)，钱是次要的，一切都是为了质量，自然而然他们
就想走(zǒu)不同寻常的(de)路。

• 去彼取此

斯利普和扎卡里亚忽略了所有可能让投资者分心(xīn)的短时信息，他们不(bù)看财经新闻，也不理会从华尔街涌现出的大量(liàng)短期金融数据和建议(yì)，尤其不看华尔(ěr)街公布的(de)所(suǒ)有卖方研究（这也是扎卡尼亚4年地狱般工(gōng)作(zuò)的一个(gè)重要收获）。

为了摆脱市场的日(rì)常运作产生的不良影响，他(tā)们还尽量减少(shǎo)对彭(péng)博终端的使(shǐ)用。年租金约为2.4万美元(yuán)的彭博终端，在专业的投 资者眼中，是地位的象征，绝大多(duō)数基金经理们常常同时紧(jǐn)盯着墙上的4个显示屏(píng)。但斯利(lì)普和(hé)扎卡(kǎ)里亚只(zhǐ)装了一个(gè)显示(shì)屏，而且是安装在了一张没放椅子矮桌子上，想让(ràng)人在看显示屏的时候(hòu)感到不舒服而早点离开。

为了远离(lí)华尔
街的喧嚣，他们把(bǎ)办公室安(ān)置
在国王路一家中草药店的楼上。

这也不看，那也不看，这么多时间怎么打发呢？

他们看年报(bào)，直到筋(jīn)疲(pí)力尽；他们尽可(kě)能走访每一家公司，直到他们厌烦了为止；此外他们还广泛的阅读、思考和深入讨论学到的知识，他们经常讨论的一个问题是，哪种商业模(mó)式(shì)最有效。他们会把有(yǒu)效的商业模式(shì)名单列在办(bàn)公室的白板(bǎn)上。他们在反复讨论后得出(chū)的结论是(shì)，就促进企业长寿而言，没有哪种模式比得上规(guī)模经济(jì)。

于是他们几乎把所有的精(jīng)力都用(yòng)在寻找有这类特征的企(qǐ)业上(shàng)了。

• 持而盈之，不(bù)如其已

最先引(yǐn)起(qǐ)他们(men)兴趣(qù)的是开市客批(pī)发(fā)公司(sī)（Costco Wholesale），这是一家美国折扣零售商，具有他们想要寻找的企(qǐ)业的一切特质。他们发现，开市客一门心思为顾
客(kè)提(tí)供价值(zhí)，开市客对其(qí)商品的加价幅度不超过成本价的15%，而一家(jiā)普(pǔ)通的超市可(kě)能(néng)会加价30%。据斯利普(pǔ)和扎(zhā)卡里(lǐ)亚估计，开市客每(měi)赚取1美元，其会员(yuán)就能节省5美元。这一做(zuò)法的意义被市场低估了，2002年，由于投(tóu)资者担心该公司(sī)的 利润率低，其股价从55美(měi)元跌至了30美元，但斯利普和扎(zhā)卡里亚则(zé)开始投资该公司，而且是游牧者资金的17%。在他们持有这只股(gǔ)票(piào)的18年(nián)里，其价格也从30美元涨到了380美元，同时还(hái)收获了
丰厚的(de)股息。考虑到开市客有可(kě)能继续朝(cháo)着理(lǐ)想的目标前进，他们近期没有出售这只股票的打(dǎ)算。

他们把 游牧者15%的(de)资金投给了英国在线时尚零售(shòu)商ASOS，这(zhè)家公司的成本比传统的实体店更具优势。他们(men)还不断增持了(le)该公司的股票，其间其股价从3英镑(bàng)上升至了70英镑。

接下来他们投资了亚马逊，亚马逊是共享规模经济的终极(jí)实践者。斯利(lì)普和扎卡里亚花了数年时间(jiān)研究亚马逊的竞(jìng)争优(yōu)势，最终他们恍然大悟了。他们发现，贝索(suǒ)斯走的是(shì)福特、沃尔顿、西格尔等人走过的(de)路，而且互联网使他们的经典策(cè)略更容易实施了。当贝(bèi)索斯推出超级会员制时，斯利普和扎卡里亚立(lì)马意识到，这相当于开市客的年度会员制(zhì)。斯利(lì)普说，“亚马(mǎ)逊突(tū)然变成 了加(jiā)速版的开市客。”

