美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降息正“箭在弦上”！

美国的货币政策对全球资本定(dìng)价和大类资产配置影响巨大。今年以来市场对美联储降(jiàng)息(xī)的预期经历了多次“折返跑”，大类资产价格在“降息交易(yì)”“再通胀交易”以及“衰退交易”的摇摆中(zhōng)呈现巨幅震荡。

目前美联储9月降息态(tài)势(shì)趋于明朗，哪些资产有望在降息周期中受益？从全球角度，大(dà)类资产方面应该如何布局？还有哪些不确(què)定因素？组合中将如何(hé)做好风险防范？

对此，中国基金报记者采访了四位资(zī)深投资(zī)人士(shì)，分别为：

嘉实基金董事(shì)总经(jīng)理、嘉(jiā)实美国(guó)成长基金经(jīng)理张自力：在当前持(chí)续多期的宏(hóng)观指标下，美联储已有较为充足的条件转入降息政(zhèng)策，在美联储大概率开启降息通道的预(yù)期下，预计全球市(shì)场将逐步进入更宽(kuān)松(sōng)的货币(bì)环境(jìng)，对权益类资产以及成长(zhǎng)风格更加(jiā)有利(lì)。

博时基金多元资产管理(lǐ)一部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)郑铮：目前美国(guó)经济数据没有(yǒu)明显指向衰退，我们偏向于本次降息是预防式降(jiàng)息，考(kǎo)虑到强劲(jìn)的基(jī)本面数据，以及预防式降息进程中衰退风险可控，美股表现仍然值得期待。

富国基(jī)金首席(xí)策略分析(xī)师马全胜：风险资产里的A股和港股估值处于历史偏低位置，进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降息(xī)，直接(jiē)利好是(shì)外围流动性压力缓解，有助于市场的修复。但(dàn)向(xiàng)上的趋势性变化(huà)需要进(jìn)一(yī)步看向国内经济和(hé)预期的改善情况。

汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理何(hé)思遥：假设未来大(dà)概率情景是一个(gè)通胀(zhàng)可控的(de)软着陆，相对更为受益的资产可能有美股中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券(quàn)等(děng)。

港股(gǔ)、美股、黄金或有(yǒu)表现

中国基(jī)金报记者(zhě)：历史上几轮降息(xī)周期中，股票、商品(pǐn)、黄金、美债等大类资产表现如何？哪些资(zī)产(chǎn)有望在降息周期中受益？

张自力：在利率等金融(róng)条件进入更加(jiā)宽松(sōng)的环境时，企业融资约束边际放(fàng)松，相(xiāng)对利好对利率更为敏感的成长股和小盘股。从历史规律来看，加息停止(zhǐ)后(hòu)，对利率更(gèng)为敏(mǐn)感的资产往往表(biǎo)现领先，小盘股占优将(jiāng)开启美股市场的扩散性(xìng)行情。市场将面临扩散(sàn)性牛市的潜在时机，而降息预期加强以及政策推(tuī)出(chū)等时(shí)刻出现的市场(chǎng)快速结构性调整，是潜在的波动和风险。

郑铮(zhēng)：降息根据政策(cè)诉求不同分为预防式降息(xī)、纾困式降息，预防式降息(xī)通常是(shì)为了避免经济陷入衰退，而纾困式降息(xī)则是为了应对经济衰退，对应的资产表现可能会(huì)有所不同(tóng)。

对于(yú)股票，在预防式降息期间，股票市(shì)场通常会受(shòu)到提振；而(ér)在纾困式(shì)降息期间，权益资产则可能面临下行压力(lì)。

对于美债，降息通常会(huì)导致(zhì)债券利率下(xià)降(jiàng)，从而提高债券价(jià)格。此外，美债有一定避险属性，在市场不确定性增加时(shí)，投(tóu)资者往往(wǎng)会寻求其作为避险投资。

