和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来源：华尔街见闻

　　渣打(dǎ)认(rèn)为，美(měi)股和美债市场(chǎng)、美国经济都没那(nà)么脆弱；通胀偏离目标基本和基数效应无关；经济数据好坏参半，不能证明失业率会大幅上(shàng)升；开始就降息50基点(diǎn)可能加剧市场过(guò)度(dù)的宽松定价，未来引导放缓或暂停(tíng)降息(xī)的市场预(yù)期难度很大；实际利率衡量准确度低，目前不是联储(chǔ)首要考量。

　　美东时间9月17日周二美股盘中，联邦基金期货市场的定(dìng)价显示，投资者预(yù)计美联储周三会后(hòu)公布降息50个基点的(de)概率已经超过60%，一周前才30%左右，同时，他们预计的降息25个(gè)基点(diǎn)概率不足40%。

　　尽管大多数市场人士都预计美联储会以50个基点的超常规大(dà)幅加(jiā)息开局，渣打银行G10 外汇研究(jiū)和北美战略全球主(zhǔ)管Steve Englander仍坚持预计，联储只会降息25个基点，并表示，渣打根据最近的经济数据判断，降(jiàng)息50个基点并非即将成为现实，通(tōng)胀数据不支持通胀会快速(sù)回落到(dào)联储(chǔ)目标2%。

　　Englander指出，近期报道暗示，至少部分美联储货币政策委员会(huì)FOMC的成员可能(néng)基于一开头就降息50个基点，一些(xiē)市场参与者就认为，这些报道是(shì)FOMC成(chéng)员为降低50基点的意外程度而作出(chū)的努力(lì)，可目前尚不清楚，这(zhè)些报道(dào)是(shì)否反映了美联储官员在FOMC会前静默期的非正式评论。

　　在新(xīn)近报告中，Englander列举了支持50基点降息的七大理由(yóu)，逐一作出驳斥。

　　理由1：美联储(chǔ)不能让资产市场(chǎng)失望。

　　Englander报告称，截至9 月16日本周一，美股(gǔ)已较历史高点下跌1.5%，同比上涨 26.5%，10 年期(qī)美国国债(zhài)收益率较9月初低25个基点。在上述新闻报道发布前，金融状(zhuàng)况非常宽松。就算美联储透露降息50个(gè)基点“还不是时候”的讯息(xī)，资产市场(chǎng)也不太可能那么脆弱、对这种信号长期失望。

　　理由2：美国(guó)经济非常脆弱，如果降息25 个(gè)基点，而不是50个基点，将引发经济下行螺旋。

　　报告称(chēng)，渣打非(fēi)常怀疑，有没有(yǒu)哪个经济模(mó)型体(tǐ)现了上述担忧暗示的那种经济走(zǒu)到悬崖边缘特性(xìng)。出(chū)现(xiàn)悬崖边缘需要爆发某(mǒu)种经济危机或市(shì)场危机，而(ér)目前(qián)的情况似(shì)乎很平(píng)静。

　　理由(yóu)3：经济显(xiǎn)然正朝着2%的通(tōng)胀目标前进。

　　和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑报告称，渣(zhā)打反对用“显然”一词，同意用“最有可(kě)能”这种说法(fǎ)，同时指出，这只是一(yī)个预测，目前数据并未反映出来。渣(zhā)打和市场共识预(yù)期均为，8月美国核心PCE将(jiāng)同比增长 2.7%。渣打认为(wèi)，该指标不太可能在今年剩余时间内大幅(fú)放缓，毕竟去年底的月(yuè)度通胀率很低，通胀的同比增(zēng)速很难在年底前大幅下行。美联(lián)储实现通胀目标的最后一英里可能取决于明年第一季度的通(tōng)胀率有多低。

　　理由4：通胀偏离目标都是源于基数效应。

　　渣打认为，基数(shù)效应(yīng)基本无关紧要，因为它们反映的是(shì)一年前、而不是现在的情况。问题是(shì)已经(jīng)连续两年都出现第(dì)一季度价格上涨，所以，在明年第一季度的数据告(gào)诉我们(men)当季是否(fǒu)环比低通胀之前(qián)，都不(bù)知道最近(jìn)两年通胀是受残留的季节性影响还是(shì)巧合(hé)。只有当明年第一季度的环比通胀持续受控(kòng)时，才有可能建立通胀(zhàng)较当前水平下降的路径。

