9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何

　　在(zài)美联储开(kāi)启降息周期的背(bèi)景下，9月两期限品种LPR均保持不变，一(yī)度升(shēng)温的“降息”预(yù)期并(bìng)未落地。

　　中国人民银行(xíng)授权全国银行间同(tóng)业拆借中心公布，2024年(nián)9月20日贷款市场报价(jià)利(lì)率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持平。

　　不少机构认为，展望未来，美联储较大幅度降息后，国(guó)内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率在上升。

　　9月LPR为何按兵不动

　　9月19日美联储大幅降息50个基点后，市场(chǎng)对国内降息的预期随之升(shēng)温(wēn)。9月(yuè)20日公布的两个期限品种(zhǒng)LPR报价均保持不(bù)变，且20日作为主要政策利率的7天期逆(nì)回购利(lì)率同样按兵(bīng)不动。

　　事实(shí)上，央行在9月5日(rì)的国新办新闻发布会上给出过(guò)政策预期。

　　在被问及今年接(jiē)下来货币政策还有多(duō)大(dà)降准降息(xī)的空间和必要性时，央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称：降(jiàng)准降息等政策调整还需要观察经济走势。在(zài)利率方面，人民银(yín)行持续推动社(shè)会综合融(róng)资成本稳中有降，今年以(yǐ)来，1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别累(lèi)计下降了0.1和0.35个百分点，带动(dòng)了平均(jūn)贷款利率持续下行。同时也要(yào)看到，受银行(xíng)存款向资(zī)管(guǎn)产品分流的速度、银(yín)行净息差收窄的幅度(dù)等因素影响，存贷款利(l9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何ì)率进一步下行还面临一定(dìng)的约束。人民银行将密(mì)切(qiè)观察政(zhèng)策效果，根据经济(jì)恢复情况、目标(biāo)实现情况和宏观经济运(yùn)行面临的具体问题，合(hé)理把握货币政策调控的力度和节奏。

　　谈及为何9月LPR按(àn)兵不动，中国民生银行首席经济学家温彬(bīn)指(zhǐ)出，在新的货币政策框架(jià)下，7天期逆回购(gòu)利率将作为(wèi)主(zhǔ)要(yào)的政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系。在此方向下(xià)，LPR报价将主要跟随7天期逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)变动，以提高贷(dài)款基准利(lì)率公允性，进一步提高利率传导效率(lǜ)。在7月(yuè)逆回购利率下(xià)调10个基点至1.7%之后，近期(qī)一直维持不变，也使得LPR的报价基础未发生变(biàn)化(huà)。

　　今年7月，央行明确了公开市场7天期回购操作利率是主要的政策利率，淡化了中期借贷便利利率的政策利率色彩。

　　“考虑(lǜ)到当前宏(hóng)观经济(jì)下行压力总体可控，各类风险也继(jì)续得到有效控制，货币政策有条件坚持‘以(yǐ)我为主’，短时间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切性并不大。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

　　银行不断下行的(de)降息差，也被视为影响LPR不(bù)变的重(zhòng)要因素。

　　王青指出，若短期内连续下调政策利(lì)率并引导LPR报价(jià)跟进下调，加(jiā)之规模庞大的存量房贷利(lì)率也有较大下调空间，下半年银行净息(xī)差(chà)将面临较大幅度(dù)下行(xíng)压力，不利于银行(xíng)经营的稳健性；若着(zhe)眼于稳息差而较大幅度下调存款利率，则(zé)可能引发银行存款大规模(mó)向理财(cái)等资管产品“搬家”的风险(xiǎn)，同样不利(lì)于(yú)银行经营的(de)稳健性。为此，降息过(guò)程(chéng)需要做好多方平衡。

9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何cms-style="font-L">　　“年内(nèi)LPR报价或仍存下调可能(néng)”

　　在LPR连续两个月按兵不动后，市场对四季度下调仍有预期。

　　中金公司在研报中指出，中美利(lì)差与汇率的约束下，美联(lián)储降(jiàng)息无(wú)疑将为国内提供更多的宽松窗口和条件，这也是当前相对(duì)较弱的增长环境和依然偏高的融资成本所需要的。从这个角度而言，美联(lián)储降息尤其(qí)是50个基点大幅降息，有助于打开政策空间。当前中美短端利差320个(gè)基点，如果假设(shè)按(àn)照美联储此次“点阵图”给的250个基点的(de)降息空(kōng)间，那么有望使得利差(chà)收窄至70个(gè)基点。不过，需要指出的是，空间不意味着必然，在现实约束(shù)下最终的降息幅度更为关键。

　　天风证券(quàn)指出，有(yǒu)效需求的(de)状态决定货币处在宽松周期内，降息(xī)存在内生必然性。但是降息时点(diǎn)节奏和具体方式需要兼(jiān)顾多(duō)元目标，存在一定不确定性。

　　温(wēn)彬则指出，促内需及提(tí)升报价质量等多重考量(liàng)下，年内LPR报价或仍存下调可(kě)能。一(yī)是当前(qián)经(jīng)济基本面出现放缓迹象，三中(zhōng)全会(huì)后稳增(zēng)长已为政策主要目标，后续修复效果若不及(jí)预期，仍需通过调降(jiàng)政策利率及LPR报价来降(jiàng)低实体融资成本，促进(jìn)内需修复。二是严禁“手工补(bǔ)息”监管持续和(hé)7月(yuè)存款挂牌利率再次下调，使得银行负(fù)债成本总体继续改善，也为LPR报(bào)价再次下调创造(zào)一定空间。三是当前部分优(yōu)质客户的(de)实际贷款利率(lǜ)明显低于LPR，7月LPR报价下调后，较实(shí)际发生贷款利率仍偏(piān)高，为提高LPR报价质量，更真实反(fǎn)映(yìng)贷款市场利(lì)率水平、减少偏(piān)离度，满足MPA考核要求(qiú)，LPR仍有(yǒu)下调可能，以进(jìn)一步提升报价有(yǒu)效(xiào)性和精准性。

　　邹澜9月初在国(guó)新办发(fā)布会上曾表示，在利率传导上，着(zhe)重提(tí)高贷款市(shì)场报价利率报(bào)价质量(liàng)，提升金融(róng)机构自主定价(jià)能力，更真实反(fǎn)映贷款市(shì)场利率，促进市场利率由短及长顺畅传导。

责任编辑：何松琳

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