消失的“猪周期”

前一阵(zhèn)，猪肉价格一直在涨，猪企的股价却不见(jiàn)反弹，原因在这。

生猪价格在(zài)经(jīng)历一年的大起大落和一年多的磨底后，在2024年2月底，生猪均价(jià)终于出现了明显的(de)反弹趋势，数(shù)据上来看，从今年2月29日生猪均价触底跌落至13.74元/公斤后便出现了上涨，至近期8月(yuè)15日的21元/公斤，反弹幅度达(dá)到了52.83%。截至最新数据，8月29日生猪价(jià)格(gé)出(chū)现了相比月中(zhōng)出现(xiàn)了小(xiǎo)幅(fú)回调，目前价格又跌破20元/公斤。目前生猪（外三元）价(jià)格(gé)为19.7元/千克，环比下降5.7%。

实际上，猪(zhū)肉未来继(jì)续上(shàng)涨的(de)空间没(méi)券商估计的那么乐观，阻力较强。

猪(zhū)价走势好像与(yǔ)猪企的预(yù)期出现了分歧？

一般来说(shuō)，猪肉价格与猪企(qǐ)的市场表现为(wèi)很强的正相关性(xìng)，即猪价上涨，利好上市公司(sī)业绩预期。而(ér)由于股价反映市场预期，所以会(huì)优先启动；而(ér)猪价一般由行业产能和投资情况决定，比(bǐ)如今年2月后的(de)猪价反弹，主要原因就是市场预期(qī)今年年中以(yǐ)前国内能繁母猪存(cún)栏量去化将达到一个新的低位，比(bǐ)如存栏量低于4000万头对于市场一个非(fēi)常理想的预期。不过目前却出(chū)现了猪企上市公司在资本(běn)市场(chǎng)的表现与猪价相背离的情况(kuàng)。

回顾来(lái)看，生猪养殖(zhí)企业上市公司(sī)在今年2月初开始股价触底反(fǎn)弹，一方面是对大盘带动，另一(yī)方面是对猪肉价格上涨的乐(lè)观预(yù)期，直到(dào)5月下旬。比如养猪龙头的牧原股份（002714.SZ）在(zài)这区间(jiān)的最大涨幅可以达(dá)到(dào)38.99%；不过奇怪的就(jiù)是从5月21日触及阶段高点(diǎn)后便出现了(le)大幅回踩(cǎi)，区(qū)间最大下(xià)挫达到23%；新(xīn消失的“猪周期”)希望（000876.SZ）次之，同期的上(shàng)涨(zhǎng)下跌基(jī)本抵消；“猪企三巨头”中温氏股(gǔ)份（300498.SZ）的市场表现最惨，同期上涨也(yě)就不到15%左右，而近期跟行业回调超过了(le)20%；

分歧在(zài)哪？首先是(shì)上市猪企的业(yè)绩表现，“扭亏为(wèi)盈”和“同比大幅减亏”是今年上半年猪企(qǐ)半(bàn)年报的关键词，但(dàn)是大概率(lǜ)也已经是利好出尽。牧原股份作为龙头(tóu)也是最早(zǎo)给(gěi)出今(jīn)年半年报业绩的，8月3日(rì)公司就披(pī)露了2024年半年报，牧原(yuán)上半年净利润为8.29亿元，环比和同比均(jūn)扭亏为盈，早早给出业绩也是希望能(néng)给生猪养殖产业带来些(xiē)乐观情绪，而一季度和去年同期的亏损分别为23.79亿和27.79亿元；然而比同行更好的业(yè)绩也没给股价带来多大的提振，8月5日周一虽然收涨，但却是个高开低走，表(biǎo)明市场(chǎng)态度(dù)就是不愠不火。

然后是8月27日，温氏股(gǔ)份(fèn)披露公司上半年实(shí)现净利润13.27亿元，同比增长128.31%，也是扭亏为盈，一季度亏(kuī)12.36亿元，第二季度(dù)便收获净利润25.6亿元；8月31日新希望也传来好消息，上半年公(gōng)司(sī)归母净亏损12.17亿(yì)元，虽(suī)然未扭亏(kuī)，但相较于去年同期亏损29.83亿元(yuán)已减(jiǎn)亏59.77%。而公司也(yě)披露第二季度实现单季盈利7.5亿元，也是随着猪价上涨而业绩转好的。