至于(yú)商品(pǐn)，黄金受到美元指数走弱、利率下行的影响，在降息周期中通常可能表(biǎo)现(xiàn)出上涨趋势。（指数历史表现不(bù)预(yù)示未来(lái)）其他多数商品价格(gé)受到供需关系等多种因素的影响，与降息的关系(xì)较弱。通(tōng)常来说预(yù)防式降息中，原油、铜(tóng)等(děng)商品需求预期(qī)可能好于纾困式降息，对(duì)应商品价格(gé)的表现相对(duì)更好。

马全(quán)胜：1990年以来美联储六轮降息周期中，从大类资产历史平均涨跌幅来看，美债等资产(chǎn)在降(jiàng)息前表(biǎo)现强，港股、美股、黄(huáng)金降息后表现好。Wind数据显示，10年期美债收益率在降息前60个交易日内平均回落80BP，降息落地后短期(qī)或面临上行压力。MSCI全球在降息后30个交易(yì)日内上涨，新兴市场表现好于发达(dá)市场。

黄(huáng)金在降息前后均有较好表现，降息后表现更(gèng)优；商品整体表现(xiàn)较弱。胜(shèng)率来看，美债是在降息落地前确定性最高的(de)资产，降息落地后短期涨跌参半。MSCI全(quán)球、标普(pǔ)500、纳斯达克在降(jiàng)息后30个交易日胜率较高；恒生指数、黄金在降息后10个交易日胜率较高；商品胜率无明显历史(shǐ)规律(lǜ)。

何思遥：大类资产(chǎn)的表现与实际经济基本(běn)面(miàn)相关性比较大(dà)，这也是为什么大家看到市场总是在反(fǎn)复交易软着(zhe)陆、硬着陆这样的宏观主题。一般来说，如果经济没有进入衰退，利(lì)率从限(xiàn)制性水平降至中(zhōng)性水平，一般(bān)是有利于风险资产的，比(bǐ)如股票。在(zài)这个过(guò)程中(zhōng)，如果经济活(huó)动重新提速，需求提升，则顺周期的商品也(yě)会获益(yì)；当然如(rú)果经济(jì)陷入了衰(shuāi)退，那(nà)么股票(piào)和顺(shùn)周期商品也(yě)会受到(dào)压力。黄金和美债通常会受益(yì)于降息，但(dàn)如果(guǒ)是浅度降息之后，经济活动就(jiù)超预期提速了，通胀(zhàng)就又抬头了，那么这个时(shí)候这类资产有可能会(huì)承压。

关注降息受益(yì)资产(chǎn)

中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)：美联(lián)储主席鲍威尔近日讲话释放了迄今为止最强的降息信号。美(měi)联储降息渐行渐近，从全球角度，大类资(zī)产方面(miàn)应该如何布局？

张自力：美股的核心驱动力，是企业(yè)盈利能力的积极态势(shì)。今年(nián)以来的美股市场结(jié)构，逐步从龙头领衔上涨的状态，进入有更广泛企(qǐ)业盈利增长为基础(chǔ)的扩散性的上行阶段，有更大范围(wéi)的ALPHA挖掘机会。除企业盈利外，美联(lián)储的政策也是美国资本市场的基础环境和核心催化。

在当前持续多期的宏观指标下，美联储已有较为充足的条(tiáo)件转入(rù)降息政策(cè)，在(zài)美联储(chǔ)大概(gài)率(lǜ)开启降(jiàng)息(xī)通道的预(yù)期下，预计全球市场将逐(zhú)步进入更宽松的货币环境，对(duì)权益类资产以及(jí)成长(zhǎng)风格更(gèng)加有利。