于是从2005年开始，游牧者基金以每股30美元左(zuǒ)右的价格大举买入亚马逊股票。后来他(tā)们将20%的基金资金投给了亚马逊，而且股
东允(yǔn)许他们的投(tóu)资(zī)额超越这一(yī)限额。2008年，亚马逊(xùn)损失了近一半的市值，游牧(mù)者的资
产则缩水了45.3%。尽管如此，他们并没有被吓(xià)破胆。当其他人惊慌失措时，他们利用市(shì)场的混乱升级了他们的投资组合，把更多的资金集中于最优质的公司，包括亚马逊(xùn)、开(kāi)市客、ASOS和伯克希尔·哈撒韦。当反弹来临时(shí)，它们的(de)回报是相当惊人的(de)。从2009年(nián)到2013年，游牧者基金的收益率高达404%。

游牧者(zhě)基金从2001年9月(yuè)10日开始(shǐ)投资到2013年12月31日，在不到13年 的时间里，收益率为(wèi)921.1%（扣除(chú)各项费用前），而(ér)摩根士丹(dān)利资本国际（MSCI）世界指数的为116.9%，同期的回报率比MSCI世界指数高出(chū)了804.2%。

也(yě)就是说，同(tóng)一时期，投资于MSCI指数的100万美(měi)元，13年后会变成217万美元，而投资于游(yóu)牧(mù)者的100万美元(yuán)，将会飙升(shēng)至(zhì)1021万美元！能年复一年(nián)跑赢指数的长期投资者不多见，但游牧者坚持了(le)13年。

虽然赚了很多钱，但赚钱从来不是他们(men)投资的目
的。斯(sī)利(lì)普在一封(fēng)电(diàn)子邮件中写道，“许(xǔ)多基金以做大蛋糕为(wèi)目标，能给我们满足感的不是蛋糕的大小，而是解(jiě)决投资问题的(de)过程，一路走来，一路学习(xí)，尽(jǐn)我们所能做好工作，这是我(wǒ)们在内心设定的(de)目标，做大(dà)蛋糕只(zhǐ)是（令人愉快的）副产(chǎn)品”。于(yú)是在2014年(nián)初，资产规模(mó)已达约30亿美元时，斯(sī)利普和扎卡里亚做出了一(yī)个让大家大跌眼镜的决定——关 闭(bì)了游牧者合伙投资基金公司。

┃神人无功(gōng)

这(zhè)样的神人为什么不为大众所知呢(ne)？

最主要的是斯利普和(hé)扎卡里亚低调的隐士气质，在他们眼里名利是(shì)尘烟，他(tā)们不想给自己买城堡(bǎo)、飞(fēi)机或游艇；也不想以(yǐ)市场大师的身份出现在 美(měi)国消(xiāo)费者新闻与商业频(pín)道(dào)（CNBC）或登上《福(fú)布斯》杂志的(de)封面。他(tā)们只想做好工作 ，做高质量的工作，做正确的事情。因此，他们的事(shì)迹从未(wèi)被宣扬过。

此外，也与游牧者基金的存续时间有关。游牧者基金(jīn)在2014年，也就是成立(lì)13年，差不多(duō)为投资(zī)者赚了10倍利润之后(hòu)就(jiù)关停了。

从基金经理岗位退休的两人，开(kāi)始怀着极大的热情(qíng)投(tóu)身慈善事业，他们成(chéng)立了IGY基金会。“在确认了我们想经营游牧者(zhě)基金的那一刻，我们俩都很清楚，我(wǒ)们(men)的工作就是把(bǎ)钱返还给社会。”斯利普说，“散财也让人快乐。”

斯利普将大部分(fēn)时间用于帮助一家名为边远青(qīng)年(nián)社区的慈善机构，该机构为贫困地区的(de)孩子提供了一个安全的避风港，旨(zhǐ)在提高(gāo)他们的社交能(néng)力并学习新技能(néng)。

扎卡里亚和(hé)妻子(zi)莫琳资助了(le)一系列面向科学和医学研究(jiū)的慈(cí)善机构，包(bāo)括伦敦数学实验室、皇家学会(huì)和皇家神经残疾医院等(děng)。

他们的故事是一个好人获得成功的振(zhèn)奋人心的故事(shì)，也是一个投资者以自(zì)律和耐心抵制了(le)即时满足的诱(yòu)惑(huò)、进(jìn)而取得非凡成就(jiù)的故事。

（转(zhuǎn)自：十五的投资笔记）

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