然而结(jié)合细分的生猪养殖行业和养猪三巨(jù)头的走势来看，无论三家企业的半(bàn)年报预告还是业绩落(luò)地，对个股表现影响其(qí)实并不直(zhí)接。由此可以(yǐ)推断出目前市场对于猪企上市公司的(de)业(yè)绩预期已经出现(xiàn)了明显弱化，更多的是对猪价未(wèi)来趋势的预期。影响猪价(jià)的核心(xīn)因素离不开能繁母猪的产能去化。

能繁母猪存栏量核心影响着国内猪肉市场的供给，而一直(zhí)以来猪价低位震荡的核心因素就是存(cún)栏量高位，导致供给过剩，而目前国内的整体猪肉消费需求比较固定。数据上，从2020年11月30日国(guó)内能繁母猪存(cún)栏量突破4000万头后，便一直在4000-4500万头之间震荡，而供大(dà)于求的情况下，猪肉价格很(hěn)难上涨。而(ér)对比能繁母(mǔ)猪和生猪价格波(bō)动来看，基本(běn)上每(měi)一次生猪价格的大幅波(bō)动基本都与能繁母猪存栏量的(de)趋势变化高度相关。

而本轮生猪价格反弹的最核心原因就是能(néng)繁母猪存栏量去(qù)化预期较高，在今年(nián)的3、4、5月的三个月时间里，国(guó)内能繁母猪(zhū)存栏量在近三年首次(cì)去化(huà)超预期，连续跌破4000万头的(de)大关(guān)。

从成因来看，本轮在(zài)周期(qī)低(dī)位形成拐点的核心驱(qū)动因素是北方三省的疫情使得全国的(de)能繁母猪存栏量出现明显(xiǎn)下降，供给减少，导致(zhì)2024年年初以来由于(yú)市场仔(zǎi)猪供给持续偏紧，短(duǎn)期的供需(xū)反转才使得生猪(zhū)价格出现了反弹，猪(zhū)肉价格也逐渐回暖。而对于传统的“猪周期”来讲(jiǎng)，猪瘟疫(yì)情的影响是平衡生猪(zhū)供给的重要形式，是消化过剩产能的重要方式(shì)之一。

但(dàn)根据目前的能繁母(mǔ)猪存栏量和(hé)生猪价格来看，不排除短期猪价见顶。7月31日统(tǒng)计数(shù)据中，能繁母猪存栏量连(lián)续第二(èr)个月回到了4000万头以(yǐ)上（4041万头），环比6月的4038头还(hái)是增长了3万头。

换言之，自然因(yīn)素带来的产能去化已经被人为的控制住了，而由于猪价回暖，让农户和猪企的惜售压栏更加(jiā)严重，由此存(cún)栏量(liàng)再次回到高(gāo)位，8月生猪价格的持续上涨大(dà)概率(lǜ)有惯性定理(lǐ)的影响（即标的价格上涨会在尾(wěi)声阶段惯性冲高），也确实生(shēng)猪价格在8月底出现了回调，可见市(shì)场对于能繁母(mǔ)猪存栏量再次走高的预期，使得猪价反弹压力陡增。

被资(zī)本“杀死”的猪周期(qī)

在之前的文章(zhāng)中也提(tí)到过“猪周(zhōu)期”。一般来说，我国的猪周期通常每轮(lún)持续四(sì)年，其周期性变化主要基于生(shēng)猪的生产周期。而新生母猪到生猪出栏需要约18个月。猪周期包括母(mǔ)猪出生后的4个月育肥(féi)成为后备(bèi)母猪，后备母猪(zhū)再经过4个月育肥成为能繁(fán)配种状态，随后能繁(fán)母猪(zhū)妊娠(shēn)4个月产下仔猪，后者再经过6个(gè)月时间育肥(féi)后(hòu)才出栏，这其中最大的不确定因素也是(shì)引起(qǐ)产能波动的就(jiù)是“猪瘟”，也是大自然生态圈的正常(cháng)现象(xiàng)。