郑铮：目前美国经济数据没(méi)有明显指向衰退，我们偏向于本次降息(xī)是(shì)预防式降息，考虑(lǜ)到强(qiáng)劲的(de)基本(běn)面(miàn)数据，以及(jí)预防式降息进程(chéng)中衰退风险可控，美股表现仍然值得期待。本轮(lún)美债行情抢跑明显，2024年4月下(xià)旬开始，迄今(jīn)为止十年期美债收益率下行超80BPs，下行趋势或许会持续到(dào)第(dì)一次降息落(luò)地，需警惕降息落地后向下(xià)空间有限。黄金同样(yàng)抢跑明显，今年以来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金可(kě)能存在回(huí)调(diào)。

但是不能忽视经济基本面走弱带来纾困式降息的可能性，那么(me)权(quán)益资产可能有较大的下(xià)行压力，而(ér)美债的下行趋势(shì)或将延续更长的时间。

马(mǎ)全胜：无论是大选还(hái)是美联储(chǔ)降息(xī)的(de)落地，均有一定的不确(què)定(dìng)性。当(dāng)前而言，市场聚(jù)焦于降(jiàng)息后(hòu)美国的通胀(zhàng)黏性和预期有(yǒu)所抬升(shēng)，美债或趋于陡峭化交易（即短端受益于(yú)降息预期下行，但长端受美国(guó)增长和(hé)通预期抬升影响，难以大幅下行）。黄金而言，降息预期叠加地缘环境复杂，短期(qī)依旧值得关注。虽然上涨至某一价格大概率会出现波动。但如前所述(shù)，在长期的(de)维度，黄金始终是配置的一环。小盘美股相较于此前大涨的科技(jì)巨头，受益于美国降息“箭在弦上”！多家公募发声降息预期下估值端的修复叠(dié)加资金高切(qiè)低效(xiào)应。

国内资产而言，核心推动力仍在于(yú)内部。风险资产里的A股(gǔ)和港股所(suǒ)处(chù)状态是估值(zhí)处于(yú)历史偏低位置(zhì)，进一(yī)步下行(xíng)风险或相对有限。美联储若如期降息(xī)，直接利好(hǎo)是外围流动性压(yā)力缓解，有助于市场的修复。但向上的趋势性(xìng)变化需要进(jìn)一步看向国(guó)内经济和预(yù)期的改善情况。债券方面，高质量发展下的经济(jì)低波(bō)动决定着利率的波(bō)动幅度相对有限，短期把握中短端票息，长端在波动中找寻机会。

何思(sī)遥：总体还是寻找受益于降(jiàng)息的资产，再结合基本面的判(pàn)断。假设未来大概率的情景是一个通胀可控的软着陆，那(nà)么相美国降息“箭在弦上”！多家公募发声对更为受(shòu)益的资产可(kě)能有美股里面的中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随(suí)美联储货币政策调整的本地货币计价的债券(quàn)，那些利率水平高于美国的(de)新兴市场国家可能受益更多。如果对于(yú)经济前景持相对谨慎的预期，则可以结(jié)合(hé)票息考虑仍然还有不错回报可能的美(měi)元计价的债券、黄金等(děng)。

海外市场仍处在波动较环境中

中国基金报记(jì)者：近两个月(yuè)，美股、日本市场经美国降息“箭在弦上”！多家公募发声历了过山车式的行情。您如何看待当前海外市场的波动性？海外市(shì)场剧烈波动是否已经结束？对后市(shì)怎么(me)看？

张(zhāng)自力：日(rì)本市(shì)场波(bō)动的一(yī)大因素是日(rì)本央行升息这一突发(fā)过程(chéng)，而市场对美国经济(jì)进入衰退有所担忧，主要是部分经济数据有所异(yì)常。

郑铮：复盘1990年以来，VIX指(zhǐ)数（芝加哥期权交(jiāo)易所波动率指数）突破历史极高分(fēn)位数的时点过去20日和未来20日(rì)美股的涨跌幅，发现过去20日是跌的，反而在未来20日是涨的，所以如(rú)果VIX指数到了一个极高的水平(píng)，往往可能意味着(zhe)股(gǔ)市已经非常显著的下(xià)跌(diē)了(le)，后续反而是阶段性(xìng)补涨(zhǎng)的行情概率更大(dà)。