　　理由(yóu)5：如(rú)果不大幅降息，失业率将显著上升。

　　渣(zhā)打认(rèn)为，经济数据仍然好坏参半。大规模裁员的(de)证据(jù)有限。美国经(jīng)济活动(dòng)低迷，却尚未达到衰退水平(píng)。如(rú)果(guǒ)到11月或12月(yuè)的 FOMC 会议时，失业率确实在目前的基础上大幅上升，比如升到(dào) 4.5%，那么降息 50 个基点可能是合理的。

　　理由6：降息25个基点的错误比降50个基点的错误更严重。

　　渣打报告称，不(bù)同意市场上(shàng)关于风险管理的大部分讨论。对美联储来说(shuō)，问题在于，是在应该(gāi)降息 25 个(gè)基点的时(shí)候降息 50 个基点错误(wù)更大，还是该降25个(gè)基点的时候就降25个的错误大。渣打认为，美联储可以(yǐ)在降息25 个基点的同时提供伴一个明确的信息，即 FOMC将(jiāng)密切关注降息50个基点的合理条(tiáo)件(jiàn)。如果9 月失业率升至 4.5%，市场(chǎng)将为降息 50 个基点(diǎn)做好准(zhǔn)备，如(rú)果10月和11月的(de)失业率继续上升，可能进(jìn)一步(bù)降息50个基点。市场将做(zuò)好准备，50 个基点的降息的预期将在真正行动前(qián)就(jiù)在股市和债市体现出来。

　　而(ér)以一次50个基点开启降息周期可能会(huì)加剧市场(chǎng)对宽松政策的过度定价(jià)。如果失业率保(bǎo)持在4%以下且核心 PCE增长持平，随后将出现更多市(shì)场混乱。一(yī)开始就降息(xī)50 个基(jī)点以(yǐ)后，无论 FOMC 和美联储主席鲍(bào)威尔如何表态，市场都很可能(néng)会将这种幅度降息视为(wèi)常态。引导市(shì)场(chǎng)判断降息(xī) 50 个基点、25 个基点或暂(zàn)停(tíng)降息的难度(dù)会非常大。渣打认为，相比最初加息(xī)25 个基点后提速加息，起始降息 50 个基(jī)点(diǎn)后放缓步伐可能带(dài)来大得多的市场不确定性。

　　理由7：实(shí)际利率太高，必(bì)须立即(jí)降低。

　　渣打注(zhù)意到，鲍威尔曾表示，他依赖数据，对不可(kě)测(cè)量的因素持怀疑态度。在最(zuì)有利的条(tiáo)件下，均衡实际利率的样本测量准确度较低，实(shí)时测(cè)量准确度极低。不久前，市场曾就实际(jì)利率对经济(jì)活动影响不大展开过激烈讨论。实际利率是处于中性水平还是高于 50 个基点，在(zài) 5-10 年期间(jiān)可能很(hěn)重要，但渣打认为，这种偏差不太可能对季度环比产生影响，甚至对 GDP 同比的影(yǐng)响也很小。如果美联储还不确定最(zuì)后一英里的通胀下行态势，实际利率的主张就只能排(pái)在第二或第三位。

　　Englander还列出了降息50个基点的两大风险。一是美联储的预测可能出错(cuò)。今年(nián)6月公布的美联储(chǔ)官员预测利率中位值显示，FOMC的联储决策者将(ji和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑āng)今年降息(xī)三次的预(yù)测下调至一次(cì)。美联储的目标是发出中期内明(míng)确的政(zhèng)策方向信号。如果对通胀和失(shī)业的预期被证(zhèng)明是错误的，美联储将处于 1970 年代那种走走停停的政策(cè)制定状态。

　　二(èr)是一些人可能将 9 月(yuè)降息(xī)50个基点视为受政治因素(sù)影(yǐng)响的行为。比如特朗普就很可能将大(dà)幅降息解读为美联(lián)储暗中支持民主(zhǔ)党提振信(xìn)心(xīn)和(hé)资产市场(chǎng)。从美联储自身的角度看，不应在大选前(qián)作出可以被视为有利(lì)于某一方的决定，那会让联储隔绝政治影响的独立(lì)性面临(lín)质疑。

　　风险提示(shì)及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不(bù)构成个人投资建议，也未考虑到个别用户(hù)特殊的投资(zī)目标、财(cái)务状况或需要。用户应(yīng)考虑本文中的任何意见、观点或结论是否(fǒu)符合其特定状况(kuàng)。据(jù)此投资(zī)，责任自负。

责任编(biān)辑：王许宁

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