为何这轮“猪周期(qī)”被严重拉长，甚至(zhì)出现弱化和消失的现象。最大的原因就是资本的过度、过快地介入。根据券商期货部对生猪供给结构的统计，在2007年左右我国(guó)的生(shēng)猪(zhū)养(yǎng)殖产业主要以散养为主，500头(tóu)以下的(de)养殖散户(hù)占比74%左右，年出栏超10000万头(tóu)以上的一体化规模(mó)养(yǎng)殖(zhí)仅占比3.7%；

而随着产(chǎn)业整合，我国的生猪养(yǎng)殖模式由传统的散养逐渐进入规模化养殖的加速期，目(mù)前规模化养殖模式主要分为两种(zhǒng)：以温氏为代表的“公(gōng)司+农户”和以牧原为代表(biǎo)的“自繁自养一(yī)体化”。2020年之后(hòu)养殖结构出(chū)现了倒挂，即500头(tóu)以下的散(sàn)户(hù)养殖占(zhàn)比仅剩下30%，而70%的500头以上(shàng)中，大规模养殖(zhí)（出栏(lán)10000头以(yǐ)上）的占比来到了23%，未来预期会更高。

散户养殖给总体产能带来较大的不(bù)确定性，生猪产能变动(dòng)到产(chǎn)能兑现存(cún)在明显的滞(zhì)后性，形成了一个复杂的(de)供需错配循环：当猪价上涨时，母猪(zhū)存栏(lán)随之增加，导致生猪供应过剩，猪价(jià)下跌‘随后’农户(hù)会主动宰杀来去产能；产能(néng)去化后，导致(zhì)生猪供应(yīng)不足(zú)，再次推(tuī)动猪(zhū)价上涨。关键这期间还有猪瘟等客(kè)观因素(sù)影响产能波动，才形成鲜明的“猪周期”。

在经历了上一轮超级猪周期(qī)之后(hòu)，国内生猪养殖业的资本化程度陡增。2019-2023年，上市猪企“三巨头”累计融资就(jiù)超过5874亿元。资本化带来的就(jiù)是国内生猪供给结构的转变，以及猪周(zhōu)期逐渐消失。规模化养殖甚至是在数字化、智能化赋能下，每一头能(néng)繁母猪都被严格监控其生长及健(jiàn)康状况，原本自然且感性的(de)周期变化，被数据和理性替代，相比于亏损时散(sàn)户养殖的止损，规模养殖背后(hòu)的资(zī)金(jīn)支持更强，且有更强融资能力，短期承(chéng)受亏损的(de)能力也(yě)更高，因此在猪价持续(xù)下跌的(de)情况下，不是积(jī)极去产能，而(ér)是维持，甚至扩大产(chǎn)能，很多上市猪企从2021年之后资产负债率大幅增加，就是代价。

农业规模化、数字化(huà)、智(zhì)能化是(shì)大(dà)趋势，且消失的“猪周期”规(guī)模养殖将是终局。毕(bì)竟养猪的集中度逐(zhú)渐提高，不仅有助于市场(chǎng)供应的稳定，还能避免猪价的大幅波动，涉及民生。不过国内的发展确实过快了，相比美国10年(nián)完成(chéng)散户到规模养殖的路，我们仅用了5年左右。

猪周期的消(xiāo)失，一方面意味着猪价将进入平(píng)稳期，另一方面意(yì)味着未来生猪(zhū)养殖行业将进入成熟期，且(qiě)盈利能(néng)力将长期稳定在低(dī)位(wèi)。

猪企出现“戴维斯双击”的概率将大幅降低（除非有非常强(qiáng)的(de)不可抗外力(lì)的影响），养(yǎng)猪赚(zhuàn)大钱的时代已经一去不复返了。而对于投资角度，要(yào)重(zhòng)新考虑的在微利状(zhuàng)态(tài)下的猪(zhū)企，是否能获得稳定的盈利，竞争壁垒也就变成：不断扩产的猪企还能最大程(chéng)度上降低养殖成(chéng)本。

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