在这(zhè)轮行情中，VIX指数一度突(tū)破了过去(qù)十年100%分位数，但(dàn)目前已经回到过去十年30%左右的中低分(fēn)位数水平，根据我们认为，美股阶段性(xìng)补涨的可能(néng)性更大。但随着(zhe)降息时点临近，叠加美国(guó)大选对美股可能造成(chéng)的扰动，后续仍可能处在波(bō)动较大的市场环境(jìng)中。

何思遥(yáo)：海外市场的有效性还(hái)是比较(jiào)高的，经(jīng)过8月初的大波动(dòng)之后(hòu)，多数发达国家市场(chǎng)的波动率(lǜ)回到了较(jiào)低的水平。引发波(bō)动的主要(yào)驱(qū)动因素是对美国可能衰退的担忧，这个担忧会一直伴随市场存在，我们需要不断的(de)跟踪数据进行验证。而引发波动的技术性原因(yīn)之(zhī)一是日本(běn)央行的货币政策调整，目前(qián)从日本经济基本面看，日本央行未来加息的可能性仍(réng)较高，尽管投机性的套(tào)息交易头(tóu)寸在前一轮波动中已经退出较多，后续(xù)仍(réng)需要监控此类头寸是否反(fǎn)复，以警惕(tì)短期的市场冲击，但从长期因素来看，日(rì)本权益市场获得资金(jīn)青睐是相(xiāng)对合理(lǐ)的(de)。

关注海外资产相关产品

中国基金报记者：在(zài)美联储降(jiàng)息周期下，投(tóu)资者如何借(jiè)道基金把握(wò)投资机(jī)会(huì)？可以关注哪些类型基金产(chǎn)品？

张自(zì)力：在当前宏观环境下，资产的分散化和合理配置行业资产至关重要。各国经济结构(gòu)和金(jīn)融周期(qī)存在差(chà)异，经(jīng)济体之(zhī)间(jiān)的周期错位导致股票市场的(de)周(zhōu)期错位，与(yǔ)单一国(guó)家投资相(xiāng)比，全球资产配(pèi)置性价(jià)比更高。建议投资者可从自身的风(fēng)险承(chéng)受能力和投资时限，配置相应比例的资产(chǎn)，选择(zé)和自身现有资产相关性低的资产进行配置。在投资过程中建议根据自己的实际情况和风险承受能力抵御风险，使用(yòng)定投或分批投资等方法，以力争实现稳健的投资回报。

马全胜：从当前利率期货显示的市(shì)场预期(qī)看，美联储在2024年9月降息预期提升明显。而当降息预期上升时，美债投资或进入到(dào)较好(hǎo)时刻。从确定性出发，在票息(xī)较(jiào)高的(de)情况下，投资(zī)短期限美债的风险收益比或更强。从过去降息周期来看，当降息周期开启后，长期限美(měi)债的弹性或更强(qiáng)。不(bù)过，在市场降息预期(qī)提升较快的当下，长期限美债的(de)投资价值也需进一步观测。

何思遥：前面提到那些受益资产类别都可以甄别一下是否有相应的基金产品。此外，从关联(lián)性上来说，港股对美联储的降息周期更(gèng)为敏感，除了投资港股的QDII基金可关注(zhù)外，港股通主(zhǔ)题的基金也可纳入(rù)考虑范畴。

关注美国经济(jì)、汇率风险等不确定因素(sù)，投资组合做好防冲击调整(zhěng)

中(zhōng)国基金报记者(zhě)：您认为接下(xià)来可能会出(chū)现哪(nǎ)些对您(nín)投资产生影响的不确定因素？组合中将如何(hé)做好风险防范？

张自力：短期(qī)不(bù)确定性是(shì)无法准确预测的，投资中必然(rán)面对风险(xiǎn)事件，“鸡蛋不放在同一个篮子(zi)里”是最朴素的常识，往往蕴含着(zhe)最深(shēn)刻的远见。需要关注国际经济整体运(yùn)行状况、是否(fǒu)有局部风(fēng)险释(shì)放，以及关注政治风向变化和潜在的国际(jì)安全形势对(duì)资本市场的扰动。也(yě)需(xū)要关注前沿科技不断突破(pò)以(yǐ)及(jí)产业化带来(lái)的奇点时刻(kè)，避免错(cuò)过投资机(jī)会。

郑铮：从历史经验看，每次美联储降息都会对各类金融资产的波动特征产生影响，并会通过(guò)汇率，套息交易等方式影响全球(qiú)的资金(jīn)流。因此在(zài)面临美联储降(jiàng)息的潜在(zài)冲击之下，需要对组(zǔ)合做好防冲击的调整。首(shǒu)先是(shì)对汇率的影响，美联储降息之(zhī)后，人民币(bì)汇率(lǜ)能(néng)够得到有效的支撑，人民币(bì)相关资产(chǎn)的风险偏好可能出现转变，因此在组合中对汇率因素的考(kǎo)虑权总需要(yào)提(tí)升。其次，一(yī)些抢跑的资产在加息(xī)落地后(hòu)可能有回调风险，需要在交易中注意节奏的把握。第三(sān)，境内外资(zī)产的估值比价关系也运行到了一个比较极端的状态，需要根据(jù)国内经济的变化密切关注可能的估值波动(dòng)。

马(mǎ)全胜：对于普通投资者(zhě)而言(yán)，一从投资目的出发，希望能尽量抵御系统性风险，并能创(chuàng)造相对稳健(jiàn)的回报(bào)。二从实现方(fāng)式来看，改变原来高利率时代(dài)单一的资产(chǎn)配置模(mó)式，诉诸(zhū)于资(zī)产配置。通过不同区域(yù)、不同类别的资产(chǎn)组合，在能容忍的范围内，适当提高波动(dòng)容忍度(dù)，提升组合收益率上限。三从投资心态出发，理解周(zhōu)期。短期的波动是常见的，核心在于趋势是否出现变化，比(bǐ)别人多想一(yī)步。

何(hé)思遥(yáo)：目前(qián)而言，我比较关心的风险因素是(shì)对“软着陆”这一基(jī)本情形(xíng)偏离的程度，超预期的衰退和超预期的通胀回归会出现截然不同的资(zī)产价格表现。相(xiāng)对而言(yán)，衰退的应对方案比较直接，比如我们前面提到的受益于降息的长期美债、黄金(jīn)等可以帮(bāng)助我们对(duì)冲衰退风险(xiǎn)。通胀回归则(zé)会更(gèng)棘手一些，取决于决策者的政策应对，比如降息周(zhōu)期是否会被(bèi)打断，流动性是否被实质性(xìng)地收紧。一般而言，美元现金、资(zī)源(yuán)型资产这种情况(kuàng)下会表现(xiàn)更优，当然(rán)这并非我们(men)目前的基本(běn)情景假设(shè)，目前观察的重(zhòng)点在(zài)于降息后(hòu)经济的表现。

此外，如果投(tóu)资(zī)人进行海外投(tóu)资(zī)，不可避免要(yào)面临汇率(lǜ)波动的风险，从各资产(chǎn)类别来(lái)看，汇率波动带来的收益影(yǐng)响(xiǎng)，对海外债券投资是最大的。目前而言，由于进行汇率对冲成本仍处高位，因此没(méi)有一个简单的方案可以实现收益和汇率风险管理(lǐ)的两全。对于专业投(tóu)资(zī)者而言，需要更为紧(jǐn)密的跟踪和相机抉择。而对(duì)于普(pǔ)通投资(zī)人来说，相机抉择的(de)难度更大，建议避免短期(qī)的冲动(dòng)投机，明确投资期(qī)限，以及从大类资产配置外币资产的角度来对待(dài)海外债券的投资。

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